美国

中美双方顺利签署第一阶段贸易协议，消息推动本周股市向好，美股三大指数截至周四的5日累计升1.18%至1.67%。市场另一个焦点是美国将进入去年第四季的业绩公布期，率先发布的银行、金融股财报普遍理想，摩根大通、花旗银行的固定收入业务均见反弹。暂时标指有公布业绩的38间企业中有约64%录得浄利优于预期，显示企业盈利初步看仍为健康。緃使美国12月非农就业人口增幅逊于预期，且工资增长速度创2018年以来最低，但在业绩表现理想及中美紧易紧张关系纾缓下，美股仍能续创新高。美国参议院将于下周二起就美国总统特朗普的弹劾动议作判决。此外，美国亦将公布今年一月份制造业PMI。

欧洲

相对环球市场，欧洲股市于截至周四的过去5日表现较为逊色，除英国外，法国及德国股市均录得下跌。本周四欧洲央行(ECB)发布拉加德担任欧洲央行行长后第一次议息的会议纪要，当中显示有委员在会上强调需要注意目前的货币政策措施可能产生的副作用，意味其对现行的寛松货币政策有所保留，该消息也限制了欧元区股市表现。数据方面，本周公布的12月英国消费者物价指数(CPI)按年升1.3%，较前值放缓，也低于预期。欧洲央行将于下周举行议息会议，德国将公布1月份ZEW经济景气指数。

中国

中港股市方面，内地股市本周轻微下跌，而香港股市则微升。受鉴于中东紧张局势降温以及美国把中国剔出汇率操纵国，恒生指数于本周初延续上周升势继续造好。然而中美双方于本周三在华盛顿签署第一阶段贸易协议，中方承诺在未来两年内增加购买至少2000亿美元美国商品及服务。在市场忧虑中方是否具能力履行承诺及第二阶段谈判进程未完全明朗化下，加上市场出现获利回吐，最终中港股市在窄幅横行下微升。此外，人行表示2020年将继续实施稳健的货币政策，保持广义货币(M2)和融资规模增长。中国公布的广义货币同比增长8.7%，高于市场预期。中国于本周亦发布了去年12月出入口数据，出口按年增长9%，较市场预期佳；入口按年增长17.7%，亦较预期良好。而中国2019年全年的进出口、出口和进口均创历史新高。本周中国发布了去年GDP数据，按年增加6.1%，符合增长预期目标。

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整体经济继续靠稳，十二月官方制造业采购经理人指数为50.3，高于50水平。工业生产仍保持韧性，工业利润反弹，但生产者价格指数连续6个月负增长，为出口行业前景蒙上阴影。尽管政治局曾在12月决定增加基建，但在全球不确定性的前提下，中国的经济增长应继续放缓。

1月1日，中国人民银行宣布将自1月6日起降低存款准备金率。释出8,000亿元人民币应为小型和微型公司提供支持。这对市场情绪起了积极作用，尤其在目前第一阶段贸易协定将近签署，市场动力有望在中短期有所改善。然而，由于我们预期贸易冲突不会在2020年解决，长期前景或仍有不确定性。

日韩争端继续为2020年前景带来不确定性。尽管两国领导人在圣诞节会议期间强调要防止局势加剧失控，但韩国法院随后作出的裁决称2015年协议非官方且无约束力，加剧了紧张局势。想避免政治不确定性的投资者应该考虑减少他们在相关地区的部署。

撇除持续的政治不确定性，我们对2020年日本的经济前景持乐观态度。尽管12月份的经济数据仍有疲软，即将举办的东京奥运会，以及首相安倍晋三的财政刺激计划应为日本市场提供急需的驱动力。

更重要的是，日本央行在正在实施的量化宽松政策中，购买ETF为股市提供下行保护。由于奥运会主办国的股票市场在奥运年度往往跑赢全球股市，因此投资者可以考虑在前景乐观的前提下在日本股市作策略性配置。

