本期打算簡談一下，美國中期選舉對市場整體，包括美股及中港市場有何影響。

中期選舉一般定於11月的第一個星期二舉行，今年即為11月8日。中期選舉包括聯邦選舉、州選舉和地方選舉，其中，較爲重要的是聯邦選舉，即眾議院和參議院席位選舉。由於眾議院議員任期為2年，故此眾議院全體435個席位均要改選。而參議院議員任期為6年，參議院每隔兩年改選約三分之一的席位，因此本次有35個席位要改選。

就著選舉結果，參眾兩院中，基本無懸念民主黨將失去對眾議院的控制權。而就著參議院，原本到9月時民調還顯示民主黨佔優，有可能於中期選舉後維持對該院的掌控，但到10月戰況已相當膠著，最新的調查更顯示共和黨有機會掌控參議院。

基本情況下，共和黨執掌眾議院，已能對拜登政府形成制肘，尤其是在財政支出方面，這將限制經濟一旦出現危機，拜登政府的應對能力，因此經濟硬著陸風險在中期選舉後預計會有所增加。另一方面，由於美國國債10月已達31萬億美元，接近31.4億的上限，共和黨一旦執掌眾議院，有機會以此與拜登政府討價還價，對拜登政府施政構成阻力。更差的情況下，如民主黨對參議院亦失去控制，則拜登政府施政能力會進一步受限了。

就機率最高的兩種情況，即（i）共和黨掌控眾議院，或（ii）共和黨全面掌控兩院，影響程度雖有分別，但方向均一致 — 經濟方面，如上文所說，美國經濟硬著陸風險有所提升；政治方面，由於拜登政府及民主黨推進國內政策難度增加，有機會轉向推進共識度較高的政策，如對華鷹派政策，對中港市場不利。故此除非民主黨就兩院均能保住控制權（機率相當低），否則預計選舉結果對中美市場中期來說均為利淡了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

【投資筆記】香港樓市前景如何看？— 對香港樓市前景的展望

近期看淡樓市之聲不絕於耳，回顧過去數年，筆者自2019年建立樓市模型並發表以來，僥幸言中了上一輪下行週期見底時間及位置、改善型住屋需求優於首置需求、樓市將繼續上升但升幅將放緩等觀點。適逢近期樓市比較波動，筆者也在此拋磚引玉，分享對樓市的一點看法。

樓市短期有下行壓力

先說結論，筆者認為短期內樓市有下行壓力，以筆者的模型推算，本次下行週期底部估算為164.84點（從高位下跌13.85%），悲觀情況下底部估算為152.35點（從高位下跌20.38%），即我們認為以中原城市領先指數作代表，在最悲觀情況下，目前起計最大潛在跌幅不多於11%。中期而言（以五至八年作為時間框架），我們維持樓價升幅不會跑輸本地通脹的看法（即樓價會回升並收復失地）。

筆者的樓市模型，主要根據息口、土地供應及人口三個變量，推演樓市的供求及樓價的走向。而本輪樓市下行的主要原因，在於息口走向和人口走向兩方面 —

（i）就著息口，雖然最優惠利率（P-rate，以匯豐銀行是優惠利率作代表）於本週四（9月21日）只上升了0.125%，但由於美國聯儲局利率加息意願強烈（根據聯儲局利率期貨，市場目前預計本次加息週期頂峰利率（Terminal rate）為 4.75%），因此認為 P-rate 在聯儲局利率見頂前有機會進一步上調，潛在買家入市意欲因此並不濃厚；

（ii）就著人口，由於各種不同的原因，部份香港居民選擇離港。根據入境處的統計數字，自2020年6月30日至2022年8月底，經機場出入境的香港居民（即不計算遊客等非香港居民）淨流出36.98萬人。雖然經機場離境可以有不同原因，惟不論是旅遊、商務出差或到外地升學，均會回港並產生流入數字減低淨流出（旅遊及出差人士完成旅程後便回港，出外升學則會暑假回港），故此36.98萬人淨流出的數字相信頗能反映選擇移居外地且短期內不會回來的香港居民數字。這部份人有一部份或會有意賣出原先持有的香港物業（即俗稱的移民盤），而由於上文提到的加息原因，買家入市意欲不強，變成如果要把物業賣出，需減價幅度較大才能成交。

