*股市下跌重点不在油价本身*

笔者认为，真正令环球股市出现下跌的原因 ， 重点反而不是在于油价下跌的本身 ， 而是可能在于市场自动交易盘运作以及市场信心出现崩溃 。本周一早上， 在开盘的时候 ， 油价出现崩溃可能是基于受到期油长仓盘进行了拆仓活动 ， 加上一些投机短仓盘的出现 ， 导致期货交易价格超越了正常范围的临界点 ，缺乏市场承接下，油价最终出现大幅下跌的情况。

*熔断事件令市场信心崩溃*

当时美国指数期货也出现了熔断事件，这有可能是因为受到自动交易程序推动的影响 ， 因为其可能追踪了油价表现因素 。油价出现了大幅度的下跌 ，导致期指价格大幅下行 ， 因而触发了熔断事件。而熔断事件正正进一步导致了市场信心崩溃的情况 。 要回顾历史 ， 自2008年开始 ， 至目前才再次发生了美股熔断事件的情况，而是次的熔断情况也是不太被市场原先所预期之内 ， 因此亦触发了市场恐慌情绪 ， 由当时的亚洲股市、至欧洲股市、再至美国股市时段 ， 都发生了市场大幅度避险的情况 。

*「 成也油价 ， 败也油价 」 *

那么 ， 未来短线展望是怎样 ？ 我会认为是 「 成也油价 ， 败也油价 」 的因素。因为今次所谓第二次股市下跌是受到油价下跌所触发， 同时也是受到恐慌情绪上升的因素所触发 ，若果当油价短在线能够反弹的话 ， 股票市场有机会因此而得到修复的机会 ， 而且正如刚才提及的恐慌性情绪， 若能渐渐得到修复的话 ， 股市也能出现反弹的契机 。

*油价难以长期低于30美元以下*

对于油价展望方面 ， 我相信油价应该不会长时间停留于每桶30元美金或以下的水平，油价下行的原因是来自沙地阿拉伯与俄罗斯的冲突问题 ， 因为若果油价长期维持于低水平 ， 将会对其国家的收入来源造成冲击 ， 所以在面对更长时间来说 ，双方有机会慢慢达成协议 ， 从而令油价存在反弹的潜力 。

*作为中长线的投资 ， 现时将是非常值得吸纳的机会 *

当然 ， 短线的股市表现仍然是难以捉摸 ， 同时亦存在继续沉底的机会 ， 不过 ， 对于作为中长线的投资 ， 例如是五年以上的部署的话 ， 现时将会是非常值得吸纳的机会 ， 过了今次后可能已经不能再次看到现时的水平。 例如以估值来衡量 ， 标普500指数的预测市盈率已经回落至约16倍的水平 ， 是一个相对较低的位置 ，而港股恒指也是处于十倍以下的水平 ， 而以股息率来计算， 港股恒指的预测股息率已升至约4.27厘， 处于四厘以上的水平 ， 在过去来说这情况也是值得入市的水平 。

  晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业

资料来源：【经济通 - 宏策俊见】究竟股市下跌可以带来什么机遇?

美国

美国股市继续保持异常高波动的趋势。正当市场仍在消化美联储意外紧急减息0.50% 的背后意义，OPEC+(石油输出国家组织+俄罗斯)意外地谈判破裂，令油价大幅下滑，并单日下跌超过24%。这与日益严重的新型肺炎一起，引发了全球市场的恐慌。美国总统特朗普举行新闻发布会，解释当前白宫针对金融市场和整个经济的计划，美联储亦宣布向银行体系注入1.5万亿美元，以防止市场出现流动性问题，但市场反应并不积极。特别是在截至周四的过去5天中，美国股市出现了大幅下跌，在短时间内两次触发「熔断」机制，主要股市指数于此期间下跌了15.59-18.84%，周四更录得1987年股灾以来最大的单日百分比跌幅。美国三大主要股票指数均进入技术熊市。本周经济数据仍然符合预期，盈利预测基本保持不变。尽管基本面保持稳定，但因为预期新型肺炎疫情会于美国爆发，令市场情绪进一步恶化，估值从5年平均值下降到负2-3个标准偏差。下周将发布零售、房屋开工和房屋销售数据。联储局议息会议亦将在周内举行，市场目前预计美联储减息至少0.75%。

