美國

新冠肺炎疫情在全球擴散的勢頭未有減退，全球感染⼈數急增至23萬以上，全球死亡病例亦已突破1萬宗，其中歐洲成為環球疫區的核⼼，單計意⼤利的死亡⼈數也超過了中國。惟截至週四，美股跌勢出現了緩和跡象，過去5日計，道指累計跌5.25%；標指累跌2.87%；納指累計跌幅最少，僅累跌0.71%。美股週一曾錄得自1987年以來的單日最⼤跌幅，近週亦曾多次觸發熔斷機制。除了股市下跌的消息外，更令市場驚訝的事件是，其他各類資產均出現被大幅抛售的情況，這還包括高評級債券及金市這類避險資產等，市場普遍共識是受到⼤規模去槓桿化因素的影響，使各類金融資產爭相在市場上變賣以換成現金，因此，反映美元現金的美元指數也出現大幅抽升的現象。國際油價方面，在沙地亞拉伯表達將會堅持原油增產後，紐約期油曾進一步下跌至盤中最低每桶20.06美元水平，但執筆時約已回升至26.6左右。目前，美國聯儲局已宣布把聯邦基金利率降至0%-0.25%厘水平，而且在美國1.2萬億新冠疫情救濟法案簽署後，總統特朗普也已簽署了第⼆個疫情救濟法案。市場正有待觀察政府救市措施的成效。

歐洲

全球新冠肺炎病例急增，意⼤利成國際重災區，總理孔特將宣佈延⻑全國封鎖及學校停課時間。英國方面則否認計劃封鎖倫敦，⾸相約翰遜表⽰政府可以在12週內扭轉疫情局勢。為對抗新型疫情對民生及經濟的影響，歐洲央⾏宣布了7500億歐元資產購買計劃；英國央⾏也再度緊急降息0.15厘⾄0.1厘，並擴⼤2,000億英鎊購債計劃規模。英法德三大指數截至週四的5 日累跌1.64%至6.01%。

中國

肺炎疫情問題為中國經濟帶來挑戰，中國2⽉份工業生產、零售銷售及固定投資增長均出現懸崖式下跌現象。但疫情在中國似乎出現曙光，本週曾錄得單日零新增病例記錄，為疫情爆發以來首次。全週計，滬深300及恒生指數分別下跌6.21%及5.11%。中國今天公佈了1年期和5年期LPR，均未見任何調整，市場原先預期將各自調降5個基點。市場預期兩會或會延後至4⽉下旬或5⽉初才召開。中國下週將公佈工業企業利潤數據。

• 近期活動包括: 晉裕集團舉辦《2020環球投資市況展望》記者招待會、受邀參加彭博商業周刊/中文版頒獎典禮
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晉裕環球資產管理投資策略師 Cyrus Chan CFA 陳俊業表示，因市場資金出現流動性問題，部分債券在不論基本面的情況下在市場被逼抛售 ，若當市場的恐慌性情緒出現消退後，持有高收益債可帶來本利雙收的效果。

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月內，彭博巴克萊全球綜合債券指數上漲0.67％，美國投資等級上漲1.34％，而新興市場美元債券和美國高收益債券則分別下跌0.20％和1.41％。

有鑑於2月底的波動性上升，我們對固定收益資產今年的表現維持樂觀看法。儘管聯儲局成員早前聲稱短期內政治利率不會有任何變化，但主席鮑威爾在3月初卻出人意料地宣佈緊急下調利率50點子，試圖平息市場並增加流動性。隨著全球新型肺炎疫情蔓延，預計大多數全球主要央行都將跟隨美聯儲行動並進一步減息，以增強商業信心。

至於供應鏈中斷的影響則尚未在實體經濟中完全反映出來，這對股票市場的威脅而產生的未來減息預期可以為固定收益產品提供上升潛力。 2020年的主題仍然主要是外圍風險因素和外部衝擊，在投資組合增加固定收益的佔比可能會減少投資組合中的波動性，從而降低下行風險及提高風險調整後的收益。

