環球債券模擬組合概覽：

環球債券模擬組合

1)本金︰200萬美元

2)成立日︰2020年4月1日

3)投資對象︰環球債券，組合目標孳息率高於5%，主要買入的為美元債（包括投資級別及非投資級別），並追求絕對回報

組合經理評論：

我們的債券組合，自成立至10月底，回報為9.55%。在10月23日，我們原先持有的景程債券，被提早贖回，因此我們於本月須將被提早歸還的資金重新投資。在10月底時，恒大的最新消息已印證了我們上月提過的推想 — 恒大戰略投資者不會贖回投資，因此資金鏈不會有大礙，同時由於恒大物管上市等一系列操作，預計恒大將能回籠資金，因此我們認為恒大於一年內不會違約。在這樣的前提下，恒大明年6月到期的短債，由於孳息率達18.4%，便顯得十分吸引，也是我們認為相對具性價比的選擇。因此，我們決定將回收的資金重新買入到明年6月到期的恒大債券，貫徹我們以看得透的高息債爭取回報，以年期限制風險的策略。

除恒大債券外，尚有一隻債券處於我們的觀察名單，在此跟大家分享。該債券為物流地產平台 ESR Cayman(以下簡稱 ESR)。ESR 乃於2016年由易商集團與紅木集團合併而成立。易商於2011年由沈晉初先生和知名私募股權投資機構華平投資聯合創辦，本身側重於中國及韓國的物流業務發展；紅木集團則由Stuart Gibson先生與Charles Alexander Portes 先生於2006年創辦，相對專注於日本、新加坡的物流業務發展，兩家企業合併後，便成為強強聯合，再加上一系列併購，集團便成為於中、日、韓、新加坡、澳洲及印度均有所布局的，亞太區最大的物流地產平台。

集團的業務由開發、基金管理、及投資三個板塊組成，就（一）開發業務方面，顧名思義即為開發物流倉庫，集團可以（i）不自身進行開發，由其所管理的基金及投資公司進行專案開發，從而賺取開發費用，並通過其所管理的開發基金及投資公司的開發活動，按其於有關基金及投資公司的持股比例獲得按比例收益和升值；（ii）集團自行開發項目，並於出售已竣工物業時賺取開發利潤；

就（二）基金管理業務，集團旗下有多個圍繞物流地產成立的基金，集團通過有關基金及投資公司，替資本合夥人管理物流物業相關資產，從而賺取包括基本管理費、資產管理費、收購費、開發費及租賃費等手續費收入；

而就（三）投資業務，則為集團持有已竣工的現代化物流物業，從中賺取租金收入及物業升值利潤；並透過其所管理基金及投資公司及不動產投資信託基金內的投資份額，取得股息收入。

集團業務由於涵蓋了從開發到投資的不同階段，故此已形成整個生態閉環，可以先開發，然後出售予其管理的基金或旗下子公司作投資，從而享受物流地產整個行業增長為其帶來的盈利。

而股東背景及管理團隊方面，集團於行業中雖然屬第二梯隊，但管理團隊均來自行業龍頭普洛斯（Prologis），並有多年成績證明實力，因此筆者絕不擔心其經營能力；而股東背景方面，集團第一大股東為知名私募華平投資（WP OCIM One LLC），持股比例接近兩成，其餘股東包括 SK 集團、京東物流等，股東實力對集團信貸情況構成支持外，對集團業務亦有幫助。而相對同業，集團超過60%的業務來自電商，實屬電商發展帶動物流需求的受惠者。這在財務數據上亦可得見，集團2016年至2019年收入的複合增長率達 44%，2020年收入對2019年同期加26.9%；稅後淨利潤同比增72.1%，業務增長高速，而截至2020年6月，債務資產負債比率為28.6%，現金短債比率1.7倍，財務狀況穩健，加上其管理層及股東背景，違約機會極低。綜合考慮以上因素，加上其孳息率達5%，尚算吸引，因此我們將其放進觀察名單，待有更佳買入機會時便下注了。

資料來源: 華富財經

美股模擬組合

美股模擬組合表現：

美股模擬組合概覽：

1) 本金︰100萬美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)

3) 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

4) 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

組合經理評論：

隨著大選日期逼近，美國股市於10月份維持波動，仍未見明顯趨勢，道指、標指及納指分別按月下跌4.61%、2.77%及2.29%。美國大選在11月初舉行，雖然最終結果尚未正式公佈，但據多家媒體報導，前副總統拜登或已能在大選中勝出。儘管如此，現任總統特朗普目前尚未認輸，據悉他更指選舉有舞弊成份。由於選情仍未明朗，我們預計要到稍後時間才會有最終結果。

