模拟组合

组合概览：

1)本金︰100万港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象︰主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

(表1)调动后组合概况 (31-7-2020)：

组合方面，我们决定将模拟组合的投资风格，按我们实盘操作进行改变。我们在过往一年，曾多次强调我们对新经济股的偏好及喜爱，在实际操作上，亦基本围绕新经济股下注。故此，我们决定在七月将组合重新配置，更好地反映我们实际的操盘风格：

先前旧有的股票我们将之结算平仓，全数转换为现金，然后再围绕新经济板块下注。最重仓的为阿里巴巴（9988），占整体仓位约35%，主要是看好其云计算业务长线发展，加上其预料将会入恒指染蓝，具催化剂下有进一步上升空间；其次的为物管板块，主要是看重其盈利确定性高，在这个板块，我们选了雅生活服务（3319）和新城悦服务（1755），相信在业绩公布后，有进一步上升的空间；我们亦选了我们长线看好的阿里健康（241），主要是看重互联网医疗发展的潜力；余下的资金，我们将之放进相对分散的南方东英新经济行业ETF（3167），相信其长远潜力能跑赢恒指，加上其主题一方面切合我们看好的板块，该ETF 能跑赢恒指是大概率的事件；且持股亦分散，有分散风险之效，我们以当作优化了的beta 配置的角度来放进组合中。

目前我们接近满仓，市场升跌有时, 我们固然会考虑短线的波动，以调整仓位，并争取更好的买入点；但我们更核心的信念，是相信时间是价值最好的试金石，只要选股得宜并给予时间反映价值，投资组合的回报，总会胜过大市的回报。

華富財經:Quamnet.com

这其实和经济发展规律有关，以经济发展规律而言，旧经济板块的高速增长时期已过，而新经济板块则符合经济发展规律，尚有巨大的发展空间，这也难怪市场弃前者，选后者了。

所谓的经济发展规律，指的是一个国家若发展经济，必会先由低端工业开始发展，这是由经济学中的比较优势所决定的。而在二战后的经济体系，由于金本位的废除及石油和美元挂钩，世界上唯一真正的货币是美元。因此一个经济体若要发展，必须赚取外汇美元。而一个刚开始发展的经济体，由于一穷二白，什么技术都没有，只有廉价劳动力，故此只能以此为卖点，加上其他优惠政策来吸引外资，让外资来投资设厂，一方面可以出口低端工业产品赚取外汇，另一方面可以引入技术及资金，为产业升级累积本钱。

如是者由于低端工业持续发展，该国家所赚取的外汇便会愈来愈多，可以进一步投资基建，为该国打造更好的工业环境，吸引更多外资来到设厂。故此，中低端工业（来料加工、造纸，成衣制造、玩具）及基建相关板块（铜、铁、钢、工程机械、水泥、石油）在这期间便会蓬勃发展。而由于这段时间发展最快的企业，都是重资产型企业，故此为它们进行融资的银行，亦能够快速扩张。所以我们看到 2001-2008 年那段时期，最多牛股是从旧经济板块出来，包括当年的三桶油、四大行、玖龙纸业等等。但这些旧经济发展有其天然极限，就是当一国劳工成本过贵时（出现路易斯拐点），中低端工业便会难以再蓬勃发展。到这一时刻，旧经济行业已见天花板，相关板块由增长股变为周期股，在资本市场自然不再受追捧了。

 晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

刊出日期:2020年08月04日（星期二）

栏名：理财有道

未来十年供应属偏多还是偏少？给大家看看两组数据

在谈细节前，笔者想透过两组数字，先给各位一个大画面（Big picture），好让大家心中有个大概估算，未来十年香港私人住宅的供应，是属偏多还是偏少。

• 第一组数字，是过往供应低谷期，私人住宅落成量（即房屋供应）的数字。众所周知，2005年至2013年，是香港住宅供应的相对低谷期。当年为了稳定先后受金融风暴和SARS 重创的本地楼市，政府于2002年底先推出「孙九招」，2004年开始全面采用「勾地」机制卖地，直至2013年才恢复全面主动卖地，令香港的私人住宅落成量，在2005年至2013年期间，均处于较低水平。那在这九年期间，香港私人住宅平均每年的落成量是多少个？答案是11,268个。
• 第二组数字，是预计未来十年的供应数字。于2019年底，政府公布《长远房屋策略》，订下2020至2030年，私营房屋供应目标为12.9万个单位，姑勿论最后政府能否达标，即使能够达标，在这十年，平均每年私人住宅供应量亦只是12,900个。这固然较近三年（2017至2019年）每年平均17,467个的落成量低接近三成或少4,567个，而较2005至2013年的供应低谷期的平均落成量，每年亦只多1,632个。香港未来十年的私人住宅供应量是偏多还是偏少，相信读者都心中有数。

2022年前楼市仍属供不应求

我们早前，亦曾就香港住宅需求进行过推算，并保守地只计算「实质住屋需求」，不计算「投资需求」，得出的结果，仍预示香港楼市于2022年前整体仍处于供不应求的状态。我们估计在2019-2022年这四年间，平均每年的私人住宅落成量约为18,900个，但平均每年对私人住宅需求量为20,151个，在这情况下，由于供不应求持续，楼市整体仍会趋升。

2023年开始住宅供应将大幅下跌

而去到2023年，根据政府卖地数字及私人住宅施工数量推算，私人住宅落成量更会大幅下跌。由于住宅单位始终供不应求，加上美国为了应对新冠肺炎疫情，再次进行了「量化宽松」，令货币泛滥，楼价自然易升难跌。

纵然我们相信香港楼市中线是会向上，但在具体买入物业时，该如何选择？诚然，不同区份、户型的物业，防守力及潜在回报均会有所不同。

两房或以上单位 防守进攻力俱佳

从户型及价格角度，我们认为两房或以上类型的物业（即两房、三房以至四房），而价格在一千万元以内的，防守及升值能力为最佳。我们在早前发布的《香港楼市展望及投资策略报告》中有详述原因（有兴趣的可到笔者的面书专页私讯索取），但如简要论述，主要原因是：

1. 开放式及一房户，主要针对的是「首次置业需求」，对应人口群组是24岁至34岁的人群，这群组的人口虽然在未来两年数量仍相当庞大（代表首置的购买力不俗），但在2023年开始，这群组的人口数目将逐步减少，因此这类型单位的升值潜力会弱于过往；
2. 就两房或以上的户型，对应潜在买家，正是在过往十年上了车，买了首置盘的人士— 他们在过往十年首置上了车，随着年龄渐长，产生了一定换楼需求（例如当初首置时是新婚，现在则已生了子女，要换更大户型），两房换三房固然是一种，而一些于过往十年买了开放式或一房的，换楼成两房的需求亦存在，加上换楼客是本身已有一层物业在手，这些物业在过往十年升值不少，亦导致换楼客的购买力相当雄厚，令两房或以上的物业具一定支撑；
3. 而至於總價一千萬元以下的物業值得看高一線，主要是一千萬元以下的物業可做八至九成按揭，潛在買家較多，令其在下行風險較低的同時，升值潛力亦較大了。

 晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师

编按：黄子燊为晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师，其主要负责宏观经济分析、制订资产配置策略及管理全权委托投资组合，其擅长以宏观经济结合价格行为，以由上而下方式就资产配置进行部署。

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中港市场自7月以来的走势十分反覆，先是一轮急升，在沪深300指数一度升至4800点的近5年新高后，其后在7月16日出现大幅回吐，单日回调了4.81 %，恒指亦受市场气氛拖累并回吐至25000点水平附近，急速的回调令市场感到意外。当然急升的情况可能与热炒有关，数据显示，中国的两融余额从6月底的约1.16万亿元人民币急增至接近1.4万亿元水平，创近5年新高，可能亦因此增加了市场资金量，推动股市上升。惟其后随着中证监及银保监就场外配资及乱加杠杆等行为发声后，市场热炒情况始出现降温迹象，两融余额亦见略为回吐。