隨著中國以外的全球各地新增確認病例以驚人的速度增長，疫情憂慮加劇，市場情緒迅速惡化。 MSCI新興市場指數在2月份下跌5.35％。

自今年首2個月以來，全球外部衝擊未有出現放緩跡象。正當中國官方數字顯示新型肺炎新增個案增長有所放緩的同時，韓國、意大利、伊朗和日本等地的數字持續上升，確診新個案錄得爆炸性增長。疫情加劇了人們對全球需求下降和供應鏈中斷的憂慮，為新興市場帶來壓力，並壓抑潛在的經濟反彈動力。特別是作為世界第二大經濟體的中國需求出現疲軟，預計大多數非洲國家和拉丁美洲國家均將遭受打擊。

外部風險仍然存在，我們在中短期內對新興市場的觀點保持中性。在更為清楚了解全球供應鏈的影響和得到更多數據前，我們建議投資者在投資於相對脆弱的新興市場前需要格外謹慎。

新型肺炎疫情仍然是日本經濟發展的最大阻礙。到月底為止，日本已有逾數百宗本地傳播病例，加上奧運活動有可能因此而被取消，令人擔心日本經濟或會陷入衰退。

由於最新的經濟數據仍然相對疲弱，尤其是在最近疫情爆發的擔憂下，PMI仍處於緊縮區域，商業信心亦在下跌。儘管預期於2020年第二季度實施財政刺激措施，並且通過資產購買向市場提供的貨幣政策支持應繼續為股市提供下行保護，但在疲弱的市場情緒所影響下，日本經濟仍缺乏進一步向上的動力。

由於疫情首先在中國爆發，日本注定不能達成今年2000萬遊客的目標，東京奧運的不確定性亦不能為經濟刺激帶來保證。考慮到是次新型肺炎的“黑天鵝事件”將對日本經濟前景產生重大影響，我們將2020年日本股票表現的觀點從正面下調至中性。

雖然脫歐問題因新型肺炎爆發而不被市場所注視，但歐盟官員將在英國正式脫歐後批准貿易談判授權，包括愛爾蘭外交大臣西蒙·科維尼在內的歐盟領袖敦促英國應在數月內展示誠意，開始實施其新的邊境規則，以便更好地推進在2020年底截止日期之前急需完成的貿易談判。

至於新型肺炎疫情，歐洲的確診病例在意大利的數千例新確診病例帶動下激增。市場的恐懼加劇，投資者亦擔心由於病毒在中國的影響而對其供應鏈造成衝擊，加上全球需求下降，尤其是中國消費的減少，對歐洲股票收益的影響仍有待數據反映。

基本面繼續有所改善，不過即使歐元區製造業PMI繼續上升，但仍連續十三個月處於收縮區間。值得一提的是，即使新型肺炎持續爆發，歐元區2月份經濟景氣指數出人意料地上升至103.5。總體而言，歐洲基本面仍然疲軟，而且新型肺炎對歐洲經濟的實際影響亦尚未完全浮現，我們對歐洲股票的前景仍然不太樂觀。

滬深300和上證綜合指數分別小幅下跌1.59％（按美元計算下跌2.80％）和3.23％（按美元計算下跌4.41％），而恆生指數亦只下跌了0.69％（按美元計算下跌1.06％）。

中國官方數據顯示，新增新型肺炎病例在2月底顯著放緩，暗示疫情可能室早前已達至高峰。隨後，中國大部分省份亦宣布了將逐步恢復經濟活動，這消息令市場憧憬中國疫情最嚴重時間已經過去。