一如所料，保守党在12月大选后成功重新控制下议院，英国脱欧进程变得明朗化。脱欧法案已经在下议院通过二读，但能否在约翰逊最新增加“不再延长过渡期”的修订后通过，仍有待观察。欧盟贸易专员驳斥约翰逊的“不予延长”的主张，指出约翰逊在11个月内不可能完成英欧贸易协议的谈判。

欧洲基本面仍然疲软。欧元区制造业采购经理人指数有所改善，但仍连续十一个月停留在收缩区，欧元区经济景气指标在12月有回稳迹象并进一步回升至101.5。尽管英国脱欧的问题似乎暂时得到解决，但在正式脱欧之后，更复杂的过渡期贸易协议谈判将随之而来，给该欧洲带来更多不确定性。因此，在基本面疲软和波动性较大的情况下，我们对欧洲市场短期展望较为看淡。

标普500、道琼斯工业平均和纳斯达克指数分别上涨2.86％、1.74％和3.54％。此时此刻，尽管细节尚未确定，市场普遍预期第一阶段贸易协议将在1月内签署，双方亦可能寻求直至11月大选前暂时休战。

总统弹劾程序继续，美国众议院公布并通过了川普弹劾条款。然而，共和党占多数的参议院上，特朗普的罢免案应将不能通过。调查公司盖洛普发现，弹劾程序可能令特朗普的支持率不跌反升，有机会提高特朗普11月大选时在摇摆州份的胜算。

基本面方面则保持稳定。尽管12月份的消费者信心不及市场预期，但圣诞购物再创销售数字新高，采购经理人指数亦超出了预期并处于扩张区域，为市场打下强心针。鉴于十一月大选前预期美国政治格局相对稳定，以及预计美联储鸽派政策将持续到2020年第二季，我们认为美国股市在2020年依然是一个相对有吸引力的投资选择。

美国

近期美伊局势成为市场焦点，但美股似乎仍未有受到太大影响，截至周四的5日表现，美股三大指数分别上升0.3%至1.2%不等。中东局势不断发酵，伊朗于周初时间向美军基地发射火箭炮，以报复其指挥官被杀事件。其后美国总统特朗普发表讲话，暗示将会对伊朗实施经济制裁，但不会采取进一步军事行动。周初地缘政治风险升温引发资金流入日圆、黄金及美国国债等避险资产，金价曾升至6年高。此外，原油价格也受惠地缘政治风险，纽约期油一度升穿每桶65美元水平。但随着市场对事件的忧虑缓和，避险资产价格均有所回落。目前美股仍然在创新高，市场观望美国于2020年的经济前景及企业盈利表现。下周美国将公布12月份通胀及零售销售数据。

欧洲

欧洲方面，三大指数于截至周四的5日累计表现不一，英国富时100指数下跌0.08%、法国CAC指数微升0.02%、德国DAX升幅则大一些，升0.82%。英国方面，首相约翰逊的脫欧协议获得英国下议院通过，目前已经提交至上议院作表决，市场气氛改善，但另一方面，欧盟似乎未有对整过脱欧过程乐观，欧盟首席脱欧谈判代表指，今年不太可能完成有关欧盟与英国未来关系的谈判。至于英央行的货币政策，行长卡尼指则还有足够的调节空间，这将包括央行还可把2016年8月的600亿英镑的资产购买计划「至少提高一倍」。下周英国及欧元区均会公布12月份通胀数据。

中国

中港股市方面，内地股市稳步走高，但港股则出现较大波动，受上周五开始发生的中东事件影响，恒指于本周一下跌逾200点，其后也反复振荡，随后因地缘政治紧张局势有所纾缓而出现反弹，最终中港股市均于本周录得升幅。中美贸易关系方面，中国副总理刘鹤将于13-15日率团至美国华盛顿签署第一阶段贸易协议，特朗普指他将马上与中国开启第二阶段的谈判，不过，他补充指有关谈判有可能需要等待至美国大选完结后才能完成。中国公布的12月份通胀率持平11月，12月CPI按年升4.5%，升幅未有达至市场原先预期的4.7%。中国下周将公布第四季度GDP、12月出口及固定投资等数据。