欧洲

截至周四，欧洲股市在过去5天录得是历史上最差表现。英国富时、法国CAC和德国DAX指数分别下跌21.89%、24.56和23.30%，意大利MIB则下跌多达30.90%。石油危机与新型肺炎同时出现，引起了市场极大恐慌，欧洲STOXX 600指数的预期市盈率甚至跌至5年平均值的超过负4个标准偏差。欧洲新型肺炎暴发仍是该区最大的问题，新增确诊病例亦未有减缓迹象。世卫组织最终宣布新型肺炎危机为大流行病，而意大利作为欧洲爆发的重心，已采取严厉措施并正式锁国，欧洲许多其他国家亦暂时禁止公共活动和集会，以遏制病毒传播和疫情。欧洲央行在过往一周的议息会议上，出乎意料地没有追随美联储减息，并宣布现有利率维持不变。虽然欧洲央行推出以额外的1200亿欧元资产购买计划，继续为市场提供支持，但市场反应不佳，市场情绪仍处于低端水平。欧元区CPI数据和ZEWS调查预期将在下周发布。市场预期CPI将保持持平，而ZEWS预期则应陷入负数区域。

中国

相对环球股市，中港股市本周跌幅相对较少，沪深300只下跌4.53%，而恒生指数则下跌7.03%。因为在世界卫⽣组织宣布其发展成为⼤流⾏病的同时，中港以外市场的恐慌性情绪相对更为高涨，导致于相比之下，海外股市的沽压更大。至于在中国，近期有消息指中央或将很快进行调降准款准备金，并公布促进消费等⼀揽⼦计划，消息为市场带来了支持作用。经济数据⽅⾯，中国2⽉份通胀年率略为放缓至5.2%，与此同时，2月份新增人民币贷款也出现大幅下降的情况，反映疫情对实体经济的冲击。中国下周将公布2月份固定投资、工业生产及零售销售数据，此外也会公布贷款市场报价利率(LPR)。

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晋裕投研部认为，美股在美联储宣布「放水」后不升反跌有三个主要原因，分别是:

1. 市场预期联储局未来再进一步降息的空间收窄。虽说是次当局一下子下调50个基点令市场感到意外，但美联储即将连环减息本已在预期之内，美股在周一也是因此而大升5%，当利率真正下调后，市场对局方短期内再进一步下调利率的预期将会降低，未来降息空间也会减少。因此，在短线支持股市因素消退下，股市有所回套。

2. 市场忧虑意外减息或反映背后暗藏其他危机。2008年10月，联储局在雷曼兄弟破产后，宣布将利率「紧急下调」50个基点，但标指其后也下跌了30%以上，至2009年3月才见低位。过去往往当美联储进行紧急减息时，均适逢金融危机或一些灾难性事件，而是次当局的减息意外举动，不难令投资者联想到当年情况或会重演。

3. 美国息率大降令资金从股市流向债市。美国10年期国债债息于减息日前约处于1.17厘水平，但在当局大幅把联邦基金利率从1.5%至1.75%下调至1.0%至1.25%后，10年期债息一度回落至0.90厘水平，反映市场资金争相流入美债市场以进行套利，当中不排除有相当流入资金是从美国股市流出。

晋裕投研部观点:

美国联储局将连续减息，原已在我们的预期之内，我们相信各国央行也会跟随美国步伐，强化其宽松的货币政策，甚至加大其资产购买计划，若此情况发生，股市及债市将能因为大量资金注入市场而受惠，「资产通胀」主题也将能延续。环球股市及行业当中，我们尤为看好美股及科技股，因为我们对相关股市或企业的未来盈利增长前景仍抱持信心，而且当经济下行压力因疫情等问题的影响而加大时，美国也将有更多皇牌，如降息空间及减税政策等。

尽管我们对入市持有正面态度，但在整体市场情绪仍未能出现收复下，预料美股及其他环球股市短期内未必有能力挑战早前高位，而且相关企业很有可能借机把隐藏的坏账拨备反映于今年第一季度业绩之上，或对短线盈利展望带来负面影响。因此，策略上，正如我们早前提及，投资者可考虑将资金分为三至五注，并设立止损点，在现时估值合理的时机下，以分阶段形式增持美国股市及科技股，以捕捉其反弹潜力。

