港股自三月下旬便开始反弹，反弹幅度至上周已有接近18%，但相信这次反弹浪已开到荼蘼，接近尾声，投资者须审愤看待了。

如果看中国经济的基本面，无庸置疑已出现了触底回升的讯号。一方面，在逐步复工的同时，中国的确诊数字并没有显著上升，反映疫情受控。另一方面，不论是中国官方制造业还是财新制造业 PMI，还是中国服务业业及财新服务业 PMI，均显示出经济前景有所回暖的迹象。而中国各板块的数据，从消费、工业、内房销售到出口，均有所好转，亦印证了中国经济已触底的这一看法。然而，我们须知道股票表现永远先于实体经济，中国经济虽于四月才确认触底，但港股三月时已事先反映了这一预期，故此，即使确认中国经济见底，对推升港股亦没有帮助。

而另一方面，中国经济和港股有另一重大风险正在浮现。该风险就是中美交恶及中国招来国际政治围攻的风险。从近日的新闻可见，包括欧美在内的全球多国已将疫症源头的矛头指向中国，美国高层领导如国务卿蓬佩奥更直接指病毒来自武汉实验室泄漏，并认为中国应为此负上责任，美国总统特朗普甚至声称会为此加征关税，在此情况下，中国面临的外部经济及政治环境无疑是雪上加霜，这亦将为港股带来一定下行压力。

进一步而言，港股目前如果是具前景的新经济股，如线上医疗或部份医疗器械股，其股价已经很大程度地反映了其价值，短期再上空间有限；而中国经济正常化的概念股如我们早前曾分享过的美团点评（3690）及安踏体育（2020），则其近日反弹已反映了目前中国经济正常化的情况，要中国经济及市场气氛全面转好才可再上一层楼，但目前明显未有此条件。既是如此，投资者不如减仓以待吸纳良机更为划算了。

晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

资料来源：【星岛日报- 理财有道 】 港股会否跌穿前底？

刊出日期： 2020年05月05日（星期二）

栏名：理财有道

*股市下跌重点不在油价本身*

笔者认为，真正令环球股市出现下跌的原因 ， 重点反而不是在于油价下跌的本身 ， 而是可能在于市场自动交易盘运作以及市场信心出现崩溃 。本周一早上， 在开盘的时候 ， 油价出现崩溃可能是基于受到期油长仓盘进行了拆仓活动 ， 加上一些投机短仓盘的出现 ， 导致期货交易价格超越了正常范围的临界点 ，缺乏市场承接下，油价最终出现大幅下跌的情况。

*熔断事件令市场信心崩溃*

当时美国指数期货也出现了熔断事件，这有可能是因为受到自动交易程序推动的影响 ， 因为其可能追踪了油价表现因素 。油价出现了大幅度的下跌 ，导致期指价格大幅下行 ， 因而触发了熔断事件。而熔断事件正正进一步导致了市场信心崩溃的情况 。 要回顾历史 ， 自2008年开始 ， 至目前才再次发生了美股熔断事件的情况，而是次的熔断情况也是不太被市场原先所预期之内 ， 因此亦触发了市场恐慌情绪 ， 由当时的亚洲股市、至欧洲股市、再至美国股市时段 ， 都发生了市场大幅度避险的情况 。

*「 成也油价 ， 败也油价 」 *

那么 ， 未来短线展望是怎样 ？ 我会认为是 「 成也油价 ， 败也油价 」 的因素。因为今次所谓第二次股市下跌是受到油价下跌所触发， 同时也是受到恐慌情绪上升的因素所触发 ，若果当油价短在线能够反弹的话 ， 股票市场有机会因此而得到修复的机会 ， 而且正如刚才提及的恐慌性情绪， 若能渐渐得到修复的话 ， 股市也能出现反弹的契机 。

*油价难以长期低于30美元以下*

对于油价展望方面 ， 我相信油价应该不会长时间停留于每桶30元美金或以下的水平，油价下行的原因是来自沙地阿拉伯与俄罗斯的冲突问题 ， 因为若果油价长期维持于低水平 ， 将会对其国家的收入来源造成冲击 ， 所以在面对更长时间来说 ，双方有机会慢慢达成协议 ， 从而令油价存在反弹的潜力 。