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美国

回顾2019年，几乎环球所有的股市指数均录得上升，其中美国股市升幅近于前列，道指、标指及纳指分别升22.34%、28.88%与35.23%。中美贸易角力是2019年的重要事件之一。踏入2020年，预期贸易问题仍会左右大市表现。最新消息指，美国白宫贸易顾问纳瓦罗表示，预计中美两国将于下周前后签署有关贸易协议。近期经济数据方面，美国12月份经济咨询委员会消费者信心指数报126.5，较前修正值为低，也低于市场预期的128.5。美国联储局将于本周五晚公布12月会议纪要，市场关注有关回购计划与其利率政策展望。下周美国将公布12月ISM非制造业指数及同期就业报告。

欧洲

欧洲股市表现于2019年处于中游位置，欧洲STOXX600指数升23.16%，英国、法国及德国股市分别升16.65%、26.37%与25.48%。近期经济数据方面，12月欧元区Markit制造业指数由前值的45.9小幅下降至46.3，亦是为连续第11个月低于50的荣枯分界线，当中产出及订单得下跌。至于英镑汇价则于去年第四季录得过去10年来最佳表现，升约8%，是2009年以来最大升幅，主要因英国在最新大选后，令无协议脱欧的风险大幅下降。然而，市场仍关注2020年底的过度期限期。下周欧元区将公布消费者物价指数与失业率等数据。

中国

2019年是中港股市表现分歧较大的一年，沪深300指数升36.07%，而恒指则仅升9.07%。市场一般解读为香港股市的海外配置比率较大，因此较容易受到中美贸易摩擦的影响。然而，最新消息指，中国副总理将于本周六率团访美，市场预期将会签署贸易协议。此外，受到人民银行降息消息支持，中港股市于元旦后首个交易日大涨，沪指及恒指均单日升逾1.2%。较早前，人行宣布从1月6日起下调金融机构存款准备金率50个基点，变相向金融体系释放8,000亿元人民币的流动性。下周内地将公布消费物价指数及服务业PMI等数据。

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＊预期低增长延续＊

对于2020年的环球经济表现，笔者预期低增长的状况仍会延续。事实上，从IMF数据显示，环球多国的贸易保护行动已导致全球出口总量于近一年出现下滑， 而且不论成熟市场经济或新兴市场经济均出现持续放缓的情况。笔者认为环球低增长情况将于2020年延续，这与部分国际性组织，如经济合作暨发展组织(OECD)最新于11月发布的观点吻合。一些领先性的经济指标也显示了环球名地区的经济活动正在减缓，如环球大部分国家的Markit 制造业采购经理人指数 (PMI)，不论是成熟市场经济或新兴市场，于2019年下半年的数值均较上半年的转差，这显示了经济放缓的情况不是地区性的，而是环球整体。

＊「放水药剂」延后衰退时点＊

与此同时，一些领先指标也已发出了衰退的警示。从过去50年，每当美国出现衰退前，均会出现美国咨商会领先指标 (Leading Indicator) 的年增速跌破零且持续下滑，而目前该指数已回落至0.3水平。此外，10年2年美国债息倒挂亦在2019年发生了，美国过去五次债息倒挂后均出现不同程度的衰退，但平均需时十至十五个月。对上一次倒挂日期在今年的8月23日，如果以较快的10个月推算，衰退时点会发生于明年6月，但相信衰退的发生时点会被延后，因为「放水药剂」会抑制坏细胞的扩散速度。

＊部分成熟市场国家仍处低通胀＊

除了低增长外，部分国家的低通胀环境持续也是预期之内。除了中国以外，美国、欧元区及日本等几个环球主要经济体的通胀年率均同步于2019年持续下降。然而，有说法指美国的失业率已经跌至低于自然失业率的水平，若单以通胀率与失业率理应存在交替关系的方法来解说，似乎也未免过于简单。此外，据传统经济学思想，当一个所有资源已充分利用的经济地区，其货币量不断增加时，通胀也应受到压力。但事实上，一些成熟市场国家如美国仍处于低通胀水平。