数据显示资金正大举流入亚洲新兴市场

然而，进出A股的资金是有所限制的，但在另一边厢，环球资金已在至7月6日起的两周大举流入亚洲新兴市场， 据彭博数据显示，截至7月17日的当周，新兴市场ETF的净流入资金达到6.24亿美元，此前的一周是11亿美元。而在17日当周的流动中，亚洲新兴市场ETF流入量更大，达到6.55亿美元 。

量宽资金配置过程可能已经进入第二个阶段

晋裕投研部认为，这正与团队早前所预测的情况一致，资金流入亚洲新兴市场。投研部团队较早前看好新兴亚洲股市，主要是因为预期资金轮动有机会在第三季出现。而资金轮动流入亚洲的原因是新增的量宽资金配置过程可能将由1.0的阶段转化至2.0的第二个阶段。

投研部预期，倘若进入「量宽资金配置2.0」阶段，资金将由「高水」资产流向「低水」资产，而「低水」资产中较为吸引的资产是亚洲新兴股市，团队挑选这个地区主要是有两个原因，分别为1.) 亚洲新兴股市的估值较为吸引，目前欧美股市的预测市盈率处于高于5年平均的正4个标准差以上，而亚洲新兴市场仍保持在4个标准差以内。此外 2.) 亚洲国家整体在控制新冠肺炎的效果较欧美或南美的国家为佳，有望新兴亚洲国家的经济重启步伐较快。

亚洲股市回调为增配良机

新兴亚洲股市自第三季的升势开始加速，并一度明显抛离环球股市指数，配合环球资金流入，这或是投研部团队所推测的「量宽资金配置2.0」的先兆。晋裕团队认为，尽管新兴亚洲股市冲高后出现回吐，但在疫情相对受控下，经济有望更快得到重启，而且估值吸引，整体股市仍处于「低水」状态，预期资金将反覆流入，而亚洲股市回调正好为入市提供一个良好时机。

晋裕 : 资金轮动 看好第三季亚洲新兴市场表现

2020年7月20日【晋裕环球资产管理投资研究部市场评论】

https://hdfin.stheadline.com/service-detail/4/1742/money-hunter-%E5%9F%BA%E9%87%91-%E6%99%89%E8%A3%95%E7%9C%8B%E5%A5%BDQ3%E4%BA%9E%E6%B4%B2%E6%96%B0%E8%88%88%E5%B8%82%E5%A0%B4%E8%A1%A8%E7%8F%BE

该债为 HT Global IT Solutions Holdings Limited（以下简称 HT Global）所发的债券。 HT Global为霸菱亚洲投资的全资​​附属公司。霸菱透过HT Global持有印度上市公司 Hexaware Technologies（以下简称 Hexaware） 之62.34%之股权，且 Hexaware 为HT Global唯一的投资项目。

就此张债券，其还本付息来源主要为 Hexaware 分派的股息。而由于发债主体 HT Global 只为控股公司，因此我们对此张债券主要分析对象为营运实体 Hexaware。 Hexaware为位于印度的一间科技公司，主要收入来源地为美国，主要为不同行业提供各种软件支援服务，当中包括商业决策分析及信息技术基础架构等。