美国

本周美股异常波动，周初有消息指环球主要央⾏将共同⾏动以稳定市场，消息扭转市场原先的悲观情绪，曾推动美股于周一创下14个⽉来最⼤升幅，惟其后美联储意外在非例行会议的情况下宣布下调政策利率50个基点，引发市场对金融危机或会重现的忧虑，美股再度重挫，其后两日也出现大幅波动的上落市情况。在美联储决定进行十多年来的首次紧急降息50基点后，美国10年期国债殖利率也推动至跌破1厘水平，反映大量资金流入美债避险。市场的另外一个焦点是美国民主党「超级星期二」的总统提名初选，结果前副总统拜登拿下了10个州份加大领先优势，消息利好大巿气氛。此外，部分参选人如纽约前市长彭博等也宣布了退选并支持拜登，料日后的发展局势将更为清晰。下周将有美国CPI、密歇根市场气氛及NFIB中小型企业乐观指数公布。

欧洲

在截至周四的过去5日，欧洲股市表现仍为疲弱，英、法、德股市分别累计下跌1.34%、2.45%及3.42%。新冠疫情在欧洲迅速扩散，令市场担忧或使法国和意⼤利等国家陷⼊衰退。因应疫情发展，意大利总理孔特表示，将会把抗疫救助规模提升至75亿欧元，他指资金将用作支持受疫情打击的家庭与企业，确保没有人因疫情而失业。数据方面，欧元区2月服务业PMI终值，由1月的52.5微升至52.6，显示2月数据或仍未受到疫情的影响。欧央行将于下调举行议息会议，市场焦点将投放于该行会否跟随美联储，加大货币宽松的力度。

中国

相对环球股市，中港股市本周表现突出，当中A股更为亮眼。新冠肺炎疫情持续在环球多个地区扩散，市场憧憬内地将有更多救市措施出台，包括减息降隼等货币政策，中国10年国债孳息率回落⾄2002年以来新低。国家总理李克强主持召开中央应对新型肺炎疫情领导工作小组会议，要求要慎终如始、精准有效加强疫情防控。另一方面，在内地经济下行压力加大下，复⼯率也是值得市场关注的经济新数据。中国农业部表示，春耕⽣产秩序正逐步地恢复，有信⼼实现全年粮⾷⽬标。下周中国将公布二月份CPI及PPI数据。

部门动态:
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晋裕环球资产管理投资策略师 Cyrus Chan CFA 陈俊业表示，策略上，投资者可考虑在现时估值合理的时机下，以分阶段形式增持美国股市及科技股，以捕捉其反弹潜力。

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美国

过去一周内，全球COVID-19案件进一步加速，韩国、日本、意大利和伊朗的情况明显恶化。韩国官方表示周五新增超过500宗新确诊个案，使确诊新冠病例总数增加至2,337例，为中国境外最多确诊病例之地区。美国方面，美国疾病预防控制中心表示新冠病毒可能在美国本土出现“小区传播”，整个星期为市场带来恐慌。截至周四，标普500、道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数在过去5天中分别下跌11.69％，11.82％和12.15％，这是自2008年金融危机以来最差的连续5天变动。本周发布的经济数据好坏不一。重要的指标消费者信心指数为130.7，比市场预期的132.0为低，但仍较前值为高。 2019年第四季度GDP终值符合预期，耐用品数据亦好于预期。总体而言，我们尚未看到该新冠病毒对实体经济的实际影响以及供应链断裂的程度。不确定性持续，投资者可以进一步关注即将公布的数据以推测病毒影响。下周将发布各项PMI、非农就业数据、失业率和每小时工资数据。

欧洲

「新型肺炎」疫情如野火般在全球蔓延，过去一周内意大利和伊朗的确诊病例激增，引发欧洲市场恐慌性抛售。 截至周四，英国富时，法国CAC和德国DAX在过去5天分别下跌8.21％，8.86％和8.92％。 然而，欧洲央行行长拉加德淡化「新型肺炎」疫情对经济的影响，声称对经济的长期影响尚待观察。 话虽如此，意大利确诊病例已超过600宗，邻近的法国和德国亦提高戒备，鉴于欧盟成员国之间的紧密联系，潜在疫情随时爆发。 经济数据方面，尽管欧洲现正面对随时爆发的「新型肺炎」疫情，德国IFO商业景气指数和欧元区商业与消费者调查的数据均超出市场预期，相当令人惊讶。 下周将发布更多PMI、CPI和零售业的数据。