*作为中长线的投资 ， 现时将是非常值得吸纳的机会 *

当然 ， 短线的股市表现仍然是难以捉摸 ， 同时亦存在继续沉底的机会 ， 不过 ， 对于作为中长线的投资 ， 例如是五年以上的部署的话 ， 现时将会是非常值得吸纳的机会 ， 过了今次后可能已经不能再次看到现时的水平。 例如以估值来衡量 ， 标普500指数的预测市盈率已经回落至约16倍的水平 ， 是一个相对较低的位置 ，而港股恒指也是处于十倍以下的水平 ， 而以股息率来计算， 港股恒指的预测股息率已升至约4.27厘， 处于四厘以上的水平 ， 在过去来说这情况也是值得入市的水平 。

  晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业

资料来源：【经济通 - 宏策俊见】究竟股市下跌可以带来什么机遇?

晋裕投研部认为，美股在美联储宣布「放水」后不升反跌有三个主要原因，分别是:

1. 市场预期联储局未来再进一步降息的空间收窄。虽说是次当局一下子下调50个基点令市场感到意外，但美联储即将连环减息本已在预期之内，美股在周一也是因此而大升5%，当利率真正下调后，市场对局方短期内再进一步下调利率的预期将会降低，未来降息空间也会减少。因此，在短线支持股市因素消退下，股市有所回套。

2. 市场忧虑意外减息或反映背后暗藏其他危机。2008年10月，联储局在雷曼兄弟破产后，宣布将利率「紧急下调」50个基点，但标指其后也下跌了30%以上，至2009年3月才见低位。过去往往当美联储进行紧急减息时，均适逢金融危机或一些灾难性事件，而是次当局的减息意外举动，不难令投资者联想到当年情况或会重演。

3. 美国息率大降令资金从股市流向债市。美国10年期国债债息于减息日前约处于1.17厘水平，但在当局大幅把联邦基金利率从1.5%至1.75%下调至1.0%至1.25%后，10年期债息一度回落至0.90厘水平，反映市场资金争相流入美债市场以进行套利，当中不排除有相当流入资金是从美国股市流出。

晋裕投研部观点:

美国联储局将连续减息，原已在我们的预期之内，我们相信各国央行也会跟随美国步伐，强化其宽松的货币政策，甚至加大其资产购买计划，若此情况发生，股市及债市将能因为大量资金注入市场而受惠，「资产通胀」主题也将能延续。环球股市及行业当中，我们尤为看好美股及科技股，因为我们对相关股市或企业的未来盈利增长前景仍抱持信心，而且当经济下行压力因疫情等问题的影响而加大时，美国也将有更多皇牌，如降息空间及减税政策等。

尽管我们对入市持有正面态度，但在整体市场情绪仍未能出现收复下，预料美股及其他环球股市短期内未必有能力挑战早前高位，而且相关企业很有可能借机把隐藏的坏账拨备反映于今年第一季度业绩之上，或对短线盈利展望带来负面影响。因此，策略上，正如我们早前提及，投资者可考虑将资金分为三至五注，并设立止损点，在现时估值合理的时机下，以分阶段形式增持美国股市及科技股，以捕捉其反弹潜力。

＊预期低增长延续＊

对于2020年的环球经济表现，笔者预期低增长的状况仍会延续。事实上，从IMF数据显示，环球多国的贸易保护行动已导致全球出口总量于近一年出现下滑， 而且不论成熟市场经济或新兴市场经济均出现持续放缓的情况。笔者认为环球低增长情况将于2020年延续，这与部分国际性组织，如经济合作暨发展组织(OECD)最新于11月发布的观点吻合。一些领先性的经济指标也显示了环球名地区的经济活动正在减缓，如环球大部分国家的Markit 制造业采购经理人指数 (PMI)，不论是成熟市场经济或新兴市场，于2019年下半年的数值均较上半年的转差，这显示了经济放缓的情况不是地区性的，而是环球整体。

