环球债券模拟组合

环球债券模拟组合概览：

1)本金∶200万美元

2)成立日∶2020年4月1日

3)投资对象∶环球债券，组合目标孳息率高于5%，主要买入的为美元债（包括投资级别及非投资级别），并追求绝对回报

组合经理评论：

我们的债券组合，自成立至今，已为投资者带来 8.02% 的回报。由于利率低企，不少我们先前在低位买入的债券，均行使赎回权，提早赎回债券。于过往一个月，我们共有三只债券遭赎回，分别是新濠影汇、碧桂园和 HT Global 三家公司。在收回本金后，我们分别将资金投入（i）柏瑞投资、（ii）中国恒大及（iii）融创中国所发的债券。

就我们所买入的（i）柏瑞投资债券，其将于 2024 年到期的。选择这只债券的原因，主要是我们的组合目标是提供较高孳息率，而这只债券在风险可控的同时，亦能提供给我们约 7% 的孳息率。

发债人 PineBridge，中文名称为柏瑞投资，是一家资产管理公司。其前身为AIG 的资产管理业务部门，其后于2010年独立出来。柏瑞的孳息率所以这么高，主要原因是其财政情况相对令投资者顾虑 — 其财务报表除了连年亏损外，其营运支出更高于总收入，令营业收入出现净亏损。这在财务上，无疑是一个风险点，亦是令其孳息率较高的原因。

然而，我们仍投资此债券的原因，主要是认为其股东结构及债券附带的控制权出现变动回售权 （Change of Control Put ）能有助控制相关风险。简要而言，柏瑞由盈科拓展集团控股，盈科拓展拥有柏瑞的绝对控股地位，而盈科拓展则为李泽楷先生旗下的公司，除柏瑞外，盈科拓展亦控有富卫集团、电讯盈科、香港电讯等，故柏瑞的股东实力强劲。如此一来，风险点便转移到股东结构上，一旦盈科拓展或李泽楷先生不持控柏瑞，则柏瑞的财务风险便会直接曝露出来。然而，有关债券带有控制权出现变动回售权 （Change of Control Put ），如「盈科拓展集团」将柏瑞出售，或不再由李泽楷先生作为柏瑞的实质控制人，则会触发「控制权出现变动回售权」（ Change of Control Put ），投资者可以将债券以 101 元回售予发行人，而目前债价仅只约 96.2 元（孳息率达 7%），在这情况下，我们认为整体风险可控，便为组合买入有关债券了。

而就买入（ii）中国恒大及（iii）融创中国的债券，我们本身已持有两发债人于其他年份到期的债券（恒大我们持有的为于本年11月到期，由恒大子公司的景程所发的债券，而融创我们原先则已持有明年7月到期的债券），买入原因于上期亦有提及。就我们新买入的债券，恒大所发的债券将于2021年6月到期，融创所发的债券则将于2022年2月到期，对应的孳息率分别达9.5%及5.4%。就我们所买入的恒大新债，主要是考虑到景程将于11月归还本金，故此我们提前买入恒大债券，为我们对恒大的仓位进行展期。而就融创中国，则由于我们对其信贷基本面具信心，故在此发债人身上加注。

正如上期所提及，恒大及融创均为龙头内房，本身已是大到不能倒，而且两者均会在未来半年将旗下物管板块分拆上市，对短期现金流有帮助。而论稳健程度，融创高于恒大，这亦是为何我们会接受能提供较高息率，但两年后才到期的融创债券的原因。而就恒大，我们所选的债券将于明年6月到期，由于持有时间较短，持有期内的能见度较高，故实质须承担风险有限，我们亦因此将之放进组合之中了。

华富财经:Quamnet.com

简要而言，「经济内循环」就是将生产到需求都进行「国产替代」的一个过程。在中美关系破裂前，中国一直处于「全球经济循环」，并且是这个「外循环」的重要一员— 由于中国于劳工成本相对低廉、物流基建便利，于是吸引了部份外商来华投资，并引入了资本与技术；而由于全球供应链中组装、代工等较低附加值的部份，都集中在华生产，中国亦因此变成了出口大国，并以此赚取美元，并收购境外资产（如外国品牌、高端技术等），反过来助力本国企业进行产业升级。这就是原先中国所处的「全球经济循环」。

