他续指，虽然美国联储局主席鲍威尔提及美国通胀数据已到达高峰，惟仍有不确定因素，预计2024年利率将上调至2厘水平。晋裕集团指，疫情影响将会逐步减退，明年环球股市将稳中向上，看好中美股市，标指目标为5000点，而恒指看27000点。陈俊业补充，参考以往经验，美股倾向在美国加息周期上升，所以美股明年将会温和向上，另美国加息不利高评级美元债，惟亚洲高息债反弹潜力高。

该公司投资组合经理兼高级投资分析师黄子燊认为，目前内房债市较为分化，市场将内房债分为3类，分别为国企或优质民企、已违约的公司，以及未违约、非优质内房。他指出，若中国内房政策放宽速度较预期快，融资情况胜预期，未违约而并非优质的内房债价可以修复及反弹，否则内房债市可能会再波动一段时间，而明年第一季为内房还债高峰期，不确定性仍在。他认为，整个内房债市最坏的时间已过，将来的修复空间大，但个别债券仍要视乎其信用情况再作决定。

來源：頭條日報

晋裕集团海外规划服务首席顾问沉炜棋 (Frank) 表示，「Hong Kong Pathway」可分为「Stream A」及「Stream B」两种途径申请永居。如果最近于香港毕业，或是有意到加拿大进修，可以报读一个两年的文凭，专上学院课程，或是学士、硕士或研究生课程，成功毕业，而且于加拿大语言基础试Canadian Language Benchmark (CLB) 中考获5分，便合资格透过「Stream A」的形式申请永居。最近5年于香港毕业的学生，或是于加拿大毕业的学生，则可申请一个「Open Work Permit」(工作开放签证)，做了1年全职，或是等值的兼职时数，便可透过「Stream B」申请加拿大永居。

Frank续指，父母、配偶及子女移民的安排与现有安排一样，都是以家庭团聚的方式取得永居。申请人可带同配偶，以及未满22岁、且单身未结婚的子女一同移民。父母方面， 父母方面，子女在成为永久居民后，便合资格成为担保人，担保人在申请担保期间必须在加拿大居住，达到并维持最低收入水平 。子女亦需要提供父母签证申请前3年内每年的加拿大收入证明。

提到移民，在当地置业都是移民者最关心的问题。 Frank指出，加拿大的房屋主要可分为3类，第一类是独立屋 (Detach)，优势是装修可自由配搭，亦有车库、较大的厨房、书房、杂物房，面积介乎4,000平方呎或以上。故港人若希望享受宽敞的居住环境，多会选择进驻独立屋。但售价则相对昂贵，以温哥华为今，售价需由约150万加元 (折合约910.2万港元) 起。

第二类房屋是连排屋 (Townhouse)，布局与独立屋相若，面积相对会较细，部份亦会包含管理服务。

最后一类则为公寓 (Condominum)，备有管理服务，亦有为住户提供健身室等公共设施。他亦指出，不少港人本身都住在公寓，而且备有管理服务，居住环境较易适应，成为最受港人欢迎的房屋类别。售价方面，1房及2房单位在温哥华分别由60万加元 (折合约364.1万港元)及90万加元 (折合约546.1万港元) 起，3房单位则由140万加元 (折合约849.5万港元) 起来。

近年有不少港人于加拿大投资物业，Frank便为大家推荐加拿大素里市。他解释，素里市的楼价为现时温哥华内升幅最炽热的市镇，而且邻近一带发展蓬勃，未来亦会有一系列的新发展，例如上月加拿大UBC (英属哥伦比亚大学) 将于素里市兴建新校舍，投放约7,000万加元(折合约4.25亿港元) 兴建。除了UBC，该区亦为加拿大另外两所著名大学，SFU (西门菲莎大学)及KPU (昆特仑理工大学) 所在，有望吸引大学生及专业人士进驻。与此同时，菲莎卫生局及西门菲莎大学合作于素里市推行「创新大道」计划 (Innovation Boulevard)，改善当地市民的健康之余，同时亦会兴建大型商场等配套，务求将之打造成温哥华另一个CBD。

