美國

全球新增新冠病例數持續降低，而且市場期盼拜登的紓困計劃將有助經濟復甦，惟美債息率持續走高暗示通脹預期加快，加上部分科技股在近期急升後湧現大量獲利沽盤，拖累了納指表現，納指在截至週四的過去5日累跌0.77%；而道指及標指則分別微升0.18%及0.10%。全球新增新冠確診數字回落至約每日40萬人，數字為10月以來最低，而另一方面，在多種新冠疫苗獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)緊急授權後，市場預期美國未來幾個月的疫苗供應量或能以倍數增加。經濟數據方面，美國公佈1月份零售銷售數據強勁，按月增加5.3%，增幅高於預期的1.1%。而美國財長耶倫表示，即使近期零售數據造好且美股創紀錄新高，美國仍有需要推出1.9萬億美元的紓困措施。美國將公佈去年第四季GDP修正值及2月份消費者信心指數等數據。

 歐洲

伴隨新冠疫情新增個案持續降低，加上歐洲各國陸續接種疫苗，市場憧憬多地的封城措施將有望得以放寬，以推動經濟復甦步伐加快，英法股市在截至週四的5日累升逾1%。英國新增新冠確診人數降至去年10月以來新低，英國首相約翰遜指將於一週內宣佈解除防疫措施的計劃。此外，歐羅集團主席多諾霍(PaschalDonohoe)指，歐元區很可能在3至5月便能決定各成員國可開始撤銷支援經濟措施的時間，因屆時疫苗應已被廣泛接種。歐元區將公佈1月份消費者物價指數終值。

 中國

週二港股牛年首個交易日造好，紅盤高收逾500點；而市場關注市場流動性情況，A股則在週四的牛年首個交易日個別發展，上證指數高收而深證指數走軟。人民銀行在週四開展2000億元人民幣中期借貸便利(MLF)和200億元逆回購操作，但市場淨回籠金額仍高達2600億元人民幣。另外，人民幣在牛年首個交易日走低，在岸價人民幣收市跌326點子，最低曾見6.4894，市場有分析指可能是受到假期後結滙需求減少所影響。市場關注於三月初舉行的兩會內容。

故此，加拿大移民部於2021年2月12日在IRCC官網刊文，只要在2021年12月31日（秋季學期）之前，國際留學生在加拿大境外的學習時間，仍然會被算入最終申請畢業工簽（PGWP）的時間。此消息一出，留學生鬆了一口氣。因為以往他們在申請PGWP時，移民部只計算加拿大境內的學習時間。

換言之，加拿大移民部允許國際留學生（於指定時間前）在境外在線完成其整個課程，確保了境外的學習經驗亦符合未來申請PGWP的條件，這能解決了國際留學生因疫情而無法回到加拿大境內就讀的問題，同時也可以籍此新政策吸引更多人到加國升學，顯示出加拿大吸引全球人才移民到加拿大的明確目標。
 

來源：加拿大政府

新一季企業業績期開始，由於多地重啟了封城措施，市場特別關注12月下旬疫情對企業盈利造成的影響。截至目前，業績並沒有如市場憂慮般惡劣，已公佈業績的企業中有超過八成仍能超出市場預期。經濟基本面也保持樂觀，消費者信心指數和PMI等各種領先指標都暗示市場信心仍然向好。

疫情方面，全國情況或正在好轉。每日的新增病例和死亡人數已從較早時的高峰期回落，而疫苗接種計劃似乎取得緩慢但確實的進展，在這方面美國遠遠領先於大多數其他國家。不過，現在就斷言疫情會在2021年上半年內結束仍為時尚早，目前昂貴的估值也顯示出存在較大的潛在回吐空間，建議中短期內仍須謹慎操作。

從金融模型中得到啟發
　
首先，我們可以先理解金融學上其中一個十分主流的估值方法，就是股息貼現模型 (Dividend Discount Model)。
　

p=D1/(r-g)
　
在以上算式中，p是股價的現值，g是股息增長率，r是要求回報率，D1是下年度股息。不過，由於不是所有股票都會派發股息，因此這模型不能套用至所有股票之上。然而，當公司錄得盈利時，其股份價值應當提升，所以我們轉換一下，以盈利替代股息作為貼現的對象，再透過貼現過程，估算出股票合理值。如是者，我們嘗試把代表下年度股息的D1改為E1，即下年度每股盈利。然後我們得出以下算式：
　　

p=E1/(r-g)
　
當然，主流估值計算模型還有DCF(Discounted Cash Flow)，即現金流量折現模型，但我們這裏暫不處理，因為用盈利數字來表達每年回報已很足夠，可用作貼現對象。