然而，由于中美已堕入了「修昔底德陷阱」，美国忌惮中国的崛起，并千方百计地把中国由全球经济循环中排挤出去。就（i）中国生产成本相对低廉，美国对中国加征关税，以打消中国生产成本优势；就（ii）外商在中国设厂，因而一定程度上支撑了中国就业及引入了技术，美国则联同盟友如日本鼓励企业回国，对中国釜底抽薪；就（iii）中国收购境外技术及知识产权进行产业升级，美国则以种种禁令禁止中国进口高科技产品及技术收购。如此一来，中国在原先的「全球经济循环」，已变得难以立足。

在这情况下，为免中国失去经济动力，鼓励「经济内循环」是最佳之策。任何产业均需要市场，既然在境外市场，不论是供应端还是需求端，均诸多制肘，不如鼓励企业集中焦点在国内市场，从上游供应，到下游消费，所有经济活动都集中在国内发生。如此一来，便能创造出环境让国内的战略产业继续升级，并免于受外部环境扰动了，这亦是中国要推行「内循环」的底因。

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

晋裕锦囊 – 2020年9月投资简报

模拟组合

组合概览：

1)本金∶100万港元

2)成立日∶2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象∶主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

(表1)调动后组合概况 (31-8-2020)：

自从采取新风格后，本月组合上升2.81%，跑赢同期恒指的2.54%。

市场观点：

大市整体目前风险已然不低 — 就着大部份人担心的美国选举政治风险，并非我们主要忧虑，据我们的判断，美国总统特朗普为提高于选举中的胜算，会制造一定程度中美冲突的噪音，已是在市场预期之中，因此对有关风险，市场已经计算在价内（Price-in）。除非特朗普能造成出乎意料的政治冲击，否则其举动相信对市场影响有限。而在未知能否连任的情况下，华府朝野对特朗普造出出格行为会有一定制衡，因此像我们的角度，对政治风险并不过于担心。

相对而言，市场令人忧虑的风险在于过度乐观的情绪。由于充足流动性的支撑，不少新经济板块均有强劲走势，港股如是，美股亦如是。然而，经过持续的急升后，新经济板块隐含的风险溢价已去到近期低位，反映市场相当乐观。在这样的背景下，短期有所调整并不出奇。

然而，虽然调整风险存在，但我们仍然坚持满仓应对。有持仓固然要面对价格下跌的风险，但在流动性泛滥的情况下，持有现金，也要面对现金购买力急速下跌的风险。两者权衡下，我们亦因此以满仓持有优质股票作应对。由于企业优质，即使股价短暂下跌，中期总能重回升轨。

我们持仓没有变化，阿里巴巴（9988）继续作为组合的主力。阿里巴巴作为国内主要电商，参考最新财务数据，电商业务增长稳健，加上其云业务具有相当大的增长空间，故此我们仍然看好。阿里巴巴第一站目标价在 310 元左右。如达至我们会沽出一半获利。

就雅生活服务（3319）和新城悦服务（1755），预计两者的盈利会随着在管面积的增加而增加，两者未来三年的盈利复合增长率（CAGR）相信会超过 30% 及 50%。这将带动股价中长线有力向上。其目前估值合理，虽然近期表现弱势，但我们相信是由于获利盘所导致，其中线股价始终有上升空间。

而就阿里健康（241），我们亦是长线看好，主要是看重互联网+医疗发展的潜力。其估值虽然略嫌偏贵，但考虑到网上售药万亿级别的广大市场，和阿里健康本身具有阿里系的电商基因，其长线增长空间仍然巨大，故我们仍会继续持有。而就南方东英新经济行业 ETF（3167），正如我们上期所言，由于相信新经济板块的表现长远能跑赢恒指，我们会将之当作优化了的 beta 来放进组合中。

美股科技股急跌分析

美股早前大幅回吐，其中如苹果、微软、亚马逊和Facebook等美国⼤型科技股领跌，标普500指数由历史高位回落，跌逾3.5%，创6月初以来最大单日跌幅；纳指100亦跌5%，跌幅为3月以来最大。有报导指，中国或计划全⾯⽀持发展国内的晶⽚产业，受消息影响，反映⼤型晶⽚制造商股份表现的费城半导体指数于周四盘中出现急跌。

