我们仍然偏好成熟市场多于新兴市场，主要是因为风险在未来可能会维持不变。三个主要的风险因素仍然存在﹕新兴市场国家的疫苗接种进展缓慢，通货膨胀压力继续增加，目前的财政赤字率不可持续。这些风险对新兴市场的影响更大，将可能导致成熟市场未来的表现优于新兴市场。

此外，新兴市场国家疫情恶化的问题似乎已重新成为市场焦点，从印度创纪录的每日感染数字可见一斑。由于抗疫疲劳早已开始，有关情况实在难以避免，但新兴国家的的问题是，疫苗接种的速度，不足以弥补抗疫疲劳的带来的短板。而更糟糕的是，最近关于阿斯利康疫苗的声明提及到罕见凝血的风险，这可能会损害市民对这疫苗的信心。由于有关疫苗本应是新兴经济体实现群体免疫的关键，对疫苗的信心受损或会对新兴经济体的前景产生深远的影响，并进一步巩固了我们成熟市场优于新兴市场的观点。

从基本面来看，欧洲经济数据继续令人鼓舞。各项PMI、消费者信心等数据持续改善，进一步支持实体经济复苏的投资选辑。随着经济逐步重启，预计消费将回复到疫情前的水平。原材料、工业和消费等周期性板块作为欧洲市场的主要权重股，应能从消费重启中获益良多。

然而，由于欧洲股票市场的周期性比较重，我们可以预期其进一步的上升空间将受限。正如我们之前提到，超配欧洲市场为短期的战术配置。我们2021年第二季度仍然看好欧洲市场，主要因为当局预计疫苗接种率到第二季度末将达70%，达成“群体免疫”，复苏带来的积极情绪将可能推动股市。我们预计，一旦经济复苏预期被市场完全消化，进一步的上升空间有限，届时我们可能会重新审视超配的部署。

 美国

全球需求上升但供应短缺，导致大宗商品价格急升，数据显示通胀情况加速，引发市场对加息的恐惧。美国4月份CPI按年升4.2%，远高于市场预期的3.6%及前值2.6%，同时也创下了十多年来的最大升幅，美国4月PPI升幅也超预期，再加上未来五年通胀率预期升至2006年以来最高水平，总总数据引发通胀及加息恐惧，导致科技股急挫，投资者由成长股转向价值股，在截至周四的5日，纳指跌幅最深，累跌3.73%，同期道指及标指也分别累跌1.53%及2.12%。另一方面，美国最新初申请失业金人数创了疫情以来新低，多位美联储官员认为经济前景光明但仍有风险，正在讨论减码宽松是否为时尚早。美国将会公布5月Markit制造业PMI数据，而美联储也会公布4月份议息会议记录。

欧洲

受到美国通胀数据意外急升消息拖累，欧股跟随环球股市下跌，英法德股市在截至周四的5日分别累跌2.33%、1.52%及1.30%。数据方面，德国5月份ZEW经济景气指数急升至84.4，是2004年有纪录以来的最高水平。欧盟指，在新冠疫苗接种计划进展良好的背景下，预料疫情将会有所纾缓，因此向上修订今明两年经济增长预测分别至4.2%及4.4%。至于央行政策方面，有欧洲央行官员表示，有关对该央行应该提早撤出特别购债计划的建议是「纯属猜测」。欧元区将公布，今年首季GDP增长率及4月份CPI终值。

中国

本周内地股市造好，沪深300指数在周五转升2.36%，拉动全周转升2.29%；港股受外围股市影响拖累，恒指全周下跌2.04%。内地对平台企业的监管仍在延续，滴滴美团等10家交通运输平台被部门约谈，消息导致相关块板受压。此外，美国通胀忧虑也拖累了中概科技股板块及MSCI中国指数表现。中国将公布4月份固投、生产及零售数据，另外也会公布LPR利率。

就香港市场，其中一个值得关注的事是中国当局对中国科技公司采取行动，要求其纠正在反垄断事项上的不良做法，以及为它们的业务进行整改。尽管整体经济和企业盈利仍然强劲，这些公告引发了市场对这些科网巨企的忧虑，并拖累市场表现。

更重要的是，预计今年中国财政和货币政策都会变相对偏紧。因此，最近市场的流动性受到限制，高增长股票的估值被压缩。因此，投资者需要寻找其他增长动力，在疫情期间积累的额外家庭储蓄可能是一个尚未开发的机遇，可以考虑投资消费复苏概念。总体而言，虽然估值应该保持在较低水平，但基于经济和企业盈利的持续复苏，我们仍然期望今年中国市场会录得正回报。

美国的经济基本面自疫情谷底以来一直保持强劲，稳健的疫苗部署进一步提振实体经济。目前，随着美国疫情高峰期过去，各州地方政府已经放松了相关限制，商业环境正逐步回复正常。在整体经济复苏下，我们对美国股市的看法维持不变，重点关注复苏下的小型股。

