預計現行貨幣政策方向在今年以後仍將對市場帶來支持作用。歐洲央行官員表示無意在2022年3月前縮減緊急買債計劃（PEPP）規模，行長拉加德亦承諾，歐洲央行將保持寬鬆的貨幣政策不變，「直至經濟已步入復甦一段時間」。由於歐洲的通脹壓力與其他主要經濟體相比仍然相當溫和，我們可以預期股市將整年在過剩的流動性上保持強勢。

歐洲堅實的基本面也為市場提供了額外的信心，包括採購經理人指數和各種情緒指標在內的重要經濟數據保持強勁，並超出市場預期。鑒於市場和商業情緒正面，經濟持續復甦的關鍵在於疫情控制。目前大約50%的歐洲人口已經接種了至少1劑疫苗，歐盟內部市場專員布萊頓( Thierry Breton )估計該地區在7月中旬可以達到群體免疫，這應該能實現真正的全面重啟。當然，對歐洲股票的超配主要為短期戰術配置，我們將在第二季度末重新審視超配建議。

 美國

美聯儲點陣圖顯示官員們意外轉鷹，消息拖累美國股市下跌，科技股則受惠於孳息曲線平坦化而逆市上升，在截至週四的5日，標指及道指分別累跌0.41%及1.86%，而納指則受助於科技股反彈而錄得1.01%升幅。美聯儲於會議後維持資產購買計劃不變，但上調了隔夜逆回購工具利率和超額準備金利率，同時也上調2021年至2023年的通脹預測，其中點陣圖顯示預期2022年開始加息的官員數由原本的4人意外增加至7人，官員們意外轉鷹令市場驚訝，市場短線走勢波動，股市回調，美滙抽升，金價下跌，長期國債殖利率回落，殖利率曲線走平。

美國財長耶倫表示，經濟正從新冠疫情的影響中復甦，希望國會能支持拜登的支出方案。但美國經濟數據卻在強勢的表現中呈現放緩跡象，美國5月份零售銷售按月下跌1.3%並遜預期，最新首次申請失業金人數自今年4月以來首次回升，而反映上遊物價的生產者價格指數(PPI)則加速上行，按年升6.6%。美國將公佈6月製造業及服務業PMI、及5月份核心PCE等數據。

歐洲

歐股近期走勢相對環球其他地區理想，截至週四的5日，英法德股市分別升0.27%、0.99%及0.22%。目前市場仍在相信歐盟及歐洲央行對支持當地經濟復甦的政策未有出現改變。有報導指，歐洲央行將會把一項針對銀行的抗疫紓困措施延期九個月。此外，歐盟也宣布發行10年期債券，並成功籌得200億歐元作為歐盟復甦計劃的起動資金。英倫銀行將舉行議息會議，而德國將公佈6月IFO經濟預期。

中國

中港股市個別發展，滬深300指數一週下跌3.21%，恒指同期則微升0.22%。中國經濟持穩，惟5月份消費、生產及固定投資的年至今按年增速有所放緩。近期內地機構對大宗商品、農產品價格與外匯市場的監管關注度有所提高。市場也關注內房債市表現，有數據顯示，內地年至今的低評級房產企業發債佔比已降至逾十年的最低水平。市場關注內地的政策措施對市場的影響。

從基本面來看，經濟指標，包括各種PMI和其他同期指標，大多保持在擴張區間。然而，我們亦注意到，最近幾個月的經濟數據呈現放緩趨勢，這可能是因為低基數效應已有所減退。總的來說，儘管近期增速有所放緩，但中國經濟仍然表現良好。隨著企業盈利的增加，挑選盈利強勁、估值波動較低的優質資產應該為首要目標。

中國市場更重要的問題在於政策取向。隨著中國股市在年初觸及近期高位，當局重點強調穩定，並出手減少流動性以打擊過度的投機行為，中國的貨幣供應量M2其後回落至疫情前水準。從歷史上看，在貨幣供應增速低於經濟增長時，市場上的流動性緊張會限制了市場估值水平，股票表現因而往往較弱。由於目前的貨幣供應量仍然緊張，估值擴張在中短期內可能會受到限制。但隨著經濟穩定和企業盈利恢復，我們維持對中國股票市場的中性看法。

