虽然新兴市场反弹势头凌厉，但我们仍然坚持对成熟与新兴市场表现分歧的看法。我们依然认为在未来几个月以至今年全年，成熟市场股市的表现将优于新兴市场。我们认为导致成熟与新兴市场出现差异的因素并没有消散，因为来自疫苗接种进展缓慢、外债增加以及通货膨胀风险所带来的风险仍然笼罩新兴市场。由于新兴市场较受这些不可避免的风险所影响，我们暂不认为现时是超配新兴市场的最佳时机。

其中一个关键因素在于疫情控制，成熟市场经济体的表现相对新兴市场更好，是因为新兴市场的疫苗接种进展仍在很大程度上落后于成熟经济体，对新兴市场来说，真正的经济重启依然遥遥无期，未来的疫情爆发危机或会对正常的经济活动造成严重干扰，最近疫情在越南和台湾的爆发就正好说明了这一点。尽管世界卫生组织于最近批准了更多应急用疫苗，可以帮助缓解一些疫苗供应短缺问题，但在基本面问题有待解决的前提下，我们认为新兴市场的吸引力不如成熟市场。相比新兴市场，我们在中短期内仍然较为偏好成熟市场。

预计现行货币政策方向在今年以后仍将对市场带来支持作用。欧洲央行官员表示无意在2022年3月前缩减紧急买债计划（PEPP）规模，行长拉加德亦承诺，欧洲央行将保持宽松的货币政策不变，「直至经济已步入复苏一段时间」 。由于欧洲的通胀压力与其他主要经济体相比仍然相当温和，我们可以预期股市将整年在过剩的流动性上保持强势。

欧洲坚实的基本面也为市场提供了额外的信心，包括采购经理人指数和各种情绪指标在内的重要经济数据保持强劲，并超出市场预期。鉴于市场和商业情绪正面，经济持续复苏的关键在于疫情控制。目前大约50%的欧洲人口已经接种了至少1剂疫苗，欧盟内部市场专员布莱顿( Thierry Breton )估计该地区在7月中旬可以达到群体免疫，这应该能实现真正的全面重启。当然，对欧洲股票的超配主要为短期战术配置，我们将在第二季度末重新审视超配建议。

 美国

美联储位图显示官员们意外转鹰，消息拖累美国股市下跌，科技股则受惠于孳息曲线平坦化而逆市上升，在截至周四的5日，标指及道指分别累跌0.41%及1.86%，而纳指则受助于科技股反弹而录得1.01%升幅。美联储于会议后维持资产购买计划不变，但上调了隔夜逆回购工具利率和超额准备金利率，同时也上调2021年至2023年的通胀预测，其中位图显示预期2022年开始加息的官员数由原本的4人意外增加至7人，官员们意外转鹰令市场惊讶，市场短线走势波动，股市回调，美汇抽升，金价下跌，长期国债殖利率回落，殖利率曲线走平。

美国财长耶伦表示，经济正从新冠疫情的影响中复苏，希望国会能支持拜登的支出方案。但美国经济数据却在强势的表现中呈现放缓迹象，美国5月份零售销售按月下跌1.3%并逊预期，最新首次申请失业金人数自今年4月以来首次回升，而反映上游物价的生产者价格指数(PPI)则加速上行，按年升6.6%。美国将公布6月制造业及服务业PMI、及5月份核心PCE等数据。

欧洲

欧股近期走势相对环球其他地区理想，截至周四的5日，英法德股市分别升0.27%、0.99%及0.22%。目前市场仍在相信欧盟及欧洲央行对支持当地经济复苏的政策未有出现改变。有报导指，欧洲央行将会把一项针对银行的抗疫纾困措施延期九个月。此外，欧盟也宣布发行10年期债券，并成功筹得200亿欧元作为欧盟复苏计划的起动资金。英伦银行将举行议息会议，而德国将公布6月IFO经济预期。