儘管如此，經濟數據亦開始顯示疫情對實體經濟所造成的影響。服務業和製造業PMI大幅下跌至歷史新低，意味著商業活動因封城而受到嚴重打擊。繼續惡化的商業和消費者信心可能會產生長期影響，從而有機會拖累2020年的經濟增長。預計貨幣政策將進一步寬鬆以支持民企，同時政府將頒布財政政策，特別是基建投資，以重啟經濟。總體而言，中國的中短期經濟前景仍然相對不穩定，但似乎正在好轉。

在新型肺炎憂慮下，股市有所回吐。由於包括蘋果公司(NASDAQ: AAPL)在內的多個製造商已經警告投資者有機會因物流問題而令其供應鏈受到影響，市場亦擔心病毒的實際影響或會超出現時數據所反映的程度。

鑑於肺炎疫情有可能在全球爆發，美聯儲意外地宣佈緊急降息，將利率降低了0.5％。這是自2008年金融海嘯以來首次採用了緊急降息措施，不禁令市場的恐慌情緒提升，同時令市場出現負面的反應。

美國各項經濟指標仍然相對疲弱，製造業PMI和消費者信心指數均未達市場預期。儘管正面數據有限，寬鬆的貨幣政策仍為市場提供了足夠的流動性以支撐資產價格，亦為美國股市提供了更好的下行保護。

總體而言，導致近期股市下跌的主因是因為市場情緒出現惡化，而不是基本面轉差。當市場氣氛恢復後，股票市場有望出現回升。因此，我們對全年美國股票表現仍保持樂觀。

*股市下跌重點不在油價本身*

筆者認為，真正令環球股市出現下跌的原因 ， 重點反而不是在於油價下跌的本身 ， 而是可能在於市場自動交易盤運作以及市場信心出現崩潰 。本週一早上， 在開盤的時候 ， 油價出現崩潰可能是基於受到期油長倉盤進行了拆倉活動 ， 加上一些投機短倉盤的出現 ， 導致期貨交易價格超越了正常範圍的臨界點 ，缺乏市場承接下，油價最終出現大幅下跌的情況。

*熔斷事件令市場信心崩潰*

當時美國指數期貨也出現了熔斷事件，這有可能是因為受到自動交易程式推動的影響 ， 因為其可能追蹤了油價表現因素 。油價出現了大幅度的下跌 ，導致期指價格大幅下行 ， 因而觸發了熔斷事件。而熔斷事件正正進一步導致了市場信心崩潰的情況 。 要回顧歷史 ， 自2008年開始 ， 至目前才再次發生了美股熔斷事件的情況，而是次的熔斷情況也是不太被市場原先所預期之內 ， 因此亦觸發了市場恐慌情緒 ， 由當時的亞洲股市、至歐洲股市、再至美國股市時段 ， 都發生了市場大幅度避險的情況 。

*「 成也油價 ， 敗也油價 」 *

那麼 ， 未來短線展望是怎樣 ？ 我會認為是 「 成也油價 ， 敗也油價 」 的因素。因為今次所謂第二次股市下跌是受到油價下跌所觸發， 同時也是受到恐慌情緒上升的因素所觸發 ，若果當油價短線上能夠反彈的話 ， 股票市場有機會因此而得到修復的機會 ， 而且正如剛才提及的恐慌性情緒， 若能漸漸得到修復的話 ， 股市也能出現反彈的契機 。

*油價難以長期低於30美元以下*

對於油價展望方面 ， 我相信油價應該不會長時間停留於每桶30元美金或以下的水平，油價下行的原因是來自沙地阿拉伯與俄羅斯的衝突問題 ， 因為若果油價長期維持於低水平 ， 將會對其國家的收入來源造成衝擊 ， 所以在面對更長時間來說 ，雙方有機會慢慢達成協議 ， 從而令油價存在反彈的潛力 。