展望未来，市场风险或会拖累市场表现。由于供应缺口很可能在短期内持续，通货膨胀情况应将继续存在。这可能会对未来的财政和货币政策产生影响，目前的宽松货币政策有可能提前结束，以限制通货膨胀的影响。另一件需要注意的事情为尚未落实的税制改革，这可能主要在两个方面影响市场，资本利得税增加有机会引发市场抛售，以减少应付税款，而提高企业税和实施最低税收则会损害企业盈利。虽然我们对美国市场保持乐观，但这两件事的最终结果有可能令市场出现较大波动。

 美国

随着通胀忧虑减少、大宗商品回落和收益率转趋稳定，科技股等高增长板块出现反弹。在截至周四的5日，纳斯达克指数上涨了3.13%，同期道指和标普500指数也分别上升了0.18%至1.13%。美联储公布了4月份议息会议记录，委员提到如果经济出现快速复苏，将考虑缩减买债规模。更重要的是，他们承认了通货膨胀的存在，但认为这只属过渡性现象，最终会自行缓解。通胀预期降低支持了高增长板块的表现，因其在加息压力减少下，估值趋于稳定。其他消息方面，整体加密货币市场在本周以惊人的方式崩盘，一度下跌超过40%。虽然似乎没有单一原因，但一系列的负面因素，包括马斯克的推特言论等均导致了加密货币的持续抛售。 下周，美国将公布数个关键经济数据，包括消费者信心、密歇根大学情绪、耐用品订单和核心个人消费支出价格(PCE)指数。美国将公布今年首季度GDP的修正值，市场预计将维持不变。

欧洲

欧洲股市跟随环球市场走高，英法德股票指数在本周上涨了0.81%至1.12%。在疫情方面，欧洲疫情控制工作及疫苗接种计划继续进行，目前主要经济体的人口接种比例已经达至30%。随着疫情得到控制，欧洲领袖宣布若旅客接种了疫苗并且来自疫情受控的国家，欧洲将对旅客重新开放，这激发了市场乐观情绪，旅游资金的涌入或能进一步推动企业增长。另一方面，对于服务行业的债务负担持续增加，欧洲央行表达了忧虑，若然政府在未来取消刺激措施，或有可能会引发债务问题。此外，因为最近欧洲主权债收益率的上升引起了市场关注，该行正密切关注债券市场。德国将公布IFO预期和GfK消费者信心指数。

中国

中国股市在本周趋于稳定，沪深300指数上涨0.46%。而在香港，尽管腾讯的财报未如理想，但在新经济板块反弹的带动下，恒生指数上涨了2.64%。中国银行保险监督管理委员会宣布对5家商业行为不当的金融机构进行处罚，表明中国对金融业改革的决心。另有消息称，中国当局不会向陷入困境的华融提供全面支持，这促使在岸和离岸市场的长久限债券价格下跌。中国将公布工业利润的最新数据。

 美国

全球需求复苏带动商品价格升势强劲，同时利好道指再创纪录新高；惟耶伦有关对未来可能有需要加息的言论却引发美国科技股大幅下挫。在截至周四的5日，道指累升1.43%，但标指及科技股占比较重的纳指则分别累跌0.23%及3.19%。美国近日公布的数据显示经济及就业市场进一步向好，美国4月份服务业指数升幅创纪录第二高，而最新初申请失业救济金人数则降至疫情以来的新低。

在基建及消费需求的提振下，包括铜、钢及铁矿石等基本金属价格纷纷创下历史新高；部分粮食价格如玉米及大豆等也升至8年或更长期以来的新高。在市场普遍预期步入强劲的通胀周期下，美国财长耶伦也一度表达了未来可能会调高利率的可能性，言论触发市场对较高估值的科技板块的忧虑，令一众科技股出现抛售压力。市场预期即将公布的美国4月份消费者物价指数的按年升幅或将达3.6%，远高于美联储2%的目标水平。另外，市场也预期4月NFIB 中小型企业乐观指数及5月密歇根大学市场气氛指数均进一步改善。
 

欧洲

科技股占比较低的欧洲股市表现相对稳定，在截至周四的5日累计，英国富时100指数升1.62%，法国CAC指数升0.87%。英伦银行维持政策利率及购债目标不变，但减慢购债速度，央行预期国内经济将在今年内恢复至疫情前水平。欧洲经济数据持续改善，欧元区3月份零售销售按月升2.7%，高于预期的1.5%；4月份服务业PMI终值也从3月的49.6升至50.5。德国将公布5月ZEW经济预期指数，英国将公布今年首季GDP增长数据。

