新型冠状病毒疫情下 晋裕集团服务维持不变
晋裕集团一直致力为我们的合作伙伴和客户提供最优质的服务。随着香港感染新型冠状病毒的确诊人数再次出现上升趋势，社区爆发可能性再度提高，公司在经过在周全考虑后，为照顾好同事的安全，各部门将以轮班或遥距式继续为大家提供服务。
在疫情日益严峻的环境中，晋裕集团将竭尽所能，维持服务不变，但在某些特殊情况下，由于产品/服务商的营运实在超出我们所能控制的范围，有些查询或会延迟，敬请见谅。
如有任何紧急情况，请直接联络您的理财顾问或客户经理。
我们为所带来的不便深感抱歉，并感谢您的体谅。
晋裕集团谨启
上期曾经和大家探讨了有关怎样选择合适的债券类别产品，身边都有些朋友问多了有关债券的投资方案，有部分是问了怎样在低息环境下提高债券投资的收益。或者这样，不如今次就在这里，和各位一起讨论一下更具弹性的债券投资方案，就是债券杠杆投资。
杠杆债券投资是什么?
顾名思义，杠杆债券就是融合了杠杆以及债券两个部分，正常情况下，投资者会把手上已投资的债券资产抵押给贷款方，再把借来的钱再投资，最后达到杠杆的效果。一般贷款方都有可能由私人银行来充当，有时零售银行或券商也可能提供相关服务。
参与者很多时只专注套息部分
这些杠杆操作很多时都是以债券或债券基金作为投资资产，这是因为投资都往往希望以套息作为其主要目的，他们不希望投资的资产价格出现很大波动。举一个例子，假若投资债券派息7厘，而融资成本为4厘，当中杠杆每多一倍，便可以套取额外的3厘年息。
怎样计算杠杆倍数?
大家可能会想问，究竟这类杠杆债券操作最大可以放大多少倍呢? 如果以正常的高评级债券为例，就是那些违约在债券类别之中十分低的那种，一般最大或可放大至5倍杠杆，或者行内人会称之为80% LTV 比率。那80% LTV是怎样理解呢? 如果你真的借尽了80% LTV，其实就是等于100元中的资产有80元是借回来的，当中只有20元才是你自己的，那就是相等于杠杆5倍的意思。计算方法很简单，只要用1除以(1 - LTV比率)，即是1除以20%，你便可算出5倍的杠杆率了。
谁去决定杠杆成数?
通常LTV比率都是由贷款方决定的，正常情况下，一般违约风险较低、信贷评级较高的债券都能给予较高的LTV比率。但你也可能想到，这些违约风险较低的债券，其所提供的债券收益率或其定下的票息率或不会很高，而过低的债券息率将会降低你的杠杆债券投资意欲。此外，就算贷款方合予很高的LTV比率，投资者其实都不一定要用尽，因为用尽后可能导致被Call Margin 的风险上升。
利息部分又怎计算?
相信大部分贷款方都会使用融资利率加一定差价来计算，例如是一个月美元LIBOR或港元HIBOR加上1.1%至1.5%的息差来作为利息，当然美元还是港元要看借来的是那种货币了。目前1个月美元LIBOR或港元HIBOR大约2厘左右，就是说这段时间的整体融资成本就是3.1%至3.5%之间。
记得要认清自身的合适性
大家看到这里，也就都可能了解到，假设是以息差为主要回报来源的话，过低的债券利息回报是不实际的，至少要高于融资成本才合常理。最后，当然进行杠杆性的债券投资操作将要面对更高的投资风险，而且各类的风险也未能在此尽录，若投资者参与这类投资时，应先考虑自身的合适性，如风险承受能力等，又或者向自己的投资顾问查询。
每周市场回顾七月十七日
美国
尽管全球新冠疫情仍为严峻，但疫苗研发方面传来好消息，加上美股季度业积理想，推动美股向上，截至周四的五个交易日，标指及道指分别累升2%和4%，纳指则因略为回吐0.7%。美国药厂Moderna表示，其研发的新冠肺炎疫苗的临床结果显示，全部测试病人在注射疫苗后，均能产生免疫抗体，消息令投资市场感到鼓舞。另一方面，美股正进入新一季度业积公布期，最新已公布盈利表现的40间企业中，超过8成优于市场预期；其中已公布的金融银行类别优于预期的比率亦高达9成以上，总体成绩理想。此外，美国众议⻑佩洛西指其相信国会将于未来几周内能通过另⼀项抗疫纾困计划，利好市场气氛。美国将公布Markit 制造业指数。