由于 Hexaware超过七成营收是从美国而来，其债价所以下跌，和美国当地爆发疫情有一定关系。但参考 Hexaware于业绩讨论会上的说法，称疫情导致封城时间的长短和企业的营收下跌的关系并非太大。实际上，参考彭博分析员预期，其于本财政年度预计仍能录得利润。而在过往数年，其亦录得正数的营运现金流，参考其最新的财务数据，其资产净值亦有3.87亿美元。我们考虑数点：（i）HT Global 持有的Hexaware股票，连同收取股息户口，均有为此债券作押，有关股票市值于2020年6月3日已有6.68 亿美元，而HT Global 此张债券的总余额只为3.85亿美元，其持有的股票市值已足够覆盖债券余额，信用风险有限；（ii）参考各方数据，疫情对Hexaware有所影响，但短期并不致命；（iii）大股东霸菱亚洲持有62.34%股权，作为债权人求偿权尚先于霸菱亚洲，令我们信心更高；（iv）于选择此债券时，孳息率为15.8%，考虑了风险后，报酬仍属吸引，我们便决定选此债券了。在我们作出决定后不到一周，已传出霸菱拟将Hexaware私有化的消息，令债价由我们选择时的约90元升至接近100元，不计利息收入，只债价升幅已为客户带来约10%的回报了。

 晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

刊出日期： 2020年07月21日（星期二）

栏名：理财有道

第一种情况是我们看好整体行业，但对选股没看法时，便会以ETF来建立仓位。例如中国生物科技行业，整体而言我们相信会是一个高增长的行业，但由于牵涉的知识层面相对复杂，故此在行业中选出能跑赢同业的个股，实在需花一番工夫。在这情况下，我们可能会选用ETF 去建立仓位，例如以追踪Solactive 中国生物科技指数NTR 表现的ETF — GX中国生物科技ETF（2820），一次过买入二十只生物科技板块股票，从而可以避免选股的麻烦，但又能享受到行业增长带来的资本回报。

第二种情况是用于为新进入资金建仓。有时候客户把新资金交予我们，而我们心仪的个股并未到达建仓价位，但我们对市场整体又偏向乐观，在这情况下，我们有机会会将资金配置到追踪大市或个别板块的ETF，例如如想买A股新经济板块，则买进Premia 中证财新中国新经济ETF（3173）、如想买进中港美上市的新经济板块，则买入工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167），避免组合整体跟不上市场或心仪板块的升幅。

第三种情况是运用所谓「杠杆/反向」（L&I）的 ETF 去进行操作。例如我们有一定的个股仓位，并且我们看好有关个股还有一定上升空间。然而，我们担心个股可能会因为大市的风险的关系，而出现一个调整。在这样的情况下，我们便会买入反向ETF，例如南方东英两倍反向ETF（7500），从而为手上的个股仓位对冲大市风险了。

晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

刊出日期： 2020年07月07日（星期二）

栏名：理财有道

新冠肺炎疫情重创传统经济行业，但新经济行业却是「疫」市奇葩：经营收入上升，连带股价亦屡创新高。以深圳创业板指数为例，年初至今累涨超过三成，冠绝全球。由于中资新经济股适切内地经济转型，长线盈利前景自然值得期待，但对于散户投资者而言，分辨个别股份优劣，或是非能力所及。选股有难度，ETF不失为上上选择。现时港交所不乏投入中资新经济股的ETF产品，本周将介绍当中7只产品，并由晋裕集团投资分析师黄子燊逐只点评。 \大公报记者 刘矿豪

　南方东英中国创业板指数ETF（03147）

　　评论：产品属于典型指数ETF，追踪深圳创业板指数，主要成份股涵盖医药、科技等成长性较高的行业板块，合理估值下买入值得并作中长线持有。由于今年A股市场资金追逐医药板块，带动了有关指数的表现，令深圳创业板指数今年上半年累升超过30%。如果从动能投资角度分析，这只ETF短期仍具上升空间，惟需注意风险。风险因素：投资者应注意深圳创业板指数波幅较大，需根据自身风险承受能力控制注码。　

基本资料：行业分布以医疗保健板块占比重最大，达到33%；资讯科技板块占比重约25%。产品持股包括宁德时代、温氏股份、爱尔眼科。翻查往绩，南方东英中国创业板指数ETF于2015年至2019年间分别-15%、-28%、-13%、-29%、+42%。

