正如我们近期多次重申，目前市场并不完全由基本面主导，资金流向对市场走势的影响不可忽视。在当前经济复苏的主题下，在资金流向仍然有利于市场下，我们认为日本股市在中短期内仍有条件造好。不过，从GDP增速和家庭支出数据低于预期可以反映，经济依然疲软，相比其他地区，日本股市的长期前景较黯淡。

除此之外，关于奥运会的最新消息也不利当地经济前景。官方终于做出决定，禁止所有外国游客入境参加本已推迟了举办的奥运会，这基本上消除了所有举办奥运会的潜在收益，进一步影响本已脆弱的经济复苏。因此，虽然在目前市场热捧周期性板块的情境下，日股仍可进一步上行，但在没有实质性变化的前提下，日股中长期增长前景可能会受到限制。

疫情方面，欧洲的情况继续改善，每日新增病例数字正在下降。而尽管进度明显落后于英美等地，欧洲的疫苗接种进展也正在加速，这些都继续助长积极的市场情绪。而经济复苏即将到来的预期亦为周期性行业提供了充足的支援，尤其是金融行业在收益率曲线陡峭的背景下受惠良多。

展望未来，虽然与历史平均水平相比，欧洲的估值相对合理，但当地仍然受疲软经济所影响。经济基本面继续暗示着前景不乐观，服务业PMI、消费者信心和经济情绪指标与长期平均水平相比仍然低迷。由于近期市场走势往往由资本流动主导，在周期性复苏的预期下，欧洲股市短期内或仍有较大的上涨空间，但考虑到其增长潜力有限，预计中长期市场仍将相当乏力。

市场最热门的事件之一是美国国债收益率飙升，10年国债收益率在月尾再次升破1.50%的水平。导致国债收益率再度飙升的原因之一是担心通胀上升，由于美联储展示其维持宽松货币政策和低利率的决心，市场担心经济复苏会推动通胀急升。国债收益率的飙升也间接带动了美元上涨，限制了新兴市场的股票回报。

对新兴市场来说，近乎唯一的好消息是大宗商品价格的上涨，由于不少新兴市场国家均有出口原油和其他基本金属等大宗商品，出口收益能受惠价格上升。然而，因为疫情仍未受控制，某些新兴市场的基本面仍然疲软，这反过来影响当地的中短期经济前景。因此，在新兴市场中，我们更倾向于投资于增长前景更积极，潜力更大，下行空间更小的亚洲市场。

 美国

美国国债收益率周四再度飙升，十年国债收益率升至1.7%以上水平，一度令市场恐慌。以科技巨头为首的增长股出现了较大的调整。截至周四的过去5天，标普500下跌0.61%，道指上涨1.16%，纳指下跌2.11%。美联储本周召开议息会议，主席鲍威尔表示，联储局对美国经济前景保持乐观态度，但同时也强调了经济复苏未能持续的风险，表示很可能至少在2024年前维持低利率，以更好地支撑经济。当前市场资金相对偏好复苏受惠股，一定程度上解释了道指近期表现优于纳指的原因。经济方面，近期数据相当令人失望，零售销售、工业生产、首次申领失业金人数均差于市场预期。投资者可应重点关注下周的数据，包括耐用品、服务业和制造业PMI、密歇根消费者信心指数和PCE物价指数等的最新资料。

欧洲

欧洲近期表现相较理想，截至周四的5日，英法德股市的累计升幅介乎0.27%至1.88%。疫情方面，包括德国和法国在内的欧洲国家将会恢复使用阿斯利康的新冠疫苗，而欧洲药品管理局也指该新冠疫苗安全且有效。但有报导指，法国疫情已经进入第三波爆发，当地政府宣布，包括巴黎等多个地区，将实施为期一个月的封城行动，市场关注抗疫进展。欧元区将公布制造业PMI，而德国将公布IFO经济景气预期指数。

中国

尽管波幅仍较大，但中港股市一周走势均较月初稳定，沪深300指数本周下跌2.71%；恒生指数一周下跌0.87%。市场关注于中美高层在拜登就任以来首次举行的面对面会谈，有报导指双方均有就一系列问题向对方进行抨击，市场观望后续进展。经济数据方面，中国2月工业生产及零售销售的年至今按年升幅均高于市场预期，惟同期固定投资增速则不及预期。在内地经济复苏的进程中，市场关注「去杠杆」的方向会否持续，此外，有关平台经济的监管行动也为市场的关注点。中国将公布1年及5年期的LPR数据。

