從基本面來看，歐洲經濟數據繼續令人鼓舞。各項PMI、消費者信心等數據持續改善，進一步支持實體經濟復甦的投資選輯。隨著經濟逐步重啟，預計消費將回復到疫情前的水平。原材料、工業和消費等週期性板塊作為歐洲市場的主要權重股，應能從消費重啟中獲益良多。

然而，由於歐洲股票市場的週期性比較重，我們可以預期其進一步的上升空間將受限。正如我們之前提到，超配歐洲市場為短期的戰術配置。我們2021年第二季度仍然看好歐洲市場，主要因為當局預計疫苗接種率到第二季度末將達70%，達成“群體免疫”，復甦帶來的積極情緒將可能推動股市。我們預計，一旦經濟復甦預期被市場完全消化，進一步的上升空間有限，屆時我們可能會重新審視超配的部署。

 美國

全球需求上升但供應短缺，導致大宗商品價格急升，數據顯示通脹情況加速，引發市場對加息的恐懼。美國4月份CPI按年升4.2%，遠高於市場預期的3.6%及前值2.6%，同時也創下了十多年來的最大升幅，美國4月PPI升幅也超預期，再加上未來五年通脹率預期升至2006年以來最高水平，總總數據引發通脹及加息恐懼，導致科技股急挫，投資者由成長股轉向價值股，在截至週四的5日，納指跌幅最深，累跌3.73%，同期道指及標指也分別累跌1.53%及2.12%。另一方面，美國最新初申請失業金人數創了疫情以來新低，多位美聯儲官員認為經濟前景光明但仍有風險，正在討論減碼寬鬆是否為時尚早。美國將會公佈5月Markit製造業PMI數據，而美聯儲也會公佈4月份議息會議記錄

歐洲

受到美國通脹數據意外急升消息拖累，歐股跟隨環球股市下跌，英法德股市在截至週四的5日分別累跌2.33%、1.52%及1.30%。數據方面，德國5月份ZEW經濟景氣指數急升至84.4，是2004年有紀錄以來的最高水平。歐盟指，在新冠疫苗接種計劃進展良好的背景下，預料疫情將會有所紓緩，因此向上修訂今明兩年經濟增長預測分別至4.2%及4.4%。至於央行政策方面，有歐洲央行官員表示，有關對該央行應該提早撤出特別購債計劃的建議是「純屬猜測」。歐元區將公佈，今年首季GDP增長率及4月份CPI終值。

中國

本週內地股市造好，滬深300指數在週五轉升2.36%，拉動全週轉升2.29%；港股受外圍股市影響拖累，恒指全週下跌2.04%。內地對平台企業的監管仍在延續，滴滴美團等10家交通運輸平台被部門約談，消息導致相關塊板受壓。此外，美國通脹憂慮也拖累了中概科技股板塊及MSCI中國指數表現。中國將公佈4月份固投、生產及零售數據，另外也會公佈LPR利率。 

就香港市場，其中一個值得關注的事是中國當局對中國科技公司採取行動，要求其糾正在反壟斷事項上的不良做法，以及為它們的業務進行整改。儘管整體經濟和企業盈利仍然強勁，這些公告引發了市場對這些科網巨企的憂慮，並拖累市場表現。

更重要的是，預計今年中國財政和貨幣政策都會變相對偏緊。因此，最近市場的流動性受到限制，高增長股票的估值被壓縮。因此，投資者需要尋找其他增長動力，在疫情期間積累的額外家庭儲蓄可能是一個尚未開發的機遇，可以考慮投資消費復甦概念。總體而言，雖然估值應該保持在較低水平，但基於經濟和企業盈利的持續復甦，我們仍然期望今年中國市場會錄得正回報。

美國的經濟基本面自疫情谷底以來一直保持強勁，穩健的疫苗部署進一步提振實體經濟。目前，隨著美國疫情高峰期過去，各州地方政府已經放鬆了相關限制，商業環境正逐步回復正常。在整體經濟復甦下，我們對美國股市的看法維持不變，重點關注復甦下的小型股。

