固定收益資產在8月份錄得上升。 彭博全球綜合債券指數上漲2.03%，美國投資級別，新興市場美元債券和美國高收益債券分別上漲3.14%，0.25%和0.40%。全球貿易緊張局勢在月內加劇，沒有明顯緩和跡象，投資者在全球前景不明朗下尋求波動性較低的投資，投資級別債券等產品的需求增加繼續為債市於8月份的表現做出貢獻。儘管收益率有所下降，但我們對債券市場的前景仍然保持樂觀。

特朗普於8月1日宣布對來自中國的額外3,000億美元商品徵收關稅後，中國終於在月中採取反制行動，宣布對美國750億美元商品徵收5-10%的報復性關稅，並將於12月15日重新對美國汽車徵收25%的關稅。其後，特朗普就此進行反擊，宣佈將對中國的關稅提高5%至15%-30%，其中一部份更將在中國國慶日開始實施，有強烈的政治意味。隨貿易戰繼續拉鋸，我們對今年至年底的經濟前景相對不看好。正如全球經濟指標轉差所預示，全球企業盈利預計將在剩餘的兩個季度受到進一步壓力，股市可能面臨更大的波動性。以固定收益作為核心投資，可以讓投資者降低因市場波動而受到的影響，並抑制投資組合的下行風險。

美國聯儲局於7月份減息後，全球多間央行緊隨其後，包括新西蘭儲備銀行，該銀行下調50點子，超出市場預期; 印度下調35點子至9年來的最低息率; 泰國下調25點子，為4年來首次下降，而菲律賓則下調25點，是2019年第二次減息。展望未來，因為過去一個月的經濟指標疲軟，我們預期美聯儲和歐洲央行將在9月份再次降息。從利率期貨數據顯示，預計今年年底之前美聯儲可能還會降息兩次，預計歐洲央行亦會跟隨，在2019年底前合共下調0.2%，使負利率情況更嚴重。在全球央行進入減息週期的預期下，投資組合中加入債券將能捕捉資本增值的機遇。

另一個推動債價的因素是投資者的需求上升，特別是歐洲和日本的投資者。德國國債和日本政府債券作為非常安全的投資，一直被視為無風險資產，但隨著資金流量增加、量化寬鬆政策推行、投資者更加保守的投資操作以及各央行將利率降至負值等因素下，推動債券收益率降至不合理的負數水平，各年期的德國國債已經跌至負收益，而日本政府債券除了20、30和40年期債券外，亦全部處於負值區域。由於投資者仍希望獲得正回報，大多數人將注意力轉向目前收益率較高但仍然相對安全的美元債券。因此，由於推動價格上漲的各種原因，全球收益率正高速下降，而且由於欠缺其他無風險產品的替代方案，我們預期這種情況可能會在中線繼續。這也可以一定程度上解釋到，儘管股市在8月份下跌，全球綜合債券、投資級別債券和美國國庫券仍上漲約2-3.6%。

我們還注意到新興市場債券和高收益債券的表現遠比其投資級別債券差，這主要是由於對市場流動性和債務狀況的擔憂。因為阿根廷選舉出人意料的結果，阿根廷股市和貨幣大幅下挫，阿根廷債劵因主權債務違約的擔憂加劇而導致收益率飆升。因為有些新興市場經濟體的債務水平並不健康，一眾投資者擔心新興市場投資會否出現連鎖反應。隨著全球宏觀經濟環境的惡化，相對高風險的高收益債券和新興市場債券的前景不太樂觀。

由於市場預期全球中央銀行可能在貿易戰和經濟放緩的情況下進入降息週期，因此全球股市前景可能會受到波動性增加和下行風險較高的影響。投資者應考慮調整其投資組合，並加入更多高評級債劵以限制波動性，同時捕捉債劵升值潛力。平衡的投資組合或可改善經風險調整後的回報。

資料由晉裕投資研究部提供

晉裕投資研究部成員透過從上而下分析宏觀經濟、各個地區、行業發展、資金流向、未來投資概念及不同資產類別，達至多元化效果，追求回報同時著重風險管理地進行資產分配，優化系統及穩定回報，以滿足客戶多樣需求，共創雙贏。

