首先是中國的宏觀經濟穩定性方面。過往數年，中國一直在進行結構性改革，包括嚴控槓桿、推動產業升級等，目的是提高中國經濟的穩定性，並優化經濟結構。但由於疫情關係，中國首季GDP錄得負增長，各項經濟指標也出現斷崖式下跌，中國為救經濟，不論是財政政策上還是貨幣政策上，也要作出寬鬆的取向，例如容許地方政府赤字率的提升、降準等。雖然預料不會再次出現「大水漫灌」的情況，但為救經濟，中國的赤字率和整體槓桿務必會再提高，這無疑為中國經濟長遠的穩定性帶來負面影響。

其次則是中國的國際關係方面。中國自2018年起與美國交惡並進行貿易戰，去年年底才達成首階段協議。中美本來雖然交惡，但中國尚有如歐洲、英國等取態搖擺的盟友可爭取。但由於新冠肺炎疫情，除了美國已發聲指責中國外，英、法等歐洲諸國亦已表態，不滿中國處理疫症的表現，並質疑中國曾經隱瞞疫情。在新冠疫情過後，中國於國際上預料將處於更孤立的境地，在和美國的鬥爭上會進一步落於下風，這無疑是不利於中國的經濟發展。

第三則是產業鏈方面，承第二點，中國與其他各國預料在疫情過後將會有所交惡，因此雙方均互有行動，打算重塑產業鏈，避免重要產業的關鍵部份落在對方手中。以中國為例，華為、中興等均計畫將5G供應鏈遷回國內，而外國方面，日本政府已撥出約22億美元資助製造商將生產基地遷出中國；美國白宮首席經濟顧問庫德洛亦建議政府可通過支付搬遷經費吸引美國公司從中國遷回美國。如果全球產業鏈真的逐步遷離中國，那對中國長遠前景當然亦有一定程度的不利影響了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道】疫情影響中國長遠經濟前景

　　先說結論，我們的看法是「不會」。傳統的經濟學理論，相信貨幣供應量和通脹率是亦步亦趨的關係，貨幣供應量上升，如果經濟中的實質產出不變，通脹率將會趨向上升。然而，過往十年的「量化寬鬆」，令聯儲局（當然也包括其他各國央行，但由於美元是世界貨幣，故此主要看聯儲局）的資產負債表膨脹了約４﹒９倍，但實體經濟的通脹率依然不見上升，到底為何會是這樣呢？

＊「量化寬鬆」增加貨幣供應的形式，推高通脹機會微＊

　　這個原因和「量化寬鬆」增加貨幣供應的方式有關。過往十年，因為「量化寬鬆」，聯儲局的資產負債表規模確實是膨脹了約４﹒９倍，代表整體的貨幣供應量有所增加。但須注意，聯儲局的「量化寬鬆」政策，並非直接將貨幣（流動性）注入實體經濟體系，而是透過買債的方式，先將貨幣注入金融體系，然後由金融機構，例如銀行，將貨幣分配出去。在這情況下，雖然貨幣供應整體是多了，但由於有金融機構的把關，故此這些貨幣是投向了（ｉ）有實力的個人或企業手裡；（ｉｉ）有利可圖的地方。因為金融機構如銀行，是不會把錢投向╱借給沒有能力還款的企業或個人，而這些有能力取得「平錢」的企業或個人，亦傾向把款項投向有利可圖的地方。因此，我們可以見到，過往十年，縱使貨幣泛濫，錢亦只流向了有利可圖的「資產市場」，如物業、債券、股票等；或流向了實體經濟中的各種有利可圖的項目（例如近十年因此特別火紅的創投項目），但沒有流入「日常用品」市場（例如柴米油鹽，即通脹指數會反映的項目），那自然不會推高通脹了。

＊兩種情況會令通脹急升＊

　　那在甚麼時候經濟有可能會產生通脹急升呢？依據上述邏輯推論，「情況一」便是貨幣蜂湧流入「日常用品」市場的時候了。那在甚麼情況下貨幣會蜂湧流入「日常用品」市場呢？那就是當社會混亂，市民對貨幣價值缺乏信心的時候。例如在國共內戰後期的中國，國民政府一方面固然是濫發貨幣「金圓券」，但同時另一方面，由於物品供應短缺，加上人民對國民政府缺乏信心，才導致購買力湧進日常用品市場，並進行囤積，令通脹率急劇上漲。而「情況二」，即另一種可能會導致通脹急升的情況，則是所謂的「成本推動型通脹」（Ｃｏｓｔ　ｐｕｓｈｉｎｆｌａｔｉｏｎ），例如油價作為重要的生產材料，如果油價急升，將導致工業成本急增，而有關成本轉嫁至價格之上，便會出現急升的通脹了。然而，在目前的情況下，由於（ｉ）社會並不混亂，市民對貨幣的價值仍具信心；（ｉｉ）沒有被廣泛使用的生產材料價格急劇上漲。因此，預料即使央行重新大力推行「量化寬鬆」政策，亦只會再次推高資產價格，而不會推高實體經濟的通脹了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【經濟通 -投資筆記】聯儲局推出「無限量寬」，令全球通脹急升？ 