中国

中港股市个别发展，沪深300指数一周下跌3.21%，恒指同期则微升0.22%。中国经济持稳，惟5月份消费、生产及固定投资的年至今按年增速有所放缓。近期内地机构对大宗商品、农产品价格与外汇市场的监管关注度有所提高。市场也关注内房债市表现，有数据显示，内地年至今的低评级房产企业发债占比已降至逾十年的最低水平。市场关注内地的政策措施对市场的影响。

从基本面来看，经济指标，包括各种PMI和其他同期指标，大多保持在扩张区间。然而，我们亦注意到，最近几个月的经济数据呈现放缓趋势，这可能是因为低基数效应已有所减退。总的来说，尽管近期增速有所放缓，但中国经济仍然表现良好。随着企业盈利的增加，挑选盈利强劲、估值波动较低的优质资产应该为首要目标。

中国市场更重要的问题在于政策取向。随着中国股市在年初触及近期高位，当局重点强调稳定，并出手减少流动性以打击过度的投机行为，中国的货币供应量M2其后回落至疫情前水准。从历史上看，在货币供应增速低于经济增长时，市场上的流动性紧张会限制了市场估值水平，股票表现因而往往较弱。由于目前的货币供应量仍然紧张，估值扩张在中短期内可能会受到限制。但随着经济稳定和企业盈利恢复，我们维持对中国股票市场的中性看法。

事实上，美国的基本面仍然非常强劲。整体采购经理人指数（PMI）仍保持强势，其中服务业PMI创下70.1的记录新高。就业数据也令人满意， ADP非农就业人数表现突出，其中首次申请失业救济金人数自疫情开始以来首度跌破40万大关，表明疫情对经济的影响可能已经过了顶峰。由于复苏概念持续，预计金融、原材料和工业等周期性板块将表现良好。

总的来说，我们仍然看好美国市场在今年全年的表现。美国的疫苗接种进展理想，国内经济持续复苏，尤其是受疫情严重打击的旅游和休闲行业。然而，考虑到目前的估值水准，股票市场确实存在风险。鉴于最近通胀数据急升，美联储官员提到应该讨论未来的如何缩减买债规模，若果通胀为持续性，美联储可能会比预期更早缩减买债。因此，虽然我们对整个美国股市保持乐观，但须注意流动性收紧所带来的风险，重点应放在周期性行业和具有增长潜力、同时盈利能力较强的企业。

 美国

虽然经济数据似乎并不太正面，但美联储官员的言论继续安抚市场，市场反应积极。尤其是科技板块进一步反弹，纳斯达克指数在截至周四的过去5天里上涨了2.98%，标准普尔500指数同期上涨了1.10%，而道琼斯工业平均指数则下跌了0.32%。周四公布的最新CPI数据为同比5%，为近年来最大的升幅之一，并且超过了市场预期和上月的数字。即使我们不考虑周边数据，核心CPI同比仍然上升3.8%，这是自1992年以来最大的升幅。

由于仍处于经济重启的早期阶段，市场预期美联储将重申目前的通胀飙升只是一个过渡现象，同时，市场亦预料于8月举行的杰克逊霍尔会议上，有机会暗示货币政策将会改变。市场相信货币政策于短期内紧缩的风险已有所降低，对利率敏感的增长股在周四反弹，而债券孳息曲线也趋于平坦。下周，美国将公布零售销售数据，而美联储将举行利率会议。市场预计美联储将继续定性现时通胀为「过渡性通胀」。

