這裏不會直接指出那一類債券最適合某一個人或所有人，因為每個人的投資取向與風險承受能力也不同，當理性投資者作出任何投資決定前應先考慮自身的合適性，才選擇合適自己的產品。不過，這裏可以就不同債券類別的特點作出分析，幫助各位更容易理解各種債券特性，之後可以再考慮那些是適合自己的選擇。

＊政府債與企業債＊

首先，就是政府債及企業債的分類。顧名思義，政府債就是由政府所發行的債券，簡稱國債，最為市場認識的包括美國及德國等。一個國家發債後，一般將會把資金投資於一些巨型的基礎建設項目。以已發展國計，例如美國、德國等，國際評級機構通常會給予一個較高的評級，因為這些國債的違約風險可能接近最低，而且流動性十分高。不過，相對地，也是因為風險較低的因素，其到期孳息率，作為息率報酬看，也將會較低。

至於企業債，就是由企業自身的名義所發行，通常用作公司內部的營運資金。一般企業債的投資者除了需要承擔企業個別風險外，還要承擔那企業所在或相關國家的風險，所以風險比較高。但是，也是因為如此，企業債大多都能提供較高的到期孳息率作為補償，這被稱為｢風險溢價｣，也可稱為｢信貨息差｣。

作為投資者角度，企業債風險相對較高，所面對的不單是國家風險，還有企業風險，但正常情況下預期可收到的到期息率將會更高。

＊高評級債與高收益債＊

目前環球大部分債券均有要求一些國際評級機構為自己進行評級，比較有名氣的機構例如標準普爾和惠譽等。若果該債券被評為BB+級別或以下的就是高收益債，相反，高於BB+的就算是高評債了。高評級債，又稱投資級別債，是相對優質的債券，由於發行人的現金流管理良好，加上擁有較佳的償付能力，對投資來說，持有其債券的風險較低，但是亦因如此，其息率回報也會相對較低。

與高評級債不同的地方是，高收益債的孳息率較高，為投資者帶來更高的潛在息率回報，但是，不要忘記，高收益債的另一名稱是垃圾債，英文叫(Junk Bond)，為何叫垃圾債? 這是因為她的評級為垃圾級別(即BB+或以下)，違約率將會較投資級別的更高，除此之外，債價波動性也會較投資評級的為大，可能會出現如股票般的跌幅。

對投資者而言，先要認清，其實高收益債未必如理想般，既高回報同時又穩定的投資。若果整體經濟環境或企業盈利改善時，高收益債都能提供較佳的回報；相反，當市場波動性較大，經濟及盈利前景被看淡時，高評級債便能發揮出較佳穩定性的效果。此外，還有另外一個分別，就是高評級債一般久期較高，較受利率風險。

＊定息債券與浮息債券＊

定息債券就是定期支付固定利息的債券。目前市面上大部分都是固定利率債券，當投資者投資這些債券時，只要没有發生違約等事件，可預期定期收取定額利息及於到期時拿回本金，好處是於計算上相對方便。

浮息債券，意思就是債券派發的利息不是定額，而是浮動，票面息率通常以銀行同業拆息加上定額息差所計算，當相關拆息越高，票面息就會越高。雖然投資者所收取的每期利息不像定息債券般可計算，但事實上浮息的利率風險低很多，因為市場利率的升跌已能大部分反映在票息之上，債券價格不需要因此而再特別調節，債價因而穩定。

若果投資者期望利率將會持續下跌，選擇定息債券將能受惠；相反在利率上升的預期下，浮息債券可減少息率變化的影響。正常情況下，定息可使投資者更易掌握現金收入流。

美國

緃使多個負面消息出現，但仍無礙市場維持樂觀情緒，環球股市繼續向上，其中納指100指數週四已率先創下盤中的歷史新高，惟收市未能企穩高位，道指、標指、納指截至週四的5個交易日升幅介乎2.63%至3.47%。在中美爭執升溫的背景下，美國多個城市爆發騷亂，政府下令實施宵禁，事件至今仍未平息。此外，美國疫情發展仍為嚴峻，最新累計確診人數達187萬人，死忙個案逾10.8萬人。部分數據則顯示美國經濟前景或漸露曙光，ISM製造業指數由上月低位的41.5回升至5月份的43.1。有消息指，美國白宮官員或草擬規定下一輪的經濟刺激方案規模不高於1萬億美元。美國聯儲局將於週四議息，市場普遍預期維持利率不變；此外美國也會公佈CPI及市場氣氛等數據。