晋裕投研部团队认为，受惠美国及环球的量化宽松政策的美股标普500指数，自三月底位至今已升逾60%，市场正在观望会否出现更多利好股市的政策出台，惟目前美国最新财政刺激措施的推行进度仍为缓慢，加上中美的紧张关系亦出现升温迹象，市场或已开始对美股的信心动摇。

除此以外，团队指部分美股企业如苹果、TESLA等因宣布了分拆股份而出现热炒情况，利好市场情绪并推动整体美国科技股进一步上升，令相关估值更偏离历史平均水平。晋裕表示在今年第四季其中一个最大的风险「美国大选」临近，预期政治不确定性将会大幅提升，不排除市场投资者进行获利交易，提前降低组合风险。因此，当市场出现了相关负面消息便触发了美股下跌。

美股观点及投资策略

在中长线展望方面，晋裕投研部团队并不认为美国科技股在基本面上出现任何重大转变，这包括在相关企业的业务发展前景及盈利增长前景方面，其长线看法仍为乐观。从过去最新一季公布的标指业绩看，业绩优于市场预期的企业比例达84.6%，其中科技类企业的比例更高于9成以上。事实上，美股科技类的盈利预测已得到持续的调升，这反映市场人士对科技行业的盈利前景更为看好。因此，在策略上，团队指持有中度至轻仓美国科技股的长线投资者可考虑保持仓位不变，以捕捉科技行业的长线增长潜力。

至于短线上，晋裕团队则对美股及美国科技股的看法转为保守。这主要归因于市场风险恶化与美科技股估值偏离合理水平两方面，并从几个指标中反映。首先就是反映市场恐慌情绪的VIX指数，指数在8月中旬时已开始筑底回升，至本周四更一度急升至今年自6月以来的高位，反映市场已加大投资于美股或会出现更大波动的赌注。

晋裕指出，在美国科技股的一轮急升后，目前标普科技指数的预测市盈率已上升至接近32，进一步抛离该指数下跌前的24倍水平，反映整体美股科技股的估值进一步偏离历史平均水平，暗示短线回调风险或将提升。至于近期整体美股表现则是由大盘股所拉动 ，至8月份更为明显，基本美股细盘股都是倾向横行，真正在背后推动美股创新高的都主要是大盘股。这种「头重脚轻」的情况可能令风险更为集中于数只科技龙头股。

最后，晋裕团队表示，标普500指数的14天RSI已升至82.9，是为2018年1月以来的新高，技术上暗示了美股市场已经出现超买。参考当时在出现技术超买后，标普500数由高位至2月的底位下跌了约12%。因此，他们认为美国科技股短线的回调风险较大，对于相对重仓的投资者，他们建议可考虑先降低组合上美国科技股的比重，待市况出现调整后再捕捉机会入市。

资料来源：头条财经网 – Money Hunter

浪顶股转债 避过冧市

投身社会超过廿年的晋裕集团投资研究部董事总经理林伟雄强积金资产值近一百五十万元，目前他把供款分为三部分，包括四成环球股票基金、三成港股指数基金，及三成亚洲股票基金。

他表示，个人距离退休尚有十五年以上，加上每月供款能发挥平均成本法效益，所以在强积金方面保持进取策略。

他透露，个人曾在二○一五年股市高峰时，毅然将港股的投资部分全拨入债券基金，事实上当年股市曾急升，但他认为基本因素不足以支持股市上升，所以孤注一掷！结果当年恒指惨跌逾7%收场，幸好他选择高位减持，才能避开港股跌浪。

退休尚远 保持进取策略
身为强积金百万富翁的他表示，自己从未尝试自愿性供款，但自从去年积金局推出强积金可扣税自愿性供款（TVC）后， 就在上一个课税年度额外投放了六万元于强积金投资，以减低税务负担。除此之外，他每年都会检讨强积金组合，又细心解释，强积金主要分成两部分：一部分是雇主和雇员分别每月5%的供款，享有平均成本法效益，所以最好全投资在股票类别；第二部分是已有的累算权益，需要攻守兼备，要适时因应经济环境调配组合。

年轻人供款时间较长，距离退休还有四十年以上，期间会经历无数个经济​​循环，故他们应该采取进取型的基金组合。他指，「时间永远是投资的最好朋友」，有时间增值的投资者应该选择每年增长潜力高的资产类别，当中股票的发挥效益最大。此外，强积金以月供方式投资，透过平均成本法减低入市成本，只要投资的资产类别长远处上升轨道，纵使期间资产价格起伏不定，长线也应可达到理想的投资回报。