我們管理的晉裕美股組合十分成功，在美股三大指數均出現下跌的背景下，組合逆市上升，按月升了4.70%，一個月內領先基準接近一成。美股組合之所以能在10月份成功逆市上升，主要歸因於我們早前在9月30日買入的精密心血管的藥品公司MYOKARDIA (MYOK US)成功被收購，股價在10月份大漲64%，推動美股組合錄得更大升幅，當然收購交易成功也是我們的預期之內。除此以外，我們上月才新加入的其中兩隻美股亦十分成功， FEDEX (FDX US)及MicroStrategy (MSTR US)分別按月上升了3.16%及10.97%；而我們一直看好的Roku (ROKU US)也在10月份上升了7.20%。

至於市場展望方面，我們認為穩中求勝策略仍為核心思想。美國大選選情雖然向民主黨人拜登傾斜，但兩院很大機會出現分裂局面，預期短期內的重大政策改動不大，因此，今年一直領先的增長類股份的趨勢有機會延續。儘管如此，基於一些科網股或次世代股票的估值似乎已處於偏高水平，不排除或會觸發短線調整。在大選結果塵埃落定前，策略上仍可保持一定現金水平，但我們對增長股長期發展仍為看好，若出現調整也或可視為吸納機會。

而在股份選擇方面，我們在本月進一步應用234選股法的策略作配置，並用4維選股的方法找尋理想股票。在10月31日新加入的股票中，Qualcomm (QCOM US) 是能力型之中的選擇，而 Pinterest (PINS US)是成長型的選擇，最後Tesla (TSLA US)及Square (SQ US)則同樣是潛能型選擇。至於在同日換走的股票分別有MYOK, SHW, NVR及MSTR。

在4維選股中，我們比較喜歡潛能型股票，其次是成長型，因為兩者的增長潛力均相對較高。首先是我們認為屬於潛能型的Tesla (TSLA US)，我們最喜歡的地方是其增長潛力，不論是未來的電動車市場，又或是無人駕駛新領域均存在非常巨大的潛力，是足以顛覆傳統行業的潛力。而事實上，Tesla 也正在展示其把握這些機遇的實力，這包括Tesla 在電池製造領域達到行內的領先水平等等研發能力。而Tesla至今已連續5季實現盈利，將有條件在下次重檢時躋身標普500指數之中，Tesla 估值有望進一步調高。

另一隻潛能股是Square (SQ US)，是一間提供電子支付服務的公司。Square主要生產一種盒子，只要連接了智能電話並安裝指定軟件程式，便能在任何只要能接收網絡的地方也可刷信用卡，這大大提供了在戶外或偏遠地點的商機。事實證明了這個服務十分受歡迎，Square旗下的一個軟件程式稱為Cash App，在截至今年6月的月度活躍用戶(MAU)已增至多於3,000萬個。在虛擬貨幣Bitcoin 交易熱潮的推動下，今年第二季Cash App的毛利潤更增長了167％。據Square自身估算，其每月每戶收入（ARPU）將由25美元升到2025年的260美元，如估算正確，Square的ARPU在未來5 年將有額外9倍的增長空間。

至於Pinterest (PINS US)是屬於成長型股票，簡單說，Pinterest提供社交平台服務，情況就像Facebook 和Instagram。屬於成長型的Pinterest在過去的增長十分快速，其今年第二季度的全球每月活躍用戶(MAU)按季增長了2600萬，至4.42億人。相信一方面是疫情的出現推動了用戶對社交媒體的使用情況，而另一方面，Pinterest 這類使用圖像共用的模式也十分受年輕人的歡迎，目前Facebook 和Instagram的MAU分別約有30億同10億，以Pinterest現時只有4.42億MAU計算，預料Pinterest用戶及收入仍有很大的增長空間。

來源: 華富財經

第一種情況，是組合有多餘資金，但沒有心儀個股，而已持有的個股倉位佔組合比重又已偏高時。以近期例子為例，筆者在管理的組合中，阿里巴巴（9988）本身持倉比例較高，但由於螞蟻未能成功上市，我們認為其股價短期上升的催化劑已經失去，加上其與政府關係有惡化跡象，故此我們在平均價290元左右平掉一半倉位，在均價260元左右平掉餘下的一半。而在有關倉位平掉後，由於原有其他持股（如東風集團（489）、思摩爾國際（6969）等）佔倉位比例已頗高，亦不想再加大曝險，在這樣的情況下，筆者便會考慮買入由一籃子股票組成的 ETF，例如PREMIA 中證財新中國新經濟 ETF（3173）或南方恆生科技指數 ETF（3033），以免現金水平過高，令組合跟不上大市。