　　中金金瑞CSI中国互联网指数ETF（03186）

　　评论：产品包含在香港及海外挂牌的大型科网股，皆属于高增长行业，盈利前景远优于由旧经济股主导的恒生指数。该ETF持股数目约50只，做到足够分散投资效益。相对于A股而言，由于境外市场主要由机构投资者主导，对香港投资者而言，估值逻辑较容易理解，或者说是较容易「捉路」。风险因素：美国收紧中概股监管；整体大市有机会回调。

　　产品资料：产品追踪中证海外中国互联网指数，持股包括网易、世纪好未来教育、哔哩哔哩、腾讯音乐等股份。由于在2018年上市，产品只能提供2019年全年表现，当年涨29%。

PREMIA中证财新中国新经济ETF（03173）

　　评论：产品投资于A股新经济股份。管理人采用Smart Beta策略，尝试跑赢基准指数；他们先由中证全指指数中，筛选出属新经济的行业，再透过不同的财务标准，包括非固定资产占比、财务健康程度等，筛选出轻资产且财务健康评分最高的300家公司，再按成长潜力、流动性加权​​等准则，厘定股份在产品内的权重。这做法有别于传统产品，按股份市值决定在指数内的权重。由于管理人筛选股份方法优秀，所以能够挑选出优质股。投资者若想吸纳A股新经济股，这只股份值得考虑。

　　产品资料：资讯科技、医疗保健板块占比最大，分别约29%、26%；旧经济的金融板块占比低至约2%。在十大持股中，包括恒瑞医药、格力电器、美的集团、宁德时代及海螺水泥。由于上市历史较短，产品只能提供2018年、2019年表现，为-28%、+45%。

工银南方东英标普中国新经济行业ETF（03167）

评论：产品包含A股，及在香港、美国挂牌的中资新经济股份，而A股占产品比重限于15%，投资足够分散，由于新经济板块的盈利增长动能强劲，加上产品所投资的股票分布于中国内地、中国香港、美国三地市场，一定程度上分散了市场风险，从长线投资角度出发，值得持有。风险因素：海外疫情再度爆发，加上近日升市主要由流动性驱动，一旦市场情绪转坏，环球市场或会出现短线回调，令ETF表现无可避免地跟随大市下跌。

　　产品资料：产品紧贴标普新中国行业（A股上限）指数，现时持有腾讯、阿里巴巴、美团、京东、拼多多等炙手可热的新经济股。有意思的是，友邦保险亦被纳入持仓内。在可追踪的2016年至2019年间，该产品表现分别为-4%、+61%、-23%、+31%。

Global X中國電動車ETF（02845）

评论：产品现时持股约15只，包括比亚迪A股等公司，但大部分持股属电池行业。中国市场对电动车需求殷切，产品能捕捉中国电动汽车领域的增长机遇。由于内地电车行业仍处发展阶段，这只ETF持有的股份皆具有一定增长能力。对于欠缺时间研究个股的投资者，通过购买ETF，买入一篮子电动车相关股份，不失为可行方法。风险因素：内地电动车行业面对境外企业竞争，为行业成长前景带来一定不确定性，情况值得留意。

　　产品资料：产品追踪Solactive中国电动车指数NTR，持仓股份包括比亚迪、赣锋锂业、国轩高科、特锐德等。由于这只ETF在今年1月挂牌，投资者无法了解其往绩，只能翻查Solactive中国电动车指数NTR表现：2018年下跌30%；2019年则反弹42%。

　Global X中国云端运算ETF（02826）

评论：云计算是中国科网战略发展其中一个相当重要的板块，而相对于其他新经济领域，由于其属相对敏感的战略行业，内地偏向由中资公司营运云计算相关产业，故相信内地云计算产业于内地市场，相对外企有一定优势，令其盈利前景的确定性较高。由于这只ETF持有云计算相关企业，相信能分享行业发展的带来机遇，值得中长线持有价值。