市场流动性趋紧是市场调整的原因之一。人民银行官员早前曾经提到楼市和股市可能存在泡沫，后续的公开市场操作和中期借贷便利（MLF）利率调整等动作减少了公开市场的流动性，同时影响市场情绪。不过，预期今年中国股市的前景依然向好。虽然部分数据呈下行趋势，但基本面依然为正数，经济增长前景在2021年仍将在全球顶尖之列，这令中国股票成为一个具吸引力的投资选择。

政策方向方面，3月初召开的「两会」上，总结了中国的中短期政策和发展方向。今年的经济目标定在6%的温和水平，与我们年初的预期相近。 「两会」的另一个亮点是国内未来的碳路线图，其中重点关注电动汽车和清洁能源网等行业，因其为实现2060年碳中和目标的关键。这些很可能将会是中长期内最具增长潜力的关键行业。

随着愈来愈多人接种疫苗，市场乐观情绪持续增强，预计大多数西方主要经济体将能够在2021年底前为大部分人口接种疫苗，这代表经济将迅速恢复正常，但债券收益率升幅过快引发了市场修正。对于长期利率上升而短期利率维持不变的情况，我们认为这只是收益率曲线陡斜化的现象，传统上应视之为经济前景向好的指标。

因此，最新的市场走势变化可以视为健康的调整，因为市场自2020年11月以来已累积较大幅度的上升，这种调整有助于使估值下降，令其更贴近历史平均水平。考虑到部分领先经济指标显示目前经济正在复苏，配合疫苗接种的进展稳定，在巨额财政刺激法案的通过下，我们对美股今年的前景依然乐观。

 美国

美国总统拜登周四签署1.9万亿美元刺激法案，推动标普500指数继道指后再创历史新高，市场资金带动科技股进一步反弹，在截至周四的5日，美股三大指数的累计升幅介乎4.53%至5.31%。近日经合组织(OECD)表示，预计今年全球经济总产出将较去年增长5.6%，美国的增长率更较上次预测调升一倍至6.5%。事实上，近期经济数据令市场鼓舞，美国最新首次申请失业金人数创下去年11 以月来的最低水平，而美国2月核心CPI的按年及按月的升幅均低于预期，缓和市场对通胀加快的忧虑，美国股市在刺激案获国会通过后进一步上扬。美国将公布零售销售与领先指数等数据，而美联储将举行三月份会议，市场料将维持政策利率不变。

 欧洲

欧洲央行承诺加快资产购买步伐，提振市场气氛，英法德股市进一步上扬，截至周四的5日，欧洲三大指数升幅介乎1.29%至3.65%。欧洲央行公布，该行维持主要再融资利率在零水平不变，同时也维持紧急抗疫购债计划(PEPP)的整体规模于1.85万亿欧元不变，但承诺将在未来数月加快国债购买步伐以遏制债券殖利率上升，消息利好市场情绪。此外，欧洲央行预料今年国内生产总值(GDP)将能增长4%，高于去年12月时的预测；今年平均通胀率调升至1.5%，也高于早前预估。英伦银行将举行议息会议，而德国将公布ZEW调查预期数据。

 中国

中国全国两会闭幕，总理李克强表示，今年将增长目标设定在6%以上，意在避免经济大起大落。尽管市场在人大会议最后两日反弹，但沪深300指数在全个会议期间仍下跌2.9%，全周录得2.21%的跌幅。伴随美元转强，在岸与离岸人民币双双回吐年初至今涨幅。报导指，腾讯据悉面临中国监管机构在金融科技以及交易方面的广泛整顿，港股周五走势偏软，拖累恒指全周由升转跌，全周累跌1.23%。市场焦点投放于正在招股的百度以及有机会接着下一家招股的哔哩哔哩。中国将公布固投、生产及零售等一系列数据。

 美国

延续近期走势，美国国债收益率于周四再度上升，最高攀升至1.57%。股市借机再度回调，标普500指数和道指在截至周四的过去5天里录得超过1.5%的跌幅，而纳斯达克指数则出现了超过3%的较大回调，使年至今表现再次进入负值区域。美联储主席鲍威尔早前提到，通胀率仍远远未及目标水平，而美国尚未全民就业的前题下，短期内宽松货币政策仍会继续。受其言论影响，债券收益率飙升，导致现货金价短暂跌穿1690美元/盎司，而美元指数在截至周四的过去5天内，共上涨0.83%。财政政策方面，预计参议院将接近通过财政刺激法案，这可能会协助提振目前的较弱的经济。另外，石油输出国家组织+ (OPEC+)在周四会后决定维持目前的减产幅度不变，沙特亦承诺维持其自愿减产每日100万桶。原油价格因此急升，纽约期油突破64美元/桶水平。下星期，CPI、密执安州消费者信心指数和申请失业金人数等数据将为市场焦点，或能让投资者更掌握美国目前经济状况。

