儘管整體經濟繼續放緩，通脹仍然居高不下，但環球投資市場在對貨幣政策收緊的樂觀情緒支持下繼續強勁反彈。在11月份，道瓊斯工業平均、標普500和納斯達克指數分別上漲5.67%、5.38%和4.37%。

雖然基本面與前一個月相比並無太大改善，但預期貨幣政策放鴿提振投資情緒。我們認為，雖然加息的步伐有可能放緩，但它不標誌著貨幣政策將會轉向。目前通脹水平仍然高企，甚至美聯儲慣用的核心PCE指標也遠遠高於目標水平，在數據有足夠回落前，沒有足夠的理由支持短期內調整政策方向。利率仍處於高位下，預計經濟和股市均將繼續面臨壓力。

在經濟疲軟和高通脹的前題下，「軟著陸」不是我們2023年的基本預期。衰退有可能出現，預計企業盈利將進一步受壓，推動股市走低。即使經濟真的成功「軟著陸」，考慮到2023年保守預期5%的終端無風險利率，目前的估值也相對缺乏吸引力，而正在進行的量化緊縮計劃也將限制股市的估值水平。因此，儘管最近市場基於樂觀情緒出現反彈，但我們認為目前的升勢是不可持續的，在市場價格合理反映下行風險前，我們將對美國股市維持保守看法。