尽管疫情尚未消散，但美国股市连跌多月后，4月录得强劲反弹，标准普尔500、道琼斯工业平均和纳斯达克指数分别上涨了12.68％，11.08％和15.45％。
在美国，新冠疫情仍然较为严重，每天新增病例以5位数增长。话虽如此，新病例增长率在4月份逐渐放缓，从两位数的百分比降至5％以下。近期更多市民就封城措施提出抗议，美国总统特朗普也公开认同抗议者的想法，呼吁各地州长考虑逐步取消封城措施。
随着疫情逐步缓和，封锁措施或会逐步解除，但现阶段庆祝仍为时尚早。即使在最乐观的情况下，社会活动也不太可能在6月之前恢复正常。从经济指标看来，经济尚未复苏，制造业和服务业PMI再次创下新低，消费者信心低迷，就业数据仍然疲软。随着企业盈利前景下调，当前股市估值略为偏高，不排除价格在短期内可能出现回调，但在海量流动性的支撑下，市场仍有望在中长期上涨。

<晋裕集团投资研究部编制>

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日本确诊病例在一个月内稳定上升，但情况似乎仍在控制内。当地股市随着环球市场对全球经济复苏的信心增强反弹。 4月份日经平均和东证指数分别上涨6.75％（以美元计算为7.60％）和4.35％（以美元计算为5.18％）。
日本首相安倍晋三警告，即使2020年东京奥运会被容许推迟最多一年，但届时若新冠病毒仍然肆虐，那么奥运会仍可能被取消。应能最有效遏制病毒的关键是通过广泛接种疫苗，但卫生专家认为疫苗可能至少需要一年至18个月的研发时间，不禁令人怀疑2021年时能否如期举办。
日本经济基本面疲软，工业生产、出口以及PMI等数据继续下降，数据暗示经济继续负面的展望。更糟糕的是，日本政府对疫情反应优柔寡断，而且政府指令并不需强制执行，安倍面对危机的反应受到特别严厉批评。目前，紧急状态将延长至月底，这可能会进一步延迟经济复苏。

美国

中美紧张局势升温，美国总统特朗普指不想与中国对话，并表示考虑切断中美双边贸易关系，市场关注在美国上市的中概股表现。在贸易战紧张气氛有所上升的背景下，环球股市回吐，美国三大指数在截至周四的5日累计下跌约0.4%至1.0%之间。疫情⽅⾯，俄罗斯确诊数目增⾄全球第⼆高，巴西⼀天新增确诊案也创下了纪录，成为新一个疫情重灾区。市场继续押注美国将推行负利率，尽管联储局主席鲍威尔反驳这可能性。美国核⼼消费物价指数按月下跌0.4%，创出历史最⼤月度跌幅；此外，美国申领失业救济⾦⼈数也连续⼋周维持数百万，经济前景令市场忧虑。美国下周将公布4月份议息会议记要。

欧洲

欧洲疫情出现缓解迹象，多个国家取消边境管制。尽管如此，欧洲股市在截至周四的5日累计跌幅相对环球其他股市为大，英、法、德股市跌幅介乎3.2%至6.1%。在疫情减退的同时，欧盟正在考虑推出庞大的经济复苏计划，而意大利也批准了550亿欧元的经济刺激方案。除了美国外，市场也押注英伦银行将于明年年中把利率降⾄零水平以下。欧元区及英国将公布通胀数据，而英国亦将公布失业率。

中国

美国加⼤对中国施压，美国总统特朗普指考虑禁止政府养⽼储蓄基⾦投资中资股票，消息打压市场投资情绪，恒生指数及沪深300指数一周分别下跌1.79%及1.28%。周五中国公布的4月固投、生产及零售年至今分别按年下跌10.3%、4.9%及16.2%；而早前公布的4月新增人民币贷款为1.7万亿，较市场预期为高。中国将公布1年及5年LPR利率，市场预期将维持不变。

<晋裕集团投资研究部编制>

市场上似乎愈来愈多声音，说是想了解怎样可以投资于债券市场，无他！这不外乎可能是两个主要原因，第一是投资者可能担心将会出现经济衰退，股市或会大幅波动，于组合提升债券比重将可以带来分散风险的作用，以及降低组合波幅；第二是可能投资者相信美国或将进入降息周期，市场利率或进一步走低，从而利好债券表现。