产品资料：产品追踪Solactive中国云端运算指数NTR，配置上，占51%属软件板块；资讯科技服务板块占26%；互联网与直销零售板块占11%。美团点评、金蝶国际、用友网络、万国数据都是其主要持股。这只ETF在去年7月挂牌，投资者只能参考Solactive中国电动车指数NTR表现，于2015年至2019年表现：+54%、-30%、-6%、-17%、+60%。

　　Global X中国生物科技ETF（02820）

　　评论：参考报告，中国生物制药市场每年能保持16.4%的增长，但生物科技行业特性是研发成本高，但研发成功率具有高度不确定性，而新药一旦研发成功，利润则相当丰厚。但对许多个人投资者而言，要具体分析生物科技公司的优劣有一定难度，故如想分享中国生物科技行业的成长，但在选股上又遇到困难，借ETF持有一篮子股份，不失为一个选择。

　　产品资料：产品追踪Solactive中国生物科技指数NTR，配置上，约53%属生物科技板块；制药板块占比约30%。这只产品持股包括华大基因、康泰生物、信达生物、药明生物、药明康德及中国生物制药等。该ETF2019年7月挂牌，投资者只能参考Solactive中国生物科技指数NTR表现，2015年至2019年表现：+51%、-18%、+18%、-21%、+55%。

晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

资料来源：【大公报】中资新经济股旺 七只ETF买得

3月初，在油价暴跌之后，固定收益市场流动性出现枯竭迹象，随后市场出现前所未有的崩盘。在市场崩溃的初期我们已发出警告，同时认为近期的下跌可能是入市机会。为了支撑市场，全球央行一致采取鸽派货币政策，过剩的流动性可能可以提供足够的下行保障。

经济衰退的担忧迫在眉睫，利率接近零，信贷息差显着扩大。因为流动性紧缩和去杠杆操作将债券价格推低至低估的水平，这可能算是入市机会。在经济增长前景不确定的情况下，增加固定收益产品比重有机会改善风险调整后的投资组合收益。由于预计货币政策在经济复苏期间将保持宽松，公司也有望从各地政府获得足够的支援以保障就业，因此不利的影响相对较少。以目前的价格水平，我们对固定收益的全年整体表现应保持乐观。

固定收益资产在8月份录得上升。 彭博全球综合债券指数上涨2.03%，美国投资级别，新兴市场美元债券和美国高收益债券分别上涨3.14%，0.25%和0.40%。全球贸易紧张局势在月内加剧，没有明显缓和迹象，投资者在全球前景不明朗下寻求波动性较低的投资，投资级别债券等产品的需求增加继续为债市于8月份的表现做出贡献。尽管收益率有所下降，但我们对债券市场的前景仍然保持乐观。

特朗普于8月1日宣布对来自中国的额外3,000亿美元商品征收关税后，中国终于在月中采取反制行动，宣布对美国750亿美元商品征收5-10%的报复性关税，并将于12月15日重新对美国汽车征收25%的关税。其后，特朗普就此进行反击，宣布将对中国的关税提高5%至15%-30%，其中一部份更将在中国国庆节开始实施，有强烈的政治意味。随贸易战继续拉锯，我们对今年至年底的经济前景相对不看好。正如全球经济指标转差所预示，全球企业盈利预计将在剩余的两个季度受到进一步压力，股市可能面临更大的波动性。以固定收益作为核心投资，可以让投资者降低因市场波动而受到的影响，并抑制投资组合的下行风险。

美国联储局于7月份减息后，全球多间央行紧随其后，包括新西兰储备银行，该银行下调50点子，超出市场预期; 印度下调35点子至9年来的最低息率; 泰国下调25点子，为4年来首次下降，而菲律宾则下调25点，是2019年第二次减息。展望未来，因为过去一个月的经济指标疲软，我们预期美联储和欧洲央行将在9月份再次降息。从利率期货数据显示，预计今年年底之前美联储可能还会降息两次，预计欧洲央行亦会跟随，在2019年底前合共下调0.2%，使负利率情况更严重。在全球央行进入减息周期的预期下，投资组合中加入债券将能捕捉资本增值的机遇。