中国

中国经济数据强劲，但未能扭转市场回落压力，市场传出有关拜登可能维持中国企业投资禁令的消息，导致中概股表现受压，拖累整体中港股市表现，恒生指数于本周下跌0.40%；沪深300指数下跌1.86%。数据方面，财新中国4月服务业PMI升至56.3，创4个月高；4月份美元计出口按年增长32.3%，高于市场预期的24.1%。香港经济表现也亮丽，本港今年首季GDP按年增长7.8%，远高于市场预期的增长3.7%，也扭转连续六个季度的收缩趋势。中国将公布4月份CPI及PPI，市场预期两项数据均较3月份上升。

 美国

美国经济数据强劲，季度业绩理想，推动美股续创新高。美国第一季度国内生产总值(GDP)按季年率大幅增长6.4%；4月份消费者信心指数报121.7，也升至疫情前最高水平。美国企业最新季度业绩也十分理想，在已公布财报的284家企业中，逾87%的企业盈利水平高于市场预期，平均盈利按年增长高于53%。

货币政策方面，美国联储局维持利率及购债规模不变。主席鲍威尔表示，物价有一次性上升压力，但不太可能持续，他重申在实现就业与通胀目标前，目前的利率政策是合适的。美国总统拜登在上任满100天的前夕发表演说，指是时候让美企与最富有的1%美国人公平缴税。除此以外，他也提及1.8万亿美元的10年期「美国家庭计划」，指其中部份资金来自对富人的最大加税而来。美国将公布4月ISM制造业及服务业指数，以及非农新增职位等一系列就业数据。
 

欧洲

欧股走势出现分歧，在截至周四的5日，英国及法国分别累升0.33%及0.56%，惟德国股市下跌1.09%。德国通胀趋势加速，德国4月份CPI按年升幅自2019年以来首次突破2%。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟即将实施总额高达7500亿欧元的经济复苏计划。但另一方面，欧洲央行行长拉加德则指，要判断新冠疫情危机对经济的影响是否结束仍为时过早。但她预料，到6月底时将有7成的欧元区人口接种首剂疫苗，因此下半年经济有机会出现强劲反弹。欧元区将公布3月零售销售数据。

中国

经济数据未如理想，拖累内地股市在五一长假期前夕前走软，沪深300指数于本周回落0.23%；港股方面同样弱势，因出现被国家部门约见的消息，多家科网公司股价在周五普遍下跌，恒指全周下跌1.22%。数据方面，4月中国官方制造业及非制造业扩张步伐放缓，分别降至51.1及54.9；惟4月份财新中国制造业则改善至51.9。除此以外，内地再出现一连串网络平台监管行动，腾讯和字节跳动等13家网络平台企业被监管机构邀约见，指要就其业务方面的违规问题作出纠正，消息指有关当局已准备对腾讯开出可能至少100亿元人民币的罚单。中国将公布出口及外汇储备等数据。

正如我们过去多次重申，我们在信贷领域中首选亚洲高收益债券，因为预期经济复苏强劲，而与欧美同类债券相比，它们提供了更佳的风险调整后收益。此外，虽然主要央行已作出维持低利率的承诺，但通货膨胀压力仍有机会逼使央行加息，固定收益投资者应限制久期风险。尽管如此，虽然我们仍然坚持高收益债优于投资级别债的观点，但事前必须要考虑发行人的信用品质，投资者应避免选择依赖政府援助生存的发行人。

目前，我们对固定收益市场的展望不变。经济复苏的背景应该至少还会持续一年，经济状况的改善很可能会导致信用利差的收窄，而另一方面，经济繁荣带来的通胀压力加大可能会推高长期利率。在信用质素合理可控的前提下，我们继续建议投资者继续在减少久期的同时增加下注于信用利差收窄的趋势。

今年年初，鉴于1）低利率；2）持续的量化宽松政策；3）不断扩大的财政赤字三个因素，我们预计美元会走弱，因而对新兴市场股票持正面态度。可是，在主要受通胀忧虑刺激利率上升的影响，美元近短期走高。中长期来看，美元走弱的基本面因素从未改变，大宗商品价格也在上涨，这两点应该会对新兴市场提供进一步的支撑。然而，我们不得不承认，美元升值的威胁为新兴市场股票带来了实质性风险。

我们亦注意到另外三个因素，在中长期内或对新兴市场股票构成阻力：1）疫苗接种进展；2）通胀风险；3）潜在的财政悬崖。目前，新兴市场的疫苗接种进展滞后，通货膨胀的威胁可能会终结现行的宽松货币政策，而不断增加的国外债务可能在不久的将来引发财政悬崖问题。这些因素为新兴市场带来更多不确定性，使我们在短期内不愿意过分看好这些市场。因此，短期内我们更倾向于超配成熟市场而非新兴市场。