尽管整体经济继续放缓，通胀仍然居高不下，但环球投资市场在对货币政策收紧的乐观情绪支持下继续强劲反弹。在11月份，道琼斯工业平均、标普500和纳斯达克指数分别上涨5.67%、5.38%和4.37%。

虽然基本面与前一个月相比并无太大改善，但预期货币政策放鸽提振投资情绪。我们认为，虽然加息的步伐有可能放缓，但它不标志着货币政策将会转向。目前通胀水平仍然高企，甚至美联储惯用的核心PCE指标也远远高于目标水平，在数据有足够回落前，没有足够的理由支持短期内调整政策方向。利率仍处于高位下，预计经济和股市均将继续面临压力。

在经济疲软和高通胀的前题下，「软着陆」不是我们2023年的基本预期。衰退有可能出现，预计企业盈利将进一步受压，推动股市走低。即使经济真的成功「软着陆」，考虑到2023年保守预期5%的终端无风险利率，目前的估值也相对缺乏吸引力，而正在进行的量化紧缩计划也将限制股市的估值水平。因此，尽管最近市场基于乐观情绪出现反弹，但我们认为目前的升势是不可持续的，在市场价格合理反映下行风险前，我们将对美国股市维持保守看法。