第二種情況，是筆者有初步投資概念，但未有心儀個股，則有機會用 ETF 部署整個行業。例如今年是電動車大年，但如果只是初步看好電動車這個板塊，又未趕得及去研究選股的話，而又不想錯過有關升浪，那便可能會直接買入主題式 ETF，例如在這個情況下買入 Global X 中國電動車 ETF（2845），去獲取有關板塊的曝險。

第三種情況，是在做對沖的時候。有部份時候，可能會看好持股，但看淡市場短線表現。一個簡單例子是可能手持騰訊（700），但同時又覺得中美緊張關係或會拖累市場氣氛，令騰訊股價短期下跌。在這樣的情況下，筆者便有機會考慮用槓桿反向產品，用相對少的金錢，買進相對多的大市反向倉位，一旦大市回調，騰訊的跌幅有機會被反向EFF的升幅所抵銷，組合的整體波動性便能因此減低了。

刊出日期： 2020年11月17日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

美國藥廠輝瑞與德國生物科技公司BioNTech合作研發的新冠疫苗試驗出現突破，初步效用率達90%。消息一出刺激美股急升，杜指上周一度抽高見29933點，直逼三萬點大關，並創歷史新高。港股亦緊隨上揚，上周二升見26474點，全周累升443點。不過，美國總統特朗普簽署行政命令，禁止國民投資31間與解放軍有聯繫的中資公司，拖累港股表現，上周五收報26156點，微跌12點，連續三日回吐。

高盛發佈研究報告預料，輝瑞及BioNTech研發的候選新冠疫苗，有望在2021年1月獲得美國食品藥品管理局（FDA）的緊急使用授權，料到明年上半年將有足夠劑量疫苗供美國人使用，並預計美國GDP明年將反彈5.3%。

由於市場憧憬全球經濟明年「痊瘉」，航空、旅遊、零售以至房地產市場可回復昔日光景，資金因而「棄新取舊」，沽出估值偏貴的新經濟股，轉而流入傳統經濟股，如年內累跌近四成的國泰（293），上周曾單日飆14%；本港地產及收租股亦全線反撲，大多飆至一個月高位。

雖然分析員普遍估計，舊經濟行業最壞情況已過，估值亦獲重估中，惟長遠盈利增長動力難及新經濟股，加上短期已大幅炒起，故不用急於追貨，待回吐後分注收集為上策。另一方面，特朗普拒絕承認在美國大選落敗，預期法律訴訟將接踵而來，為市場增添變數，後市應謹慎應戰。

景順亞太區（日本除外）環球市場策略師趙耀庭指，疫苗可望使全球經濟受惠，商業和消費者信心將明顯改善，惟預料未來有關疫苗的新聞不會完全正面，因疫苗數量、如何分發到新興市場，以至已發展市場的廣大民眾是否會接種疫苗，都構成運作上的挑戰。

趙耀庭認為，短期內可能會看到資金從增長和防禦性股票，轉向價值和周期性股票；周期性股票過去明顯較增長和防禦性股票表現遜色，因為投資人將重點放在居家防疫主題和地緣政治風險上。中期來看，趙耀庭指，隨着中國經濟不斷蓬勃發展，繼續看好中國股市，同時也看好科技消費類股票，因為現正處於一個新的商業周期開始，科技消費類股票的創新，正是新周期的推動力。

友邦升勢急 「回少少」再買

凱基證券亞洲研究部分析員陳樂怡亦指出，因疫苗有望面世，板塊輪動下資金流入舊經濟股；除了行業板塊輪動外，相信市場亦出現此情況，料投資者消化美國大選消息後，資金將流出美股並轉到中國市場。陳樂怡指，中國市場相關板塊例如金融股較值得看好，如友邦（1299）可看高一線，因能受惠經濟重啟；同時中國疫情比歐美受控，加上估值不貴，所以A股敏感板塊包括內險如國壽（2628），以及中資證券商股如中信證券（6030）和中金公司（3908）可吼實。