部份港人在移民时，未必将在港的物业售出，究竟这些在港资产需不需要申报和交税？ Frank指出，如果于加拿大住满183日，便会定义为加拿大的「税务居民」，如果是「税务居民」，所有境内及境外的资产都需要申报。举个例子，如果你已成为加拿大的税务居民时，你把香港的物业售出，楼价的增幅便需要缴纳加拿大的「资产增值税」(Capital Gain Tax)，所以我们一般都会建议客人，如果在港有物业，亦计划于短时间放售的话，我会建议先将物业放售，再移民至加拿大。

來源：地產站

阿里巴巴短线会见150蚊？人行放水系买货好时机？呢几个板块要吼实？

00:00 嘉宾简介
01:21 神秘惊喜
02:21 降准
05:46 恒指
09:59 来年部署策略
14:25 短线部署 - 科技股
16:01 (9988) 阿里巴巴 - S
19:28 (700) 腾讯控股/ (3690) 美团 - W
26:13 短线部署 - 内银劵商股
31:17 短线部署 - 内房股
41:18 (2269) 药明生物
46:02 (358) 江西铜业股份
 

对恒大集团，笔者多年来持续地问，「All good things must come to an end，恒大的高息盛宴，是否已到了散场之日？」直到今年6月前，笔者的答案一直是斩钉截铁的「不」。但到了今年6月，笔者在本栏明确指出，在投资逻辑确定性动摇的前提下，恒大的高息，可能不过是镜花水月，恒大不宜再持有，并多次重覆迈申述有关观点。

恒大未能履约 料进入重组阶段

此后恒大即使流动性吃紧，仍一直勉力付息，但到了刚过去的周五（12月3日），恒大正式发公告，指其「收到要求恒大履行一项金额为2.6亿美元担保义务的通知。在其未能履行担保或其他财务责任的情况下，可能导致债权人要求债务加速到期。」这意味着盛席华筵终于来到终结，恒大接下来应要进入重组阶段了。

持有恒大投资者该如何自处

在笔者管理的组合中，没有持有恒大债券，但如果目前仍持有，该怎么办呢？这答案无疑是针对不同投资者的情况会有所不同。如果单从笔者的角度，则认为现在卖出的价格，有机会低于重组后能收回的本金（市场共识重组后能收回的本金在20至30之间，但笔者估算略微乐观，认为有机会较此区间高），在现价卖出，实际意义已不太大。

但当然，一直持有待至重组完成之日（时间数以年计），会输掉的则是时间成本，中间该如何权衡取舍，便要看投资者自身的决定了。

恒大事件对内房行业整体并非利淡讯号

而就着恒大的正式无力偿债，笔者认为对目前幸存，而信贷质素并非太差的内房债（信贷质素要逐个发行人进行分析，但如概括地看，内房债如目前信用评级在B以下笔者会视为信贷质素较差），影响并非负面甚至可算是正面。

广东省政府及人行定性事件 拟稳定市场信心之举

正如2008年雷曼及贝尔斯登的爆破，最后间接成全了余下的三大投行一样，恒大的无力偿债，也加速了政府处理债务危机的步伐，令其余内房能生还的机会更高。在恒大发公告当晚，广东省政府及人民银行均分别发声明定性事件，指属单一企业风险，明显属稳定市场信心之举，避免事件演变成系统性风险。

人行突降准 突显重视内房债务危机 

另一方面，国务院总理李克强亦于周六时指会适时降准，虽然不一定与恒大事件直接相关，但也不排除是恒大未能履约造成的市场环境恶化令其加快了有关步伐。而到了本周，笔者便看到人行有别于以往于周末才宣布降准，本次是直接在周一（12月6日）宣布降准，也可看到恒大事件叠加内房行业困境及经济整体下行压力，令国内加快对应内房债务危机。