欧洲

本周欧洲市场走势疲软，周间公布的经济数据喜忧参半。 在截至周四的过去5天，英国和法国股市分别上涨了0.34%和0.59%，而德国DAX指数则下跌了0.39%。基本面上，2021年欧元区第一季度GDP虽然略好于预期但仍按季萎缩，而工业生产数据较市场预期逊色，ZEW经济景气指数亦是如此。在货币政策方面，欧洲央行行长拉加德并不认同欧洲通胀为持续性的说法，并表示通胀仍预计将保持在长期目标水平以下，淡化了欧洲央行提前缩减买债的可能性。该行还公布了欧元区的经济增长预测，2021和2022年分别上调至4.6%和4.7%。 下周，英国将公布其失业率和CPI数据，欧元区国家也将公布其5月份的CPI数据终值。

中国

中国股票市场在本周略有不稳，流动性收紧继续对股市表现构成障碍。沪深300指数和上证综合指数在本周再告下跌，香港恒生指数亦表现不佳，本周下跌0.26%。中国最新的通货膨胀数字低于市场预期，数据温和让市场感到安心，但PPI同比飙升至9.0%，为2008年以来的最高值。社会融资规模低于市场预期，但仍比4月水平为高，反映在岸市场的流动性状况。下周，中国将公布固定资产投资、零售销售和工业生产等数据。

 美国

最新的经济数据令人鼓舞，但通胀问题却拖累了市场表现，科技板块因市场担忧加息时点提前而受压。在截至周四的过去5天，只有周期股比重较高的道指成功录得0.74%的升幅，而标准普尔500指数和纳斯达克指数则分别下跌0.07%和0.90%。美国在本周发布了一系列重要数据，市场情绪和就业方面的数据正面，尤其服务业PMI报70.4，创下历史新高；初次申请失业救济金人数也自疫情爆发后首次降至40万的水平。经济指标暗示经济强劲复苏，而有报导指总统拜登正在考虑搁置加税计划，也令市场得到支持。

然而，随着通胀预期升温，市场担忧流动性收紧或傅令增长型股为主的科技行业带来更大压力。费城联储主席哈克(Patrick T. Harker)提及，是时候考虑讨论减少买债规模，这与两位美联储副主席的观点互相呼应，这或暗示目前的宽松货币政策或有可能比预期更早出现调整。另一方面，黄金价格的近期升势遇到阻力，并于周四下跌1.45%。美国将公布更多经济数据，NFIB小企业乐观指数和密歇根大学情绪指数可进一步确认当前的商业状况，而5月份CPI数据与预期出现任何偏差也可能对货币政策方向带来影响。

欧洲

市场情绪正面，经济前景健康，加上央行仍在维持支持性的货币政策提振了欧洲市场表现。在截至周四的过去5天，英法德的股票指数分别上涨了0.53%至 1.47%。欧洲经济数据仍然表现出色，欧洲多国的PMI数据不俗，就业数据亦见理想。更重要的是，虽然欧元区的通胀率跃升至2.0%，但该数字仍符合欧央行的目标，纾缓市场对未来流动性收紧甚至加息忧虑。欧洲央行主席拉加德表示，该行将保持货币政策不变「直至复苏已走了一段路」，市场预期正在进行的紧急购债计划（PEPP）将在明年之前维持不变。德国将公布其最新的ZEW调查预期，而欧洲央行将举行6月份议息会议，或会透露更多关于今年余下时间的PEPP计划方针。

中国

近期中国经济数据好坏参半，加上流动性紧张也限制了股市估值，本周中港股市表现未如理想。本周沪深300指数和上证综合指数均报下跌，恒生指数也受到市况波动所拖累，一周下跌了0.71%。有报导指内地正在考虑削减印花税，消息一度刺激A股于周五反弹，但也不足以扭转近期的下跌趋势。本周经济数据出现意外，中国官方制造业PMI报51.1，不及市场预期，唯数据仍处于50以上的扩张区间。中国将公布CPI、PPI和出口数据。

