高收益債券在11月大幅上升，推動債券指數上漲。由於預期明年年初經濟將全面復甦，高收益債的信用利差在本月間持續收窄，皆因預期經濟走強將降低企業違約風險。各地政府預期延長財政政策輔助，也應能支援企業度過未來的艱難時期。 除基本面改善外，全球貨幣政策保持寬鬆，亦有利中長期債券價格。

至於前景方面，由於量化寬鬆政策持續及全球主要央行長期維持低息環境，債市下行空間仍然有限，因此我們對固定收益整體保持樂觀。我們繼續看好高收益債，因為它們的經風險調節後回報更高，而亞洲高收益率債券更看高一線，主要因為1）經濟基本面更強；2）相同水平的信用風險下，風險溢價更高。在考慮高收益率時，債券質量仍是重點，我們會重視資產負債表和現金流較強的發債人，亦要避免選擇需要政府額外支援才能維持生存的發行商。

雖然每日新增確診數字在某些國家仍然高企，但市場已經將目光放遠，決定以長期表現為基準定價。尤其是一些股市表現落後的國家，如東盟市場、俄羅斯、巴西等，在本月都出現了兩位數的漲幅。這主要是由於市場樂觀情緒高漲，資金轉為流向週期性板塊和價值股所推動。而隨著拜登同時在美國大選中獲勝，暗示政策方向將重回前特朗普時代，在政治風險方面上很可能有利新興市場表現。

打從2021年開始，我們預期經濟將進入較快的復甦，新興市場的結構性增長很可能超越成熟市場。近期的經濟指標亦反映新興市場的復甦，主要的領先指標仍處於擴張區間。雖然11月股市飆升，市場仍有短期回調風險，但我們應預期新興市場基本面改善，引領2021年有更好的表現。

新實施的封城措施確實能夠讓採用國家的每日感染數字曲線趨於平緩，但沒有採取措施的國家確診數字仍然每日創新高。受此影響，經濟基本面較為疲軟，歐元區服務業PMI繼續下滑，連續第三個月處於收縮區間。除非疫情形勢在短期內急劇好轉，否則反彈浪可能只屬短期性。

這就涉及到本月環球股票急升的關鍵因素—新冠疫苗。市場似乎期望經濟在2021年上半年能回復正常。然而，全球疫苗產量很可能在2022年才能滿足全球人口的需求，這可能會延誤實際的重啟。我們認為，「K型」復甦的觀點依然適用，某些行業，如傳統能源和金融板塊，即使在經濟復甦下，結構性因素影響下預計也不會有明顯改善。因此，選股仍是關鍵，投資者應繼續關注中長期增長前景較好的主題和行業。

現時兩個最大的經濟體對比之下，我們可以發現，中國經濟比美國經濟要好得多，特別在2020年仍能錄得正數的經濟增長、以及2021年的高增長預期下更為明顯。經濟基本面依然強勁，經濟數據包括各項PMI、工業生產總值、出口等均繼續呈現同比擴張，這顯示了中國經濟的實力和韌性。由於宏觀因素在中短期內確實有利新興市場，我們預期中國股市表現前景仍然較好。

尤其是某些主題有望在中短期內產生超額收益。由於中國投資市場一直較受政府政策導向影響，部分被政府作為戰略重點推動的行業，例如半導體等顛覆性技術等受益於「雙循環」的行業，或者協中國向成熟經濟體邁進的關鍵行業，如電子商務等與消費相關的行業，未來數年或有超額增長和更多資金流入，這些應是未來一年的投資重點。

多個州份均已確認拜登獲勝，拜登基本上已能宣告在大選中勝出。另一方面，特朗普亦宣布正式啟動過渡程序，意味著大選風波正式結束。雖然民主黨控制了總統和眾議院兩大權力核心，但若果共和黨在佐治亞州參議院第二輪選舉中至少贏得一個議席，他們將保住參議院控制權。這很可能會阻擋拜登政府一些較為激進的政策，預計將利好整體市場。