展望未來，市場風險或會拖累市場表現。由於供應缺口很可能在短期內持續，通貨膨脹情況應將繼續存在。這可能會對未來的財政和貨幣政策產生影響，目前的寬鬆貨幣政策有可能提前結束，以限制通貨膨脹的影響。另一件需要注意的事情為尚未落實的稅制改革，這可能主要在兩個方面影響市場，資本利得稅增加有機會引發市場拋售，以減少應付稅款，而提高企業稅和實施最低稅收則會損害企業盈利。雖然我們對美國市場保持樂觀，但這兩件事的最終結果有可能令市場出現較大波動。

 美國

隨著通脹憂慮減少、大宗商品回落和收益率轉趨穩定，科技股等高增長板塊出現反彈。在截至週四的5日，納斯達克指數上漲了3.13%，同期道指和標普500指數也分別上升了0.18%至1.13%。美聯儲公佈了4月份議息會議記錄，委員提到如果經濟出現快速復甦，將考慮縮減買債規模。更重要的是，他們承認了通貨膨脹的存在，但認為這只屬過渡性現象，最終會自行緩解。通脹預期降低支持了高增長板塊的表現，因其在加息壓力減少下，估值趨於穩定。其他消息方面，整體加密貨幣市場在本週以驚人的方式崩盤，一度下跌超過40%。雖然似乎沒有單一原因，但一系列的負面因素，包括馬斯克的推特言論等均導致了加密貨幣的持續拋售。 下週，美國將公佈數個關鍵經濟數據，包括消費者信心、密西根大學情緒、耐用品訂單和核心個人消費支出價格(PCE)指數。美國將公佈今年首季度GDP的修正值，市場預計將維持不變。

歐洲

歐洲股市跟隨環球市場走高，英法德股票指數在本週上漲了0.81%至1.12%。在疫情方面，歐洲疫情控制工作及疫苗接種計劃繼續進行，目前主要經濟體的人口接種比例已經達至30%。隨著疫情得到控制，歐洲領袖宣佈若旅客接種了疫苗並且來自疫情受控的國家，歐洲將對旅客重新開放，這激發了市場樂觀情緒，旅遊資金的湧入或能進一步推動企業增長。另一方面，對於服務行業的債務負擔持續增加，歐洲央行表達了憂慮，若然政府在未來取消刺激措施，或有可能會引發債務問題。此外，因為最近歐洲主權債收益率的上升引起了市場關注，該行正密切關注債券市場。德國將公佈IFO預期和GfK消費者信心指數。

中國

中國股市在本週趨於穩定，滬深300指數上漲0.46%。而在香港，儘管騰訊的財報未如理想，但在新經濟板塊反彈的帶動下，恒生指數上漲了2.64%。中國銀行保險監督管理委員會宣佈對5家商業行為不當的金融機構進行處罰，表明中國對金融業改革的決心。另有消息稱，中國當局不會向陷入困境的華融提供全面支援，這促使在岸和離岸市場的長久限債券價格下跌。中國將公佈工業利潤的最新數據。

 美國

全球需求復甦帶動商品價格升勢強勁，同時利好道指再創紀錄新高；惟耶倫有關對未來可能有需要加息的言論卻引發美國科技股大幅下挫。在截至週四的5日，道指累升1.43%，但標指及科技股佔比較重的納指則分別累跌0.23%及3.19%。美國近日公佈的數據顯示經濟及就業市場進一步向好，美國4月份服務業指數升幅創紀錄第二高，而最新初申請失業救濟金人數則降至疫情以來的新低。

在基建及消費需求的提振下，包括銅、鋼及鐵礦石等基本金屬價格紛紛創下歷史新高；部分糧食價格如玉米及大豆等也升至8年或更長期以來的新高。在市場普遍預期步入強勁的通脹週期下，美國財長耶倫也一度表達了未來可能會調高利率的可能性，言論觸發市場對較高估值的科技板塊的憂慮，令一眾科技股出現抛售壓力。市場預期即將公佈的美國4月份消費者物價指數的按年升幅或將達3.6%，遠高於美聯儲2%的目標水平。另外，市場也預期4月NFIB 中小型企業樂觀指數及5月密西根大學市場氣氛指數均進一步改善。