资料来源：东网- 强积金高手教做百万富户

以最简单的物业投资做例子，如果同一屋苑，坐向相同的楼上楼下单位，昨天楼下单位用600万成交了，那楼上单位的价值大家应该会觉得在600万左右，这就是估值的体现。应用在股票市场上，虽然估值的方法开始复杂起来，但也离不开两种方法：内在价值法和乘数估值法。　

　就内在价值法的理念，就是一件资产将来必定会产生经济利益（如派发股息，或产生归属于公司的自由现金流（FCFF））。由于这些经济利益是发生在将来，故此需将其折现（Discounting），换算成现在的价值（Present Value），再将目前的市场价格与这理论上的价值去作比较，去判断这资产的价格是高估还是低估。

最简单的例子：一家企业的利润永无增长，且净利润会全数派发股息，每股股息是10元，股本成本（Cost of Equity）是10%，那这股票理论上的合理价便是10元/0.1元，即100元了。然而，在实际应用上，企业不一定派股息，折现可能要用归属于公司的自由现金流或归属于股本的自由现金流（FCFE），而要折现不同的收入流，用上的折现率也会不同，这便令事情变得相对复杂。

　　至于乘数估值法，则相对简单，就是相信企业价值（Enterprise Value）或股票价值（Equity Value）应该是某个财务数字的倍数。以经典的市盈率（P/E）作例子，就是指企业的每股价值，应等于每股盈利的一个倍数。而这个倍数怎么定，可以是取行业平均值，也可以是参考公司自身的历史数据，亦可以因为分析者对公司的判断，而基于初始数据给予溢价或折让。

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

大家可以想像，如果资产通胀能够长期发生的话，那些高度配置资产的人的财富，将会持续地抛离低资产配置的人，而这个财富差距将会愈来愈大，至少过去１０年如是。你可能会问，到底资产通胀是如何能长期实现的呢？

科技革新，提升企业生产力

其实有关于资产通胀的故事，可以从科技革新开始说起。首先，可以想像当一家企业利用科技元素，而这项科技因为出现革新而导致企业营运成本降低的时候，企业生产力便有机会得到提升。比如以往需要３个办公人员完成的工作，而今天因为有了电脑，可能只需要１个经理加１部电脑已可以取代。而未来甚至可能一个管理ＡＩ的经理已可取代现今３个经理的工作。而这些就是因为科技革新而导致营运成本降低和生产力提升的情况。

经济学角度，企业生产力提升使总供给曲线右移
从经济学角度，当总体企业生产力出现提升，是可以导致低通胀的情况出现的。早前提及的是一家企业因为应用了科技，从而降低了生产成本并提升生产力。事实上，不论工业或商业的科技应用是普及性的，如此一来，当整体市场的企业也能同样如此发挥，市场总供给曲线将往右移。这是因为企业们可以用同一价格成本水平，生产更多的物品或服务量。以经济学图例说明，假设总需求曲线不变，而总供给曲线往右移，均衡价格便会因而有下行的压力。

现实情况下，总供给曲线加速右移，缓和了通胀压力
而在现实情况下，因为财富效应或收入提升等各个因素推动，在同一价格下，市场将会有更大的需求量。因此，总需求曲线在经济增长的背景下，一般会持续地往右移，这本应是常规。但现实情况是，企业生产力提升使总供给曲线加速往右移，在总需求和总供给曲线同步往右移的情况下，缓和了通胀压力，实现了长期低通胀，这是很多国家在过去１０年均有所出现的情况。

低通胀环境令央行缺乏进行紧缩货币政策的诱因

物价没有出现太大上行压力这点十分重要。这影响了央行的货币政策，同时亦影响资产价格。简单来说，央行们一般进行紧缩性的货币政策主要都不外乎两个原因，第一就是缓和通胀压力、第二就是缓和经济过热压力。事实上，观察美国过去数年虽然曾经有进行加息，但整体通胀压力未见很大，美国过去１０年的通胀情况时常未有达到２％通胀目标的水平。加上，以最后一轮加息周期计算，美国联邦基金利率（上限）升至２﹒５厘就止步了。

