美国

尽管升幅收窄，但美股仍在历史高点徘徊，本周美国股市主要受到中美贸易谈判气氛所主导，截至周四，标指及纳指于过去5日累升约0.2%至0.3%，道指则微跌0.06%。周中曾有消息指中美贸易谈判出现危机，标普500指数于周三创下一个月最大跌幅。美国总统特朗普签署了为期四星期的支出法案，将政府或会出现的停摆延迟至12月20日。有关货币政策方面，美国联储局本周公布10月份会议纪要，其中显示当局认为经济前景面临高风险。其后，明尼阿波利斯联储行长Kashkari则指，他不认为美国经济衰退将会出现，他预期经济仍会持续增长。据彭博利率期货数据显示，年底前降息机率为零。下周美国将公布消费者信心指数、核心PCE及GDP修定值等数据，另外，美联储也会公布最新一份经济褐皮书。

欧洲

欧洲股市表现则较为逊色，英、法、德股市截至周四的5日累计表现均为下跌，跌幅介乎约0.3%至0.7%。对于欧洲央行的政策，该行首席经济学家Lane指，目前还未达至政策极限。而市场也普遍预期央行于未来仍有放宽货币政策的空间。经济数据方面，于本周公布的欧元区消费者信心指数报负7.2，较前值的负7.6及市场预期的负7.3为佳。下周将有欧元区失业率及通胀数据公布。

中国

中港股市于本周的表现反复，惟港股恒指仍能录得轻微涨幅。中港股市投资者着眼于中美贸易关系发展，尽管国务院副总理刘鹤表达对第一阶段的贸易协议持「谨慎乐观」的能度，但消息指美方尚未表态接受邀请，市场投资气氛仍为审慎。不过，也消息指若中美双方未能达成协议，美国也或会推迟原定于12月15日生效的新关税。至于国家经济政策方面，国务院总理李克强表示，中国经济不可避免受到全球经济成长放缓的影响，但指不会搞「大水漫灌」的强刺激措施。市场续关注国家经济政策动向。

• 近期活动包括: 参加iFAST在德国柏林举行的2019年年度研讨会、参观位于列支敦士登的茂宸私人银行办事处、获邀出席在香港举行亚洲私人财富论坛
• 到访传媒包括: SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信报、明报、经济日报、新城电台、商业电台等等(未能尽录)
• 专栏及网上媒体包括︰资本一周《晋裕之道》、星岛日报《你拣股，我教路》《理财有道》、星岛投资王周刊《基金会客室》、头条财经网《Money Hunter》《财富管理》、经济通《投资笔记》《宏策俊见》、橙新闻《茂宸灼见》、华富财经《晋裕锦囊》、茂宸证券与晋裕合办节目《谈‧东‧西》、晋裕网上节目《晋裕导航》、有线新闻《财金视野》

就中长期而言，我们相信目前港股处于一个值得分注买入的区间。不论是以预期市盈率计算，还是以市账率计算，港股目前的估值都低于五年平均超过一个标准差。在这样的情况下，我们认为对中长线投资者而言，目前是一个值得分注买入的时机。

那短线而言又如何呢？短期而言，我们认为与本地经济有关的板块，目前仍须小心，不宜贸然大举买进，这包括地产股，收租股以至本地零售股等。主要原因为目前社会事件持续发酵，到底最后会发展到甚么地步，最后如何收场，实在是伊于胡底，而在有关事件一日未解决的情况下，有关板块的前景仍然会受影响 —— 就地产股，虽然相当一部份收入是来自于香港发展物业，但即使是占比较多的新鸿基（16），香港销售物业占营业盈利只约42%，而本地收租业务则占约32.8%，可见本地事件对发展商实有一定影响。而就收租股如希慎兴业（14）或零售股如莎莎（178），则更是首当其冲，莎莎固然是受到来港旅客人数减少的打击，而希慎、九仓等虽拥有优质商场收租，但旅游零售不景，甚至社会事件令其部份商场不能营业，均会对其业务前景产生一定影响，故此须小心看待。

如要进行短期操作，目前情况下可考虑寻找一些具有盈利增长前景，而又有资金追捧的板块，例如医药板块，物管板块等，进行选股不炒市，则可能会对组合有更好的表现。其中，平安好医生（1833）为短期相对看好的股票，除了其行业受惠于政策外，其亦属于行业龙头，加上近来见具有资金追捧，故认为可以留意，现价58元左右可考虑买入，目标价64元，跌破十天线止损。