 歐洲

在早前市場對歐洲央行(ECB)或會擴大購債規模的預期下，歐洲近週表現相對理想，而結果亦超出預期，歐洲央⾏把買債計畫規模提⾼6000億歐元，消息進一步利好市場情緒，歐股續上，截至週四的5日，憧憬受惠歐元資金的德國及法國股市分別累升6.63%及5.04%，英國股市則累升1.97%。歐洲央⾏議息後維持政策利率不變，緊急資產購買計畫(PEPP)規模提⾼6000億歐元，購買期限亦延⻑至最少2021年6⽉底。市場關於資金是否足夠扭轉歐洲經濟的下行壓力。歐元區將公佈今年首季GDP終值。

中國

中港股市在過去一週表現理想，滬深300指數一週升逾3%，港股升幅更大。據悉中國已暫停部分美國農產品進口，美國則對華態度更為強硬，中美早前簽定的貿易協議面臨更大危機。儘管中美貿易關係惡化，但經濟在政策面支持的預期下，無阻股市繼續炒上，加上市場炒作中概股回歸等利好消息，港交所股價受到支持，同時亦支撐大市表現。中國將公佈5月份消費者物價指數、社會融資及新增人民幣貸款等數據。

<晉裕集團投資研究部編制>

模擬組合
組合概覽：
1)本金︰100萬港元
2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)
3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

2020年5月份回顧

回顧今年5月份，中美緊張關係再度升溫，令市場憂慮貿易戰或會重啟，加上港股捲入兩國的政治漩渦之中，市場不確性導致資金流出股市，恒指按月下跌了6.83%，總回報計下跌6.31%，相比之下，晉裕模擬組合發揮防守性作用，以總回報計按月僅下跌1.52%，表現優於大市。

(圖1)晉裕模擬組合及恒指(累計總回報)走勢圖 (自2019年4月30日)

(表1)調動後組合概況 (29-4-2020)：

組合管理方面，我們決定以29-05-2020收市價沽出中國恒大(3333 )及中國電力(2380)全部股份，套現$200,200港元，加上持有現金$1,847.03，換入70,000股中國信達(1359)及78,500股瑞安房地產(272)(表1黃色顯示)，扣除$201,220後，淨餘現金$1847.03元。                                                                                              

選股策略方面，中國信達估值吸，其市盈率約3.8倍，股息率達7.61%，同時也有望在市場情緒回歸理性時收復估值。而瑞安房地產項目位於內地的一線城市，相關項目租金收入穩定，瑞安房地產股息率高達8.82%，是收息之選。

市場展望方面，港股估值吸引仍是其最大的吸引之處，恒指目前的預測市盈率約11.5倍，約處於5年的平均水平。另一方面，在環球央行放水後，港股本應受惠，惟市場對中美貿易紛爭的憂慮仍然未有緩解，料有關消息的不確定性將繼續打壓市場情緒。

<晉裕環球資產管理投資研究部>

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投資者大多喜歡能收息的投資工具， 而債券就是其中一種 ， 債券之中有分為高順位債與次級債，究竟兩者有什麼分別 ？而投資次級債券又會有什麼好處呢 ？ 今次很高與能邀請基金公司GAM Investments的Vanessa夥拍晉裕環球資產管理投資策略師 Cyrus Chan CFA 陳俊業和我們分享一些關於投資金融次級債市場的資訊！ 馬上觀看以下短片

在此情況下，我們重申我們的觀點 — 所有的優質資產，在接下來的一段長時間內，將因為流動性的原因，易升難跌。

在量化寬鬆下，香港住宅物業固然具有保值功能。若只聚焦於金融資產的話，則我們相信以下板塊值得中期持有。首先是美股，美股本身是美元資產，直接受惠於量化寬鬆令美元供應增加所帶來的「資產通脹」效果。而在美股中，我們最偏好的始終是科技板塊，一來科技巨頭不斷擴展線下市場，成長空間甚大；二來不少科技巨頭本就是優質股，盈利前景亦不大受疫情影響，在量化寬鬆下，其估值理應較疫前更高；兩重因素綜合，令人相信科技板塊能長升長有。

中國新經濟板塊及越南市場我們亦認為值得配置。就中國新經濟板塊，我們信念相當簡單，隨著中國經濟步入結構性轉型，經濟主要依靠內需及消費帶動，而中國本身又有相當龐大的市場，新經濟中的消費、科技企業正好挖掘中國經濟這方面的潛力，故此增長前景相當不俗。而就越南市場，和中國的新經濟板塊正好是一對 — 由於中國本身要產業升級，加上貿易戰下中國製造業的產業鏈外移，越南正是受惠國，能承接中國的「舊經濟」產業，重演一次「中國故事」。事實上，越南各方面的宏觀條件都和當年中國類似，在此情況下，越南的股市及經濟亦值得看高一線。