接著下來，焦點逐漸回到經濟基本面之上，在疫苗研發出現突破性進展下，市場認為前景有所改善。不過，潛在的中長期副作用、實際生產速度以及反疫苗團體的潛在對抗等因素仍然存在，這些都可能對全面的經濟重啟構成障礙。在目前估值處於較高水平的前題下，投資者應保持謹慎和選擇性，避免選擇投資於只受惠於經濟重啟的板塊，而是選擇具有較長期增長潛力的優質公司。

美國

美國食品及藥物管理局(FDA)稱輝瑞新冠疫苗安全有效，但另一邉廂美國國會財政刺激方案則未見突破性發展，美股暫於歷史高位窄幅徘徊，美股三大指數在截至週四的5日未見有太大變動，惟受到Facebook遭反壟斷訴訟消息影響，整體美國大型科技股表現受到拖累。財政方案方面，美國財長努欽與眾議院議長佩洛西均指刺激談判正取得進展，惟還有幾個關鍵問題仍未見突破跡象。至於環球新冠疫情仍在肆虐，美國單日新增死亡人數首次超過3,000宗，而FDA則在近日表示輝瑞疫苗在一項臨床試驗中「達到了規定的成功標準」，這將暗示或為緊急使用的批准授權開綠燈。資料顯示美國經濟並未如理想，最近公佈首次申請失業金人數意外激增至9月份以來的最高水準。此外，美國11月消費者物價指數按年升1.2%，也略超市場預期。美國聯儲局將舉行議息會議，屆時將提及更多有關來年的經濟與貨幣政策展望，這將成為市場焦點。另外，美國也將公佈零售銷售與製造業PMI等數據。

歐洲

歐洲央行宣佈加碼「疫情緊急購債計劃」(PEPP) 並延長生效期，但似乎未能有效提振市場情緒，英法德股市在截至週四的5日表現未有太大突破。歐洲央行維持政策利率不變，但把PEPP計劃規模增加了5000億歐元並延長9個月。央行行長拉加德指第二波疫情將令第四季經濟出現大幅萎縮，因此下調了2021年的經濟增長預測。英國脫歐貿易談判崎嶇曲折，英歐雙方同意將談判的最後限期延至週日，惟英國首相約翰遜警告指要為無協議脫歐作好準備，令市場擔憂談判出現更多變數，英鎊兌歐元及美元均現回軟。歐元區及英國均將分別公佈消費者物價指數。

中國

部分國際指數因應美國政府要求剔除相關中國公司，消息拖累個別股價及大市氣氛，內地股市及港股於本週走勢偏軟，滬深300指數下跌3.48%，恒生指數跌1.23%。中國最近公佈了多項經濟數據，包括中國11月份以美元計出口按年上升21.1%，為2018年2月以來最大升幅；而中國11月CPI則按年下跌0.5%，是2009年10月以來首次出現。中國將公佈11月份固投、生產及零售數據。

美國

美國參議院其中一個小組提出規模約9,080億美元的經濟刺激方案，其後更得到民主黨人支持，消息推動美股持續走高，惟週四有報導指輝瑞疫苗產量不及預期，拖累股市由高位略為回落，但三大指數於截至週四的5日累計仍錄得介乎0.32%至2.34%的升幅。據報導，拜登正籌組新班底，並指其已決定了部分經濟部門人選，包括由聯儲局前主席耶倫出任財政部長，另選擇貝萊德高管及前總統奧巴馬經濟顧問迪斯領導國家經濟委員會等。新冠疫情方面，全球按日新增確診個案已突破了70萬人並創下記錄新高，輝瑞則表示下調了較早時定下疫苗產量的一半目標。數據方面，11月份美國ISM製造業及服務業指數均低於前月，顯示經濟復甦步伐正在放緩。美國將公佈11月份消費者物價指數及12月份密西根大學市場氣氛指數等數據。

歐洲

英國批准輝瑞新冠疫苗，加上脫歐貿易談判傳來好消息，推動英國股滙雙雙走高，截至週四的5日，英國富時100指數累升2.0%，法國CAC及德國DAX則互有升跌；英鎊兌美元高位曾見1.3500水平，創近一年新高。報導指歐盟首席脫歐談判代表巴尼耶將於週五返回布魯塞爾，市場憧憬脫歐談判或將接近尾聲，與此同時，歐盟委員會主席也預料脫歐貿易談判或於數天內出現積極結果。歐洲央行(ECB)將舉行議息會議，市場預期該行或於會上擴大資產購買規模。