政治局会议托底信号明确

实际上，在刚过去的政治局会议上，笔者也看到国内政府对经济取态有所转向的意味。首先，与近期过往会议，包括今年4月及7月的的基调不同，12月的政治局会议多次强调了「稳」，包括「明年经济工作要稳字当头」、「宏观政策要稳健有效」，并加了「着力稳定宏观经济大盘」、「继续做好六稳六保工作」（今年4月、7月的政治局会议均没有提及六稳六保，本次重新提及）的说法，反映政府对经济托底的力度预料会有所加大，这有机会和2022年是换届之期，一切以稳定为先有关。

对中国政策走向及融资环境前景乐观

而在本次会议，亦不大提及各种监管方向，结合上文考虑，接下来政策出台密度可能会降低，政策周期有机会已近尾声。而在对货币政策的表述上，笔者也在最新的会议中看到「灵活适度」一词（今年4月及7月的会议没有有关字眼），意味着货币政策边际上有更多宽松可能，凡此种种，均让笔者对中国政策走向及融资环境的前景相对乐观，并认为政策底及融资底均已至。

信贷质素不差的内房 于现价超过15%回报率值博

而就政治局会议的表述，笔者也认为反映了内房问题已得到了国内政府的重视 

1.在排序方面，笔者看到提到房市的段落于科技政策及抓好关键核心技术攻关之前，以往提及房市的段落往往是靠后甚至排在未段；
2.有别于早前的政治局会议，包括今年7月的会议，在最新的会议中，没有再提及「房子是用来住的，不是用来炒的」这一概念，当然笔者并非认为这代表政府会重新刺激楼市，但笔者认为这一方面印证了笔者早前认为政策底已经出现的观点，亦侧面反映政府希望楼市能够软着陆。就信贷质素并非太差的内房，如笔者早前曾提及的融创2022年6月到期的债券，笔者继续坚持原先的观点，认为现价在超过15%的绝对回报率的情况下，具有值博率了。

先说结论，我们认为国内楼市近况，不但不会对香港楼市构成负面影响，反而有机会趋化资金来港。首先，「房住不炒」是在国内共同富裕纲领下执行的，务实地看，中国是实行有中国特色的社会主义，当贫富差距大至一个位置时，由政府出手干预可以理解。然而，由于一国两制，香港明确属于资本主义社会。资本主义社会的问题，用资本主义的方法去解决，像国内政府般调控楼市的方法，出现在香港的机会率是很低的。

其次，如果读者们有留意中港两地楼市，应会发现香港楼市相对要健康得多。以空置率来看，虽然国内人言人殊，但综合不同数据，中国城镇空置率超过10%是极高机率事件（实际上，不少报告估算是超过20%，而笔者以往回内地时做的田野调查也倾向相信空置率偏高，必然高于10%此数），而香港空置率，则不过4.3%，属正常水平。以按揭利率角度，香港按揭利率约为 H+1.3%，综合利率不过1.5%多点，而租金回报率由2.5%至3%不等，租金回报高于利息支出；国内按揭利率动辄5%起跳，租金回报率则处于1-2%不等，和香港情况正好倒转。因此，香港楼市远较内地楼市健康，没有担心必要。

进一步而言，国内居民一向有将房子视为保值工具的习惯，现在房住不炒，明显是将内房「去金融化」。然而，一河之隔的香港，既无资本管制，亦无如国内般的政策干预，如果有余财要投资，国内人士此时会否觉得港楼更具吸引力呢？这也是为何「房住不炒」有机会趋化资金来港的原因了。

Omicron危机让商品货币受压

新型变种病毒Omicron出现的消息引发全球金融市场恐慌，避险情绪提升之下，各类风险资产受压，包括环球多个股市在11月26日那天开始下挫，同样属于风险资产的商品货币如澳元、纽元和加元都兑美元大幅走弱，截到12月1日这三种货币兑美元的跌幅介乎0.74%至1.35%。 
从目前来看，Omicron变种病毒已成为在南非的主要病毒株，而且正在往全球多个国家蔓延。根据世界卫生组织 (WHO)在12月1 日的表示，Omicron 病毒已经在全球至少 23 国发现踪迹，包括日本、澳洲、英国和加拿大等国家都已经证实发现这种新型病毒。而且世卫也指出，Omicron有超过40个突变，部分的突变有可能提升病毒传播速度的风险。到目前为此，这个病毒对全球的影响还是存在很大的不确定性，一些风险资产，包括这些商品货币也是存在较大的下行风险。 