股债部署以提升风险调节回报

先不论会否出现经济衰退与利率下行，于组合中配置部分资金于债券市场或许能够达到以上两个作用。首先，先说明一下为甚么投资于债券能为股票组合带来风险分散的效益。传统以来，债券与股票表现的相关性一般相较很多资产为低，甚至部分时间呈现负相关性，以彭博美国库债券指数与标准普尔500指数为例，截至今年6月底时，两者的30日相关系数为负0.44，而相关性的区间为负1至正1，出现负相关性就是意味当一种资产价格下跌时另一资产价格倾向上升，所以当股票下跌时，债券价格有机会同时出现上升，从而对冲组合价格的波动性。此外，也不要忘记投资于债券和股票也有预期下的总回报，特别是较长时间之后，故此一般投资于具有负相关性的股债组合将能带来更高的经风险调节后的回报，即Risk Adjusted Return。

减息预期下的债券投资机遇

接下来可以再说一下为何美国减息对债券有利。一般说美国加息或减息，实际上是美国联储局对政策利率的决策，通过对当局与当地银行间利率的上下限作出调控，引导市场利率走势，一般较短年期的美国国库券的孳息率较受美联储政策利率影响。故此，当该局进行减息，市场利率也会倾向下行，特别是短期利率，这比较容易理解；长期利率则受更多因素影响，比如经济增长及通胀前景等，是与长债利率倾向呈现正向关系，因为当资金的未来预期投资回报又或通胀率愈高，市场将要求更高的息率回报，才愿意把资金锁定于债券之内。如参考历史，往往美债利率倾向于减息周期下行，并于加息期间走高，这不难明白，就是一般央行会于增长放缓，亦即是经济增长预期转弱时推行减息，所以为何长期利率下行时往往配合减息周期，这也是为何市场往往于央行开始或准备减息前已押注息率下行。

市场利率下行提升债券吸引力

再来就是利率与债券价格关系，我们常常听到两者是相反关系，当市场利率上升时，债券价格下跌，反之亦然。当然在算式上，这是可以计算的，而实际上你可以这样想象，投资于某债券时，所放弃的是同等资金投资于其他资产的回报，亦即机会成本，而定息债券的票面利率是固定的，所以当市场(浮动)利率上升时，资金的机会成本也会上升，而持有这债券的吸引力将会下降，同时市场也会要求这债券提供更高的息率去补偿所失去的机会成本；相反，当市场利率下降时，市场对债券的息率要求降低，同时会使债券吸引力提升。故此，这就是为何市场一般认为美联储减息可能对债券价格有利的原因。

综合来说，投资于债券一方面为股债组合提升经风险调节后回报；一方面尝试捕捉央行的减息机遇，这都是合乎常理的想法。至于投资于债券市场可以有什么选择或者有什么应要注意的地方，这将留待下次再为各位详细探讨。

来源：晋裕环球资产管理有限公司
晋裕集团投资研究部投资策略师陈俊业

美国

美国新冠肺炎死亡人数增至逾7万人，其中纽约州死亡病例超过2万，美国总统特朗普则表示要求尽快重启经济活动，反映美国正面对经济下行压力。截至周四的5日累计表现，美股三大指数除纳指升约1%外，标指道指均分别回吐约1%至2%。数据方面，美国申领失业救济⼈数连续七星期逾300万人，ADP数据显示美国企业4月份的裁员人数创下超2000万的纪录新高。尽管数据显示经济前景暗淡，但美国亚特兰⼤联储主席指，伴随经济刺激措施的效用发挥，美国短期内不大可能出现⼤萧条。而面对庞大财政支出的压力下，美国财政部将今年第二季的发债预测提升至创纪录的近3万亿美元，消息拉动长期国债利率走高，并使孳息曲线出现陡斜化现象。美国将公布CPI及零售销售等数据。

 欧洲

欧洲地区疫情扩散情况出现受控迹象，意大利、德国及法国等多个国家开始逐步放宽防疫措施。但欧洲股市在一轮反弹后出现回调，截至周四的过去5日，法国、德国、西班牙及意大利的累计跌幅介乎3.14%至4.60%。英伦银行维持了政策利率在纪录低点0.1%不变，但暗示或将在下月加码宽松。而欧洲央⾏⾏⻑拉加德也表示在「⾮常时期」必须采⽤超常规政策⼯具，市场普遍料欧元区的宽松政策持续。欧元区及英国将公布今年首季GDP数据。