令樓價下行的因素已相當程度在價格中反映

然而，筆者認為上述兩個因素已相當程度反映了在目前樓市價格之中 —

（i）就息口因素，無庸置疑在今年餘下時間聯儲局取態會較鷹派，然而參考利率期貨，市場預期明年5月聯儲局利率會在約4.75的水平見頂；而根據孳息曲線倒掛的時間推算，筆者相信頗大機會美國將於明年年中前進入衰退，制約聯儲局加息步伐；換而言之，即加息週期頗大機會會於明年年中前見頂並有機會下調（參考利率期貨），在此情況下，息口對樓市的壓制屬相對短期的因素；

（ii）就人口因素，根據統計數字，香港目前的確有人口淨流出，惟筆者參考上一次大規模人口流出的期間，即97移民潮，筆者相信本次人口流出潮已經過半。參考97移民潮，於1989至1998年間，共有約47.3萬人移居外地，最後有11.8萬人回流（即25%人回流）。而於89至98這十年間，香港平均人口為605萬，即於此期間，有7.82%香港人口選擇移居外地。而以近年香港人口高點，即748萬人推算，即58.5萬人會移居外地。而如上文所言，目前已離港人口數字為36.98萬人，已走了63.2%，在此情況下，即使假設有關居民離港後全數不會回流，人口流出潮對樓市構成的壓力相信亦已過了大半；

中期而言，樓價上升潛力仍大於下行空間

而中期而言，即以五至八年作為時間框架，有不少因素限制了本地樓市的下行空間甚至會令其上升，下文從供應及需求兩方面分述之 —

供應方面：

（i）根據去年底「長遠房屋策略2021年周年進度報告」，政府再次重申未來10年，即2022/2023至2031/2032年度，私營房屋供應目標為129,000，即平均每年12,900個，有關供應水平無疑限制了樓市的下行空間。而在過去7年，賣地面積固然大幅下跌，2016-2022的賣地面積相對2009-2015下跌了約51%，而包括換地等在內等手段在內的總土地供應於2018/19至2021/22期內亦有所下跌，有限的供應限制了樓市下跌的空間；

（ii）政府無意令樓市大幅下跌，亦有能力限制樓市下跌的幅度。政府相當一部份收入來自與土地相關項目，包括賣地收入及物業相關印花稅，而過往數年政府均錄財政赤字，今年估計財政赤字將超過1,000億元（歷來第二高），容許樓市大幅下行對港府公共財政健康弊大於利。而內地近期的房市逆風對內地經濟帶來的壓力，和內地地方政府紛紛努力救市，均佐證了房地產對經濟、地方財政和民生的重要性，因為有關經驗，相信港府亦無意容許樓市大幅下跌。而事實上，港府亦有足夠手段去限制樓市下跌空間，包括放寬一系列逆週期措施（即所謂減辣），包括撒銷壓力測試、容許本港居民買第二層樓不用加徵印花稅（即取消從價印花稅）、甚至取消從價印花稅，即非本港居民如內地人來港買樓不用額外多徵15%稅（即取消買家印花稅），以上辣招一旦撒銷，將會對支持樓市起到相當積極的作用（尤其是取消限制境外人士買樓的買家印花稅效力更是極大，下文將會解釋）；

需求方面：

（i）就息口，因上文提及種種因素，預期明年上半年聯儲局利率將會見頂甚至回落，由利淡因素轉為利好，在此不贅；

（ii）逼於外地的競爭（主要是新加坡），香港正向重新通關發展，而通關除能刺激本地經濟帶動樓市外，外地人口重新流入有助刺激本地住宅需求，這包括與國際通關產生的外地工作人口住屋需求、外地學生住屋需求；與內地通關則會增加內地學生、跨境工作人士，及單程證來港人士的住屋需求；

（iii）由於內地的房住不炒政策，加上內地房市的逆風，內地樓市投資價值已相對以往減少，惟如內地投資者尚有「磚頭信仰」，則香港樓市無疑是相當值得考慮的投資地 — 即使被額外徵收15%印花稅，惟考慮香港物業基本面穩健、流動性較佳、且政策風險較少的特性，對內地投資者無疑有相當吸引力（試想像14億人口中有1%來港置業，已經是1,400萬個住宅需求）；

港樓屬具防守力資產，中期偏升趨勢不變

因此，綜合而言，筆者對樓市的觀點是短期有下行壓力，惟中期而言，筆者維持香港物業屬極具防守力的資產（事實上，標普500指數今年跌了21.15%，恒生指數跌了22.44%，彭博環球債券指數跌了18.61%，彭博環球高收益債券指數跌了16.63%，而中原城市領先指數只跌了8.73%，優於其他資產類別，可見其防守性），且中期趨勢向上，且最少能跑贏本地通脹的觀點不變了。