油价走软拖累加元表现

加元汇价和油价在传统上的走势相近，而国际原油价格在11月26日当天大幅下跌，从每桶78美元的水准一度跌到68美元，其后一度跌穿65水平。油价急跌的其中一个原油可能是其需求预期下跌。在金融市场震动那一天，一些国家政府和机构的反应都是十分紧张，例如日本政府先说在12月1日封关，然后把封关日期再调前一天；美国联储局主席鲍威尔一改原初的说法，改说美国的通胀问题不是暂时性，这就更让市场担心，环球各国的经济活动量有可能会因封锁的相关措施而降底，从而影响市场原油需求。 
在原油供求预期方面，美国能源资讯署(EIA)在11月时就曾预计原油市场将在明年初出现供过于求的情况，而且最近，美国在11月23日宣布会从战略石油储备（SPR）中释放5,000万桶原油，这将能舒缓原油供应短缺的问题。然而，尽管石油输出国组织(OPEC)及其盟友组成的OPEC+已在12月2日的会议上宣布增产，但是油价还是存在多个潜在的负面的因素。倘若油价进一步下跌，或会施累加元表现。 

美元相对强势 

在这段时间，美元还是比加元更强一些，一方面是美元是避险货币之一，当市场规避风险时会把外币兑换成美元；另一方面是美联储的收紧货币政策的压力比之前更大，这是因为疫情恶化会令供应链的问题需要长的时间才能解决，这变相是高通胀问题可能会持续，美联储主席鲍威尔也就表示会提前结束资产购买计划。从目前看，美国的2年期国债孳息率从26日的低位约0.49上升至现时的0.61，大概上升了12个基点；而同期加拿大的2年期国债孳息率由0.91至0.96，大概上升了只有5个基点，在利率分化的同时也会支撑美元兑加元走强。由于现时美国还有提前加息的可能性，加元对美元短线还有进一步走弱的空间。 

美元兑加元短线先看1.30 

美元兑加元正在处于走弱的趋势，下一个阻力位置可参考黄金比率从3月中的高位1.465到6月初的低位1.20反弹38.2%的水平1.30，而再下一个位置为反弹50%的1.33水平。有兴趣部署加元的战友可多加留意。

來源：經濟通

來源：iFAST Global Markets Hong Kong 奕豐

首先，第一个笔者认为较重要的判断是，他认为2021年是内房行业总量顶点，原因是城市化速度减慢，人口红利减少及其他因素。换言之，如有关观点正确，内房行业将由以往的增量市场，变成存量市场；他同时认为，一二线跟三四线的房价将会分化，一二线将与GDP同步，三四线的房价则可能会接近停止增长。这明显十分影响内房行业的前景 — 行业变成存量市场，意味着企业都在一个不再造大的饼里争夺资源，要做大规模只能把对手打倒，这代表着行业竞争将会转趋激烈化，财务稳健而又有并购能力的房企在下阶段明显占优。

另一组重要的判断是，高负债、高杠杆的企业将会被淘汰，而内房将会进入质量时代，并且对经营能力的需求将会大幅提升，而降低杠杆经营将会是常态，上述判断貌似分开，但逻辑上是连贯的。简要而言，以往由于行业价量齐升，高杠杆的行业最易做大，但在接下来的时间，行业走向将会是价平量平（因为进入存量时代），故此（i）房子质量不好卖不掉，（ii）由于价量不再升，利润空间将会大减，高杠杆的企业会被利息食掉大部份利润，不易存活；（iii）由于利润空间减少，企业要实行精细化管理，将成本控制得宜，另外，投错地的容错空间也大减了，而这便需要管理团队经营能力和执行能力的提升。因此，在目前此刻，如要投资内房企业，该企业的品牌形象、降杠杆的执行力、管理团队的经营能力和效率，便是能否存活的关键了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊
刊出日期：2021年11月30日