工具方面，如果想佈局美股科技板塊，不妨考慮iShares 安碩納斯達克100 ETF（2834）；如想佈局中國新經濟板塊，工銀南方東英標普中國新經濟行業ETF（3167）值得考慮；而若想佈局越南的話，PREMIA MSCI 越南 ETF（2804）則應是港股市場中的首選了。

申報：筆者管理的投資組合中持有 2804，並隨時買入或賣出

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道 】 港股會否跌穿前底？

刊出日期： 2020年06月02日（星期二）

欄名：理財有道

美國

中美兩國的關係越趨緊張化，惟環球股市本週仍能普遍向上，在截至週四的5日累計，道指升3.36%、標指升1.96%、納指則微跌0.07%。疫情方面，最新全球新冠肺炎累計確診個案逾580萬宗，疫情重災區已轉移至巴西及印度等發展中國家，而較早爆發疫情的日本則宣布了解除緊急狀態。經濟方面，在美國今年首季經濟季度年化增長率下修至負5%的同時，紐約聯儲官員撰寫的報告指，美國公司因中美貿易戰而導致了1.7萬億美元的市值下降，報告預期這些公司的投資增⻑率至今年年底將下降近2個百分點。美國將公佈5月非農業就業變動、5月ISM非製造業指數等數據。

 歐洲

本週歐洲股市表現相對環球股市為佳，英法德股市在截至週四的5日累計升幅分別為3.38%、7.35%及6.39%。英國與歐盟將於下週就貿易關係協議進行談判，歐盟⾸席脫歐談判代表巴尼耶預料下週的談判將會有結果，較早前歐盟貿易專員曾表示，英國可能已經放棄了與歐盟達成貿易協議的希望。經濟方面似乎出現好轉跡象，歐元區5⽉份經濟信⼼指數由紀錄低位略為反彈。歐洲央行(ECB)將舉行議息會議，另外也會公佈失業率及製造業PMI等數據。

中國

在中美緊張關係升溫的背景下，港股表現受到影響，惟一週表現仍相對穩定，恒指一週累計錄得0.14%的累計升幅，滬深300指數一週則升1.12%。全國兩會正式落幕，會上沒有設定今年經濟增長的目標，國務院總理李克強指「六保」是今年「六穩」工作的着力點。此外，他指如關鍵任務能夠完成，中國今年經濟能實現正成⻑。中國將公佈財新製造業PMI等數據。

<晉裕集團投資研究部編制>

專家展望，隨着美國十一月大選逐漸逼近，中美紛爭勢進一步激化，短期內人民幣或下試七點二關口。

中間價又創逾十二年新低

昨日官方開出的人民幣中間價跌八十四點子，至七點一二九三，連續三日下調，並續創逾十二年新低。分析認為，中間價屢創多年新低或反映中國宣示不接受美國的壓力，有意讓人民幣貶值以促進出口。不過，離岸人民幣於亞洲時段仍升七十九點子，報七點一四六。交易員稱，昨日市場上美元買盤較多，而且中美緊張局勢繼續催化避險情緒，人民幣後續走向存在較大不確定性。

晉裕環球資產管理高級投資分析師黃子燊認為，中美短期摩擦加劇利淡人民幣前景，形容兩國關係變得動態，即使美國暫時忙於應對疫情及聚焦經濟復甦，停留於「口水戰」階段，可是一旦疫情緩和，不排除將作出實質行動打擊中國，故看淡人民幣將會貶值。

值得留意的是，近年內地傾向容許人民幣雙向波動，黃氏認為，離岸人民幣的歷史低位約七點二水平，僅屬投資者的心理關口，而非內地官方的防守「底線」，一旦被攻陷，或迎來下一浪跌勢。

另方面，銀聯國際昨日宣布，與滙豐銀行、中銀香港（02388）、恒生銀行（00011）等十間銀行合作，六月起豁免香港長者在中國內地提款的手續費，為期三個月。持卡人提取的貨幣需為人民幣，並按提款當日以銀聯匯率結算。
 

隨著疫情在國內的威脅消退，中國市場在4月份繼續上漲，滬深300指數和上證綜合指數分別上漲了6.14％（按美元計算為6.43％）和3.99％（按美元計算為4.27％）。恆生指數同期亦上升4.41％（美元為4.42％）。

經濟基本面方面，中國似乎已經開始從疫情衝擊中恢復過來，各項PMI數據已幾乎回復到爆發前的水平，工業生產、零售和出口數據等其他指標也已觸底，確定了中國作為第一個脫離疫情週期的主要經濟體。在中國境內疫情似乎已經完全受控，早前被推遲的兩會日期終於確定下來，意味著中共認為疫情不再對一眾領導構成安全威脅。此外，預計還會有更多的財政和貨幣政策出台，可能會進一步推動經濟向前發展。