＊科技进步降低通胀压力＊

对于一直令通胀受到压抑的情况，笔者相信是因为科技的转变，导致生产力提升，总供给曲线向右移，令生产物品仍能有弹性地定价。用经济学的角度，就是总供给曲线向右移。首先，在过去的几年间美国的经济增长录得一定的升幅，很明显地，总需求曲线是一直向右移，若果总供给曲线不变，提升后的需求量应将物价给拉高。但现实情况是，科技正在急速进步，物联网、人工智能等技术的应用正高速地改变过去旧有的工业、商业生态，相关技术的引入改善的生产效益、降低成本，提升生产力，使同一生产成本下可以带更多更大的产出，令总供给曲线向右移。由于总需求及总供给曲线同步向右移，最使产出量提升与物价稳定的情况同时出现，这或许是一个最好的经济环境。

＊「央行放水」延续，股价楼金料延续升势＊

那么好了，「低增长」及「低通胀」环境的持续性出现，正为各央行延续其宽松货币政策带来空间与诱因。事实上，美国联储局在2019年调头降息三次，欧洲央行及美联储也不约而同地宣布重启QE，即使利率期货数据显示，欧美日这几间主要央行于2020年的政策倾向都是减息多于加息，以目前几个主要央行的货币政策的取向，似乎系未来一段时间都会是倾向宽松多于收紧。如果这些央行2020年继续放水的话，金股债这类金融资产价格有望于2020年延续涨势，所以投资者在有充足应对衰退危机的前提下，可以考虑维持偏进取的配置组合，以捕捉资产价格的升浪。

资料来源：【经济通 - 宏策俊见】２０２０年股债楼金将延续升势

晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业

晋裕环球资产管理投资策略师 Cyrus Chan CFA 陈俊业表示，预期环球央行将继续「放水」，在大量资金追逐下，不论股债金楼等各类金融资产价格有望于2020年延续今年的涨势。

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美国

圣诞假期气氛浓厚，美股本周成交相对清淡，但同时也持续地破新高。截至本周四，美股道指及标指5日均累升逾1%，纳指更升逾2%；受惠中美贸易气氛改善带动，纳指也首次突破9,000点水平，其中反映半导体表现的费城半导体指数月初至今更升逾20%。美国总统特朗普表示将会举行中美贸易协议签字仪式，指双方元首可于会晤之前先签署有关协议。本周公布的美国数据表现向好，密歇根大学市场气氛指数进一步上升至99.3水平；首次申请失业救济金人数为22.2万人，也较上周修正后的23.5万人回落。下周可关注的数据包括消费者信心指数及ISM制造业指数等。

欧洲

欧洲股市升跌不一，截至周四的过去5日，英国富时100指数及法国CAC指数累升1.4%及1.0%，惟德国DAX指数回落0.8%。英国脱欧方面，当地下议院通过了《脱欧协议法案》，料将更加容易实现首相约翰逊对英国于1月底时脱离欧盟的目标。另外，有报导指欧盟谈判代表将以「限制进入欧洲市场」作为明年的脱欧谈判筹码，并将要求英国在法规上与欧洲保持一致。市场料英国在脱欧后将与欧盟展开一场更大的角力。本周公布的消费者信心指数下跌至负8.1水平。下周可留意德国消费者物价指数及欧元区制造业指数终值等数据。

中国

截至周四的过去5日累计表现，中港股市未见太大变动，沪深300指数升0.22%，恒指则微跌0.07%。较早前特朗普指将安排双方签署贸易协议，惟本周中港市场气氛则仍为审慎。另一方面，中国国务院总理李克强于周初时指，将进一步研究采用降准与定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，以降低实际利率与综合融资成本，缓解小微企业融资难融资贵问题。市场对内地的市场流动性调节措施存有预期。本周五公布的11月份中国工业企业总利润的按年变幅由负转正，升5.4%，升幅也为8个月以来最高，显示利润增长回暖。下周将公布中国官方制造业及非制造业指数及财新制造业指数等数据。

• 近期活动包括: 晋裕集团举办《2020环球投资市况展望》记者招待会、受邀参加蓬博商业周刊/中文版颁奖典礼
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