決定股票估值的三個重要元素

如參考以上新公式，我們可以理解，決定股票估值的主要元素可以拆分為三個，分別是E1，r及g，但須注意的是，以上三個涵數都是需要估算的，這包括個別股票的要求回報率r，因為這涉及別投資風險；增長率g也需要估算，因為過去的增長率不代表未來；最後E1也是，雖然上年的全年盈利有數據可尋，但由於今年的增長率仍是未知數，故此亦不能準確計算截至今年底的年度盈利表現。簡單說，三個涵數都需要估算。
　
「增長」是４維選股法中的核心

儘管算式上的所有涵數都是未知數且不能預先準確計算，但其重要性不可輕視。其中最為令筆者關注的涵數是g「未來增長潛力」的水平。要估算這個數字很難，但很重要，因為g的位置是算式中的分母位置，所以g的高與低對影響股票估值的敏感度非常高，由於分母是r-g，假設r很低而g上升至非常貼近r，分母可能接近無限小，而股票的估值就有機會增至接近無限大，尤其在現時的超低利率環境下，部分公司的r「要求回報率」可以十分低。因此，在超低利率環境下，如能捕捉潛在的高增長股，這將能帶來股價的倍升潛力，這亦是筆者為何最愛「潛能」股的原因之一。
　
「要求回報率」是不好估算的

至於r「要求回報率」，筆者認為是不好估算的，試想像一下，假設g在算式中是固定不變的，若想要股價上升，那麼只有在r降低時才能發生，因為E0「即今年度的盈利」是固定的。而一般情況下，期盼一間公司的r獨自降低可能十分困難，相反，當個別公司的風險上升時，r往往就是那個抽升的涵數，而這情況一般是因突發事件而引起，所以是不好估算的。
　
容易忽略的增長差異性

而在算式中，似乎E1是最容易解決的，但這公式有一點大家有可能有機會忽略了，就是未來每年的盈利水平變動都反映在g之中。而g只是一個平均數字，到底這個g是首數年高增長然後轉低增長，或是增長率逐年加速，這裏並沒有清楚表達，而且這個g的年度差異程度也沒有說明。在算式中，由於穩定的g是構成未來年份En能夠表現穩定的單一條件，因此g的穩定性很重要，而在「４維選股法中」，挑選盈利能力強的股票，其中之一就是要選出這個未來年份的En均能夠表現穩定，從而提升該公司的盈利可持續性，這正是「質量」型股票的其中一個特質。

平衡增長與穩定性

至於「成長」型股票大概介乎於「潛能型」與「質量型」之間，是追求g的高低水平與其穩定性的平衡。而為了提升股票增長前景的可信任程度，此類型股票一般能提供過去增長表現作為支持，即是過去的g是可作為參考的。一般來說，「成長」型的增長潛力可能會較「潛能型」為低，但由於有往績支持，將能提高較高的可信性與盈利定性。
　
捕捉增長周期

最後是「改善」型股票，目的是捕捉g的中期表現。上文曾提及，g是一個平均數字，幾乎沒有一間公司的每年增長率都是一樣，所以正常每年增長率是有其差異性，也可能出現不同周期。而「改善」型選股，就是要捕捉那些g是處於改善周期的股票，從而捕捉其短線的股價上升動力。若果「改善」型股票的改善情況能夠持續，將有可能轉化成「潛能」型。

希望今次探討能令各位得到更大得著，同時也希望讓大家加深對「４維選股法」的認識，往後篇章將會繼續與大家一起探討更多。

《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業》

來源: 經濟通

美股模擬組合表現 (自成立)：

美股模擬組合概覽：

1) 本金︰100萬美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)

3) 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

4) 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

組合經理評論：

美國股市發生史上少見的散戶戰勝大戶事件，引發整體股市波動性上升，標指及道指於今年首月由升轉跌，分別按月下跌1.11%及2.04%。

晉裕管理的美股組合在今年一月份表現強勁，逆市錄得14.96%的雙位數升幅，領先市場逾15個百分點。其中組合內有三隻股票的單月升幅超過三成，這包括上年年底進行調倉時新加入的Biontech (BNTX US)及Teladoc Health (TDOC US)，分別按月升43.45%及31.94%；而去年11月底時加入的Beyond Meat (BYND)也於1月份上升42.46%。此外，一直長期持有的Roku (ROKU US)亦按月升了17.17%。

市場展望方面，現時市場情緒良好，加上美股季度業績健康，預期股市表現仍會受到市場的正面氣氛所推動。其中較為需要關注的是比特幣與ETF新貴ARKK等市場熱炒資產，相信若果這些資產能持續保持強勢，整體市場包括具有互聯網概念等新經濟股仍有估值擴張的動力，否則應當加緊注意風險管理。策略上，在市場情緒仍為正面的市況下，宜順勢而行，因此組合仍以進取性的新經濟股作為主要持倉。