欧洲
欧股于截至周四的5日累计表现普遍造好，英法德股市均升逾3%。歐洲央⾏(ECB)在議息後維持利率及貨幣政策不變，⾏⻑拉加德指該地區的復甦速度與規模仍然十分不明朗，央行或将全数动⽤紧急购债计划的额度。另一方面，欧盟将于本⽉的17至18⽇举⾏领导⼈峰会，并讨论7500亿欧元的经济复苏计划，拉加德预期欧盟复苏基⾦或将获得批准。欧元区将公布Markit 制造业指数及消费者信心指数。
中国
中港市场本周走势反复，特别是A股在一轮急升后出现大幅回调，令市场感到意外。沪深300指数一度升至4800点的近5年新高后回调，恒指亦回吐至25000点水平附近。在内地两融余额急增并朝向1.4万亿元人民币之际，中证监及银保监均就场外配资及乱加杠杆等行为发声，其后市场热炒情况出现降温。数据方面，中国最新公布第二季GDP优于市场预期，按年增长3.2%，扭转首季度的萎缩6.8%的局面。中国将公布LPR利率。
在全球量化宽松政策的背景下，固定收益指数在6月份继续上升，彭博巴克莱全球综合债券指数上涨0.89％，美国投资级别债券上升1.96％，而新兴市场美元债券和美国高收益债券也分别上涨了2.49％和0.98％。
踏入第三季度，全球对疫情的忧虑逐渐消退，债券的吸引力无疑变低了，目前市场上的债券投资确实困难重重。由于当前的无风险利率处于低水平，即使信贷息差扩大，我们只能获取有限的回报，除非我们愿意冒险投资收益更高、更进取的债券。
因此，选择债券变得更重要，要着眼于发行者自身的信贷质量，并留意在债券市场出现的机遇。可提高收益的选择包括通常提供一次性投资机会的堕落天使债券；特定的公司新闻亦可以带来入市机会，在不过度影响投资组合可控风险下进一步提高收益。简而言之，我们建议有意投资于债券的投资者，在寻求风险分散时须重视信贷质量，而寻求额外收益时则要缩短存续期。
新兴市场股市未受感染数字上升影响，在过去一个月继续上扬，6月份MSCI新兴市场指数上升了6.96％。
疫情继续在新兴市场国家中蔓延，巴西、俄罗斯和印度等新兴市场主要经济体在感染数字上仅次于美国，但各地方政府仍继续执意进行经济重启计划。随着第二波疫情持续，市场担心会对复苏中的经济造成影响。如我们多次强调，以疫情为例，新兴市场将继续面临外部风险，这亦是在该地区投资的主要关注点。
在全球经济将逐步复苏的预期下，考虑到成熟市场目前的估值较高，相比下，新兴市场是具有更强反弹潜力的投资选择。如果市场情绪持续改善，而且疫情没有明显进一步恶化，那么我们推测新兴市场在短期到中期表现会优于成熟市场。在新兴市场中，我们继续将亚洲市场视为比拉丁美洲更好的选择，尤其优先考虑具有更佳长期增长潜力的越南市场。
日本第二季经济表现一如所料地差强人意，但股市仍保持强韧，突显了2008年量化宽松后的症状—投资市场与实体经济脱节的现实。 6月份，日经平均指数上涨了1.88％（以美元计算为1.86％），而东证指数在该月份稍微下跌了0.31％（以美元计算为下跌0.33％）。
日本疫情保持稳定。尽管在东京等大都市地区出现零星个案，但日本政府不担心疫情再次出现大爆发，全国继续重启经济，经济活动逐渐回暖。然而，由于全球疫情仍未消减，旅游和零售等重要行业继续受到影响，5月游客人数同比甚至戏剧性地下跌了99.9％。
尽管投资市场应继续获得日本银行的支持，但正如疲软的经济指标所显示，预计实体经济在中短期不会显著改善。因此，我们将继续对日本股市持中立看法。
科技股升幅很強勁，大家耳熟能詳經常聽到ATMX，例如小米、阿里巴巴、美團、騰訊等科技股，到了今年第三季，我們是否仍然值得傾盡全力去買呢？
很高兴能邀请 木星资产管理 (Jupiter)的萧晓婷小姐 (Joanne) 伙拍我们的投资策略师陈俊业 (Cyrus)，与我们分享有关金融科技 FinTech的投资启示！
马上观看以下短片，马上进入「金融科技」热潮!
