美国

尽管近期经济数据令人失望，但主要受疫苗乐观情绪和经济复苏预期推动，本周美股继续走高。在截至周四的过去5天，3大股票指数上涨1.01% - 2.89%。 Moderna新冠疫苗获得FDA顾问小组建议批准，有望跟随BioNTech-Pfizer疫苗的步伐获得全国批准使用，对经济提前复苏提供有帮助。货币政策方面，美联储并未就现有货币政策作出改变，美联储主席鲍威尔提到，预计2021年经济增长速度将快于预期，失业率也将降低。另一方面，经济数据依然令人失望，圣诞节前零售销售环比为负，初次申请失业救济金人数攀升，12月费城联储制造业指数结果远低于市场共识。不过，市场和企业对疫苗引起的复苏仍抱有希望，制造业和服务业PMI走高就正好说明了这一点。由于圣诞节，交易时段缩少，美国将公布第三季度GDP数据、密歇根州消费者信心和核心耐用品订单，将可参透经济状态。

欧洲

疫苗消息继续利好市场情绪，英、法、德股市在截至周四的过去5天中继续走高，录得0.07%至4.22%的涨幅。疫情消息继续成为焦点，法国总统马克龙新冠检测呈阳性，迫使多个欧洲政客强制隔离。欧洲的疫情依然严重，德国政府已经宣布实施更严格的封城措施，并将持续到新年，预计这将抑制传统旺季的商业情绪。脱欧谈判方面，期限已延长至年底，但英国首相约翰逊指出，年底前无协议脱欧的可能性很大。经济指标方面，欧元区的数据不错，各项PMI均超出市场预期。欧洲将公布商业景气指数和消费者信心指数。

中国

内地股市造好，沪深300指数一周升2.26%；港股本周则未见太大上落。近日公布的中国数据普遍改善，11月份工业生产按年升幅略为加快至7%；同期零售销售按年升5%，高于前月的4.3%；同期固定投资年至今按年升2.6%，也高于前值的1.8%。市场将关注中央经济工作会议上所提及的重点政策。

高收益債券在11月大幅上升，推動債券指數上漲。由於預期明年年初經濟將全面復甦，高收益債的信用利差在本月間持續收窄，皆因預期經濟走強將降低企業違約風險。各地政府預期延長財政政策輔助，也應能支援企業度過未來的艱難時期。 除基本面改善外，全球貨幣政策保持寬鬆，亦有利中長期債券價格。

至於前景方面，由於量化寬鬆政策持續及全球主要央行長期維持低息環境，債市下行空間仍然有限，因此我們對固定收益整體保持樂觀。我們繼續看好高收益債，因為它們的經風險調節後回報更高，而亞洲高收益率債券更看高一線，主要因為1）經濟基本面更強；2）相同水平的信用風險下，風險溢價更高。在考慮高收益率時，債券質量仍是重點，我們會重視資產負債表和現金流較強的發債人，亦要避免選擇需要政府額外支援才能維持生存的發行商。

虽然每日新增确诊数字在某些国家仍然高企，但市场已经将目光放远，决定以长期表现为基准定价。尤其是一些股市表现落后的国家，如东盟市场、俄罗斯、巴西等，在本月都出现了两位数的涨幅。这主要是由于市场乐观情绪高涨，资金转为流向周期性板块和价值股所推动。而随着拜登同时在美国大选中获胜，暗示政策方向将重回前特朗普时代，在政治风险方面上很可能有利新兴市场表现。

打从2021年开始，我们预期经济将进入较快的复苏，新兴市场的结构性增长很可能超越成熟市场。近期的经济指标亦反映新兴市场的复苏，主要的领先指标仍处于扩张区间。虽然11月股市飙升，市场仍有短期回调风险，但我们应预期新兴市场基本面改善，引领2021年有更好的表现。

新实施的封城措施确实能够让采用国家的每日感染数字曲线趋于平缓，但没有采取措施的国家确诊数字仍然每日创新高。受此影响，经济基本面较为疲软，欧元区服务业PMI继续下滑，连续第三个月处于收缩区间。除非疫情形势在短期内急剧好转，否则反弹浪可能只属短期性。

这就涉及到本月环球股票急升的关键因素—新冠疫苗。市场似乎期望经济在2021年上半年能回复正常。然而，全球疫苗产量很可能在2022年才能满足全球人口的需求，这可能会延误实际的重启。我们认为，「K型」复苏的观点依然适用，某些行业，如传统能源和金融板块，即使在经济复苏下，结构性因素影响下预计也不会有明显改善。因此，选股仍是关键，投资者应继续关注中长期增长前景较好的主题和行业。