＊「放水药剂」延后衰退时点＊

与此同时，一些领先指标也已发出了衰退的警示。从过去50年，每当美国出现衰退前，均会出现美国咨商会领先指标 (Leading Indicator) 的年增速跌破零且持续下滑，而目前该指数已回落至0.3水平。此外，10年2年美国债息倒挂亦在2019年发生了，美国过去五次债息倒挂后均出现不同程度的衰退，但平均需时十至十五个月。对上一次倒挂日期在今年的8月23日，如果以较快的10个月推算，衰退时点会发生于明年6月，但相信衰退的发生时点会被延后，因为「放水药剂」会抑制坏细胞的扩散速度。

＊部分成熟市场国家仍处低通胀＊

除了低增长外，部分国家的低通胀环境持续也是预期之内。除了中国以外，美国、欧元区及日本等几个环球主要经济体的通胀年率均同步于2019年持续下降。然而，有说法指美国的失业率已经跌至低于自然失业率的水平，若单以通胀率与失业率理应存在交替关系的方法来解说，似乎也未免过于简单。此外，据传统经济学思想，当一个所有资源已充分利用的经济地区，其货币量不断增加时，通胀也应受到压力。但事实上，一些成熟市场国家如美国仍处于低通胀水平。

＊科技进步降低通胀压力＊

对于一直令通胀受到压抑的情况，笔者相信是因为科技的转变，导致生产力提升，总供给曲线向右移，令生产物品仍能有弹性地定价。用经济学的角度，就是总供给曲线向右移。首先，在过去的几年间美国的经济增长录得一定的升幅，很明显地，总需求曲线是一直向右移，若果总供给曲线不变，提升后的需求量应将物价给拉高。但现实情况是，科技正在急速进步，物联网、人工智能等技术的应用正高速地改变过去旧有的工业、商业生态，相关技术的引入改善的生产效益、降低成本，提升生产力，使同一生产成本下可以带更多更大的产出，令总供给曲线向右移。由于总需求及总供给曲线同步向右移，最使产出量提升与物价稳定的情况同时出现，这或许是一个最好的经济环境。

＊「央行放水」延续，股价楼金料延续升势＊

那么好了，「低增长」及「低通胀」环境的持续性出现，正为各央行延续其宽松货币政策带来空间与诱因。事实上，美国联储局在2019年调头降息三次，欧洲央行及美联储也不约而同地宣布重启QE，即使利率期货数据显示，欧美日这几间主要央行于2020年的政策倾向都是减息多于加息，以目前几个主要央行的货币政策的取向，似乎系未来一段时间都会是倾向宽松多于收紧。如果这些央行2020年继续放水的话，金股债这类金融资产价格有望于2020年延续涨势，所以投资者在有充足应对衰退危机的前提下，可以考虑维持偏进取的配置组合，以捕捉资产价格的升浪。

资料来源：【经济通 - 宏策俊见】２０２０年股债楼金将延续升势

晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业

何谓「扣税三宝」

其实我们经常听到的「扣税三宝」分别是合资格延期年金(QDAP)、强积金可扣税自愿性供款(TVC)以及自愿医保(VHIS)。

首先是「合资格延期年金」，年金是一种长期保险产品，即投保人于缴付保费后，于指定时间后便可每月领取年金收入。其实「合资格延期年金」也是香港打工仔一个不俗的选择，因为其保单不单具有储蓄成份，而且能提供投资回报，目前还能提供扣税的功能，可谓一份保单已能满足数个要求。

至于「自愿医保」是为没买住院保障的市民而设。主要是政府希望香港市面上的个人住院保险能得到规范，从而提高医保对投保人的保障，而且鼓励市民使用私营的医疗服务。「自愿医保」的其中一个特点就是，它的承保范围相较目前大部分住院保险更阔，其中包括未知的已有疾病，精神科治疗以及日间手术等。

最后就是「强积金可扣税自愿性供款」，即是在强积金中的自愿性供款部份，而这部分的供款可用作扣税。其实这部份的操作也是十分简便，供款人是直接向强积金受托人作出供款，而不须经由雇主转交。