大量投机资金或从ETF持仓的个股流入

支撑近期美国科技股表现的原因，相信在很大程度上是与元宇宙热潮有一定的关系，因为在参考一只追踪元宇宙的ETF，The Roundhill Ball Metaverse ETF (美股上市代号 META)，在截至11月23日的过去一个月上升了7.8%，即便是后来回调了，同期的累计升幅还是比标指的3.2%为高。根据彭博数据显示，从月初到11月23日，META ETF的资金净流入达到6.2亿美元，而且是持绩流入。然而，除了资金透过ETF来流入之外，资金直接从ETF持仓的个股来流入，也是另外一个途径推动ETF价格上升的原因之一，因为美国上市的ETF的股票持仓仓位是每天公布的，市场上的散户可根据这些ETF的首几大持仓来直接买入股票。

部分META ETF持仓的个股升幅显著

如果参考META ETF的首几大股票持仓，这包括Nvida、 Roblox、 Microsoft、 Meta Platform和 Unity Software等个股，全数都在过去一个月录得升幅，就算是其中有部份股票曾经出现较大回吐，比如是Roblox 和Unity，这两支股票在过去一个月仍能分别累升36.7%和22.4%，也是远远领先标指同期的表现。尽管如此，我们想特别地指出，短线推动这些元宇宙概念相关股票的表现，可能有很大部分是因为投机性资金的流入所推高，因此，当市场情绪逆转时，这类股票在不排除存在较大的短线下行风险。

中期仍有支持科技股的因素

从中期来看，我们仍然认为有两个因素支撑科技股。第一，是总体科技股的盈利增长表现稳定。在过去最新一个财报显示，标指科技股的盈利公布优于市场预期的比例达到95%，这个比率是11个标指板块中的最高，而且标指科技股的成长力也很高，平均盈利按年升幅达38%，是属于「四维选股法」中成长值较高的行业。第二，是长端息率的潜在下行空间支撑增长型股票，包括科技股。虽然因为最近美国公布的通胀率超过预期，导致了美债利率上升，但主要上升的是短年期息率，比如2年期美国国债孳息率在截至11月23日的一个月上升了13个基点(0.45厘至0.58厘)，但较长的利率比如30年期的则下降了7个基点(由2.06厘至1.99厘)，这是孳息曲线平坦化(Yield Curve Flattening)的现象，当长端息率下行，这类主要靠未来盈利折算过来的增长股还是应该能受惠。

总括来说，包括1. 总体盈利增长稳定2. 长端利率的潜在下行趋势的两个因素，也是在中期支持科持股表现的主要因素之一。但对于那些单纯因为资金炒作而流入的部分元宇宙概念股，则必须加以小心，在必要时加强股价下行的风险管理。

可选消费股短线或Sell the fact

至于可选消费板块方面，虽然近期这个块板的表现比较好，但我们相信这个与美国的传统消费旺季有关，因为11月25日及26日分别就是感恩节(Thanksgiving)和黑色星期五(Black Friday)，然后在之后的第一个星期一就是网络星期一(Cyber Monday)，以上的日子也是美国传统消费意欲较高的日子，而且12月份也有还圣诞节。尽管参考消费块板在过去两年的Black Friday的前后也没有见到明显的下跌或回调，而且标指可选消费指数在2019年和2020年的12月份都是上升，但在市场情绪比较高涨的情况下，我们看到可选消费板块的短线估值扩张速度出现过快迹象，这不排除短线有可能出现Sell the fact的情况。因此，我们认为可选消费块板也可能存在较大的下行风险。
最后，目前市场情绪仍然高涨，如果一旦市场焦点聚焦于一些风事件，例如是美国债务上限问题等，这或会对大市表现构成影响，各位战友应多加注意。