申报：笔者管理的投资组合持有平安好医生（1833），幷会随时买入或卖出。

资料来源：星岛日报 - 理财有道

晋裕环球资产管理 投资分析师黄子燊

韩国总统文在寅最终在曼谷举行的东盟会议上与日本首相安倍晋三举行了会谈。由于双方都展示出要解决贸易争端的意欲，稍后可能会举行更高级别的会谈以修补双方关系。美日方面，随着美日贸易协议的进展，预计日本可以避免美国总统特朗普一再威胁的与汽车相关的关税。话虽如此，政治不确定性尚未完全消除，那些想避免此类风险的投资者可以考虑限制该地区的投资占比。

另外，尽管日本央行行长黑田东彦表示，日本央行政策上将不会仅限于减息，但据推测，日本央行有可能会跟随其全球其他央行，并在不久的将来将利率在负值区间进一步下调。根据彭博利率期货，2020年1月降息的可能性为38%，这可能为市场提供额外的流动性和支撑。除此之外，日本经济基本面仍然偏弱，经济数据继续喜忧参半。一方面，日本10月份制造业PMI进一步恶化并维持在收缩区间内。另一方面，工业生产同比增长为正数，零售数据亦超乎预期。总体而言，日本制造业的前景继续保持负面，但服务业依然强韧。由于我们尚未见到基本面有重大复苏，因此我们维持对市场的中性评级。

彭博巴克莱全球综合债券指数上涨0.67%，而美国投资级别债券、新兴市场美元债券和美国高收益债券分别上涨0.61%、0.53%和0.81%。尽管本月全球贸易紧张局势继续有所缓和，但固定收益市场仍录得净流入，推动各债券指数向上。

十月份美联储减息举动继续牵动债券市场。联储局议息会议后，联储局主席鲍威尔在记者会上的发言意外地鹰派。他声称当前利率恰当，并提到外部冲击减少（估计指贸易战和英国脱欧二事），指出目前经济指标亦在可接受范围。由于联储局形容当前经济为「稳固并以强劲的步伐增长」，市场猜测是次减息将是2019年的最后一次。

尽管预计在今年年底前利率将保持不变，但早前的鸽派政策仍可为固定收益市场提供额外的支持。最新一轮量化宽松政策中，欧洲央行的每月200亿欧元和美国联储局的每月600亿美元的买债计划至少持续到2020年中，因此我们仍然认为固定收益市场仍具上升潜力。尽管欧洲方面在英国脱欧和贸易战有更多正面消息，但预计股市仍会出现更大的波动性和下行风险。随着全球央行持续降息，高评级债劵可以继续为投资组合减少波动性，同时通过利息收入和资本增值提升收益率。

全球中央银行的减息周期在10月份持续。美联储在9月和10月推行降息之后，许多央行纷纷仿效，其中包括印度、土耳其、巴西、马来西亚和泰国等主要新兴市场经济体，其减息行动可以为当地经济增长提供更好的支持。

除了通过货币政策来刺激经济，我们继续看到各国将出台更多非货币政策来进一步刺激商业投资和个人消费。马来西亚计划向那些在该国建立地区或全球总部的公司提供税务优惠，这是吸引投资和创造就业机会的措施，旨在把中美贸易战带来的风险转化为机会，并进行经济转型。其他新兴经济体也采用了不同政策，比如泰国正考虑实行减税措施以刺激消费，印度则继续推行对企业和个人税务优惠政策。尽管全球政治不确定性持续，类似的政策仍可能在中长期内推动更好的经济增长。

然而，有所纾缓但仍然持续的贸易争端继续成为新兴市场其中一个最大威胁。撇开不稳定的基本面，随着生产线继续整合，越南和台湾等应继续受惠于中美贸易纷争。然而随着中美贸易谈判有所进展，整体市场情绪已大大改善，但潜在的下行风险尚未完全消除，投资者应继续对新兴市场保持谨慎，聚焦贸易谈判的进展。我们对新兴市场的于今年余下前景的看法维持中性。

英国脱欧问题继续成为焦点。较早前，英国首相约翰逊一再强调「无论情况如何」都必须在2019年10月31日离开欧盟，令市场担心英国有机会面临无协议脱欧的风险。但幸运的是，欧盟最终为进一步延长脱欧期限至2020年1月底开了绿灯。随着提前大选在英国下议院提案并获得通过，大选后或可以为英国脱欧进程带来启示。虽然于目前预测选举结果还为时尚早，但硬脱欧的可能性仍然较细，而且最终的脱欧安排应和现有的计没有太大差异。

由于各种地缘政治风险出现，欧洲市场估值有所压缩，因此期望英国和欧洲市场有机会可透过估值修复而上升。然而，由于基本面仍然疲软，反弹可能受到限制。欧元区制造业PMI连续九个月保持在收缩区间，欧元区经济领先指标，欧元区经济景气指数在10月份进一步降至100.8，延续了自2017年底以来的下降趋势。