美國

環球新冠肺炎疫情仍為嚴峻，累計確診人數逾210萬。但經歷上週的大幅反彈後，環球股市仍處於反彈浪之中，以科技股為主的納斯達克指數升幅較大，截至週四的5個交易日升約5.46%，道指及標指同期也升約0.4%及1.8%。美國總統特朗普指示白宫暫停向世衛撥款，又指美國部分地區的新增肺炎個案已過了高峰期，並公佈逐步解除經濟活動限制的指導意⾒。但地球的另一端，⽇本⾸相安倍晉三則宣布了該國全國進⼊緊急狀態至今年5⽉6⽇。數據方面，最新⾸次申領失業金⼈數為525萬，過去四週星期總計逾2,200萬人；美聯儲經濟褐皮書亦顯示，美國整體經濟急劇萎縮，4月份情況可能更差。美國⾥奇蒙聯儲主席表示，美國4⽉份失業率可能急增至15%。原油市場方面，沙地表示未來將願意進一步減產，但OPEC預計，原油需求量將降⾄30年來最低，不足每天2000萬桶，緃使⾜額兌現減產承諾，OPEC日產量仍高於需求約370萬桶。下週美國將有製造業PMI與密西根市場信心指數公佈。

 歐洲

相對環球股市，歐股則略為遜色，截至週四的5日，英法德股市跌幅介乎0.5%至2.0%。隨著歐美疫情趨於向好，歐洲國家政府正著手制定恢復生產的計劃。不過，英國政府表⽰將會延⻑封鎖措施⾄少三星期，而法國政府也指將相關措施延長四週。對於將會受到疫情重挫的歐洲經濟，歐洲央⾏行長拉加德表示，歐洲央⾏(ECB)將採取「⼀切必要」的措施以支援經濟，央⾏正評估進⼀步的歐元互換額度措施。財政政策方面，歐盟領導⼈指將尋求增加預算以推動經濟復甦，並於下週的電話會議上就⽀出計劃進⾏討論。下週歐元區將公佈製造業PMI及ZEW調查預期等數據。

中國

本週中港股市場表現平穩，滬深300指數一週升2.4%；恒生指數則未見太大變動。面對經濟下行壓力，內地加大了逆週期調節力度，包括人民銀行把MLF利率下調20個基點至紀錄新低等。至於數據方面，中國首季GDP經濟按年錄得6.8%的負增長，是1970年代改革以來未曾發生。人民銀行表示，將通過定向降準及再貸款等引導信貸資⾦以⽀持實體經濟，特別是⼩微企業的發展。內地下週將公佈貸款市場報價利率(LPR)，市場預期將1年期利率將下調20個基點至3.85%。

• 近期活動包括 : 晉裕集團舉辦《2020環球投資市況展望》記者招待會、受邀參加彭博商業周刊/中文版頒獎典禮
• 專欄、傳媒訪問及網上媒體包括︰TVB 《 無線新聞》《 Big Big VIP 》、 Now 財經台《FINTERVIEW》 、有線《財金視野》《樓盤傳真》、經濟一週、資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》 《財富管理》 、經濟通《投資筆記》 《宏策俊見》 、華富財經 《晉裕錦囊》 、  Business Times  、 秒投 、晉裕網上節目《晉裕導航》(未能盡錄…)

3月初，在油價暴跌之後，固定收益市場流動性出現枯竭跡象，隨後市場出現前所未有的崩盤。在市場崩潰的初期我們已發出警告，同時認為近期的下跌可能是入市機會。為了支撐市場，全球央行一致採取鴿派貨幣政策，過剩的流動性可能可以提供足夠的下行保障。

經濟衰退的擔憂迫在眉睫，利率接近零，信貸息差顯著擴大。因為流動性緊縮和去槓桿操作將債券價格推低至低估的水平，這可能算是入市機會。在經濟增長前景不確定的情況下，增加固定收益產品比重有機會改善風險調整後的投資組合收益。由於預計貨幣政策在經濟復甦期間將保持寬鬆，公司也有望從各地政府獲得足夠的支援以保障就業，因此不利的影響相對較少。以目前的價格水平，我們對固定收益的全年整體表現應保持樂觀。