事實上，美國的基本面仍然非常強勁。整體採購經理人指數（PMI）仍保持強勢，其中服務業PMI創下70.1的記錄新高。就業數據也令人滿意， ADP非農就業人數表現突出，其中首次申請失業救濟金人數自疫情開始以來首度跌破40萬大關，表明疫情對經濟的影響可能已經過了頂峰。由於復甦概念持續，預計金融、原材料和工業等週期性板塊將表現良好。

總的來說，我們仍然看好美國市場在今年全年的表現。美國的疫苗接種進展理想，國內經濟持續復甦，尤其是受疫情嚴重打擊的旅遊和休閒行業。然而，考慮到目前的估值水準，股票市場確實存在風險。鑒於最近通脹數據急升，美聯儲官員提到應該討論未來的如何縮減買債規模，若果通脹為持續性，美聯儲可能會比預期更早縮減買債。因此，雖然我們對整個美國股市保持樂觀，但須注意流動性收緊所帶來的風險，重點應放在週期性行業和具有增長潛力、同時盈利能力較強的企業。

 美國

雖然經濟數據似乎並不太正面，但美聯儲官員的言論繼續安撫市場，市場反應積極。尤其是科技板塊進一步反彈，納斯達克指數在截至週四的過去5天裡上漲了2.98%，標準普爾500指數同期上漲了1.10%，而道瓊斯工業平均指數則下跌了0.32%。週四公佈的最新CPI數據為同比5%，為近年來最大的升幅之一，並且超過了市場預期和上月的數字。即使我們不考慮周邊數據，核心CPI同比仍然上升3.8%，這是自1992年以來最大的升幅。

由於仍處於經濟重啟的早期階段，市場預期美聯儲將重申目前的通脹飆升只是一個過渡現象，同時，市場亦預料於8月舉行的傑克遜霍爾會議上，有機會暗示貨幣政策將會改變。市場相信貨幣政策於短期內緊縮的風險已有所降低，對利率敏感的增長股在週四反彈，而債券孳息曲線也趨於平坦。下週，美國將公佈零售銷售數據，而美聯儲將舉行利率會議。市場預計美聯儲將繼續定性現時通脹為「過渡性通脹」。

歐洲

本週歐洲市場走勢疲軟，週間公佈的經濟數據喜憂參半。 在截至週四的過去5天，英國和法國股市分別上漲了0.34%和0.59%，而德國DAX指數則下跌了0.39%。基本面上，2021年歐元區第一季度GDP雖然略好於預期但仍按季萎縮，而工業生產數據較市場預期遜色，ZEW經濟景氣指數亦是如此。在貨幣政策方面，歐洲央行行長拉加德並不認同歐洲通脹為持續性的說法，並表示通脹仍預計將保持在長期目標水平以下，淡化了歐洲央行提前縮減買債的可能性。該行還公佈了歐元區的經濟增長預測，2021和2022年分別上調至4.6%和4.7%。 下週，英國將公佈其失業率和CPI數據，歐元區國家也將公佈其5月份的CPI數據終值。

中國

中國股票市場在本週略有不穩，流動性收緊繼續對股市表現構成障礙。滬深300指數和上證綜合指數在本週再告下跌，香港恒生指數亦表現不佳，本週下跌0.26%。中國最新的通貨膨脹數字低於市場預期，數據溫和讓市場感到安心，但PPI同比飆升至9.0%，為2008年以來的最高值。社會融資規模低於市場預期，但仍比4月水平為高，反映在岸市場的流動性狀況。下週，中國將公佈固定資產投資、零售銷售和工業生產等數據。