另一个推动债价的因素是投资者的需求上升，特别是欧洲和日本的投资者。德国国债和日本政府债券作为非常安全的投资，一直被视为无风险资产，但随着资金流量增加、量化宽松政策推行、投资者更加保守的投资操作以及各央行将利率降至负值等因素下，推动债券收益率降至不合理的负数水平，各年期的德国国债已经跌至负收益，而日本政府债券除了20、30和40年期债券外，亦全部处于负值区域。由于投资者仍希望获得正回报，大多数人将注意力转向目前收益率较高但仍然相对安全的美元债券。因此，由于推动价格上涨的各种原因，全球收益率正高速下降，而且由于欠缺其他无风险产品的替代方案，我们预期这种情况可能会在中线继续。这也可以一定程度上解释到，尽管股市在8月份下跌，全球综合债券、投资级别债券和美国国库券仍上涨约2-3.6%。

我们还注意到新兴市场债券和高收益债券的表现远比其投资级别债券差，这主要是由于对市场流动性和债务状况的担忧。因为阿根廷选举出人意料的结果，阿根廷股市和货币大幅下挫，阿根廷债劵因主权债务违约的担忧加剧而导致收益率飙升。因为有些新兴市场经济体的债务水平并不健康，一众投资者担心新兴市场投资会否出现连锁反应。随着全球宏观经济环境的恶化，相对高风险的高收益债券和新兴市场债券的前景不太乐观。

由于市场预期全球中央银行可能在贸易战和经济放缓的情况下进入降息周期，因此全球股市前景可能会受到波动性增加和下行风险较高的影响。投资者应考虑调整其投资组合，并加入更多高评级债劵以限制波动性，同时捕捉债劵升值潜力。平衡的投资组合或可改善经风险调整后的回报。

资料由晋裕投资研究部提供

晋裕投资研究部成员透过从上而下分析宏观经济、各个地区、行业发展、资金流向、未来投资概念及不同资产类别，达至多元化效果，追求回报同时着重风险管理地进行资产分配，优化系统及稳定回报，以满足客户多样需求，共创双赢。

在本期，我们希望和大家谈谈投资债券有什么地方需要留意。

投资债券（直债）时心态须非常谨慎，因为（i）投资债券本质上是把钱借给发债人，所做的事情和贷款机构无异，而这是需要相当的财务知识和技巧的；（ii）债券流动性较低，待风险事件（如违约）出现时，往往难以及时离场，甚至出现全数亏损的可能。这也带来了债券和债券基金的主要分别— 债券有明确到期日，只要不违约，未来收入流有数得计，这是其好处；然而，由于资金所限，一般投资者投资直债的分散程度低于债券基金，一旦出现了风险事件，潜在损失或会大于购买债券基金。

如果是零售投资者，购买直债时，第一个心态是紧记自己是贷款人，债券不是投机价格升跌的工具。因为买卖债券的手续费并不便宜，加上流动性不高，而且价格波动不大，其产品特性对投机于价格波动并无好处，如投资者过份着眼于价格波动，反而很有机会因小失大。

第二个须紧记的心态是要注意企业的现金流。因为投资债券是作为企业的债权人，而非股东，因此，和股票不同，企业的盈利前景不太会影响到债价，相反，企业的未来现金流预期一旦有所变动，债价便会有所反映。故此，投资者在买入债券时，如想避免违约或价格上的大幅亏损，最好是对债券到期日前，企业现金流主要受什么因素影响，及状况是如何心里有个谱，那在企业有相关新闻发布时，才能立即作出正确解读。

第三个须紧记的心态是了解企业股东背景。企业有时可能会陷入经营困难的困境，然而，如果企业的股东背景足够强大，往往能有助其度过难关。例如我们近期有投资的新濠天地债券，虽然疫情对其现金流有不少影响，然而考虑到其股东背景，我们相信其违约机会甚低，也因此投资下去了。

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊
刊出日期： 2020年06月23日（星期二）

栏名：理财有道