*作為中長線的投資 ， 現時將是非常值得吸納的機會 *

當然 ， 短線的股市表現仍然是難以捉摸 ， 同時亦存在繼續沉底的機會 ， 不過 ， 對於作為中長線的投資 ， 例如是五年以上的部署的話 ， 現時將會是非常值得吸納的機會 ， 過了今次後可能已經不能再次看到現時的水平。 例如以估值來衡量 ， 標普500指數的預測市盈率已經回落至約16倍的水平 ， 是一個相對較低的位置 ，而港股恆指也是處於十倍以下的水平 ， 而以股息率來計算， 港股恆指的預測股息率已升至約4.27厘， 處於四厘以上的水平 ， 在過去來說這情況也是值得入市的水平 。

   晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

資料來源：【經濟通 - 宏策俊見】究竟股市下跌可以帶來什麼機遇?

美國

美國股市繼續保持異常高波動的趨勢。正當市場仍在消化美聯儲意外緊急減息0.50% 的背後意義，OPEC+(石油輸出國家組織+俄羅斯)意外地談判破裂，令油價大幅下滑，並單日下跌超過24%。這與日益嚴重的新型肺炎一起，引發了全球市場的恐慌。美國總統特朗普舉行新聞發布會，解釋當前白宮針對金融市場和整個經濟的計劃，美聯儲亦宣布向銀行體系注入1.5萬億美元，以防止市場出現流動性問題，但市場反應並不積極。特別是在截至週四的過去5天中，美國股市出現了大幅下跌，在短時間內兩次觸發「熔斷」機制，主要股市指數於此期間下跌了15.59-18.84%，周四更錄得1987年股災以來最大的單日百分比跌幅。美國三大主要股票指數均進入技術熊市。本週經濟數據仍然符合預期，盈利預測基本保持不變。儘管基本面保持穩定，但因為預期新型肺炎疫情會於美國爆發，令市場情緒進一步惡化，估值從5年平均值下降到負2-3個標準差。下週將發布零售、房屋開工和房屋銷售數據。聯儲局議息會議亦將在週內舉行，市場目前預計美聯儲減息至少0.75%。

歐洲

截至週四，歐洲股市在過去5天錄得是歷史上最差表現。英國富時、法國CAC和德國DAX指數分別下跌21.89%、24.56和23.30%，意大利MIB則下跌多達30.90%。石油危機與新型肺炎同時出現，引起了市場極大恐慌，歐洲STOXX 600指數的預期市盈率甚至跌至5年平均值的超過負4個標準差。歐洲新型肺炎暴發仍是該區最大的問題，新增確診病例亦未有減緩跡象。世衛組織最終宣布新型肺炎危機為大流行病，而意大利作為歐洲爆發的重心，已採取嚴厲措施並正式鎖國，歐洲許多其他國家亦暫時禁止公共活動和集會，以遏制病毒傳播和疫情。歐洲央行在過往一週的議息會議上，出乎意料地沒有追隨美聯儲減息，並宣布現有利率維持不變。雖然歐洲央行推出以額外的1200億歐元資產購買計劃，繼續為市場提供支持，但市場反應不佳，市場情緒仍處於低端水平。歐元區CPI數據和ZEWS調查預期將在下週發布。市場預期CPI將保持持平，而ZEWS預期則應陷入負數區域。

中國

相對環球股市，中港股市本週跌幅相對較少，滬深300只下跌4.53%，而恆生指數則下跌7.03%。因為在世界衛⽣組織宣布其發展成為⼤流⾏病的同時，中港以外市場的恐慌性情緒相對更為高漲，導致於相比之下，海外股市的沽壓更大。至於在中國，近期有消息指中央或將很快進行調降準款準備金，並公佈促進消費等⼀攬⼦計畫，消息為市場帶來了支持作用。經濟數據⽅⾯，中國2⽉份通脹年率略為放緩至5.2%，與此同時，2月份新增人民幣貸款也出現大幅下降的情況，反映疫情對實體經濟的衝擊。中國下週將公佈2月份固定投資、工業生產及零售銷售數據，此外也會公佈貸款市場報價利率(LPR)。

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