可是陳樂怡提醒，以友邦為例，短期升勢頗急，等「回少少」買入較穩陣；中線而言，友邦有力增加中國市場開發，近日友邦中國已獲得中國銀保監會批准，開始籌建四川分公司。

晉裕環球資產管理高級投資分析師黃子燊認為，舊經濟股「大底」已見，惟近日升得過急，不用急於買貨，可待調整後始分段吸納。黃子燊指出，由於各國印銀紙，市場資金充裕，但新冠疫情爆發，舊經濟板塊受影響，新經濟卻因而得益，資金追捧下，網上銷售及教育等企業飆升。然而新冠疫苗面世在望，黃子燊指，此催化劑令舊經濟股反彈，估值獲修復，但拉長去看（以三年計），舊經濟股不太吸引，因增長較新經濟弱。但他相信，未來六個月隨疫苗推出，經濟復甦步伐將加快，故資金由新經濟流入舊經濟股。

傳統行業中，黃子燊認為領展（823）可以留意，因之前跌至低殘位，現價息率逾4厘，在低息環境有吸引力，而且本港最壞情況應已過去，關口將逐步重開，料商場人流會增加。黃子燊又指，寫字樓短期仍然受壓，市況未必能好轉，所以寧揀主力銷售住宅的本港地產商，當中較看好新地（016），原因是集團賣樓數目多，而本港樓價仍高，物業銷售情況不錯，假如經濟復甦，新地勢受惠。不過黃子燊認為不用急於買入，可候新地調整後分注收集，以一年投資期計，技術頂位為125元。

內地車股銷售佳 東風可吼

中資板塊方面，黃子燊建議吼實汽車股東風（489），儘管公司質素「差少少」，但內地整體汽車銷售不錯，限制汽車股下跌空間；再者，東風增加派息政策，且將回歸A股，故中線約六個月可見10元，若「回A」速度較預期快，例如在年底前完成，料更快升至10元。

此外，黃子燊認為友邦值得長線睇好，年內因新冠疫情而影響大中華區生意，但如領展和新地，當中港兩地再次通關，預期區內保險銷售增長動力將回復，惟短期升得急，因此待回調後再吸，一年可升見95元以上。他補充，當市場冷靜下來，現實一點分析疫苗問題，會明白到明年疫苗未必夠分配，往後已買入舊經濟股投資者或先行獲利，故不用急於追貨。

儘管航空股如國泰上周急彈，但陳樂怡認為只宜投機操作，理由是已因疫苗消息第一輪爆升，現水位值博率不高。她補充，歐美疫情仍嚴重，預料短期不會放寬航空限制，而且疫苗量產需要多一點時間。至於本港地產及收租股，陳樂怡指，雖然估值存在較大折讓，惟股價已上升，明確性亦不及中資金融股，因此非優先考慮板塊。


反壟斷指南難阻增長 龍頭騰訊阿里分注吸

內地近來起草反平台經濟壟斷指南，外界對相關政策較為憂慮，令新經濟股借勢出現調整，然而板塊龍頭股騰訊控股（700）及阿里巴巴（9988）市佔地位強勁，加上內地電商在「雙十一」銷情理想，投資者可考慮對板塊作分注部署。

內地市場監管總局發出徵求意見稿，旨在預防和制止網上平台經濟領域的壟斷行為。外界解讀為監管當局有意加強對科技企業作出規管，令新經濟龍頭股早前出現明顯回軟情況。有內地分析認為，以區內「雙十一」情況來看，民眾消費力仍然強勁，加上中央政府未來主力以內需消費拉動經濟發展，預期對企業壟斷作出規範，亦難以阻礙新經濟板塊在中長線保持穩健增長。

騰訊目標看700元

大行對板塊中長線看法正面， 瑞銀發表研究報告，指出騰訊短期仍是該行在行業中首選，明言其手機遊戲增長及產品線強勁。長遠而言，金融科技、雲端及廣告業務等將會為公司帶來多項增長動力。該行維持對騰訊「買入」評級，目標價上調至700元。

麥格理相信阿里巴巴近期股價出現調整是反映市場對其正面臨監管風險而感擔心，雖然投資者信心稍為轉弱，但並非反映外界看淡集團的業績表現。如果股價調整幅度持續，該行相信是為良好買入機會，維持對集團的「跑贏大市」評級。


利率不少於3.5厘 銀債通縮時可「食息」

通脹掛鈎債券iBond即將推出，該債券回報與本港綜合消費物價指數相關，確保投資回報可追上通脹。今批iBond同時設有2厘保證利率，令投資者在通縮時期仍可安然「食息」。另外，政府又再推出供65歲或以上長者認購的銀色債券，合乎資格的人士可多加留意。

