进入下半年，我们对市场前景的看法保持不变，维持成熟市场优于新兴市场的观点。我们对新兴市场前景持保留态度的主要原因仍然在存在— 疫情仍然很大程度上未受控，疫苗接种依然滞后，进一步的财政和货币刺激措施可能受限。这些都有可能导致经济复苏的减弱和放缓，这反过来对股票市场而言亦不是好兆头。

此外，随着美国的总体通胀数据高于长期平均水平，美联储成员要求收紧货币政策的呼声也越来越高。由于预期流动性的收紧，美元已经扭转了之前的下跌趋势并大幅反弹，这可能会像历史上一样给新兴市场股票带来更大压力。美国实际利率的进一步上升也会给新兴市场国家的央行带来压力，或令其提升利率以防止资金过度外流，可能会变相使其经济复苏受影响。简而言之，我们在短期内仍然比较看好成熟市场股市，不建议投资者在中短期内过度投资于新兴市场。

在基本面方面，欧洲经济仍然强劲。制造业PMI和服务业PMI都达到历史最高水平，其他重要的情绪指数亦令人鼓舞，经济情绪指数创下历史新高，消费者信心亦到了2018年以来的最高水平。随着经济基本面恢复到疫情前的水平，大多数欧洲国家的新冠疫情受控，良好的经济基础有助欧洲股市成就好表现。

第三季度，我们仍然看好欧洲股市，而且比起其他成熟市场更看好。除了坚实的基本面支持当地经济和企业盈利外，亦由于欧洲的通货膨胀仍然相当温和，货币政策预计将比美国有更多的支持，欧洲央行关于通货膨胀的新策略进一步确保短期内不会收紧货币政策。主席拉加德（Christine Lagarde）声称，欧洲经济仍然脆弱，支持性的货币政策可能至少会维持到2022年3月底。在相对强劲的经济和更大流动性支持下，欧洲股市预料将成为今年第三季度的焦点市场。

基本面方面，尽管经济仍处于扩张区间，但中国经济的发展势头似乎有放缓迹象。随着低基数效应的消退，经济指标继续回落。这或对市场会有影响，因为这可能意味着疫情后的经济复苏效应正在消退，这样我们可能正式进入了经济扩张周期的后期。更重要的是，尽管经济和企业盈利强劲，流动性短缺一直是限制市场表现的主要原因之一。

在余下的半年，我们仍然预计中国的货币政策将保持温和，其中股票市场的表现将更取决于企业盈利增长。而随着经济进入晚周期，新经济板块将重新成为重点关注的板块之一，对滴滴出行的意外禁令对市场情绪有所影响，优质的增长股的估值因而更具吸引力。因此，在今年剩下时间里，因为整体市场应该仍然面临压力，选股不选市下，我们更愿意在中港股市中挑选个别优质公司。

美国的经济仍然强势，PMI仍位处于扩张区间，而新增职位亦对经济起到支持作用。然而，我们也注意到，这些数据比市场所预期的逊色，这可能暗示复苏高峰已经过去。另一个需要考虑的是就业市场，尽管初次申请失业救济金人数再次跌穿40万大关，但就业水平仍然远低于疫情前水平，这是一个值得关注的问题。

更重要的是，美国的通货膨胀水平仍然偏高，这对当前的宽松货币政策构成威胁。尽管美联储主席鲍威尔多次表示，目前的通货膨胀只属暂时性，其他美联储成员已经表示支持提前缩减量化宽松规模。随着市场已经预期2022年底前加息半次，预计货币政策对股市的支持会减少。虽然我们仍然看好美国市场，但我们将选择在增长股和价值股两方面采取平衡投资策略，并预期由于流动性的逐步收紧，股市的上升潜力会有所减少。