现时两个最大的经济体对比之下，我们可以发现，中国经济比美国经济要好得多，特别在2020年仍能录得正数的经济增长、以及2021年的高增长预期下更为明显。经济基本面依然强劲，经济数据包括各项PMI、工业生产总值、出口等均继续呈现同比扩张，这显示了中国经济的实力和韧性。由于宏观因素在中短期内确实有利新兴市场，我们预期中国股市表现前景仍然较好。

尤其是某些主题有望在中短期内产生超额收益。由于中国投资市场一直较受政府政策导向影响，部分被政府作为战略重点推动的行业，例如半导体等颠覆性技术等受益于「双循环」的行业，或者协中国向成熟经济体迈进的关键行业，如电子商务等与消费相关的行业，未来数年或有超额增长和更多资金流入，这些应是未来一年的投资重点。

多个州份均已确认拜登获胜，拜登基本上已能宣告在大选中胜出。另一方面，特朗普亦宣布正式启动过渡程序，意味着大选风波正式结束。虽然民主党控制了总统和众议院两大权力核心，但若果共和党在佐治亚州参议院第二轮选举中至少赢得一个议席，他们将保住参议院控制权。这很可能会阻挡拜登政府一些较为激进的政策，预计将利好整体市场。

接着下来，焦点逐渐回到经济基本面之上，在疫苗研发出现突破性进展下，市场认为前景有所改善。不过，潜在的中长期副作用、实际生产速度以及反疫苗团体的潜在对抗等因素仍然存在，这些都可能对全面的经济重启构成障碍。在目前估值处于较高水平的前题下，投资者应保持谨慎和选择性，避免选择投资于只受惠于经济重启的板块，而是选择具有较长期增长潜力的优质公司。

美国

美国食品及药物管理局(FDA)称辉瑞新冠疫苗安全有效，但另一邉厢美国国会财政刺激方案则未见突破性发展，美股暂于历史高位窄幅徘徊，美股三大指数在截至周四的5日未见有太大变动，惟受到Facebook遭反垄断诉讼消息影响，整体美国大型科技股表现受到拖累。财政方案方面，美国财长努钦与众议院议长佩洛西均指刺激谈判正取得进展，惟还有几个关键问题仍未见突破迹象。至于环球新冠疫情仍在肆虐，美国单日新增死亡人数首次超过3,000宗，而FDA则在近日表示辉瑞疫苗在一项临床试验中「达到了规定的成功标准」，这将暗示或为紧急使用的批准授权开绿灯。数据显示美国经济并未如理想，最近公布首次申请失业金人数意外激增至9月份以来的最高水平。此外，美国11月消费者物价指数按年升1.2%，也略超市场预期。美国联储局将举行议息会议，届时将提及更多有关来年的经济与货币政策展望，这将成为市场焦点。另外，美国也将公布零售销售与制造业PMI等数据。

欧洲

欧洲央行宣布加码「疫情紧急购债计划」(PEPP) 并延长生效期，但似乎未能有效提振市场情绪，英法德股市在截至周四的5日表现未有太大突破。欧洲央行维持政策利率不变，但把PEPP计划规模增加了5000亿欧元并延长9个月。央行行长拉加德指第二波疫情将令第四季经济出现大幅萎缩，因此下调了2021年的经济增长预测。英国脱欧贸易谈判崎岖曲折，英欧双方同意将谈判的最后限期延至周日，惟英国首相约翰逊警告指要为无协议脱欧作好准备，令市场担忧谈判出现更多变量，英镑兑欧元及美元均现回软。欧元区及英国均将分别公布消费者物价指数。

中国

部分国际指数因应美国政府要求剔除相关中国公司，消息拖累个别股价及大市气氛，内地股市及港股于本周走势偏软，沪深300指数下跌3.48%，恒生指数跌1.23%。中国最近公布了多项经济数据，包括中国11月份以美元计出口按年上升21.1%，为2018年2月以来最大升幅；而中国11月CPI则按年下跌0.5%，是2009年10月以来首次出现。中国将公布11月份固投、生产及零售数据。