債價升至104至105元「食胡」

在iBond操作策略來看，若投資者成功抽中3至4手，並期望作短線部署，可考慮當債價升至104至105元便先行「食胡」（即每手1萬元能賺約數百元，3至4手可合共獲利逾千元）。若期望長期持有作收息之用，iBond 的設定年期為3年，每手一年回報最少可達200元，整個年期總回報亦至少可得600元。當iBond到期後，投資者將可取回全數本金。        

另外，金融管理局亦公佈會推出第五批銀色債券予年滿65歲的本港居民認購，預期在下月22日發行。官方資料指出，該類債券年期亦為3年，每6個月派息一次，息率與本地通脹掛鈎，但不少於3.5厘，保證利率較iBond高1.5厘。

金管局表示，銀色債券不設二手買賣，若投資者須在債券到期前套現，政府將以原價和相應累計利息贖回，意味債券持有人無法賺取差價獲利。該類債券認購期為12月1日上午9時至12月11日下午2時，合資格投資者可向有參與配售的銀行或金融機構作認購。

來源: 頭條日報

有關觀點建基於，我們相信，接下來四年，美國會處於相對分裂的狀態。這主要是從兩方面去推想 — （1）我們看到此次總統大選的投票率創新高，而且兩名總統候選人在搖擺州份均爭持激烈，這反映了兩邊的支持者對政治投入度均相當高，且人數相若。這代表任何一方落敗了後，斷不會善罷甘休，同時卻誰也不能壓倒誰，鬥爭只能延續下去；（2）本次選舉後，總統由民主黨人拜登獲得，而參議院和眾議院卻由共和黨及民主黨分別控制，民主共和兩黨本身已有黨爭，在目前美國民意高度分裂的狀態下，黨爭只會更劇烈，這令白宮施政會變得舉步維艱。

然而這為何對美股是中短線利好，而長線利淡呢？中短線利好的原因是，由於政府對內施政艱難，拜登較具爭議性的方案如加稅等不易獲得通過，較易獲得通過的，則是如財政刺激法案這類，相對具有共識且利好經濟的議案，加上拜登對華作風不若特朗普般好鬥，這令宏觀前景確定性提升，利好股市；而長線利淡的原因，則是因為美國積弊正逐步浮現（如種族歧視、產業外移、貧富懸殊等問題），正需要大刀闊斧的改革，然而，由於政爭嚴重，預期接下來四年能做的改革有限，四年過後積弊將更重，民粹主義將會更盛，這無疑對美國長線發展不利了。

刊出日期： 2020年11月10日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

組合概覽：

1)本金︰100萬港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)

3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

組合經理評論：

市況方面，10月環球股市並不景氣，以標普500指數作為代表的美股，下跌了2.77%，歐洲的 STOXX600 指數以美元計算，更是下跌了5.8%。但同期港股卻相對堅挺，以恒生指數作為代表，錄得2.76%的升幅。受到基本因素的影響，港股表現與外圍股市明顯背道而馳 — 美國方面，當地的新冠肺炎疫情再度惡化，新增感染人數於10月突破7月每日新增75,000人的高峰，升至接近99,784人；同一時間，美國總統大選亦逐步臨近，令政治不確定性升溫，資金亦流出美股避險；歐洲方面，由於新冠肺炎疫情惡化，不少國家有機會須重新實施封城措施，令經濟雪上加霜，歐股亦因此表現疲弱；然而，中港方面，由於自6月開始一連串經濟數據反映出中國經濟正穩定復甦，加上包括螞蟻集團等大型中概股陸續回流港股上市，令港股市場氣氛熾熱，故此港股表現份外堅挺。

秉承一貫圍繞新經濟板塊選股的風格，我們的組合於10月跑贏了恒生指數，並逐步收復早前的失地。我們的港股組合於10月上升了10.28%，其中一部份與我們早前部署的光伏玻璃股福萊特玻璃（6865）有關。由於國內出現搶裝潮，拉動了光伏玻璃的股價，令該股於短時間內急升接近四成。我們另一隻重倉持有的阿里巴巴（9988）亦貢獻良多，正如我們上期所言，阿里巴巴除了本身估值並不昂貴，有上升空間外，其股價亦具有催化劑 — 螞蟻集團將會於11月初於香港上市，並釋放價值，這亦有機會觸發市場對集團價值作出重估，故此我們於本月仍繼續持有。我們於10月亦進行了調倉，分別賣走了短期升幅過巨的福萊特玻璃（6865）及觸發到止損點的雅生活服務（3319），並換馬至了新經濟板塊中的小米集團（1810）及京東集團（9618）。