歐洲

科技股佔比較低的歐洲股市表現相對穩定，在截至週四的5日累計，英國富時100指數升1.62%，法國CAC指數升0.87%。英倫銀行維持政策利率及購債目標不變，但減慢購債速度，央行預期國內經濟將在今年內恢復至疫情前水平。歐洲經濟數據持續改善，歐元區3月份零售銷售按月升2.7%，高於預期的1.5%；4月份服務業PMI終值也從3月的49.6升至50.5。德國將公佈5月ZEW經濟預期指數，英國將公佈今年首季GDP增長數據。

中國

中國經濟數據強勁，但未能扭轉市場回落壓力，市場傳出有關拜登可能維持中國企業投資禁令的消息，導致中概股表現受壓，拖累整體中港股市表現，恒生指數於本週下跌0.40%；滬深300指數下跌1.86%。數據方面，財新中國4月服務業PMI升至56.3，創4個月高；4月份美元計出口按年增長32.3%，高於市場預期的24.1%。香港經濟表現也亮麗，本港今年首季GDP按年增長7.8%，遠高於市場預期的增長3.7%，也扭轉連續六個季度的收縮趨勢。中國將公佈4月份CPI及PPI，市場預期兩項數據均較3月份上升。

 美國

美國經濟數據強勁，季度業績理想，推動美股續創新高。美國第一季度國內生產總值(GDP)按季年率大幅增長6.4%；4月份消費者信心指數報121.7，也升至疫情前最高水平。美國企業最新季度業績也十分理想，在已公佈財報的284家企業中，逾87%的企業盈利水平高於市場預期，平均盈利按年增長高於53%。

貨幣政策方面，美國聯儲局維持利率及購債規模不變。主席鮑威爾表示，物價有一次性上升壓力，但不太可能持續，他重申在實現就業與通脹目標前，目前的利率政策是合適的。美國總統拜登在上任滿100天的前夕發表演說，指是時候讓美企與最富有的1%美國人公平繳稅。除此以外，他也提及1.8萬億美元的10年期「美國家庭計劃」，指其中部份資金來自對富人的最大加稅而來。美國將公佈4月ISM製造業及服務業指數，以及非農新增職位等一系列就業數據。

歐洲

歐股走勢出現分歧，在截至週四的5日，英國及法國分別累升0.33%及0.56%，惟德國股市下跌1.09%。德國通脹趨勢加速，德國4月份CPI按年升幅自2019年以來首次突破2%。歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟即將實施總額高達7500億歐元的經濟復甦計劃。但另一方面，歐洲央行行長拉加德則指，要判斷新冠疫情危機對經濟的影響是否結束仍為時過早。但她預料，到6月底時將有7成的歐元區人口接種首劑疫苗，因此下半年經濟有機會出現強勁反彈。歐元區將公佈3月零售銷售數據。

中國

經濟數據未如理想，拖累內地股市在五一長假期前夕前走軟，滬深300指數於本週回落0.23%；港股方面同樣弱勢，因出現被國家部門約見的消息，多家科網公司股價在週五普遍下跌，恒指全週下跌1.22%。數據方面，4月中國官方製造業及非製造業擴張步伐放緩，分別降至51.1及54.9；惟4月份財新中國製造業則改善至51.9。除此以外，內地再出現一連串網絡平台監管行動，騰訊和字節跳動等13家網絡平台企業被監管機構邀約見，指要就其業務方面的違規問題作出糾正，消息指有關當局已準備對騰訊開出可能至少100億元人民幣的罰單。中國將公佈出口及外滙儲備等數據。

正如我們過去多次重申，我們在信貸領域中首選亞洲高收益債券，因為預期經濟復甦強勁，而與歐美同類債券相比，它們提供了更佳的風險調整後收益。此外，雖然主要央行已作出維持低利率的承諾，但通貨膨脹壓力仍有機會逼使央行加息，固定收益投資者應限制久期風險。 儘管如此，雖然我們仍然堅持高收益債優於投資級別債的觀點，但事前必須要考慮發行人的信用品質，投資者應避免選擇依賴政府援助生存的發行人。