中国

「新型肺炎」全球扩散引发的避险情绪，最终攻陷中港股市。于本周，沪深300指数及香港恒生指数于本周分别累挫5.05%及4.32%。中港两地由于率先爆发疫情，因此率先下跌，故在本次的跌浪中，中港股市的跌幅相对少于环球其他股市，但上证综指于本周仍相继跌穿100天和200天线支撑，陆股通于本周净卖出A股创纪录新高，沪深股市成交额亦连八天保持在万亿元之上，追平2015年来最长纪录。由于中国已经开始复工，疫情会否再度大规模爆发，接下来的两周将会有所答案，故密切观察接下来两周的相关数据至关重要。港股中，由于憧憬国内政府会加码基建刺激经济，相关板块一度有资金流入，值得留意。

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美国

新冠肺炎疫情于日本及韩国的扩散速度加快，此外，国家卫健委公布数字显示，2月20日內地累计报告确诊病例7.54万宗。市场情绪仍然受到疫情困扰，环球市场整体表现不及上周。截至周四的5日，美股标指及道指分别累计回落0.18%及1.12%，惟纳指累升0.26%。美国联储局公布一月份议息会议纪要，纪要显示经济在1月底较预期强，官员们普遍存有信心，当前利率政策在「一段时间内」是合适的。不过，也有美国官员表达不同意见，联储局副主席克拉里达强调大部分经济师均不预期很快会减息。彭博利率期货数据显示，市场预测当局今年底前会至少减息一次。下周美国将会公布去年第四季GDP的修定值，市场预期按季年化升幅将由2.1%略为上修至2.2%。此外，美国也会公布1月份核心PCE、2月份消费者信心指数及2月密歇根大学市场气氛指数终值。

欧洲

欧洲股市同样回软，英、法、德股市截至周四的5日回落0.22%、0.51%及0.59%。欧央行副行长金多斯指，欧元区经济正在于温和增长，不过，他指贸易不振与新冠肺炎疫情问题将导致经济前景的不确定性提升。数据方面，欧元区2月份ZEW调查预期由25.6回落至10.4；同期欧元区消费者信心指数报负6.6，则高于前值负8.1及市场预期的负8.2。下周欧元区将公布2月消费者信心指数终值及2月份消费者物价指数(CPI)，市场预期CPI按年升幅将由1.4%回落至1.2%。若通胀数据持续疲软，或加强大市场对欧央行(ECB)维持宽松政策的预期。

中国

本周中港股市表现不一，A股继续反弹，市场交投炽热，上证指数重上3000点以上，周五收报3039点，按周升4.2%。港股恒指则受阻于28000点水平后反复回吐，周五收报27308点。于疫情的影响下，国内经济面临压力，市场炒作内地或将加大放水力度，支持了A股表现。本周人民银行及国家财政部分别表达了加大防疫的货币信贷支持及财政政策力度。而实则上，央行于本周也分别下调了MLF及LPR利率。A股市场气氛炽热。

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我们对2020年的债市表现抱持正面看法。尽管全球央行并未在今年的首次议息会议上进行减息，但预期这可为未来预留充足的减息空间。另一方面，央行继续实施的量化宽松政策亦提供了下行保护和更好的上涨潜力。最近举行的美联储会议证实，其重启后的量化宽松计划至少将持续到今年4月，这巩固了债券的短期正面前景。

一如既往，我们强调2020年环球股票市场的波动性和下行风险，其中中东的紧张局势、欧洲的英国脱欧、美国的弹劾案、中国的新型冠状病毒，还有未解决的贸易战，均令全球股票市场的风险有所提升。我们继续建议在投资组合上分配部分投资在固定收益产品以限制波动性并分散投资组合中的风险。鉴于不确定性在2020年依然存在，在投资组合中配置债券或能提供更好的风险调整后收益。

外部冲击仍然是新兴市场表现的关键因素，与我们对2020年新兴市场的展望一致。尽管贸易壁垒有所减少，但疫情持续，将可能抑制中国经济增长，并减少全球需求，这将有机会对2020年的全球经济产生连锁反应。新兴市场经济体一般较受外部市场的冲击，经济在中短期可能相对受压。

随着外部风险增加，我们建议在投资新兴市场股票前要格外小心，尽管预计新兴市场经济增长在2020年应继续快于已发展经济体，但疫情造成的实际影响仍需进一步研究。因此，我们在中短期对新兴市场的前景展望仍维持中性。