 美国

尽管美国通胀年率续创2008年以来新高，但美联储主席维持鸽派立场，利好市场气氛，美股仍在历史高位徘徊，在截至周四的5日，道指累升1.64%，升幅较大；标指升0.91%；纳指则受科技股拖累，下跌0.11%。美国6月份消费者价格指数(CPI)按年上升5.4%，创2008年以来最大升幅，美国联储局官员表示通胀情况只是短期现象。不同管员对当局货币政策有不同看法，主席鲍威尔强调现时仍未到购债减码时机；而圣路易斯联储主席则敦促启动缩减购买债券，并指已达成就业和通胀两个目标；芝加哥联储主席表示政策应于年底前进行调整，而加息则要待至2024年。美国财长耶伦指她将与美国总统拜登讨论是否提名鲍威尔连任，市场正在评估不同人选对当局货币政策的影响。至于国际油价上行压力短线得到纾缓，因阿联酋与沙地阿伯的谈判僵局出现缓和迹象，OPEC+有望回复增产石产的共识。石油输出国组织方面预测，今明两年市场对该组织原油的需求将逐步回升。美国将公布制造业及服务业PMI。

欧洲

欧股整体跟随美股表现并在高位整固，法国及德国股市在截至周四的5日累升1.51%及1.36%；英国股市则下跌0.27%。欧洲央行管理委员会成员施纳贝尔(Isabel Schnabel)指，欧洲央行需要在看到核心通胀上升后，才考虑调整前景预测与收紧政策。而行长拉加德(Christine Lagarde) 在专访中表示，欧洲央行不会像过去一样过早收紧政策，以免重蹈覆辙。另一方面，欧盟财政部长通过12个成员国的投资计划，欧盟执委会估计，这项复苏计划规模达8000亿欧元，明年可能将公共投资推高至占该地区GDP的3.5%，以促疫情后的经济复苏。欧央行将于7月22日举行议息会议，而欧元区也将公布7月制造业PMI等数据。

中国

近日内地股市横行，但港股受惠美国释放鸽派讯号与中概股进一步回流的憧憬而反弹，沪深300指数本周升0.5%；而恒生指数一周升2.41%。周五，市场传出中国或对赴港上市的公司括免网络安全审查，消息强化市场对中概股进一步回流的预期，其中香港交易股价所创近五个月以来的新高。中国第二季度GDP按年增长7.9%，基本符合市场预期，显示经济企稳。中国将公布1年期及5年期的贷款市场报价利率LPR。

 美国

市场担忧美国经济增长动力或会出现放缓，美股周四单日回吐了此前多日的涨幅。尽管如此，美股在截至周四的5日走势仍然领先环球其他主要股市，其中标指及纳指分别累升0.54%及0.38%。美国数据方面，劳动力市场仍在改善，美国5月职位空缺数达到创纪录的920万个，反映就业市场进一步回稳；不过，反映服务业活动的美国6月服务业扩张速度则低于市场预期，令市场开始忧虑美国经济增长动力或已见顶，引发市场调整。市场对超长期的通胀预期或有所减缓，因反映超长期通胀预期的30年期美国国债孳息率曾一度跌至1.85厘水平，较今年3月时的高位2.51厘水平回落了66个基点。美国联储局6月会议纪要显示，官员们预期达到缩减购债指标的时点或有可能提前，但对如何缩减对抵押贷款支持证券(MBS)购买规模方面仍然存有分歧。

国际油价持续上涨，主要因为沙地与阿联酋未能成功达成增产协议，引发市场对供应前景的忧虑。目前OPEC+并没有宣布下一次的会议安排，或意味8月不会出现增产，甚或出现「历史性供应缺口」，消息刺激油价进一步涨至接近每桶77美元水平，市场仍在关注油价表现。美国将公布6月份CPI及零售销售等重要数据，另外美联储也会公布最新一份经济褐皮书。