目前，我們對固定收益市場的展望不變。經濟復甦的背景應該至少還會持續一年，經濟狀況的改善很可能會導致信用利差的收窄，而另一方面，經濟繁榮帶來的通脹壓力加大可能會推高長期利率。在信用質素合理可控的前提下，我們繼續建議投資者繼續在減少久期的同時增加下注於信用利差收窄的趨勢。

今年年初，鑒於1）低利率；2）持續的量化寬鬆政策；3）不斷擴大的財政赤字三個因素，我們預計美元會走弱，因而對新興市場股票持正面態度。可是，在主要受通脹憂慮刺激利率上升的影響，美元近短期走高。中長期來看，美元走弱的基本面因素從未改變，大宗商品價格也在上漲，這兩點應該會對新興市場提供進一步的支撐。然而，我們不得不承認，美元升值的威脅為新興市場股票帶來了實質性風險。

我們亦注意到另外三個因素，在中長期內或對新興市場股票構成阻力：1）疫苗接種進展；2）通脹風險；3）潛在的財政懸崖。目前，新興市場的疫苗接種進展滯後，通貨膨脹的威脅可能會終結現行的寬鬆貨幣政策，而不斷增加的國外債務可能在不久的將來引發財政懸崖問題。這些因素為新興市場帶來更多不確定性，使我們在短期內不願意過分看好這些市場。因此，短期內我們更傾向於超配成熟市場而非新興市場。
 

 美國

環球多個國家新冠疫情再度惡化，加上消息指拜登將提議調高資本利得稅，美股於歷史高位呈現回調壓力，三大指數於截至週四的5日累計跌幅介乎0.65%至1.57%。全球新冠疫情再度出現危機，世衛組織指除歐洲外的所有地區的新增確診數字均在上升，其中印度每日新增病例逾31萬人，創了全球單日新增最高紀錄，而日本東京等地也有機會進入緊急狀態。有報導指拜登擬將針對富人徵收最高43.4%的資本利得稅，其後美國股市反應消極，因市場擔憂市場或會趕在加稅前景提前沽售資產。另外，針對拜登的2.3萬億美元基建計劃，參議院共和黨週四提出5680億美元的替代方案，焦點放在較傳統的基建項目上，當中也不包涵民主黨提議的上調企業利得稅計劃。

美國經濟數據強勁且企業季度業績理想，其中美國新申領失業救濟人數跌至新冠疫情爆發以來新低。截至週四，美國有逾75%的標指企業季度盈利報告優於市場預期，反映企業表現仍普遍理想。最後值得一提的是比特幣近日出現暴跌，至執筆時已跌穿每枚48,000美元水平。美國將舉行議息會議，以及公佈今年首季度GDP初值，市場預期按季年率將上升6.5%。

歐洲

歐股伴隨環球股市下跌，截至週四的累計5日，英國、德國及法國的跌幅介乎0.31%至1.16%。歐洲央行維持利率不變，並表示至少維持其1.85萬億歐元的緊急抗疫購債計劃(PEPP)規模至2022年3月底。行長拉加德表示，該行不會與美聯儲同步，央行目前沒有討論逐步退出緊急購債計劃。歐元區經濟數據改善，4月份歐元區消費者信心指數初值升至負8.1，指數優於前值及市場預期。歐元區將公佈首季GDP初值及4月份通脹數據。

中國

內地股市本週表現相對較佳，滬深300指數一週升3.41%；港股則於週五表現回勇，帶動恒指一週表現由負轉正，累計回升0.38%。有報導指人行考慮通過第三方收購華融體系千億資產，令早前困擾中資離岸債券市場的「華融事件」漸趨明朗化，而華融國際也宣布了首季度業績扭虧為盈。另外，較早前兩家因宣佈配股的安踏體育及美團也連續兩日出現反彈，緩和市場憂慮。中國將公佈4月份官方製造業與非製造業PMI數據。