專欄：投資筆記

作者：晉裕環球資產管理投資組合經理 黃子燊

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開市Talk】三大因素撐港股技術彈 大趨勢仍然向下 16100關鍵位置｜科技股搏反彈之選 留意雙十一概念｜中資電訊股前景仍然看俏｜美股彈完再沽(30/9/2022)

來源：YOUTUBE

以中原城市領先指數計算，樓價年初至今下跌了約8.01%，市場上開始有較多看空聲音，本期也簡談我們對樓市的觀點。

筆者的樓市模型主要考慮變量為息口、土地供應和人口需求。先說結論，我們認為樓價短期內有下行壓力，底部估算為164.84點（從高位下跌13.85%），悲觀情況下底部估算為152.35點（從高位下跌20.38%），即我們認為以中原城市領先指數作代表，樓市最大跌幅不會多於兩成，即目前起計最大潛在跌幅餘下11%。中期而言（以五至八年作為時間框架），我們維持樓價升幅不會跑輸本地通脹的看法。

本輪樓市下行週期主要由息口和人口變化所導致。息口方面，美國加息步伐急促，香港最優惠利率（P-rate）雖仍未調整，但由於加息預期強烈，買家普遍預期P-rate將會上升，觀望態度自然濃厚。人口方面，由於不同原因，香港近年興起移民潮，如以機場離境人口計算（合理推論這段時間離境人士非旅遊為主），自2020年6月底起計，香港永久居民已流出36.9萬人，有關人士離港除了令樓市潛在買家減少外，亦令賣盤增加，而由於買家不急於追貨（因上文息口原因），故此賣盤往往要減價才能售出。令樓市相對受壓。

然而筆者認為移民因素已大半反映。統計97移民潮，89-98年間，移民人數為47.3萬，該10年平均人口為605萬，換言之有7.8%人口於當時移民。如以近年人口高點20年中748萬人推算，即約58.3萬人會移民，而現在已走了63%，移民潮已過半。就息口，由於通脹已開始受控及預期明年第一季美國衰退，明年中前息率大機率見頂。對樓市構成支持因素則包括土地供應於前任特首任期內下跌，政府有支持樓市以維持財政健康的意欲及撤辣的空間，香港重新開關等。故此中期而言，筆者維持樓價升幅不會跑輸本地通脹的看法了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

滙豐調高最優惠利率（P）0.125厘，加P幅度較市場預期為小，但港股走勢偏淡，今早曾跌穿今年跌低，跌至2011年12月19日以來最低。晉裕環球資產管理首席投資策略師陳俊業認為，傳統加息周期下，股市的估值水平會下降，並影響市場投資氣氛，雖然今次加P幅度較預期小，但基於美國利率持續上升，預期港股短線仍有壓力，初步或先試17500水平。