 美国

美国公布今年首季GDP增长修正值持平较早前公布的初值，经济重启概念股继续支撑大市表现，受惠美国本土经济表现的罗素2000小型股指数领先主要指数，在截至周四计的5日，罗素2000指数累升2.96%，同期标指、道指及纳指分别升1.00%、1.12%及1.48%。全球央行鸽转鹰气氛升温，新西兰英国央行也暗示加息时点或会提前，美国联储局官员虽然多次淡化通胀风险，但局中两位副主席也曾表达了未来会议上或将讨论减少买债规模的事项。面对通胀加速问题，美国总统拜登指将在未来几星期采取措施，以减缓包括建筑材料等的供应压力。而美国财政部长耶伦就通胀前景给出预计时间表，预测今年全年也将会高于正常水平。
拜登政府即将公布预算案，有报导指，下一个财政年度美国联邦开支将急增至6万亿美元，而未来十年美国联邦政府债务将升至占GDP的117%。目前报导指美国两党议员均表达了不太可能全盘接受拜登的提案。顺带一提疫情相关信息，有报导指，日本央行将考虑把将于今年9月份到期的疫情纾困措施延长6个月，而国际奥委会表示，欧盟与日本均重申支持举办安全的东京奥运会。美国将公布5月份CPI及一系列5月份就业数据。

欧洲

经济数据造好，欧股跟随环球股市上扬，截至周四的5 日，英法德股市累计升幅介乎0.02%至0.77%。欧元区经济持续改善，5月份消费者信心指数初值由4月的负8.1升至负5.1。经济数据改善也让市场对欧洲央行在未来进一步降息的预期降温，其中英伦银行有官员曾暗示该行或提早加息的可能性。不过，欧洲央行行长拉加德表示，央行讨论缩减1.85万亿欧元紧急资产收购计划(PEPP)仍为时过早。她指欧央行将致力于利用PEPP保持有利的融资条件，最少维持至2022年3月份。欧元区将公布4月失业率及5月CPI数据。

中国

市场憧憬人民银行或会放宽货币政策，港股则受惠北水预期，中港股市本周表现理想，恒生指数一周升2.34%；沪深300指数一周升3.64%。港股方面，MSCI指数变动于周四收市后生效，当日收市竞价时段录得约900亿港元成交，推动大市成交额急升至2,505亿港元。另一方面，伴随各类原材料价格上涨，人民币持续升值，兑美元升至2018以年来的最高水平。人民银行表示，人民币汇率并不是用来抵消大宗商品价格上升的工具。中国将发布官方制造业指数及财新中国制造业采购经理人指数等数据。

市场改变了想法，似乎认为通胀压力似乎没有想像的那么严重，令本月孳息曲线的变化偏离了近期的趋势，并支撑了投资级别债券的上涨。我们认为这种转变只是暂时的变化，因为大宗商品价格仍然处于历史高位，供应缺口不可能在短期内被填补，这很可能会在中短期内转化为更多通货膨胀压力，并为债券价格，尤其是投资级别债券的价格，带来下行压力。

事实上，美国财长耶伦曾谈及加息的可能性，以防止经济过热。这可能只是口误，她其后亦淡化了这些评论，声称她没有看到通胀压力，但这强调了一个现实，即是通胀风险也在美联储的意识中，中期内加息绝非不可能。因此，我们对固定收益市场的看法保持不变，即是高收益率为王，因为它们的风险和回报情况更适合当前的市场状况和前景。

日本股票市场是少数红盘收场的主要市场之一。在疲软的基本面和不断恶化的疫情影响下，市场情绪恶化，指数在本月后半段走软。日经平均指数下跌1.25%（按美元计算为-0.07%），而东证指数亦下跌1.69%（按美元计算为-2.85%）。

经济数据喜忧参半。虽然家庭开支和机械订单走弱，服务业PMI处于收缩区间，但各项PMI有所改善，零售销售和工业生产数据亦正面。我们认为，经济将继续复苏，但由于政府抗疫政策杂乱无章，经济复苏可能会落后于其他发达市场，而且接种疫苗进展缓慢意味着任何完整的经济重启都应需要更多时间。