中国

新冠病毒源头的争拗使中美紧张关系再度升温，加上美国总统特朗普质疑中国是否正履行首阶段贸易协议规定，连串负面消息引发市场回调压力，港股于5月4日的周一出现裂口低开，过去5日累计录得跌幅。最新中贸易美关传来好消息，有报导指中美最高贸易谈判代表在周五进行通话，双方表示将努力为经贸协议落实创造有利条件。中国将公布CPI及固定投资等数据。

<晋裕集团投资研究部编制>

新冠肺炎在２０２０年爆发，并扩散至全球多国，环球政府及央行联手推出史无前例的刺激经济措施，并同时向市场注入大量资金。在海量资金的冲击下，多种主要货币的存款利率，包括定存利率都大幅下降，变成了低息或无息存款。到底想建构一个理想的收息组合又有什么选择呢？

其实市场上的短年期保本保息储蓄保险计划早成为非常受欢迎的理财工具，其中大部分计划设有保险公司提供的保证回报，这对于一些喜欢收取稳定利息收入，但又不想承担本金或利息收入波动风险的人士，乃相当适合。相对一般市场投资或理财产品，配置保本保息储蓄保险计划可以拥有以下数个好处

＊保证回报可预早，筹划未来利息收入＊

保本保息储蓄保险计划一直很受退休或需要固定收入的人士欢迎，因为这些计划都能得到缮发保单的保险公司提供保证回报。由于具有受到保险公司的回报保证，投保人可以透过储蓄保险计划，更易为自身筹划及计算未来的利息收入，从而达至完成理财目标。

＊可选储蓄年期，配合不同人生阶段需要＊

现时市面上一般保本保息储蓄保险计划的保单年期约为２至５年，可配合不同人生阶段的需要，而且可以像银行定期存款般锁定回报率，赚取稳定收益。这对于有特定理财目标的人士尤其合适，例如年青人刚出来工作并计划在５年后结婚及组织家庭生活，那么５年期的储蓄保险计划正好适合作为这个实现理想的工具。

＊弹性入场门槛，轻松管理理财组合＊

储蓄保险计划的入场门槛十分大众化，适合不同需要的储蓄目标，至于投放多与少则丰俭由人。个别理财产品甚至可通过指定银行进行保费融资，意思是以该保单的现金退保价值作抵押，得到贷款后进行加杠杆，加大保单额度以倍大利息收入，并赚取保单派息与银行融资利率之间差额，在目前较低贷款利率的环境下，这类套息操作很受私人银行用户欢迎。

＊配置美元资产为理财组合增添多元化＊　

市场多数储蓄保险计划均以美元作为保单币种，而美元亦为国际上最为流通的货币之一，如该投保人士资产的主要资产货币为非美元的话，透过储蓄保险计划作为美元资产的配置，可提升理财组合更为国际化及多元化。此外，若作为退休计划，在组合上配置足够比重的储蓄保险计划已能达至目标，至于股票或收息基金等投资，由于价格或利息收入不确定性很高，其利息价格增长潜力应视为额外收入来源。当然，为组合分散风险是首要考虑的事情。

《晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业》

晋裕锦囊– 2020年5月投资简报
模拟组合

组合概览：

1）本金︰100万摧毁

2）成立日︰2019年4月30日（同期恒指为：29,699.12）

3）投资对象：主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

2020年4月份回顾

回顾今年4月，港股在中国疫情严重，以及环球股市气氛向好的带动下稳步上扬，至最后一个交易日更一度突破25,000点水平。恒指全月计上升超过1000点，百份比为4.4％。晋裕模拟组合同步录得反弹。

（图1）晋裕模拟组合及恒指（累计总回报）走势图（自2019年4月30日）

（表1）调动后组合概况（29-4-2020）：

组合管理方面，我们决定以29-04-2020收市价沽出农业银行（1288）及交通银行（3328）全部股份，套现$ 166,800重置，加上现金$ 1,507.03，换入42,000股金隅集团（2009 ）及92,000股中国再保险（1508）（表1黄色显示），改为166,460后，净余现金1,847.03元。

选股策略方面，组合新加入金隅集团（2009）及中国再保险（1508）。作为水泥板块的金隅，其业务集中于内地地下地区，预料天气恶化和暖及疫情阻碍下，各种工程将中国再保险业推进其业务国际化的战略，料将能降低风险集中度，同时又能提高整体净资产收益率水平，提升盈利能力。