來源：經濟通

解读: 美国通胀意外升温令美汇指数急升

目前推动美元汇价强势的2个主要基本因素分别是1. 美欧息差扩大, 及2. 美股相对强势。首先是美欧息差扩大。大概从10月份起，美国2年期国债孳息率及欧元区2年期国债孳息率持续出现背驰现象，美国的大约从0.3%水平急升至0.52%，而欧元区的大约由-0.6%水平降至-0.75% 。

此消彼长下，欧元兑美元进一步走弱，因为美国短息走强令美元汇价强，而欧元区短息走低令欧元走弱，欧元兑美元汇价回落至约1.13水平。而由于欧元占美汇指数约57%，是占比最大的货币币种，也是有最大影响力，两者的汇价往往呈反向关系，因此欧元兑美元走弱时，美元汇价也因而走高。美欧息差与美汇指数在过去也常常呈现近似的走势。而事实上，约自10月起，两者均同步上升。

另一个支持美汇在中期强势的基本因素是美股相对强势。自去年3月出现美国经济衰退，美股大幅回调后，美国股市持续稳步上升，而且期间每次所出现的回调幅度也不高，相反若参考追踪新兴市场股市的MSCI新兴市场指数，则约于今年年初起持续回落，与美股表现形成鲜明对比。正是因为美股持续地相对其他整体新兴市场股市强势，资金都比较倾向投资美国，同时也会令部分原先由美国本土的美元兑换成海外的非美货币的资金，呈现回流至美国或美金的压力。事实上，参考追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF (编号SPY US)，自今年9月起，彭博数据显示该ETF合共录得110亿美元的累计净流入，反映近月资金持续偏好美国股市。

中期观点: 支撑美汇中期走势的2个基本因素

目前推动美元汇价强势的2个主要基本因素分别是1. 美欧息差扩大, 及2. 美股相对强势。首先是美欧息差扩大。大概从10月份起，美国2年期国债孳息率及欧元区2年期国债孳息率持续出现背驰现象，美国的大约从0.3%水平急升至0.52%，而欧元区的大约由-0.6%水平降至-0.75% 。

此消彼长下，欧元兑美元进一步走弱，因为美国短息走强令美元汇价强，而欧元区短息走低令欧元走弱，欧元兑美元汇价回落至约1.13水平。而由于欧元占美汇指数约57%，是占比最大的货币币种，也是有最大影响力，两者的汇价往往呈反向关系，因此欧元兑美元走弱时，美元汇价也因而走高。美欧息差与美汇指数在过去也常常呈现近似的走势。而事实上，约自10月起，两者均同步上升。

另一个支持美汇在中期强势的基本因素是美股相对强势。自去年3月出现美国经济衰退，美股大幅回调后，美国股市持续稳步上升，而且期间每次所出现的回调幅度也不高，相反若参考追踪新兴市场股市的MSCI新兴市场指数，则约于今年年初起持续回落，与美股表现形成鲜明对比。正是因为美股持续地相对其他整体新兴市场股市强势，资金都比较倾向投资美国，同时也会令部分原先由美国本土的美元兑换成海外的非美货币的资金，呈现回流至美国或美金的压力。事实上，参考追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF (编号SPY US)，自今年9月起，彭博数据显示该ETF合共录得110亿美元的累计净流入，反映近月资金持续偏好美国股市。

短线观点: 技术性原因或令美汇出现短线回吐

尽管美汇中线理应走强，但技术性指标正提示美元汇价有机会在短线出现调整。首先，在7日的持续急升下，美汇的相对强弱指数(RSI)目前已升至72水平，而一般市场交易者认为RSI高于70已属超买水平，技术上暗示汇价有可能于短期内调整。

第二个可能令美汇出现短线受压的整技术性指标是黄金比率阻力，美汇指数目前已升至由2020年3月高位下跌至今年1月反弹50%的黄金比率水平，即约96水平。由于50%反弹位也是一个交易者较为看重的黄金比率水平，因此不排除会为美汇带来较大阻力，也有可能令美元先行回吐。纵然如此，我们仍强调中线看好美元兑其他主要货币的汇价，因此若出现回调后仍有望再进一步走强并挑战更高水平。

来源：經濟通