欧洲

近日欧洲股市表现疲弱，在截至周四的5日，英法德股市分别下跌1.33%、2.40%及1.17%。欧洲央行宣布自2003年以来的首次战略评估结果，指将于7月22日起实施2%的中期「对称性」通胀目标，同时容许通胀率在一段时期内能「温和地」超过目标水平。央行行长拉加德指，对称性通胀目标并不等于排除任何潜在的政策紧缩，而这政策是得到央行决策者的一致同意。另一方面，欧盟委员会把今年欧元区的增长预期由4.3%上调至4.8%，并指当地经济正在「强劲复苏」。英国将公布6月份CPI数据。

中国

滴滴出行被查的事件，令市场对监管忧虑再度发酵，中概股急跌拖累了港股表现，本周恒生指数下跌3.41%；内地股市跌幅较少，沪深300指数一周微跌0.23%。刚刚在美国上市的网约车巨头滴滴被查，股价在上市后曾单日跌近20%，股价期后一跌再跌，甚至被美国投资者告上法庭。据悉中国政府或会收紧企业境外上市的监管。另一方面，中国国务院重提「适时降准」，消息为中国债市带来支持，10年期国债孳息率一度回落至3厘以下。中国将公布第二季度GDP及6月份固投、生产、零售等重要数据。

 美国

美国股市维持强势，对加息和缩表的担忧暂时消退，积极的经济数据进一步支持市场表现。在截至周四的过去5天，美国股市整体走高，3大指数上涨了1.06%-1.28%，其中标普500指数更连续6天创下历史新高。政策方面，跨党派的基建法案再次遇到阻碍，共和党参议员警告，若果跨党的基建法案与其他民主党法案捆绑，他们可能会撤回对跨党法案的支持。美国经济数据不俗，首次申领失业救济金人数再次少于40万，创下自疫情爆发以来的新低。ISM制造业PMI略微低于市场预期，但仍处于扩张区间，消费者信心也创下近期新高，突显了当前经济的实力。货币政策方面，费城联储主席帕特里克-哈克﹙Patrick Harker﹚表示，美联储应该在今年内开始减少买债，为美联储中日益增长的鹰派情绪撑腰。下周，美国将公布ISM和Markit的服务业PMI，投资者亦可留意最新的就业数据，而美联储亦将公布6月议息会议的记录。

欧洲

美国股市维持强势，对加息和缩表的担忧暂时消退，积极的经济数据进一步支持市场表现。在截至周四的过去5天，美国股市整体走高，3大指数上涨了1.06%-1.28%，其中标普500指数更连续6天创下历史新高。政策方面，跨党派的基建法案再次遇到阻碍，共和党参议员警告，若果跨党的基建法案与其他民主党法案捆绑，他们可能会撤回对跨党法案的支持。美国经济数据不俗，首次申领失业救济金人数再次少于40万，创下自疫情爆发以来的新低。ISM制造业PMI略微低于市场预期，但仍处于扩张区间，消费者信心也创下近期新高，突显了当前经济的实力。货币政策方面，费城联储主席帕特里克-哈克﹙Patrick Harker﹚表示，美联储应该在今年内开始减少买债，为美联储中日益增长的鹰派情绪撑腰。下周，美国将公布ISM和Markit的服务业PMI，投资者亦可留意最新的就业数据，而美联储亦将公布6月议息会议的记录。

中国

由于周五出现了较大的调整，令整周计中国股市的表现不佳，沪深300指数本周下跌了3.03%；香港市场也受到了影响，在截至周五的过去5个交易日里下跌了1.98%。在基本面方面，中国的经济数据不及市场预期，官方PMI和财新制造业PMI均低于前值。中国共产党庆祝成立100周年，标志着其第一个一百年的结束，接下来将前进至第二个一百年，旨在将中国转变为现代强国。市场继续关注离岸市场的公司债券，近期被降评级的恒大和华融成为焦点。下周，中国将发布不少经济数据，包括6月的财新服务业PMI、CPI和PPI数据。