小米集團的業務可以分為三個部份，分別是智能手機、物聯網與生活消費品，及互聯網服務。智能手機板塊方面，主要是售賣旗下的小米和紅米手機；物聯網與生活消費品板塊方面，則包括了一系列的智能生活產品，如小米電視、智能手錶、智能音箱、智能手環等；而至於互聯網服務板塊，則包括了小米旗下的互聯網廣告業務、電視互聯網、金融科技業務等等，截至2020年年中，智能手機、物聯網與生活消費品及互聯網服務三個板塊分別佔整體營收的60.7%、27.7%及11.6%，但小米的未來主要是看重互聯網服務，智能手機智能生活用品等硬件，則屬小米互聯網服務獲客及提高用戶黏性的手段。由於受到美國斷供晶片影響，預料華為將逐步淡出手機市場，這令作為競爭者的小米受惠，於中國的市佔率有機會打進前三。實際上，根據國際市場研究機構Canalys所發布的全球手機市場Q3季度報告，在全球智能手機出貨量按年下降的情況下，小米第三季出貨量按年增速高達45%，市場份額增至13.5%，不但逆市增長，更打入了全球前三，加上未來數年小米的資本支出有限，小米的手機亦有機會打進中高階市場擴大市場份額，令我們覺得小米可以看高一線。而至於京東，則是國內三大電商平台之一，並將會在11月13日公布季績。

而就京東集團，其本身增長情況不俗，預計 Q3 收入同比增長超過25%，調整後利潤同比增長接近45%，加上電商行業整體不論是流量還是客單價均未見頂，尚有不少增長空間，本已屬值得買入的成長股，而雙十一即將來到，如銷情熾熱將帶領股價進一步上漲，加上京東有機會分拆包括京東健康、京東物流、京東數科等子公司釋放價值，這也令其股價更值得看高一線了。

來源：華富財經

晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師黃子燊分析指，亞洲與歐美股市兩者的經濟基本面上有差異。歐美有不利好因素困擾當地股市，如歐洲疫情嚴峻再次封城、美國總統大選等，為其股市帶來頗大的不確定性。

亞洲方面，港股有著中概股回流上市概念，「帶旺」市場氣氛，而中國經濟數據今年年中開始一直向好，反映其經濟復甦情況較佳，都利好內地及港股表現。

來源: now財經

我對主持人說 :「我們不看好銀行股有3個主要原因，而你剛才提到的零息環境，正正就是第一個因素。」我接著解釋，銀行一般營運多個業務，而其中一個最傳統的業務就是存貸業務。存貸業務就是銀行利用較低的存款利息吸引存款，然後以較高利息把資金借出予個人或企業等，中間的利率差價就是利潤部分，這部分也稱為淨息差( Net Interest Margin, NIM)，這個NIM愈大，銀行的套利空間也愈大。

*低利率環境打壓銀行存貸業務*

那麼零息或低息環境與之有何關係呢? 當然有，關係是當以往息口愈高時，銀行的利率定價能力愈強，而現在市場利率降至貼近零水平，銀行的利率定價空間就自然低了。舉一個例子，若以往貸款利率可高達10厘時，說不定給予5厘的存款利息已經對銀行存款者來說很吸引，套利空間自然有5厘；相反，以目前香港的無抵押私人貸款計，實際年利率有可能低至2厘左右(還需視乎各項條款)，即使存款利率為零，銀行的存貸套利空間也可能只有2厘左右水平。此外，在資金泛濫的背景下，銀行還需進一步放貸予更低信用評級的人士或企業，變相整體資產質素也可能因而降低。因此，出現零息或低息的環境，將會打壓傳統的銀行存貸業務。

而在2008年金融海嘯後，美國聯儲局接連宣佈推出了3次量化寬鬆措施，並一度下調政策利率至0% -0.25%，開啟了長時期的低利率環境。由於存貸業務受到影響，當時不少銀行被逼進行業務改革轉型，結果就是擴大佣金及收費方面的業務，以減低對存貸業務的依賴。事實上，在過去10多年，私人及個人財富業務的發展非當快速，同時也為銀行業帶來另一個盈利增長點。