美国

美国参议院其中一个小组提出规模约9,080亿美元的经济刺激方案，其后更得到民主党人支持，消息推动美股持续走高，惟周四有报导指辉瑞疫苗产量不及预期，拖累股市由高位略为回落，但三大指数于截至周四的5日累计仍录得介乎0.32%至2.34%的升幅。据报导，拜登正筹组新班底，并指其已决定了部分经济部门人选，包括由联储局前主席耶伦出任财政部长，另选择贝莱德高管及前总统奥巴马经济顾问迪斯领导国家经济委员会等。新冠疫情方面，全球按日新增确诊个案已突破了70万人并创下记录新高，辉瑞则表示下调了较早时定下疫苗产量的一半目标。数据方面，11月份美国ISM制造业及服务业指数均低于前月，显示经济复苏步伐正在放缓。美国将公布11月份消费者物价指数及12月份密歇根大学市场气氛指数等数据。

欧洲

英国批准辉瑞新冠疫苗，加上脱欧贸易谈判传来好消息，推动英国股汇双双走高，截至周四的5日，英国富时100指数累升2.0%，法国CAC及德国DAX则互有升跌；英镑兑美元高位曾见1.3500水平，创近一年新高。报导指欧盟首席脱欧谈判代表巴尼耶将于周五返回布鲁塞尔，市场憧憬脱欧谈判或将接近尾声，与此同时，欧盟委员会主席也预料脱欧贸易谈判或于数天内出现积极结果。欧洲央行(ECB)将举行议息会议，市场预期该行或于会上扩大资产购买规模。

中国

内地及本港股市个别发展，沪深300指数一周累升1.71%，恒生指数则录得微跌。据报导，继「北向通」后，债券通「南向通」将有望进一步落实，金管局发言人指，正与人民银行展开相关的框架研究工作。另外，报导指人民银行将于明年起每年评估系统重要性银行，以降低其发生重大风险的可能性。中国将公布11月消费者物价指数及11月份出入口数据。

每週市場回顧十一月二十七日

美国

因美国感恩节假，美国于周四休市一天，周五也为半日市，若计算截至周三的过去5日累计表现，美股三大指数的累计升幅介乎1.47%至2.48%。大选消息方面，美国总务署署长墨菲已去信总统当选人拜登，并表示机构已准备启动正式的总统交接进程，惟目前特朗普仍未承认败选。有指拜登将提名被市场视为鸽派的前联储会主席耶伦出任财长，此举或暗示未来的财政刺激方案将更为进取，消息推动美股指数再创新高。但新冠疫情现时仍未见缓和迹象，全球确诊个案已逾6千万，德国的累计确诊病例也首次超过一百万。另外值得分享的消息是比特币于周四一度下挫，其他数字货币也全线下跌，市场关于其走势。美国将公布就业市场报告及经济褐皮书。

欧洲

环球投资气氛向好，带动欧洲股市续升，截至周四的5日，英国、法国及德国的累计升幅介乎0.18%至1.29%。10月份欧洲央行会议纪要显示，委员们普遍同意有必要在12月重新检视货币政策工具。此外，欧洲央行首席经济学家也指，欧元区已开始呈现融资紧张的迹象。至于英欧贸易谈判方面，据悉双方已准备再度恢复见面讨论，镑汇仍在持续兑美元走强。欧元区将公布11月消费者物价指数与10月份失业率。

中国

内地及本港股市于本周普遍走强，沪深300指数一周升0.76%；恒生指数升1.68%。中国数据公布理想，10月份工业企业利润按年升28.8%，创了近9年以来最大年比升幅。人民银行发布第三季度货币政策执行报告，指尽可能长时间实施正常货币政策。此外，香港整体股市在政府施政报告发布后也表现正面，恒指一周录得升幅。中国将公布11月份官方制造业指数及财新制造业PMI等数据。

美国大选仍是投资市场最大的关注点，大选临近之时，全球股市出现了较大的波幅。资金保持观望等待调仓，信贷市场收益率上升，指数小幅下跌。反之，高收益率债券市场在各地政府持续的财政政策支持下，信用利差收窄，再加上新冠疫情有所纾缓，经营环境好转，因此本月表现较好。

在今年余下时间，我们预计固定收益的表现将保持正面，因为各国央行仍通过（1）延长低利率环境，以及（2）持续的量化宽松计画以支持信贷市场。英伦银行在最近的议息会议上宣布增加资产购买规模，而欧洲央行则提及，若果当前第二波疫情持续，将增加支持性措施。美国联储局没有提出进一步增加量化宽松计画，但当局承诺将延长低利率环境，这也为固定收益市场提供了实质支撑。