资产通胀就是「全球大放水」的结果

因此，我们能理解，在低通胀率而又未有达至经济炽热的背景下，美国联储局并没有太多去收紧货币政策的借口，反而从现任美联储主席鲍威尔口中听到的言论，是需要提升利率以增加未来的减息空间，而不是通胀或经济过热的理由。的而且确，环球低通胀的情况造就全球的央行们持续性地实施宽松或超宽松货币政策。不用我多说，大家都知到各类资产价格普遍持续上涨就是「全球大放水」的结果，详请可参考笔者早前的文章──《宏策俊见－陈俊业》什么是「资产通胀」，这个概念你要知。

由「科技革新」至「资产通胀」的推论过程

由以上推论可见，资产通胀的结果在某程度上是由科技革新所推动而成的。随着科技革新，企业们普及应用科技于营运流程上，从而降低市场总体生产成本和提升生产力，使总供给曲线右移。在总供给曲线右移的情况下，使社会持续维持低通胀，也使环球央行仍然继续保持了其宽松的货币政策，在海量流动性的充斥下，最终导致各类资产价格持续上升，达致资产通胀的出现。

   晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

資料來源：《宏策俊見－陳俊業》淺談「資產通脹」如何能長期實現

先谈一谈我们为何会注意到有关债券。自从三月底联储局开始「无限量宽」后，债市整体低位已见。其后债券市场整体价格不断上扬，以至于能给予高孳息率的债券愈来愈少。举一个简单例子，在三月时能给予超过 9% 孳息率的碧桂园债券，我们为客户买入时孳息率超过7%，但现在能给予的孳息率只约 3.9%。故此，我们只好努力为客户寻找其他孳息率相对较高，而风险可控的债券，柏瑞投资就是在这样的背景下，我们找到的其中一个选择。

就柏瑞投资，简要而言，其为一家资产管理公司，管理资产达 969 亿美元。集团前身为AIG的资产管理业务部门，后于 2010 年独立出来，管理的资产包括固定收益、股票、多元资产及另类投资。集团的高孳息率并非无因，参考其财报，其已连续两年亏损，且公司营运开支偏高及盈利能力较弱，单计自身营运能力，其应付债务属相对吃力。然而，我们主要看中有关债券的背景 — 柏瑞投资由盈科拓展集团持有并控制，而盈科拓展集团的主要股东及实质控制人为李泽楷先生。除了柏瑞投资外，李泽楷先生亦透过透过盈科拓展持控富卫集团、电讯盈科、香港电讯等企业，而柏瑞投资则为盈科拓展资产管理业务的核心成员。考虑到有关背景，柏瑞的信用风险属可控范畴。加上此债券带有「控制权变动回售权」（Change of Control Put），如盈科拓展集团或李泽楷先生不再为柏瑞的实质控制人，则投资者可行使有关权利，将债券以101元回售予发行人，去控制集团失去强大股东背景的风险。经综合考虑有关风险，我们认为该债券目前达 7% 的孳息率有效弥补相关风险，风险回报比相对吸引，因此我们便为客户买入有关债券了。

 刊出日期： 2020年08月20日（星期二）

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

的确笔者在近两年前已指出要配置黄金，并相信金价会往上升，但想强调的是，当时出发点并不是「投机黄金价格以赚一笔」，而是认为「将黄金放进组合会优化组合」，是从整个组合的角度去考虑的。原因主要是（i）黄金有「替代货币」的作用，现有货币体系如果不稳定甚至崩溃，黄金有潜力作为其中一种替代货币，价值将会上升；（ii）黄金为避险资产，地缘政治风险升温会亦有利黄金价值。而中美之争，在接近两年前，我们已判断中美间已堕入了「修昔底德陷阱」，世界进入大争之世，不论货币系统及治理体系均会受到动摇，将黄金放进组合，其「替代货币」的身份将有助对冲这些风险。

那为什么我们不偏好白银？首先，在货币史的角度，白银是被黄金淘汰了的—在货币进化史上，银本位制是较先发展起来，然后到金银双本位制，再到金本位制，再到现在的石油美美元本位；故此如果现有货币体系崩溃并倒退回去，黄金是先于白银的选择；其次，在发挥「替代货币」的能力方面，白银始终逊于黄金。作为货币，其中一个重要条件是能「储藏价值」。自古以来，黄金的价值均高于白银，即使现在，金价是白银的七十倍，即同一重量下，黄金能储藏的价值是白银的七十倍。大家不妨想想，如果阁下预视因中美相争可能会有战争，甚至令现有货币体系崩溃，故要购买贵金属作对冲，甚至为走难做准备，你会选择买十盎司便于携带的黄金储藏起来，还是买七百盎司的等值白银？ （储藏到吗？）明乎此，则知为什么我们会在相关配置上以黄金为首选了。

 晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

2020年08月11日（星期二）

栏名：理财有道

模拟债券组合
组合概览：

1)本金︰200万美元

2)成立日︰2020年4月1日

3)投资对象︰环球债券，组合目标孳息率高于5%，主要买入的为美元债（包括投资级别及非投资级别），并追求绝对回报

现金余额（美元）：5,925.34

总组合价值（美元）：2,127,884

成立时价值（美元）：2,000,000

自成立日（01/04/20）回报：6.39%

本组合于今年4月1日成立。由于组合已在内部运行近四个月，故此也借此机会公诸同好，供各方友好指教。

成立初期的债券部署

在债券组合成立初期，我们以均注买入了四只美元债，其中有两只是高息内房短期债（分别是碧桂园及恒大），一只是投资级别评级的超国家机构债券（非洲进出口银行的债券），还有一只是大型金融机构安盛（AXA）的永续债。

当初如此配置的原因，是由于就内房债，我们相信龙头内房在接下来的一年里，其信贷质素不会显著变差，而且我们所选的内房均属大到不能倒的龙头内房，且当时两只债券的孳息率亦偏高，分别达6.3%及17.8%，因此下注。

而就另外两只债券，非洲进出口银行的债券属投资级别，而经我们检视基本面后，认为其信用风险可控，加上当时孳息率不俗，约有5.15%，我们亦不想过份集中注码在非投资级别债券，便将其放进债券组合以平衡组合风险。

而就安盛债券，我们对其信用质素抱有信心。惟其为永续债，对利率特别敏感，主要考虑点为价格风险。在我们买入时，美国联储局已经重新启动量化宽松政策，而此债券的价格仍低于加息周期时，令我们相信其价格被低估，加上其孳息率当时亦十分吸引，接近6 %的水平，所以我们亦将其放进了组合内。

4月底的操作

至4月底，我们将在月初买入的债券均平仓一本获利，主要原因是当时四只债券的价格已录得不俗升幅，因此我们将原有仓位平了一半，及换马至另外三只债券：（i）在澳门从事娱乐事业的新濠影汇债券、（ii）内房龙头融创中国、（iii）印尼ASHAN 铝业。就买入新濠影汇的债券，背后主要认为该企业虽然短期会受新冠肺炎疫情的冲击，令到企业的现金流受到影响，但企业已完成了大部份项目的投资布局，接下来将是收成期，加上企业股东背景雄厚，在未来一年多的时间内，违约风险有限，加上当时的孳息率达7.5%，足以弥补有关风险。

而就融创中国，它和恒大及碧桂园一样，属于大到不能到的龙头内房，而由于企业整体杠杆较低的关系，本身信用风险低于恒大，故此我们将部份原本下注于恒大的注码转投融创，以优化组合整体的风险回报比。

而就印尼ASHAN铝业，其为印尼国企，具印尼政府背景作支撑，于我们买入时其孳息率亦有大约4%，考虑其基本面及股东背景，我们觉得这回报水平相对吸引，亦可平衡组合整体风险。

6月初时的操作

在6月初时，由于印尼ASHAN铝业的债价已录得一定的升幅（约3%升幅），我们决定将其平仓并再次换马，该债券为目前仍然持有的 HT Global。 HT Global 具有老牌资产管理分司霸菱集团（Barings）的股东背景，同时持有超过六成的Hexaware 股份，该批股票作押予债权人，而该批债券的市值已高于HT Global 的总债务。加上经审视其基本面，我们相信由HT Global 持有的营运实体于未来一年仍能录得盈利，加上其当时孳息率超过10%，我们觉得风险回报比相对吸引，因此亦对其下注了。

就目前的债券组合中，正持有新濠影汇及HT Global的债券，已收到来自发行人的通知，将会被发行人行使权利提早赎回，因此我们预期接下来将会有两笔本金提早归还。我们预计，在收到有关资金后，我们将买入孳息率达 7% 的PineBridge（柏瑞投资）发行，于 2024 年到期的债券。而至于背后原因，我们将在下一期的文章中，与大家分享了。

华富财经:Quamnet.com