 美國

最新的經濟數據令人鼓舞，但通脹問題卻拖累了市場表現，科技板塊因市場擔憂加息時點提前而受壓。在截至週四的過去5天，只有週期股比重較高的道指成功錄得0.74%的升幅，而標準普爾500指數和納斯達克指數則分別下跌0.07%和0.90%。美國在本週發佈了一系列重要數據，市場情緒和就業方面的數據正面，尤其服務業PMI報70.4，創下歷史新高；初次申請失業救濟金人數也自疫情爆發後首次降至40萬的水平。經濟指標暗示經濟強勁復甦，而有報導指總統拜登正在考慮擱置加稅計劃，也令市場得到支持。

然而，隨著通脹預期升溫，市場擔憂流動性收緊或傅令增長型股為主的科技行業帶來更大壓力。費城聯儲主席哈克(Patrick T. Harker)提及，是時候考慮討論減少買債規模，這與兩位美聯儲副主席的觀點互相呼應，這或暗示目前的寬鬆貨幣政策或有可能比預期更早出現調整。另一方面，黃金價格的近期升勢遇到阻力，並於週四下跌1.45%。美國將公佈更多經濟數據，NFIB小企業樂觀指數和密西根大學情緒指數可進一步確認當前的商業狀況，而5月份CPI數據與預期出現任何偏差也可能對貨幣政策方向帶來影響。

歐洲

市場情緒正面，經濟前景健康，加上央行仍在維持支持性的貨幣政策提振了歐洲市場表現。在截至週四的過去5天，英法德的股票指數分別上漲了0.53%至 1.47%。歐洲經濟數據仍然表現出色，歐洲多國的PMI數據不俗，就業數據亦見理想。更重要的是，雖然歐元區的通脹率躍升至2.0%，但該數字仍符合歐央行的目標，紓緩市場對未來流動性收緊甚至加息憂慮。歐洲央行主席拉加德表示，該行將保持貨幣政策不變「直至復甦已走了一段路」，市場預期正在進行的緊急購債計劃（PEPP）將在明年之前維持不變。德國將公佈其最新的ZEW調查預期，而歐洲央行將舉行6月份議息會議，或會透露更多關於今年餘下時間的PEPP計劃方針。

中國

近期中國經濟數據好壞參半，加上流動性緊張也限制了股市估值，本週中港股市表現未如理想。本週滬深300指數和上證綜合指數均報下跌，恒生指數也受到市況波動所拖累，一週下跌了0.71%。有報導指內地正在考慮削減印花稅，消息一度刺激A股於週五反彈，但也不足以扭轉近期的下跌趨勢。本週經濟數據出現意外，中國官方製造業PMI報51.1，不及市場預期，唯數據仍處於50以上的擴張區間。中國將公佈CPI、PPI和出口數據。

 美國

美國公佈今年首季GDP增長修正值持平較早前公佈的初值，經濟重啟概念股繼續支撐大市表現，受惠美國本土經濟表現的羅素2000小型股指數領先主要指數，在截至週四計的5日，羅素2000指數累升2.96%，同期標指、道指及納指分別升1.00%、1.12%及1.48%。全球央行鴿轉鷹氣氛升溫，紐西蘭英國央行也暗示加息時點或會提前，美國聯儲局官員雖然多次淡化通脹風險，但局中兩位副主席也曾表達了未來會議上或將討論減少買債規模的事項。面對通脹加速問題，美國總統拜登指將在未來幾星期採取措施，以減緩包括建築材料等的供應壓力。而美國財政部長耶倫就通脹前景給出預計時間表，預測今年全年也將會高於正常水平。

拜登政府即將公佈預算案，有報導指，下一個財政年度美國聯邦開支將急增至6萬億美元，而未來十年美國聯邦政府債務將升至佔GDP的117%。目前報導指美國兩黨議員均表達了不太可能全盤接受拜登的提案。順帶一提疫情相關資訊，有報導指，日本央行將考慮把將於今年9月份到期的疫情紓困措施延長6個月，而國際奧委會表示，歐盟與日本均重申支持舉辦安全的東京奧運會。美國將公佈5月份CPI及一系列5月份就業數據。