倉位調動方面，我們在1月29日賣出了Square (SQ)全數560股，這是一隻在去年10月30日以154.88美元買回來的股票，賣出時價格215.96美元，累計錄得升幅39.43%。在經過4維選股法的考量後，我們在同一天決定以57美元買入了3200股蔚來 (NIO US) 作為新持倉，而蔚來是改善型的選擇，同時也具備潛能型的特質。

蔚來汽車是一家全球性電動汽車公司，於2014年11月成立。蔚來主要在中國國內的高端市場發售電動車。作為電動車生產商，蔚來市值雖然與Tesla 仍差一段距離，但卻一直受到市場所關注，股價在去年開始也十分亮眼。事實上，蔚來一直展示其發展潛力，包括其今年1月份的新車交付量達7225輛，按年大幅增長352％，而且也是蔚來連續第6個月創下交車數新高。

從「蔚來日」所發佈的資料可見，蔚來計劃推出一款名為ET7的高級電動轎車，預期將於2022年首季交付。資料顯示ET7將搭載150kWh的固態電池，其續航能力將能高於1000公里。此外，蔚來也發表了有關自動駕駛技術的消息，主要是透過轉換採用Nvidia的新晶片，使其運算能力強化。蔚來的目標是在2021年年底前，把其設立的換電站由目前的177個增加至500個，而完善的換電站網路覆蓋預期將可大大提升用戶粘性，是戰略性的部署。最後，隨著訂閱服務收費方式的引入，我們預期這將能提升其毛利率水平，因而使其盈利能得以進一步增長。

簡而言之，伴隨蔚來的高端品牌戰略，配合多方位技術的不斷改進，預期品牌價值將能得到持續提升，使其能在電動車市場的競爭中脫穎而出。

來源: 華富財經

 美國

美國通脹溫和，暗示寬鬆貨幣政策持續，加上美國季度業績理想，推動美股續倉新高，截至週三的5日，美股三大指數均累升逾2%。美國1月份核心消費者價格指數(CPI)按年升幅進一步回落至1.4%，為去年6月以來新低。在通脹率持續低迷下，美聯儲主席鮑威爾在出席活動時指，當局將繼續落實量化寬鬆政策，直至美國經濟取得實際進展。美國季度業績亮麗，有近8成已公佈業績的標指企業，其盈利表現勝於預期，而整體盈利的按年增長達7.3%。至於在疫苗的廣泛接種下，環球整體的新冠新增確診個案持續回落，美國計已連續三天低於10萬人。另外，一個值得分享的消息是，在特斯拉宣布投資15億美元比特幣後，其價格再度升至歷史新高，高位曾見每枚兌48,215美元，比特幣的持續上漲帶動了市場情緒高漲。美國將公佈先期零售銷售及造業PMI數據，另外也會發佈美聯儲會議記要。

 歐洲

歐盟經濟政策副主席對疫情及經濟展望樂觀，但德國方面延長防疫封鎖，歐洲股市漲跌不一，英國及法國股市在截至週三的5日分別累升0.25%及1.94%，而德國股市則没有升跌。歐盟委員會其下經濟政策執行副主席指，伴隨歐洲多國加快疫苗接種，料將逐步放寬防疫限制，區內第二季經濟有望大幅改善。但德國方面，總理默克爾雖計劃局部放寬限制，但整體防疫封鎖則須延長至3月7日。至於歐盟與英國所發生的新冠疫苗供應爭拗，目前仍未解決，英國內閣辦公室大臣高文浩指，有關北愛貿易協定的條款須要作出修訂。歐元區將公佈第四季度GDP及2月製造業PMI等數據。

 中國

春節節日氣氛濃厚，中港股市成交顯著回落，惟本週表現依然強勁，上證指數僅三個交易日升4.54%，鼠年合計累升22.8%；而港股週四雖半日市，但恒指牛氣沖天，連升5日並創2018年6月以來收市新高，鼠年累升2,223點或7.9%。數據方面，中國1月新增人民幣貸款為3.58萬億元(人民幣)，創記錄新高；同期社會融資規模增量5.17萬億元，也高於市場預期的4.6萬億元。市場關注於將3月5日起召開的「全國兩會」會議。

申請資格： 

1. 持有香港特區護照 (HKSAR) 或英國國民（海外）護照British National Overseas (BNO)