在動蕩的市場中，外部衝擊仍然是今年主題。隨著惡名昭彰的新冠肺炎遍布全球，疫情不再僅限於中國，預計歐美其他主要市場的經濟都會受到直接或間接打擊。包括國際貨幣基金組織和世界銀行在內的國際組織已經下調了今年的經濟展望，主因是預期2020年第二季度經濟活動將大幅下降。這對新興市場打擊可能更大，因為他們可能較依賴於工業、出口和旅遊等行業，而這些行業均因疫情的擴散而受到嚴重打擊。

更糟的是，許多新興國家本身已爆發疫情，多國實施全國封鎖，並暫停所有經濟活動，短期內亦未見終向好跡象。由於信心和情緒低落，預計經濟亦較難迅速恢復。 在疫情見頂前，我們預計新興市場短期內不會跑贏大市，在考慮投資於這個相對脆弱的市場時，投資者應保持謹慎。

在本月一眾壞消息中，國際奧委會的決定帶來一線曙光。奧委會與日本政府達成協議，決定不會完全取消2020年東京奧運會，而是將其延遲一年舉辦。消息一出，因為避免了最壞情況，受疫情影響的板塊出現強勁的反彈。

可是，預期旅遊業和消費品行業等受疫情影響的板塊並不能完全恢復，新冠疫情導致全球衰退的影響，或令整體經濟進一步惡化，而且奧運會的所有前期投資都可能無法在今年內回收。隨著正面因素消散，儘管日本央行繼續通過購買ETF對市場提供下行保護，我們仍對2020年的日本市場保持中性看法。

由於許多國家實施全國封鎖，經濟活動急劇減少，很可能使整個歐洲陷入衰退。一如預期，歐元區製造業和服務業採購經理人指數分別下跌至44.5和26.4，均處於收縮區間。歐元區經濟景氣指標和消費者信心指標亦大幅回落，這些數據預示了該區經濟的悲觀前景。

歐洲目前最大的挑戰是對危機反應的不一致，較富裕國家的政府反對歐盟採取統一行動，抗拒意大利和西班牙政府的提案，即在歐盟名下發行“新冠債券”的呼籲。這事進一步加劇了南北分歧，亦可能會破壞歐盟的統一性，不利該區經濟復甦。總體而言，由於經濟基本面較弱，外部依賴程度較高，因此即使當前的新冠疫情奇蹟地消失，我們仍預計歐洲的衰退時間將會較長，復甦速度亦會較慢。

經濟指標方面，中國數據的戲劇性反彈為本月的亮點，製造業和非製造業採購經理人指數均從2月的歷史新低出現強勁反彈，並重回擴張區間。復工數字也為市場打下強心針，根據官方數據顯示，超過75％的公司已經恢復營業，意味著新冠肺炎的影響在中國的高峰期可能已經過去。隨著財政刺激計劃的推行，我們可能會看到中國經濟出現V型反彈。

儘管前疫情重鎮—武漢已經逐漸取消防疫管制，但現在就過度樂觀仍為時尚早，我們仍在等待工業生產和利潤值等更多經濟數據來進一步驗證經濟復甦程度。終究隨著疫情在全球蔓延，環球需求應進一步下降，可能會對經濟復甦構成一定威脅。然而，由於中國很可能在一眾主要市場中率先回復疫情前水平，因此我們對2020年中國市場持樂觀態度。

美國的新冠肺炎感染人數在今年3份月超越了其他國家，並突破了十萬人大關，隨著病例激增，各地政府逐漸採取了社區隔離和居家令等政策。有聲音批評指，政府在爆發的早期低估了潛在疫情，而且其應對交速度太慢。目前，市場正關注各項經濟指標，尤其是就業數據，近期公布的首次申請失業救濟人數創歷史新高，而且遠超2008年創下的最高值。

隨著防疫措施的推行，預計各類經濟活動將進一步受到抑制，國際貨幣組織基金等機構的研究預測美國經濟增長將近乎零，聖路易斯聯邦儲備銀行行長甚至預測該國的最高失業率將達到30％。白宮現在正在推行在規模上史無前例的財政刺激政策，此外，美國國會將會在四月份休會期結束後重開，屆時有望進一步加推額外的財政刺激政策。儘管總體經濟前景遠不如年初時，但股市估值水平已大幅回落，因此經挑選的優質股票在中長線角度仍有一定投資潛力。

但是在定期存款利率，債價及基金價格都下調，甚至連過往有穩定派息紀錄的藍籌股都宣佈不派息的時候，作為精明的投資者，有何選擇呢?

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