MSCI新興市場指數在8月份下跌5.08%。我們建議投資者在2019年底前對新興市場保持謹慎態度，主要因為風險因素增加以及缺乏明顯的好轉跡象。支持新興市場表現的兩個重要因素，包括持續增長和美元疲軟，可能未能在今年剩餘時間內呈現，但仍需要密切關注未來的發展。因此我們對年內整體新興市場前景的看法為中性。

8月初的特朗普發的推特引起了一番風雲，中美貿易衝突在一個月內迅速升溫，雙方之間的共識正逐步減少。由於尚未看到紛爭的出路，估計貿易戰在今年年底前不會結束，而隨著全球需求下降，全球經濟料將繼續受貿易緊張局勢加劇所影響。這亦在各種經濟數據中反映，尤其是全球製造業採購經理人指數，其中為數不少的大型經濟體均處於收縮區。由於新興市場國家不少都是出口型經濟體，全球貿易和世界經濟的放緩引致需求減少和價格下降為相關國家已帶來了挑戰，對比起已發展市場，此情況對新興市場可造成更大的影響。

投資者須要更加謹慎的另一個原因是和一些「隱藏的」風險因素，如新興市場中固有的政治和監管風險。以最近的阿根廷事件為例，在初選中出現意外結果後，阿根廷股市和披索分別大幅下跌35%和25%，現任阿根廷總統馬克里（Mauricio Macri）被費爾南德斯擊敗。投資者擔心如果費爾南德斯（Federico Fernández）上台，馬克里根據國際貨幣基金組織的要求實施的改革可能會被推翻，從而導致國家主權債有機會違約。市場對初選結果的恐慌反應展示了投資新興市場的一些隱藏風險，一些意外因素可能產生長遠影響，而一個新興市場國家可能出現違約的情況有機會蔓延到其他關係密切的新興經濟體。如以阿根廷的情況為例，一旦蔓延，其他拉丁美洲國家可能因而面臨經濟衰退的風險。

另一個需要保持謹慎的原因是美元相對強勁的走勢。就過往記錄而言，美元走弱與新興市場的表現有一定的相關性。對於新興經濟體來說，不幸的是，美元在過去一個月裡並沒有減弱。相反，儘管7月底美聯儲降息，利率期貨亦意味著9月份將進一步減息，年底前更再一次下調，但美元仍然走強，美匯指數上漲0.41%。當然，歐元和英鎊隨著歐洲陷入英國脫歐問題、增長乏力及意大利和希臘等歐盟問題走弱，為美匯走強提供了支撐，但包括新興經濟體在內的全球中央銀行也紛紛跟隨美聯儲減息，亦是令美元不走弱的因素。值得注意的包括新西蘭儲備銀行（Reserve Bank of New Zealand）將政策利率下調0.50%，以及印度儲備銀行（Reserve Bank of India）減息0.35%至5.4%，為9年來的最低水平。全球央行紛紛跟隨美聯儲，在全球不確定時期釋放金融體系中的流動性以刺激經濟，隨著貿易戰持續，這可能會繼續成為常態，緩解美聯儲在未來降息時美元的下行壓力。

正如早前提及，我們預計2019年第三季度的新興市場增長將向下修正。對於新興經濟體的經濟增長前景，我們現在不太樂觀。國際貨幣基金組織早前對全球經濟增長向下修正，主要是由於新興市場經濟出口型經濟的性質可能受更大拖累。儘管全球經濟基本面不穩，但我們預期越南和台灣等受益於貿易戰的國家應繼續因為生產線從中國撤出而受惠。我們將新興市場的前景在2019年的剩餘時間向下修訂為中性，因系統性風險增加，在投資新興市場之前需要更加謹慎。

資料由晉裕投資研究部提供

晉裕投資研究部成員透過從上而下分析宏觀經濟、各個地區、行業發展、資金流向、未來投資概念及不同資產類別，達至多元化效果，追求回報同時著重風險管理地進行資產分配，優化系統及穩定回報，以滿足客戶多樣需求，共創雙贏。