 美国

美国总统拜登与参议院两党议员就5,790亿美元的基建计划达成了初步协议，市场憧憬若计划落实或将为复苏中的美国经济带来进一步支持，美股续创新高。在截至周四的5日，美股三大指数的累计升幅介乎1.06%至1.47%。美国参议院多数党领袖舒默表示希望参议院能审议两党基础设施法案，好让计划能在今年夏天敲定。

目前美国经济仍保持强势，5月耐久订单创了今年1月份以来的最大增幅；而美国6月Markit制造业PMI也续创纪录新高，唯服务业指数则有所放缓。在经济强劲背后，市场担忧通胀过急与加息风险，美国达拉斯与亚特兰大联储主席均表示预料当局或会于明年开始加息，同时暗示量宽减码操作可能于几个月后启动。至于疫情方面，美国疾控中心表示Delta变种病毒正迅速传播，而目前该变种确诊个案已占全美国新冠病例数中的五分之一。市场关注美国的强劲数据能否延续，美国将公布ISM制造业指数、消费信心指数及失业率等重要数据

欧洲

欧股相对环球其他地区股市疲软，英、法、德股市在截至周四的累计5日分别下跌0.53%至0.58%不等。最新英伦银行在议息会议后维持其货币政策不变，并上调通胀预测，但指通胀急升只属短暂性。欧元区数据显示其经济仍在复苏，欧央行副行长Guindos预料当地下半年的经济增长将会「十分显著」。此外，另一位央行执委Schnabel也表示，该行将会在货币政策方面全力支撑经济复苏，同时也警告区内各国政府不要过早收紧财政政策。欧元区将公布失业与通胀数据，市场预期失业率将维持不变，而通胀年率则有所放缓。

中国

本周中港股市畅旺，沪深300指数一周升2.69%，连升第四个交易日，沪深两市成交在周四及周五也连续两日高于一万亿人民币；港股受内地A股的乐观气氛带动，恒指同期亦升1.67%。数据方面，内地国企利润增长速度加快，今年首5个月全国国有及国有控股企业利润总额为17939亿元人民币，按年增长达1.7倍。另一方面，中国人民银行等四部委联合推出降费措施，续向实体经济提供支持，预期能为市场主体减少手续费支出合计约240亿元人民币。中国将公布官方制造业指数与财新PMI等数据。

美联储官员一再坚称，目前的通货膨胀仅为过渡性的，不会威胁到经济的长远稳定。欧洲中央银行（ECB）官员亦持相同意见，他们认为没有直接的通胀压力，并重申了至少在2022年之前维持紧急买债计划(PEPP)不变的决定。虽然央行官员的观察结果还有待证明，但其货币政策方向不变应能继续支持债券价格。

然而，在美国，正如最新的美联储会议记录所显示的，美联储成员仍在评估何时为讨论缩减买债的正确时机。根据最新的PCE和CPI数据，通胀数字明显高于历史趋势，令目前的宽松货币政策可能会比预期更早结束，这将为债券投资者带来利率风险。考虑到美国和欧洲债券市场的信用利差较窄，我们更倾向于亚洲市场，以获得更好的风险回报比率。我们亦会继续维持债券的久期处于较低水准，以避免缩减资产负债表的所带来的利率风险。

延续上个月的记录，在增长潜力偏弱，以及疫情导致的经济前景低迷的情况下，日本的经济基本面仍然疲软。2021年第一季度的GDP再次出现负值，亦比市场预期为差，显示了日本经济目前仍处于较弱区间。其他基本面指标，包括工业生产和零售销售，大多都比市场预期为差，进一步支持了日本经济前景疲弱的说法。

在疫情持续下这些问题或将加剧，而每日新增病例仍维持较高水平。更为重要的是，经济全面复苏的关键– 疫苗接种的进展仍然缓慢，这意味未来的经济增长速度可能会继续放缓。因此，我们对日本股市的看法保持不变— 虽然周期股比重较多或能拉动股市表现，但经济基本面的疲弱或会构成更大的风险，我们将避免超配这一市场上。