來源：經濟通

《宏策俊見》近期匯市成為市場焦點，對於喜愛去日本旅遊的朋友來說，日圓貶值更是入市
良機。可是日圓持續跌跌跌，跌穿了港元７算後，又再穿６算，港人低位入貨後仍未算低，倒底
日圓會跌到何時？至執筆時，每百日圓兌港元約５﹒４５，最低曾見５﹒４２，是２４年以來的
新低，在２０２１年年初時的高位曾見７﹒５５，高低差距跌幅達２８％。
　
＊日圓急跌的核心原因＊
　
　　筆者認為日圓在今年錄得大幅貶值的主要原因來自美日息差擴闊，因為美國在今年大幅加息
，而日本央本則仍維時央行利率於負水平不變，利差拉闊之際讓持有美元相對日圓的吸引力更高
，吸引資金從日圓流向美元。更甚的是，市場還有一種叫套利交易（Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ）
的金融槓桿操作，這幫人透過低利率借入日圓再兌換成美元作存款，在接收美元存款的高利息時
候歸還日圓借貸的低息並從中套利。而且發生這種Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ的過程中，美元一般
會相對日圓愈來愈強，最後套利操作的人會達至匯價、套息雙贏的效果。
　
＊日本央行政策並未跟隨美國＊
　
　　至於為何不讓央行利率跟隨美國的原因可能是日本政府認為該國的通脹仍未企穩，目前日本
扣除新鮮食品的消費者物價指數（ＣＰＩ）的按年升幅為２﹒４％，的確是相比美國的８﹒１％
低很多。雖然日本的ＣＰＩ已經高於日本央行訂下來的２％，但經歷了多年的低通脹率，甚至日
本在２０２０年至２０２１年的部分時間出現了通縮，日本很可能對難得多年未見的通脹處以十
分慬慎態度來處理，不會隨便把難得的通脹給趕走。
　
＊貿易逆差讓日圓弱勢成負循環＊
　
　　第三個日圓貶值的原因可能是該國的貿易逆差在擴闊。這可以說是一個負循環，首先可能是
因為日圓兌美元出現貶值，因而令貿易逆差擴闊。這是因為在美元兌日圓升值的同時，進口量在
短線上沒有減少，所以入口的總貨值就會上升；反之出口亦然，也是因為日圓貶值而令總出口量
降低，一來一回，短期的總入口上升配以總出口減少，貿易赤字就會擴大，今年日本的貿易逆差
已經擴闊到１﹒５億日圓，是連續１２個月出現赤字。可是日本的交易商看到這種變化後，擔心
美元入口成本急升，還是會傾向在短線?售日圓來買美元，以降低成本高企風險，這也對日圓貶
值構成多一重壓力，形成負循環。
　
＊日圓的展望－美息終轉向＊
　
　　以上分析了日圓急跌的原因，至於日圓的前景，筆者還是抱有希望的，認為日圓將會在明年
初出現轉向，因此策略上可以考慮在今年餘下的幾個月以分段的方式來累積日圓。
　　首先，美日利率拉闊的空間有限，最終Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ也會終結的。目前美國利率
期貨市場顯示，美國聯邦基金利率將會大概在明年的三月份左右轉向，而目前預測的利率頂部為
４％左右，從過去幾次的加息周期作為參考，２年期的美國國債息率的頂部不會跟聯邦利率差距
很大，因此美息和日息的差距不會拉得很大，可能在４％至４﹒５％之間就到頂了。如果套用這
一段時間的日圓貶值推算，日圓的下行空間大概在５％到１０％，意思是每百日圓可能在兌港元
５﹒０至５﹒２之間的水平見底，然後就出現反彈。
　
＊長期低利率誘因不大＊
　
　　至於日本的通脹已經超過了２％的央行目標水平，筆者相信該行不大有長時間維持低利率的
誘因。而日本的出口會因日圓貶值而慢慢改善，外國也會對日本的出口的商品的需求提升，從而
提升對日圓的需求。
　
＊今年餘下時間或是買入日圓的良機＊
　
　　總結來說，主要隨著美國利率政策轉向，美日息差預期在明年首季出現轉向收窄，兌日圓帶
來反彈升值的誘因，如想購入日圓，港人不妨在今年餘下的時間考慮分段買入，目標買入水平預
算為５﹒０至５﹒２。《晉裕環球資產管理首席投資策略師　陳俊業》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

來源：經濟通

在本期，筆者希望能簡單討論，以十年期美國國債孳息率作代表，長債債息見頂的機會有多高。

先說為何長債息見頂有何投資含義。由於美國國債是無風險利率，其變動對所有資產的定價都有影響。長債債息的變動則對應長收入週期的投資標的，故此長債債息對長久期（long duration）債券和股票的估值影響尤其大，如果長債債息見頂，則長久期債券反彈可期。

在市場預期加息週期到明年三月才完的前提下，為何我們認為長債債息可能見頂呢？參考歷史數據，我們可看到長債債息和短債債息不同，短債孳息率往往和聯邦基金利率（Fed fund rate）亦步亦趨，而長債孳息率走勢則相對獨立，更往往會於加息週期完結前便見頂。背後原因是短債息率較受同屬短期利率的聯邦基金利率影響，而長債息率則較受對經濟前景及通脹預期所影響，故此兩者走勢並不同步。更進一步而言，由於長債息率主要反映經濟預期，而在加息週期完結前，經濟增長預期往往已率先見頂，這便是為何在過往30年，長債債息往往在加息週期未完結前見頂的原因。

那通常長債債息會在多早見頂呢？統計過往30年的四個加息週期，我們看到長債債息平均早於加息週期完結日244天見頂（中位數則是252天），如以此推敲，假設一如市場預料，明年3月22日聯儲局將結束本輪加息週期（即將利率由加轉減），則往前倒推244天，7月份前後長債債息見頂的機會不低。另一方面，正如上文所言，長債債息主要反映市場對經濟的預期，一旦經濟及通脹前景轉弱，長債債息便難再破頂。考慮到孳息曲線已深度倒掛（反映經濟前景轉弱），十年通脹預期亦已降回2021年5月時的水平，在此情況下，我們相信長債債息已於今年6月中見頂的機會不低了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