使用「扣税三宝」时要注意的地方

至于各位在使用以上的「扣税三宝」时，也有地方是需要注意的。首先是扣税额度的分别，「合资格延期年金」与「强积金可扣税自愿性供款」是分担每人每年最高60,000港元的免税额额度，而「自愿医保」的每名受保人则享有每年最多8,000港元的额度。

其次需要留意的是可以提取供款的年龄限制，「合资格延期年金」的领取人须年满50岁或以上才可领取，而「强积金可扣税自愿性供款」则与强制性供款一样，须等待至65岁或以上才可提取。

除此之外，就是投资回报特性方面，「合资格延期年金」的投资回报一般设有保证及非保证两个部分，而「强积金可扣税自愿性供款」则与强制性供款的情况相近。

最好先咨询专业人士

最后，尽管「扣税三宝」听起来很吸引，但由于每个人的财务状况都不尽相同，胡乱使用的话未必能够真正发挥效果。所以，笔者会建议各位应先咨询专业的理财顾问，再为自已制定合适的个人理财方案，从而达致理财的最佳效果。

作者为晋裕集团投资研部投资策略师、证监会持牌人士，并无持有上述股份。晋裕集团为Home Control独家保荐人茂宸集团的全资子公司

资料来源：【茂宸灼见】「扣税三宝」你要知

晋裕集团投资研究部 投资策略师 陈俊业

那到底有没有甚么方法可以从高速发展的移动支付或金融科技市场中分一杯羹呢？答案是有的，就是透过于美股市场上市的ETF。

首先，第一只想和大家分享的ETF就是卓越移动支付ETF，美股代号IPAY。这是一只专注于移动支付的ETF，追踪的指数是Prime Mobile Payments Index，该ETF于2016年6月14日成立，主要的目的就是集中于买入移动支付领域相关的股票，包括从事支付解决方案、支付基建、支付软件等企业。ETF持股的地理覆盖范围虽然很广，从美国到巴西都有，但主要曝险还是在美国，达81%，所以可以预期该ETF和美股大市有一定的关联性。该 ETF 总持股数目为 40 只，十大持股占该 ETF 的 55.85%持仓，集中度算是较高。如果以三年回报来计算，IPAY的回报达86.53%，而标普500指数的回报只约40.52%，同具科技属性的纳斯达克综合指数回报则为57.81%，IPAY 明显跑赢，投资者不妨注意。

另一只想跟大家探讨的ETF则为包括范围更广泛的Global X金融科技ETF，美股代号为FINX。该ETF专注投资于包括各范畴的金融科技，如手机支付、众筹、区块链、替代货币等。该ETF于2016年9月12日成立，并由未来资产管理公司发行。该ETF主要曝险地为美国，占总比达70.81%，因此其表现和美股还是有不低的关联，主要持有行业为软件及IT服务，占总比50.11%。目前ETF总持股数目为34只，首十大持仓于组合中占比为60.44%，集中度较IPAY为高。如果以三年回报来计算，FINX的回报比IPAY和纳斯达克指数更优，FINX的三年回报为95.32%，高于IPAY的86.53%、纳斯达克综合指数的57.81%，及标普500指数，表现可谓不俗，投资者不妨留意。

资料来源：【星岛日报 - 理财有道】投资金融科技 两美股ETF可留意

晋裕环球资产管理 投资分析师黄子燊

＊美股表现优于其他市场＊

　　有看本栏或笔者面书的朋友，均知道在环球股市当中，笔者向来偏好美股，在早前「环球三大趋势」一文中，指出了运用股债混合部署来应对市场，而股票则以美股为首选。事实上，美股于过往一段时间，表现确实相对全球其他股市为佳，如以七月十七日（「环球三大趋势」一文刊出当日）作为起点，标普５００指数至今累升５％，泛欧６００指数累升３﹒２２％，沪深３００指数累跌０﹒４２％，而恒生指数至今则累跌５﹒６％。