*金融科技發展降低銀行佣金定價能力*

可惜好境不常，很快我們便看到了佣金及收費方面業務的問題，這也是我們不看好銀行股的第二個原因，這就是金融科技進步對銀行業的影響。我們能了解到，在金融科技的發展進程中，市民透過使用網上或手機的方式愈來愈普及，他們可以為自身一手包辦銀行服務與理財需要，而不像以往必須通個客戶經理或多重中介服務，而使用自助理財的好處是可以提升其私隱度以及自主性，同時在某程度上也能降低了過程中所花費的時間，因此自助理財服務在市場上愈來愈受歡迎。

這種因金融科技進步而帶動的自助理財趨勢，將成為銀行佣金及收費業務的痛點，因為這趨勢將使傳統銀行的服務收費及佣金業務的訂價能力降低。原因之一是隨著金融科技進步，市場上出現愈來愈多一些只專注提供網上平台的理財或證券服務公司，這可能是虛擬銀行(Virtual Bank)，而這類公司的最大的優勢是低成本，它們基本只需編寫一些程式以建立網上平台，然後申請牌照，幾乎已可讓客戶開戶並營運，而更重要的是，相比傳統銀行，這些公司不須大量開設分行或實體辦公地點，同時也不用僱用大量的前線員工，因此其營運成本將能大幅降低，就佣金收費作出更為競爭性的定價，結果就是逼使那些營運成本較高的傳統銀行必須調低收費訂價，以招徠客戶。

舉另一個例子，約20年前，客戶網上自助下單買賣股票並不是十分普及，當時仍有很多人需要透過致電給經紀下單，加上選擇不多，經紀佣金的市場訂價也可以較高，例如一般銀行或券商的經紀佣金訂價有機會介乎每單交易0.25%至0.5%不等，一買一賣就是0.5%至1%，當然交易也不會太頻繁。但時至今天，隨著市場上提供網上自助證券交易操作的券商多的是，佣金收費訂價變得極具競爭性，部分公司的經紀佣金或能低至只須0%至0.1% (還需視乎隱藏收費或其他類型收費)。因此，在受到這類低成本券商或虛銀的影響下，傳統銀行的經紀服務佣金訂價能力必然受到打擊，從而為其服務收費及佣金業務帶來負面影響。

*銀行業監管對銀行營運帶來負面影響*

此外，我們認為銀行業監管的收緊趨勢是利淡銀行業前景的第3個因素。我們了解到在2008年金融海嘯後，以美國為主的監管機構均持續地收緊了對銀行業的監管，其中包括了在反洗黑錢及制裁方面，因此部分國際性銀行可能須要面臨巨額罰款。而除此之外，在更嚴格的監管下，銀行的業務發展也會較以往的困難，因為銀行需要對客戶進行更嚴格的盡職審查，銀行將因而流失不少客戶。而且銀行將需花費更多支出在盡職審查、合規等部門之上，從而影響了銀行的整體盈利能力。

綜合以上所述，我們認為低利率環境、金融科技進步以及面對愈趨嚴格的銀行業監管，均為打壓銀行業盈利前景的重要因素，緃使今年環球銀行業的股價下跌了不少，但仍然相對不看好銀行板塊，我們或情願挑選盈利增長前景較為理想的金融科技企業。

來源: 經濟通

如要猜測誰勝出，個人目前相信民主黨總統候選人拜登的贏面較高。有關理據主要來自三方面，首先是民調。參考各種民調，均指出拜登較大機會贏得美國總統選舉。雖然自2016年總統大選後，不少人均不再相信民調，但我們觀察到本次的民調的方法已有所改進，加上參考2018年的美國中期選舉，民調的準確性已有所提高，基本能準確預測選舉走向，故此我們亦信納民調指拜登目前領先的結果。其次，參考博彩網站的賠率，亦反映出真金白銀下注的參與者，傾向認為拜登的勝算較高。第三，參考過往23次選舉的經驗，如果標普500指數在選舉日前三個月的回報是負數，則有87%的機會執政黨不能夠連任。而目前的標普500指數的三個月表現，仍處於負數區間，代表特朗普未能連任的機率較高。

那投資者在選舉臨近的情況下，可以怎樣部署？投資者如顧忌大選風險，最直接的做法是先行減倉，待大選日過後再作部署。根據我們對1980年以後的總統大選統計，如果大選日後一週，標普500指數錄得正回報的話，則很大機會由大選日到年底的回報會是正數，反之，如果標普500指數於大選後一週回報為負的話，則很大機會由大選日到年底的回報會是負數。上述這個指標於過往三十年，準確率達八成，投資者如對大選風險有所顧慮，可待大選日後標普500指數一週回報出爐後，再根據有關結果進行部署。