   *申請人需要注意的是，工作簽證的期限是取決於你的護照到期日，換言之如你需要申請有效期為3年的工作簽證，你的護照有效期需至少長達3年或以上

2. 於申請簽證當日起計,申請人需在過去5年內完成最少2年的專上教育課程

   *如申請人持有加拿大認可的海外證書，則需要通過學歷評估（Education Credential Assessment）認證

是次公佈的另一要點是，由於現時的旅行限制，境外申請人必須要擁有由加拿大僱主發出的有效錄取通知，並完成14天檢疫後才能在加國工作；同時加拿大仍未公佈獲取工作簽證後是如何獲得永久居留簽證(PR)，相信往後時間加拿大政府會公佈更詳細的申請永居的細節。更多關於OWP的申請細節，可參閱加拿大相關部門的網站，或聯絡晉裕的專業移民顧問。

Source of Photo: UBC News

第一種心態是要「樂觀」。這裡說的「樂觀」不是指「盲目樂觀」，而是一種信念，相信世界明天會更好，不論順境逆境，人類總是會找到方法去適應並進步，好公司總會不斷自我優化，更好地服務客戶，並產生價值，帶動股價提升。根據個人的觀察，一個長期的悲觀者，由於總會用抱有懷疑的眼光看待一切，不相信問題最終能夠解決，甚至將負面因素無限放大，故此長期傾向持有現金甚至造淡，這正好違背了市場長線總會上升的大趨勢，因此將難以在市場中上有所獲利。
 
第二種心態是要「願意認錯」。在市場上，投資者總是面對著無數未知，很多時候只能根據已有的資訊去推敲並做出判斷，這樣當然有機會犯錯。在市場上，如果犯了錯誤，堅拒認錯，與市場對著幹是最無謂的選擇。例如在早前的油市跌浪，個人相信在油價可能反彈，具有一定值博率，故此便以「注碼控制風險」的形式，建倉博反彈。但最後油價已跌穿我們定下的止損關口，證明筆者原先的看法是錯。在此情況下，筆者能做的只有認錯及平倉了。在市場上，盈/虧的「真相」比起看法是否正確的「尊嚴」更為重要。
 
第三種心態是「願意承擔風險」。在市場上，不承擔風險或不確定性，便不會有回報。正如最近環球市場的升市，基本上在疫情及流動性稍有好轉端倪時，市場便開始了「估值修復」之旅，好股回復的速度則是更快。如果等到一切都確定，不確定性消失的時候，估值也已修復得「七七八八」，利潤空間也變得相對有限了。
 
綜合以上，是個人對投資心態的一些體會了。

刊出日期： 2020年2月9日（星期二）
欄名：理財有道
晉裕環球資產管理 投資組合經理兼高級投資分析師黃子燊

美國

經濟數據向好，加上美企業績理想，美國股市在良好氣氛下持續造好，截至週四的5日美股三大指數升幅介乎1.48%至3.30%。美國1月份Markit製造業PMI終值報59.2，創有記以來最高；而1月ISM份服務業指數升至58.7，亦創近兩年高；此外，有小非農之稱的1月美國ADP私企職位增加17.4萬個，遠高於預期，市場關注1月份非農新增職位數據表現。美國企業最新季度業績也為理想，在已公佈的283家企業中，有逾8成的業績優於市場預期，其中亞馬遜公布第四季度業績，其收入突破1000億美元，其後貝索斯宣佈辭任集團行政總裁職務。至於早前受到散戶焦點追擊的白銀與GameStop等股票則全線回落，熱點轉向小型製藥公司等其他股票。美國將公佈1月NFIB小型企業信心指數及2月密西根大學市場氣氛初值。

歐洲

市場傳出前歐洲央行行長德拉吉或會出任意大利新總理，意國有望籌組新政府，令政局趨向明朗化，消息利好該國及歐洲股市，在截至週四的5日，意大利、德國及法國股市分別累升4.49%、2.89%及1.78%，英國股市則微跌0.34%。英倫銀行維持貨幣政策不變，但對經濟前景表達樂觀看法，指預計疫苗計劃將推動經濟迅速反彈，另又指將為負利率做準備，但不會在6個月內實施。歐元區將公佈2月份Sentix投資者信心指數。

中國

快手等IPO熱潮引發市場熾熱氣氛，但北水力度減弱，則令部分股份受壓，本週港股走勢反覆，惟全週累計仍錄得不俗升幅；A股方面，市場資金壓力緩和，隔夜SHIBOR由3厘以上回落，市場預期春節前後仍能維持寬鬆，滬深300指數一週累計升2.46%。快手科技週五上市，開盤價報338港元，升幅194%。但需要注意2月9日起，互深港通南向交易將暫停，即没有北水。業績方面，阿里巴巴第三財季收入勝預期，而且旗下持有33%股權的螞蟻集團與監管機構達成了共識，意味為日後上市開綠燈，阿里股價反彈。中國將公佈1月CPI及PPI等數據。