＊美股中线仍看好，但短线回调风险较高＊

　　那在目前情况下，美股会否已经过高，我们还应否配置美股呢？这问题有中线和短线两个答案。中线而言，我们仍然偏好美股，并认为应将其放进组合之中。从过往一段时间的经济数据，我们可以明显看到美国的经济远优于非美市场，尚余的货币政策弹药也是最多，而在刚公布业绩的标普５００指数成分股中，接近八成的盈利表现胜预期，在这样的背景下，相信美股中线下行风险有限，并具中线上升空间。
　　然而，对一些尚未于美股建仓的投资者，我们会建议不必急于建仓－因为在短期而言，我们相信美股的回调风险相对较高。从技术分析角度，以标普５００指数作参考，现在已升近自１６年以来上升轨的阻力，而在估值角度，现时其估值水平亦已高于五年平均超过一个标准差，亦为２０１８年以来最高，反映市场情绪相对乐观，在这情况下，相信其短线再上升的潜力有限，投资者如要买入，不妨待回调后才出手。

＊港股中线投资者可开始分注吸纳＊

　　而对港股，我们则相信目前是中长线的买入时机。港股虽然动力有限，但市底不弱，１１月最坏的情况也只是跌至２６２０３点，一直稳守于自８月以来的上升轨，代表反弹型态未被破坏。而在估值层面，目前港股估值并不昂贵，预期市盈率约为１０﹒７倍，低于５年平均一个标准差；而以市帐率来计算，现在约为１﹒２５倍，亦低于５年平均，亦有潜在上升空间。加上本年中港两地经济下行压力较大，数据亦较疲弱，在低基数效应下，明年有一定反弹空间，在这情况下，港股可考虑于现在开始分注买入，作出中长线部署了。

晋裕环球资产管理投资研究部投资分析师　黄子燊

资料来源：【经济通-投资笔记】美市短线偏审慎，港股收集正合时

今次将会和各位探讨债券市场配置策略、展望与市场走势捕捉技巧。

＊债券世界有很多不同种类＊

若果要在债券市场中进行投资，相信有经验的人士都会知到债券世界也有分为不同的种类，即使是直债也好、债基也好。简单来说，比较大路的分法是分为高评级债以及高收益债，这主要是把债券分为公司信誉较佳和较为不佳的分开。除此以外，债券类别也会以政府债或公司债等的方式划分，如是者，再仔细一点又可以划分为高评级债公司债等等多个类别。然后再以地区划分，例如是美国高评级债公司债等，可想而之，债券其实也可以分为很多子类别的。

＊美国高收益债长期表现较佳＊

今次比较的是两个较为受市场观迎的类别，分别是美国高评级债及美国高收益债。以今年来说，美国高评级债的表现十分好，由年初至10月底，彭博巴克莱美国高评级债券指数(以下债券指数均为彭博巴克莱债券指数)升幅接近14%，而美国高收益债指数则仅为约12%。但若果我们回顾过去20年的表现，我们便能发现美国高收益债的长期表现是较佳。截至今年10月底计，美国高收益债指数在过去20年累计升297%，折合年率化为每年7.14%；而美国高评级债指数则为累升221%，即年率化为6.01%。其实两个债券类别的长期表现也不差，只是长期来说美国高收益债的表现较佳。

＊某些时间美国高评级债表现较佳＊

但有一点想强调的是，有部某些时间美国高评级债的表现是较高收益债为佳，那就是当美国进行减息时。我们观察过去两次于美国于出现的减息周期，分别2001年及2007年，在这两段期间美国高评级债的表现都是较为优胜，相反，其余时间大者是美国高收益债领先。你或会问，背后是否有什么因素影响，其实笔者认为是有的。

＊经济环境转差令资金流向高评级债＊

首先第一个原因是经济环境转差。一般美国联储局进行利率调整的背后也是有其原因的，例如经济转差和有出现衰退可能性的情况下，当局便会有减息压力；另一方面，若果通胀出现上升压力，当局则会有加息压力等。由于发美国高收益债的企业一般相对高评级债较受经济转差影响，所以当经济真的出现转差时，资金会倾向由高收益债流向高评级债。而与此同时，美联储也往往在经济转差时进行减息，所以减息周期和高评级债领先便出现相关性，而这也是第一个原因解释为何在减息周期市场倾向选择配置于高评级债。

＊高评级债较受惠于利率下行＊

至于第二个原因是高评级债较受惠于利率下行。一般正常情况下，市场利率会随着联储局进行减息而下行。由于高评级债的利率敏感度较高，当美联储减息持续减息时，高评级债将更能受惠。