因为欧洲经济仍然欠缺增长动力，在短期到中期，欧洲市场可预期但的上涨空间有限。在进行长期投资之前，投资者可以在未来几个月，先查看经济数据会否出现重大变化。

联储局议息后，主席鲍威尔在记者会上发表了相对鹰派的言论，加上声明删减了「为维持经济增长而采取适当的行动」等字眼，整体降低了12月再次减息的市场预期。从彭博利率期货显示，2019年底之前再次减息的机会不到20%。尽管减息机会下跌，但联储局继续令资产负债表扩张，应能在今年年底前为市场提供支持。

业绩发布期为市场带来了另一个惊喜。标普500指数成份股中公布了业绩的公司中，超过80%的盈利公布优于预期。强劲的表现以及对第四季度前景的有限下调，使投资者对美国股票更加乐观。

在贸易战方面，传出了一些正面消息，美国总统特朗普一再声称在第一阶段贸易协议中取得了「快于预期」的进展，美方强调中美双方将签署第一阶段的贸易协议，总体市场气氛对达成贸易协议反应积极。

从基本面来看，经济依然好坏参半。虽然ISM制造业指数继续保持在收缩区域，但第三季度GDP年比增长1.9%，超出市场预期。美国市场仍然是主要市场中我们较为看好的股市，但投资者应保持谨慎并留意市场中的各种领先指标。

总体经济数据仍然好坏参半，官方制造业PMI跌至49.3，连续5个月保持在50以下，而财新制造业PMI则持续改善。工业生产增长仍然强韧，但工业利润继续下降，PPI维持负值并连续四个月下降，对出口产业造成了进一步的打击。尽管贸易冲突有解决的迹象，但制造业利润的疲软继续对相关行业构成威胁。

中国第三季度国内生产总值(GDP)增长则继续放缓，延续了自2017年第二季度以来的趋势，因此有猜测在短期内会有更多政策出台来刺激地方经济。中国人民银行宣布了新一轮的4,000亿元人民币的中期贷款便利(MLF)，额度与上一轮MLF相匹配，利率于三年来首次从3.3%降低至3.25%。MLF利率降低具有重要意义，因为不少其他融资方案都是以其利率为基准而制定的，这可能有助于进一步刺激经济，预计中国人民银行有机会短期内下调存款准备金率。进一步放宽货币政策将改善总体商业环境，从而为市场提供的支持。话虽如此，投资者仍应继续保持谨慎，因为关于贸易冲突和经济放缓的阴霾尚未清除。

美国

截至周四的过去5日，美股升势放缓，因市场对中美两国能否达成早前所提及的局部性协议存有怀疑，美股三大指数的5日累计升幅介乎0.3%-0.6%。市场对贸易的忧虑主要是源于在农产品采购议题遇上阻碍，这成了中美谈判上的胶着点。本周美国联储局主席鲍威尔发表了讲话，他指目前当的货币政策恰当，但面临的风险仍值得关注，回购市场压力方面则已在当局的控制之中。本周公的美国10月份CPI按年升幅略为扩大至1.8%，但核心通胀则出现降温，年升幅回落至2.3%。下周将有美国制造业PMI及市场气氛等数据公布，此外，联储局也会发布10月份的会议记要，当中或能揭示更多该局对未来货币政策的看法。

欧洲

本周欧洲市场表现疲软。截至周四，英国富时100指数和德国DAX过去5日累计分别下跌1.53%、0.82%，法国CAC则累计上升0.17%。英国方面，最新民调显示，约翰逊领导的保守党支持率领先工党，但未达半数。另一方面，虽然英国第三季GDP及10月份CPI分别仅仅上升1%及1.5%，比预期稍差，10月零售数据月比亦出乎意料地录得跌幅，但随英国12月举行大选尘埃落定后，相信整体经济将会相对明朗化。欧洲大陆方面，德国第三季经济按季增长0.1%，优于预期的同时亦成功回避陷入经济衰退。欧元区第三季GDP按季增长0.2%，符合预期但仍然增长缓慢。下周将发布更多欧洲经济数据，包括德国第三季GDP终值和PPI，以及德法等国的一众PMI。

中国

受外围因素以及中美贸易协议出现裂痕所拖累，本周港股表现较差。截至周四，恒生指数过去5日累计下跌4.8%，中国股市亦未能幸免，各大指数下跌1.49%-1.83%不等。本周中国公布了多项经济数据，其中10月份工业增加值、固定资产投资及零售增速均逊于市场预期，惟中国的失业率跌至5.1%，有所改善。至于贸易战方面，据报中美贸易谈判目前陷入僵局，主要关键在于美方是否同意在两国达成首阶段贸易协议下取消所有关税，还是只取消下月15日生效的关税；中方则仍未答应就农产品购买订下实际数字。下周除继续留意贸易战发展之外，中国人民银行将公布最新利率(LPR)，香港亦会公布10月份失业率。

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