 欧洲

欧洲股市本周表现较好，当地市场情绪似乎不受美国国债收益率飙升的影响。个别股票指数表现则忧喜参半，德国股市在截至周四的过去5天中以1.28%的升幅领涨，而英国富时指数同期则微跌0.02%。传统上，收益率曲线的陡峭化暗示着经济的好转，欧洲金融股等周期性板块或能从这趋势中受惠。疫情方面，欧元区的疫苗接种进度仍落后于英美等其他发达国家，投资者可密切关注未来经济复苏会否受此拖累。经济方面，欧洲的制造业数据依然强劲，但零售销售和服务业PMI数据疲软，暗示着经济仍存在隐忧。下周，欧洲央行将再次召开议息会议。考虑到当前经济形势，市场预计目前的宽松货币政策将维持不变。欧洲亦将公布工业生产、德国CPI和欧元区GDP等数据。

 中国

美股调整继续在全球范围内产生连锁反应，估值较高的科技股的抛售浪潮延伸至中港市场。我们留意到新经济板块有更多的获利盘，但整体市场的调整幅度相对有限。全星期计算，沪深300指数下跌超过1%，恒生指数微升，而恒生科技指数的跌幅则超过3%。全国「两会」已于周四开幕，截至目前最大的重点为今年经济增长目标设于6%，与我们年初的估计相近；而考虑到2030年达到碳峰值和2060年碳中和的目标，减碳亦确定为国家政策方向。相关板块应该会继续受惠，预期电动车和洁净能源板块将会是最大得益者。下周，中国将公布最新的中期借贷便利（MLF）利率，并公布货币市场M2、CPI、和PPI等数据。

 美国

美国长年期债券遭市场猛烈抛售，美国10年期国债孳息率盘中一度升穿1.61厘水平，市场担忧或会出现经济过热与通胀率急升，可能触发美联储收水，美股重挫，较高估值的科技股出现沽压，纳斯达克指数在截至周四的5日累跌5.38%、同期标指及道指分别跌2.16%及0.29%。美国联储局主席鲍威尔表示不需过份忧虑通胀与经济过热，重申现时经济仍然需要宽松政策。部分联储局官员公开表示，指出美债孳息率上升是反映市场对经济前景乐观的讯号，同时强调当局目前没有收紧政策计划。经济数据方面，美国去年第四季GDP修定至年升4.1%，略低于市场预期的4.2%；同期核心个人消费支出(PCE)物价指数按季升1.4%，合符预期。下周美国将公布ISM制造业及服务业指数、就业报告及最新美联储褐皮书。

 欧洲

在环球股市普遍回调的背景下，欧洲股市表现相较稳定，英国、法国在截至周四的过去5日累升0.53%及0.57%；德国股升同期则微跌0.05%。面对近期的长期国债息率上升，欧洲央行总裁拉加德表示当局正在密切监测有关利率走势，以判断目前的融资环境是否足以应付疫情下的经济。而身兼欧洲央行管理委员的法国央行行长德加洛则表示，欧元区经济不会出现过热风险，亦没有通胀上升风险。欧元区将公布1月失业率及2月消费者物价指数(CPI)，市场预期CPI按年升幅将加快至1.1%。

 中国

美国长债利率抽升，引发全球股市回调，加上内地资金紧张化，连续三周出现净回笼，中港股市受压，本周沪深300指数大幅回吐7.65%；恒生指数也跌逾5%。市场担忧美债利率上升或令资金流出新兴市场，新兴市场货币及股市均见受压，美元兑离岸人民币曾穿6.5水平。人民银行周五进行200亿元人民币7天期逆回购操作，但全周计仍录得净回笼200亿元。中国将公布2月份财新制造业及服务业采购经理人指数。 市场关注将于3月5日举行的两会会议。

我们对固定收益市场的观点不变，我们继续看好高收益债券多于投资级别债，因为1）经济复苏应该会持续，及2）高收益具有更大的上升潜力。全球各地的疫苗接种计划推行继续，这构成了全球经济活动恢复正常的基础。在周期性复苏环境下，因为市场预期营商环境、信贷和流动性状况也会改善，高收益债的回报率通常优于投资级别。

而正如全球央行已多次确认，无论通胀情况如何，只要整体经济仍低于原有水平，量化宽松政策与现行利率理论将保持不变。这相等于保证了目前低利率环境为新常态，信用利差将构成固定收益市场的主要收益来源，这亦是高收益债券所能提供的。未来一年，我们将继续看好高收益债券和亚洲债券。在全球经济整体向好的背景下，高收益债券和亚洲债券将具有较高的上行潜力，有较佳的风险调整后回报。