近日中國新出爐的經濟數字，都相對疲弱，如7月份的官方製造業採購經理人指數跌至49，低於榮衰分界線；非製造業指數及綜合採購經理人指數，雖然高於50，但卻均低於預期，那中國的經濟反彈之路應如何看呢？我們認為，接下來的重點是要關注內房市場的走向。

內房目前對中國經濟的影響是牽一髮，動全身。經濟動力不乎是來自外需及內需，外需方面，由於環球經濟轉弱，故此基本不能寄予厚望。內需方面，則可分為消費、投資及政府支出，而內房和這三者均有密切關係。居民消費方面，中國家庭超過70%資產是配置在房地產，若房地產持續不景氣，巨大的負財富效應將大力打壓消費。同時，由於2015年開始棚改帶動的購房潮，令居民部門槓桿由2015年的35.7%加至2022年的62.1%，如房地產硬著陸的話，居民為了償債只好壓抑消費，因此，房地產形勢不回穩，內需中的消費基本不用指望。而就投資方面，主要是由企業支出帶動，以往地產商是主力，因為地產商買地建樓，拉動了整條產業鏈，包括上游的鋼鐵、玻璃、水泥；下游的家電、裝修；以及關聯的銀行放貸等，但目前房地產啞火，相關產業鏈需要收縮，這是第一重對投資的衝擊；而另一方面，經濟前景不明朗，其他企業減少投資，是二重衝擊；銀行可能會因為地產商違約及買樓者斷供，導致壞賬增加，只好提升審慎度減少放貸，令投資減少，是三重衝擊；因此房地產不好轉，投資也會受壓。至於政府支出，一來在其他經濟動力均下行時，政府支出對經濟作用是獨力難支；另一方面，地方政府接近四成收入與土地有關，地產市場不好轉，賣地繼續困難，地方政府的財政支出也難以為繼。因此，綜合來看，國內經濟能否回穩的關鍵，需密切注視房地產市道的走向了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

上期文章提到，若想得到更多下半年能否反彈的啟示，應該要關注重要的7月，因為多個重要數據均在該月公佈。如今7月已過，美股也在同月出現強力反彈，到底是不是數據很好甚或就能判斷美股以至環球股市就能在今年下半年能出現V形反彈呢?

*7月份數據參差*

前文提及7月有4個數據需要特別關注，分別為美國6月CPI、第二季度美股業績期、美聯儲7月份議息會議以及第二季美國GDP增長。先說筆者整體看法，綜合來説，4組數據並不是很理想，因為其中CPI及GDP明顯是令市場失望的，首先是CPI再創數十年新高，代表通脹壓力仍然存在，美國第二季度GDP也出現了按季倒退的情況，導致出現了美國技術性衰退的結果。至於另外兩組數據也不見得十分樂觀，因為季績方面則各有好壞，而美國聯儲議息會議中主席鮑威爾雖表達不會持續大幅加息，但實質上也是不鷹不鴿的的論調。如此推算，整體7月數據並不能為今年下半年的股市表現帶來很大的支持。

*美股季績有隱憂*

再集中看看美股季績表現，目前已公佈季績的標指成份企業接近380家，整體季度盈利優預期的企業數目有74.7%，但令人憂慮的是當中能錄得盈利按年增長的企業數只有61.4%，而錄得盈利倒退的卻有36.2% (持平的為2.4%)。儘管目計整體盈利年增長率隨著其後公佈的幾家大型科技理想業績公佈後改善至9.1%，但升幅仍然相較去年後幾個季度的增長表現。受著物價通脹情況影響，美國市場消費信心已有所下降，不排除將對其後的季績表現帶來負面影響。

*部分科技巨頭業績未如理想*

早在7月初時的標指企業業績相較不理想，主要是後來的兩家科企表現較好，使得整體季績得到些支持。即使如此，部分大型科企也不是真的十分好。比如Microsoft，其收入及盈利均遜於預期，但市場比較關注的智慧雲端業務增長兩成，而此業務佔總收入4成。接下來，Google 母公司Alphabet的收入及盈利也是不及預期，TikTok 競爭以及烏俄戰爭令歐洲地區削減預算都為Google 或Youtube 的業務帶來影響。此外，Meta Platform(即前名字Facebook)的財報更是令市場失望，首先是錄得史上的首次收入倒退，然後收入及盈利亦不及預期，新增每日活躍用戶數(DAU)也是差於預期的。