如有任何问题欢迎在影片下方comment 或直接于Facebook 专页联络我们。欢迎跟我们联络 !
延续过去两个月的强劲表现，欧洲STOXX 600指数在6月份继续上升，当月小幅上涨了2.85％（按美元计算为4.19％）。由于欧洲的新冠病例维持较低水平，随着大多数国家经济接近全面开放，对新冠疫情的忧虑已从投资市场消失。
疫情忧虑消退，英国脱欧问题再次成为焦点。当前的谈判已陷入僵局，双方尚未就包括渔业和法律问题等关键议题达成共识。随着过渡期不再延长，欧洲企业担心最终会如英国首相约翰逊和英格兰银行提及一样 — 发生无协议脱欧。
经济上，欧洲仍然处于困境。尽管全球需求缓步上升，但仍未完全恢复至正常水平，各种指标仍显示处于收缩区间。即使有一定正面消息，但基本面疲软和英国脱欧隠忧将继续困扰投资市场，我们不建议对该地区进行大手投资。
在5月份跑輸環球股市後，中國股市在6月份飆升。滬深300和上證綜合指數分別上漲7.68％（按美元計算為8.76％）和4.64％（按美元計算為5.69％），而恆生指數也上升了6.38 ％（按美元計算為6.41％）。
除了北京和安新县出现个别的群组感染外，中国也早已脱离了疫情周期，遥遥领先其他仍在努力重启经济的国家。领先指标显示经济正在好转，所有PMI均连续两个月位于扩张区间，其中财新服务PMI更至升至10年新高。
然而，尽管零售和出口数据等各项经济指标显示整体经济已触底反弹，但这些数据仍低于疫情前水平。中央当局今年强调「稳」和「保」，预计全年整体经济仍将明显放缓。因此，板块选择更为重要，因为中国的「新经济」板块有望在不受市场情况影响下以更高的速度增长，因此我们将在中长期内对该板块给予较高期望。
笔者作为一个多元资产组合经理，在以全权委托形式管理客户资产时，必然会牵涉到该用何种工具的考量。股票、交易所买卖基金（ETF）、债券和传统互惠基金（Mutual Fund）均在笔者的选择之列。早前数期，跟大家略谈过股票、基金、债券在选择上的分别，本期则想谈谈在什么时候，笔者会选用ETF。
第一种情况是我们看好整体行业，但对选股没看法时，便会以ETF来建立仓位。例如中国生物科技行业，整体而言我们相信会是一个高增长的行业，但由于牵涉的知识层面相对复杂，故此在行业中选出能跑赢同业的个股，实在需花一番工夫。在这情况下，我们可能会选用ETF 去建立仓位，例如以追踪Solactive 中国生物科技指数NTR 表现的ETF — GX中国生物科技ETF（2820），一次过买入二十只生物科技板块股票，从而可以避免选股的麻烦，但又能享受到行业增长带来的资本回报。
第二种情况是用于为新进入资金建仓。有时候客户把新资金交予我们，而我们心仪的个股并未到达建仓价位，但我们对市场整体又偏向乐观，在这情况下，我们有机会会将资金配置到追踪大市或个别板块的ETF，例如如想买A股新经济板块，则买进Premia 中证财新中国新经济ETF（3173）、如想买进中港美上市的新经济板块，则买入工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167），避免组合整体跟不上市场或心仪板块的升幅。
第三种情况是运用所谓「杠杆/反向」（L&I）的 ETF 去进行操作。例如我们有一定的个股仓位，并且我们看好有关个股还有一定上升空间。然而，我们担心个股可能会因为大市的风险的关系，而出现一个调整。在这样的情况下，我们便会买入反向ETF，例如南方东英两倍反向ETF（7500），从而为手上的个股仓位对冲大市风险了。
晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师 黄子燊
刊出日期： 2020年07月07日（星期二）
栏名：理财有道