市场展望方面，至上月底时，市场传出正在通过美国上市的京东，已提交上市申请，带动港股于4月最后一个交易日的气氛。但踏入5个月，市场普遍对“ 5穷月”产生忧虑，加加传美国或再重新进行贸易战，料港股于5月份的表现或会受到限制。

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港股自三月下旬便开始反弹，反弹幅度至上周已有接近18%，但相信这次反弹浪已开到荼蘼，接近尾声，投资者须审愤看待了。

如果看中国经济的基本面，无庸置疑已出现了触底回升的讯号。一方面，在逐步复工的同时，中国的确诊数字并没有显著上升，反映疫情受控。另一方面，不论是中国官方制造业还是财新制造业 PMI，还是中国服务业业及财新服务业 PMI，均显示出经济前景有所回暖的迹象。而中国各板块的数据，从消费、工业、内房销售到出口，均有所好转，亦印证了中国经济已触底的这一看法。然而，我们须知道股票表现永远先于实体经济，中国经济虽于四月才确认触底，但港股三月时已事先反映了这一预期，故此，即使确认中国经济见底，对推升港股亦没有帮助。

而另一方面，中国经济和港股有另一重大风险正在浮现。该风险就是中美交恶及中国招来国际政治围攻的风险。从近日的新闻可见，包括欧美在内的全球多国已将疫症源头的矛头指向中国，美国高层领导如国务卿蓬佩奥更直接指病毒来自武汉实验室泄漏，并认为中国应为此负上责任，美国总统特朗普甚至声称会为此加征关税，在此情况下，中国面临的外部经济及政治环境无疑是雪上加霜，这亦将为港股带来一定下行压力。

进一步而言，港股目前如果是具前景的新经济股，如线上医疗或部份医疗器械股，其股价已经很大程度地反映了其价值，短期再上空间有限；而中国经济正常化的概念股如我们早前曾分享过的美团点评（3690）及安踏体育（2020），则其近日反弹已反映了目前中国经济正常化的情况，要中国经济及市场气氛全面转好才可再上一层楼，但目前明显未有此条件。既是如此，投资者不如减仓以待吸纳良机更为划算了。

晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

资料来源：【星岛日报- 理财有道 】 港股会否跌穿前底？

刊出日期： 2020年05月05日（星期二）

栏名：理财有道

美国

新冠肺炎仍在全球扩散，但意⼤利及美国等疫情重灾区呈现缓和迹象。美国新增确诊病例在过去1天仅增2.5%，是为4⽉初以来最⼩单⽇增幅。特朗普指或延⻑社交疏离指引直到夏季。但在一轮急升后，美股在截至周四的5日出现回调，三大指数累计微跌0.1%至0.5%。市场另一个关注点是油价历史性出现负值，过去一周，5月份纽约期油最低钿跌至每桶逾负$40美元水平，事件导致多间交易经纪商出现大幅亏损情况。经济方面，上周⾸次申领失业救济达到443万，五周总数升⾄2,650万。美国国会通过3⽉以来第四个疫情相关⽀出法案，规模为4840亿美元，累计总规模达到约3万亿美元。下周美国将公布今年首季GDP，市场预期季度年率将下跌3.7%；此外美国也将公布ISM制业指数及消费者信心指数。美联储则于下周举行议息会议。

 欧洲

欧洲方面，整体股市跟随环球股市回调，截至周四的累计5日，仅英国录得微升0.69%；德国及法国股市累计下跌约1%。疫情方面，西班⽛新增确诊和死亡个案是近⼀星期以来最多，意⼤利康复患者数量则⾸次超过新感染⼈数。欧盟正考虑推出2万亿欧元的经济复苏计划，欧洲央⾏指将考虑接受部分垃圾债作为抵押，但欧盟⾸脑峰会则未能就经济刺激计划达成协议。有报导指德国总理默克尔表示抗疫措施规模必须很⼤。下周欧元区将公布今年首季GDP；此外欧洲央行也会举行议息会议。

中国

环球股市中，中港股市一周表现较为落后，恒生指数下跌2.25%、沪深300指数下跌1.11%。受新冠肺炎疫情影响，中国今年第一季度GDP增长录得自1992年有纪录以来首次负增长，按年收缩6.8%，按季跌9.8%。本周人民银行一如市场预期下调LPR，一年期及五年期分别下调20个基点和10个基点，至分别3.85厘及4.65厘。此外，中国财政部表示将再下达1万亿专项债额度，市场对中央推出刺激经济政策措施存有预期。下周中国将公布制造业PMI数据。

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