*Apple 及Amazon 則表現較好*

而MAMAA股中，Apple 及Amazon 則表現較好，但也有一些憂慮。Amazon 的季度收入及盈利均勝於預期，雖然每股盈餘按年下跌0.2%，其主要原因是來自對Rivian 的失利而做成，不過Amazon 對燃料和運輸成本壓力仍然擔心，第二季底，Amazon 的員工人數較上季下跌10萬人。最後，Apple 收入及盈利均優於預期，iphone 收入年增3%，以乎仍能應付供應鏈及薪資的問題，可是有幾個Apple 的業務，包括iMac, iPad及穿戴裝置等相關收入則按年錄得下跌。因此，也不可說其業績是全面的好。而其中令筆者擔心的是，有報導指開支增加已迫使這些科技巨頭減緩招聘計劃，例如報導提及Microsoft、Amazon、Google和Facebook已在放慢招聘步伐。而Apple也可能加入這一行列。

*美國CPI或快要觸頂*

至於通脹以及美聯儲政策方面，美聯儲利率政策的潛在轉向也可能為下一波經濟危機逼近帶來啟示。首先，雖然我們看到了美國6月份消費物價指數(CPI)仍然高企，但事實上市場可能已經預期美國通脹情況已轉向。因為CPI是滯後數字，是以本月物價對比一年前的物價，如參考１年期美國再平衡通脹率，即反映市場對1年後的通脹預期的指標，則可發現通脹情況可能已在上半年的時間已經見了階段性高位。即意味美國CPI可能將會觸頂。

*美國政策利率或於明年轉向*

從彭博利率期貨數據的利率走勢暗示，可看到利率投資市場正預料美國聯儲政策利率將在明年年初左右到頂，目前參考約在3.5厘水平附近，這不排除與通脹問題快要解決有關。話雖如此，面對目前的經濟壓力狀況，市場根本不預期美儲能無止境升息或長期維持息口高企。故此，美國政策利率亦有機會將於明年轉向。

*利率轉向多反映經濟危機*

好的，問題是，如若美國政策真的轉向，那是反映的是好事還是壞事? 筆者則不敢看好美國利率轉向，一般情況下，美聯儲通常進行降息的原因均是因為面對經濟的下行壓力，如回顧對3次的美儲利率政轉向，其後均有出現衰退以及股市下跌。事實上，一些前瞻性指標如製造業採購經理人指數PMI等，以美國為首的成熟市場地區，包括歐元區及日本等均在下跌。以乎不同的指標都指向美國以至全球多個國家均面臨衰退的危機。

綜合以上觀點，7月份數據在筆者眼中並不理想，即使7月數據已所為盡出，但也不代表負面因素已經消除。因此對美股今年下半年保持觀望態度應為明智之舉。

來源：經濟通

原理十分簡單，節約的含義是減少支出，當居民減少支出消費，整個經濟的有效需求便會開始下跌，企業產能會出現過盛，因而減少投資及招聘，令經濟的有效需求進一步下跌，經濟前景更不明朗。有見及此，居民會進一步減少消費，如是者便形成了一個惡性循環，令經濟持續減速，直至有關循環被打破為止。而在目前，環球經濟似乎都在面對這種陰霾。

先說歐美，由於能源及食品價漲幅甚巨，令通脹急升，而面對有關前景不確定性，參考經濟數據，不論歐美，個人的消費動力均有所放緩，而儲蓄率則有所提升；而就企業層面，由於各央行均積極加息，令資金成本上升，加上經濟前景不明朗，企業亦減少了投資及放緩了招聘步伐，節約資本開支準備過冬。以上種種撙節的行為，均令經濟下行的壓力加大。對歐美而言，這循環恐要待到通脹受控，央行重行減息才可打破了。而到了中國，也在面臨類似問題的挑戰。對中國居民而言，房子是中國家庭最大的資產配置，但由於現在內房問題仍在發酵，除了一手銷售遇冷外，二手市場亦難以用理想價格將物業套現，甚至整體價格有下行壓力，加上內地疫情反覆影響經濟展望前景，兩者加起來，內地家庭如撙節開支並增加儲蓄，以應對有關經濟情況，也不難理解了。而正如上文所說，這種循環一旦形成，便會為經濟帶來壓力，但在中國政府主動出台政策，應對有關挑戰的前提下，有關循環有機會被打破。而對關心中國的投資者，接下來無疑要多關心內地房市和內地居民消費意欲的走向，以判斷中國經濟前景了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