誠然，風險仍然存在，特別國外需求持續疲軟，而且皆因全球多國就疫情向中國追究責任，中國與其他國家之間的關係亦日趨惡化。中美間磨刀霍霍，貿易戰可能重演引起市場憂慮。總體而言，中國經濟正處於復甦週期，似乎回復至爆發前水平，但仍不應低估潛在風險。

美國

近日市場焦點由新冠疫情轉移至中美緊張局勢之上，美國⽩宮貿易顧問指新冠病毒源頭來自中國，總統特朗普更威脅完全退出世衛組織，此外，美國參議院通過法案，或導致部分中國企業退市。儘管中美兩國的爭端升級令市場憂慮，但截至週四的5個交易日，美股三大指數的升幅介乎3.3%至3.8%。目前全球新冠肺炎累計確診個案逾500萬宗，而環球疫情中⼼已經轉移至巴西和印度。美國經濟數據仍令市場憂慮，最新⾸次申領失業救濟⼈數為244萬，顯示仍有⼤量就業流失。在經濟仍存不確性定性的背景下，美國財⻑努欽指，國會很有可能需要通過更多刺激法案。美國將公佈褐皮書、第一季GDP修正值及5月消費者信心指數等。

 歐洲

歐洲股市跟隨環球股市上漲，英國、法國及德國股市在截至週四的5個交易日累計升幅介乎3.7%至5.7%。在經濟受到疫情的重挫下，歐洲各國紛紛宣佈推出抗疫復甦計劃。英國啟動了脫歐後的關稅計畫，將下調多項產品的進⼝關稅；西班⽛則把2020年的淨債務發⾏⽬標提⾼⾄1300億歐元，較原來的高出3倍。此外，法國總統馬克龍和德國總理默克爾也支持歐盟成立規模5000億歐元的復甦基⾦，市場預期相關措施或能緩減經濟下行的壓力。歐元區將公佈5月消費者物價指數初值。

中國

全國兩會揭幕，但受疫情因素影響，中國今年未有就經濟增速訂下⽬標，財政預算⾚字率的⽬標則提⾼⾄高於3.6%，就業成為刺激措施的重點。港股週五暴瀉逾1300點並失守23,000，主因市場憂慮香港或會引入國安法，市場前景不確定性上升所致，此外中美關係亦見緊張化。一週計，恒指累跌3.64%，滬深300指數累跌2.27%。中國將公佈4月份工業企業利潤年比。

<晉裕集團投資研究部編制>

然而，有關事情發生的機率高嗎？個人認為美國經濟雖然偏弱，但未到要行「負利率」這一步。主要原因是如果美國實行負利率，對美國以至環球金融市場的負面影響或會多於正面影響。

所謂負利率，意即央行將政策利率降至負數，換言之，一般商業銀行放在中央銀行中，超過法定儲備要求的存款，將會被徵收懲罰性利息。負利率政策所以如此制訂，是希望逼使銀行放貸，以振興經濟。但參考歐洲過往數年實行負利率的經驗，不論銀行多願意放貸，也要有貸款需求才可，然而經濟疲弱，本身已壓抑了貸款需求，銀行多願意放貸也沒用，故此負利率在歐洲的效用難言理想，這固然減低了聯儲局將來使用負利率的誘因。

另一方面，美國若實行負利率，潛在負面衝擊亦頗大。眾所週知，美元是唯一真正的國際儲備貨幣，全球大部份交易均以美元結算。美國所以能維持長年貿赤而不墮，正因為在美元體系下，美國一方面從外國進口貨品，同時對外國出口美元，而各國又將因出口而賺到的美元，投資到美元資產（如美國國債）之上，為美國的貿易赤字融資。然而，如果美國實施負利率，持有美元資產的回報將進一步降低甚至變負，這便相當影響他國持有美元資產的意欲。這一方面會動搖到美元作為國際儲備貨幣的認受性；而另一方面，如外國賺取美元後不再投向美元資產，亦會令美國不能再為其貿易赤字甚至政府赤字而融資，這將為美國經濟體系帶來重大打擊。加上參考歐洲經驗，實行負利率後，由於銀行難以將負利率轉嫁予消費者，因此銀行的盈利能力將受到負面影響。在這種弊多於利的情況下，預料美國於中短期內實行負利率的可能性相當有限。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道 】 港股會否跌穿前底？

刊出日期： 2020年05月05日（星期二）

欄名：理財有道