歐洲

經濟數據造好，歐股跟隨環球股市上揚，截至週四的5 日，英法德股市累計升幅介乎0.02%至0.77%。歐元區經濟持續改善，5月份消費者信心指數初值由4月的負8.1升至負5.1。經濟數據改善也讓市場對歐洲央行在未來進一步降息的預期降溫，其中英倫銀行有官員曾暗示該行或提早加息的可能性。不過，歐洲央行行長拉加德表示，央行討論縮減1.85萬億歐元緊急資產收購計劃(PEPP)仍為時過早。她指歐央行將致力於利用PEPP保持有利的融資條件，最少維持至2022年3月份。歐元區將公布4月失業率及5月CPI數據。

中國

市場憧憬人民銀行或會放寬貨幣政策，港股則受惠北水預期，中港股市本週表現理想，恒生指數一週升2.34%；滬深300指數一週升3.64%。港股方面，MSCI指數變動於週四收市後生效，當日收市競價時段錄得約900億港元成交，推動大市成交額急升至2,505億港元。另一方面，伴隨各類原材料價格上漲，人民幣持續升值，兌美元升至2018以年來的最高水平。人民銀行表示，人民幣匯率並不是用來抵消大宗商品價格上升的工具。中國將發佈官方製造業指數及財新中國製造業採購經理人指數等數據。 

市場改變了想法，似乎認為通脹壓力似乎沒有想像的那麼嚴重，令本月孳息曲線的變化偏離了近期的趨勢，並支撐了投資級別債券的上漲。我們認為這種轉變只是暫時的變化，因為大宗商品價格仍然處於歷史高位，供應缺口不可能在短期內被填補，這很可能會在中短期內轉化為更多通貨膨脹壓力，並為債券價格，尤其是投資級別債券的價格，帶來下行壓力。

事實上，美國財長耶倫曾談及加息的可能性，以防止經濟過熱。這可能只是口誤，她其後亦淡化了這些評論，聲稱她沒有看到通脹壓力，但這強調了一個現實，即是通脹風險也在美聯儲的意識中，中期內加息絕非不可能。因此，我們對固定收益市場的看法保持不變，即是高收益率為王，因為它們的風險和回報情況更適合當前的市場狀況和前景。

日本股票市場是少數紅盤收場的主要市場之一。在疲軟的基本面和不斷惡化的疫情影響下，市場情緒惡化，指數在本月後半段走軟。日經平均指數下跌1.25%（按美元計算為-0.07%），而東證指數亦下跌1.69%（按美元計算為-2.85%）。

經濟數據喜憂參半。雖然家庭開支和機械訂單走弱，服務業PMI處於收縮區間，但各項PMI有所改善，零售銷售和工業生產數據亦正面。我們認為，經濟將繼續復甦，但由於政府抗疫政策雜亂無章，經濟復甦可能會落後於其他發達市場，而且接種疫苗進展緩慢意味著任何完整的經濟重啟都應需要更多時間。
 

我們仍然偏好成熟市場多於新興市場，主要是因為風險在未來可能會維持不變。三個主要的風險因素仍然存在﹕新興市場國家的疫苗接種進展緩慢，通貨膨脹壓力繼續增加，目前的財政赤字率不可持續。這些風險對新興市場的影響更大，將可能導致成熟市場未來的表現優於新興市場。

此外，新興市場國家疫情惡化的問題似乎已重新成為市場焦點，從印度創紀錄的每日感染數字可見一斑。由於抗疫疲勞早已開始，有關情況實在難以避免，但新興國家的的問題是，疫苗接種的速度，不足以彌補抗疫疲勞的帶來的短板。而更糟糕的是，最近關於阿斯利康疫苗的聲明提及到罕見凝血的風險，這可能會損害市民對這疫苗的信心。由於有關疫苗本應是新興經濟體實現群體免疫的關鍵，對疫苗的信心受損或會對新興經濟體的前景產生深遠的影響，並進一步鞏固了我們成熟市場優於新興市場的觀點。