中國

內地及本港股市個別發展，滬深300指數一週累升1.71%，恒生指數則錄得微跌。據報導，繼「北向通」後，債券通「南向通」將有望進一步落實，金管局發言人指，正與人民銀行展開相關的框架研究工作。另外，報導指人民銀行將於明年起每年評估系統重要性銀行，以降低其發生重大風險的可能性。中國將公布11月消費者物價指數及11月份出入口數據。

每週市場回顧十一月二十七日

美國

因美國感恩節假，美國於週四休市一天，週五也為半日市，若計算截至週三的過去5日累計表現，美股三大指數的累計升幅介乎1.47%至2.48%。大選消息方面，美國總務署署長墨菲已去信總統當選人拜登，並表示機構已準備啟動正式的總統交接進程，惟目前特朗普仍未承認敗選。有指拜登將提名被市場視為鴿派的前聯儲會主席耶倫出任財長，此舉或暗示未來的財政刺激方案將更為進取，消息推動美股指數再創新高。但新冠疫情現時仍未見緩和跡象，全球確診個案已逾6千萬，德國的累計確診病例也首次超過一百萬。另外值得分享的消息是比特幣於週四一度下挫，其他數字貨幣也全線下跌，市場關於其走勢。美國將公佈就業市場報告及經濟褐皮書。

歐洲

環球投資氣氛向好，帶動歐洲股市續升，截至週四的5日，英國、法國及德國的累計升幅介乎0.18%至1.29%。10月份歐洲央行會議紀要顯示，委員們普遍同意有必要在12月重新檢視貨幣政策工具。此外，歐洲央行首席經濟學家也指，歐元區已開始呈現融資緊張的跡象。至於英歐貿易談判方面，據悉雙方已準備再度恢復見面討論，鎊滙仍在持續兌美元走強。歐元區將公佈11月消費者物價指數與10月份失業率。

中國

內地及本港股市於本週普遍走強，滬深300指數一週升0.76%；恒生指數升1.68%。中國數據公佈理想，10月份工業企業利潤按年升28.8%，創了近9年以來最大年比升幅。人民銀行發布第三季度貨幣政策執行報告，指盡可能長時間實施正常貨幣政策。此外，香港整體股市在政府施政報告發佈後也表現正面，恒指一週錄得升幅。中國將公佈11月份官方製造業指數及財新製造業PMI等數據。

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美國大選仍是投資市場最大的關注點，大選臨近之時，全球股市出現了較大的波幅。資金保持觀望等待調倉，信貸市場收益率上升，指數小幅下跌。反之，高收益率債券市場在各地政府持續的財政政策支持下，信用利差收窄，再加上新冠疫情有所紓緩，經營環境好轉，因此本月表現較好。

在今年餘下時間，我們預計固定收益的表現將保持正面，因為各國央行仍通過（1）延長低利率環境，以及（2）持續的量化寬鬆計畫以支持信貸市場。英倫銀行在最近的議息會議上宣佈增加資產購買規模，而歐洲央行則提及，若果當前第二波疫情持續，將增加支持性措施。美國聯儲局沒有提出進一步增加量化寬鬆計畫，但當局承諾將延長低利率環境，這也為固定收益市場提供了實質支撐。

美國大選為10月份投資市場的最大關注點之一，因政策方向的不確定性可能會影響當地市場的前景。由於基本經濟指標持續疲弱，包括各項採購經理人指數仍處於收縮區間，我們認為日本經濟復甦步伐仍然緩慢。

新成立的日本政府仍在努力為當地經濟尋找出路。但新冠疫情仍在國內蔓延，儘管政府正考慮從多方面著手，包括放寬外資和堅持舉辦奧運會等多項政策，但我們仍維持對經濟復甦速度的較低期望。雖然奧運會有可能有限度提振經濟，但除非全球經濟能在短期內完全恢復到疫情前水平，再加上新冠疫苗全面有效及進行良好的部署及執行，否則我們仍然保持謹慎，不作過度配置在日本股市。