＊衰退风险仍未消除下，套息宜配置于美国高评级债＊

综合来说，目前环球经济增长仍在放缓当中，短期内出现经济衰退的风险仍未消除，加上美国联储局已在今年减息三次，或意味已经进入了新一轮的减息周期。若果真的如此，笔者仍会相信美国高评级债的表现将较高收益债为佳，亦即是套息策略的债券投资部分配置于美国高评级债将或更为理想。

资料来源：【经济通 – 宏策俊见】迎接减息周期下的债券投资攻略 〈九〉

晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

就中长期而言，我们相信目前港股处于一个值得分注买入的区间。不论是以预期市盈率计算，还是以市账率计算，港股目前的估值都低于五年平均超过一个标准差。在这样的情况下，我们认为对中长线投资者而言，目前是一个值得分注买入的时机。

那短线而言又如何呢？短期而言，我们认为与本地经济有关的板块，目前仍须小心，不宜贸然大举买进，这包括地产股，收租股以至本地零售股等。主要原因为目前社会事件持续发酵，到底最后会发展到甚么地步，最后如何收场，实在是伊于胡底，而在有关事件一日未解决的情况下，有关板块的前景仍然会受影响 —— 就地产股，虽然相当一部份收入是来自于香港发展物业，但即使是占比较多的新鸿基（16），香港销售物业占营业盈利只约42%，而本地收租业务则占约32.8%，可见本地事件对发展商实有一定影响。而就收租股如希慎兴业（14）或零售股如莎莎（178），则更是首当其冲，莎莎固然是受到来港旅客人数减少的打击，而希慎、九仓等虽拥有优质商场收租，但旅游零售不景，甚至社会事件令其部份商场不能营业，均会对其业务前景产生一定影响，故此须小心看待。

如要进行短期操作，目前情况下可考虑寻找一些具有盈利增长前景，而又有资金追捧的板块，例如医药板块，物管板块等，进行选股不炒市，则可能会对组合有更好的表现。其中，平安好医生（1833）为短期相对看好的股票，除了其行业受惠于政策外，其亦属于行业龙头，加上近来见具有资金追捧，故认为可以留意，现价58元左右可考虑买入，目标价64元，跌破十天线止损。

申报：笔者管理的投资组合持有平安好医生（1833），幷会随时买入或卖出。

资料来源：星岛日报 - 理财有道

晋裕环球资产管理 投资分析师黄子燊

說起Home Control這家公司，在家居控制解決方案行業的經驗已經超過25年，在2018年也是全球家居控制解決方案供應商中排行第2。目前Home Control在全球擁有逾110個客戶，且業務遍佈逾40個國家。

Home Control主要是以輕資產模式向客戶提供訂製家居控制解決方案，其下工程師超過80名，同時亦擁有逾200項發明專利。產品方面，Home Control設有中端、中高端及高端性產品，包括在設計上採用最新技術，例如語音、手勢、接觸及先進軟件等，而紅外線或射頻遙控器也具備人體工學設計。

目前Home Control招股價介乎1.02至1.49港元，集資規模約1.275億至1.863億港元，預期上市市盈率僅約7.5倍至9.5倍之間，參考部分同業，比如環球市佔率排名第1的Universal Electronics Inc(於納斯達克上市)，預期市盈率約15倍，而排行第3的SMK Corporation(日本上市)亦約30倍，可見Home Control的訂價具吸引力。

近期中美貿易談判氣氛改善，環球股市轉強，部分一度受壓的生產製造商股價借勢反彈。事實上，回顧近期部分家用電器行業表現也不俗，如近3個月計，海爾電器(1169)升26.63%、 TCL電子(1070)升20.19%、壹照明(8222)升12.5%及創維集團(751)升10.20%等等。Home Control有望借助家用電器行業走強之勢於掛牌首日高開。

作者為晉裕集團投資研部投資策略師、證監會持牌人士，並無持有上述股份。晉裕集團為Home Control獨家保薦人茂宸集團的全資子公司

資料來源：茂宸灼見

晉裕集團投資研究部投資策略師 陳俊業