而至於對港股的影響，正如我們曾提及，如果是特朗普當選且共和黨繼續是參議院多數，那對港股的影響是偏向負面；相反，如果拜登成功當選，則不論參議院哪個黨派為多數黨，對港股的影響都是偏向正面的了。

刊出日期： 2020年11月03日（星期二）
欄名：理財有道
晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

美股模擬組合

美股模擬組合表現：

美股模擬組合概覽：

1) 本金︰100萬美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)

3) 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

4) 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

組合經理評論：

美國股市於9月份的表現一般，主要受累於市場擔憂11月初美國大選的不確定性，因而提前作出了審慎部署，導致市場出現沽壓。而另一方面，美國兩黨在國會上所討論的刺激方案仍在持續地擾攘並遲遲未能達到共識，事件亦打壓了市場的投資情緒。受累於多個不明朗因素下，道指、標指及納指於9月份分別下跌2.28%、3.92%及5.16%。

而然，我們在9月初提出的調升現金水平策略十分成功，在現金水平提升至佔組合22.8%的配置下，美股組合在9月份僅下跌2.46%，以偏向增長型的組合來說，回調幅度遠較標指及納指的3.92%與5.16%為低，有效控制組合波動性。除此以外，上月份大力推薦且為組合中的第二大配置比重的Roku (ROKU US)更出現逆市上升情況，按月升8.83%，跑贏一眾大盤股，並為組合表現作出貢獻。

至於市場展望方面，我們認為穩中求勝策略是組合配置的核心思想。在不明朗因素包圍中，我們仍可慶幸的是美國聯儲局主席鮑威爾在會後暗示低利率將至少持續到2023年年底，這或暗示市場金仍將充裕，美股也有望在10月份扭轉目前的疲弱趨勢。當然，目前其中一個最需要關注的事件是美國兩位總統候選人在餘下的表現會否出現變化，如參考主流民調，代表美國民主黨的拜登，其民調支持率較現任總統特朗普為高，緃然如此，基於大選前景不明朗因素，組合適宜以分散型式配置。

而在股份選擇方面，我們仍然相對喜歡增長型股份，縱使短線可能要承受波動性，但預期中長線仍能領先各類舊經濟股。為了降低組合集中度，在組合管理上，我們在9月30日同時沽出組合中的各股票的部分股數，餘下資金再買入新6隻股票，分別為Fedex (FDX US)、Myokardia (MYOK US)、Sherwin-Williams (SHW US)、Adobe (ADBE US)、NVR (NVR US)、MicroStrategy (MSTR US)。

在6隻新選股中，我們今次挑選其中兩隻介紹。第一隻我們較為喜歡的是FEDEX (FDX US)，主要是因為在疫情下，我們看到隨著電子商務交易量大幅上升，已帶動FEDEX業務發展速度急增，這將會很快地反映在其財務報表之上，而未來的再一波付運契機是與新冠疫苗相關的物流需求，預期將逼使FEDEX貨運量推至更高水平。即使新冠疫情因素有朝一日會出現消退，但在這段期間導致人民生活模式出現改變的延續性才是日後為FEDEX業務帶來源源動力的支柱，事實上我們看到FEDEX的盈利預測也正在持續地改善。目標價方面，目前FEDEX (FDX US)在9月30日收報251.52美元，正在挑戰2018年1月高位的274.32，但我們認為隨著預期盈利調升，股價有可能上破高位，較短期先上望300美元水平。

而另一隻我們關注的股票是MYOKARDIA (MYOK US)，MYOKARDIA是間經營精密心血管的藥品公司，公司主要開發用於治療心血管疾病的標靶療法。有美國報告指，現時肥厚性心肌病(HCM)患者約有60萬人，但目前能夠被診斷出的僅只有約10萬人。市場相信，隨著未來診斷技術提升，在未來能被確認的患者將會有所提升，因此，我們認為MYOKARDIA的藥品在市場上仍有很大的發展空間。考慮到市場預期MYOKARDIA有機會被市場其他企業併購，如能落實，我們將進一步看好該公司的業務發展前景。至於目標價方面， MYOK在9月30日收報136.33美元，儘管股價已在歷史新高，但從技術上看仍處於上升趨勢，預料股價下一步有望挑戰150美元水平。

來源：華富財經