美国

美国联储局宣布缩减买债且规模合乎预期，消息释除市场对不确定性的疑虑，配合近期经济数据理想，良好气氛拉动股市向上，在截至周四的过去5日，道指、标指及纳指的累计升幅介乎1.10%、1.82%、3.19%。美联储宣布从11月起，将美国国债及美元抵押贷购债规模，分别每月削减100亿及50亿美元，其后主席鲍威尔表示将会对加息保持耐性。市场关注能源价格高企问题，但以沙地为首的石油出口国组织及盟友(OPEC+)宣布将于12月份每日增产40万桶，并拒绝拜登对加大增产力度要求，油价波动，其后出现回落，纽约期油价格一度跌穿每桶80美元水平。

至于经济数据方面，美国10月份Markit制造业采购经理人指数终值略为放缓至58.4，但同期服务业指数终值则上升至58.7；10月份ISM服务业指数更意外报66.7，升至历史新高，也大幅高于市场预期的62.0。至于就业数据方面，有「小非农」之称的10月ADP新增就业人数报57.1万人，优于预期的40万，也为四个月来最高。美国将公布10月份PPI及CPI，另也会公布密歇根大学市场气氛等数据。

欧洲

英国央行意外维持利率不变，未能如市场预期般成为全球首个加息的主要央行，施累英镑兑美元单日急挫1.37%；10年期英国国债孳息率回落至1厘以下水平；但受汇率贬值利好因素拉动，英国富时100指数单日上升0.37%。至于截至周四的5日，英、法、德股市分别累升0.42%、2.70%及2.12%。另一方面，尽管市场预期欧洲央行将于明年10月加息，但行长拉加德仍在强调明年加息的可能性十分小。欧元区将公布11月份ZEW 经济景气指数。

中國

市场再度忧虑内房或会接连爆煲，港股继续受压，恒指进一步跌至25,000点以下水平，按周计下跌2.0%；A股则表现相对平稳，但沪深300指数一周仍跌1.35%。中资房企持续出现负面消息，佳兆业指其担保的理财产品出现兑付逾期，其后佳兆业及其子公司也在香港暂停交易，消息傅令内房板块受压。经济数据方面理想，10月份财新中国制造业及服务业PMI均双双改善，国家总理李克强表示中国经济面临新的下行压力，目前需要有效地实施政策预调微调以应对挑战。中国将公布10月CPI及PPI等物价数据。

主持︰晋裕环球资产管理 首席投资策略师 陈俊业 Cyrus

嘉宾︰INCOME PARTNERS 董事，业务发展 卢敬忠 Kevin

晋裕集团网站: https://www.harris-fraser.com

INCOME PARTENRS : https://www.incomepartners.com/

今次UBC正式进驻素里，分析认为将注入带旺当地经济，并注入发展新动力，同时带来更多大专学生及高学历就业人口，触发庞大住屋需求，刺激区内楼价及租务市场。

新校园计划快速上马   毗邻Park George住宅项目     

UBC今次购买的地皮位于素里市中心主要干道King George Boulevard及Fraser Highway的黄金交汇处，总面积达125,000平方呎，邻近King George天车站及素里纪念医院，距离Concord Pacific发展的大型住宅项目Park George步行仅10分钟。 UBC除了会在该地皮兴建校舍之外，同时亦会发展商住项目以补贴建立新校园的费用。目前每年有超过5千名UBC医学院、护理系及药剂系的学生于素里各大医疗机构实习，新校园除了为这批实习学生提供支援之外，亦会提供文科和理科课程及成人持续进修课程。素里市长Doug McCallum表示，校园的发展计划将火速进行并已展开前期筹备工作。

素里人口增长速度冠绝卑诗省  科技园区带来优质潜在租客

素里市是近年卑诗省发展及人口增长最快的城市，根据素里市政府的人口统计和预测，素里市的人口将于20年后将超越温哥华，成为卑诗省人口最多的城市。加拿大联邦及素里市政府均十分着重医疗及科技产业，投资超过160亿加元，当中包括素里市中心的 Innovation Boulevard科技园区项目，目前园区已经有多达180间医疗科技公司，带来大批优质潜在租客及买家，再加上UBC落实于素里设立新校园，可预计素里市的楼市将持续稳步上扬。

处于增长高峰期过后的股票也可成为「改善型」选股

「四维选股法」中，「成长」及「潜力」选股可能需要较长时间才能表现出来，而且对公司的特质有一定的要求，比如「增长」型股票需要在过去具有增长的往绩表现，但「改善型」选股则很不同，这些股份不用这些条件，而且股票的选择范围也可以更阔，纵使其处于增长高峰期过后，这些股票也有机会成为「改善型」选股，因为即使企业正在于下坡，其中途也可存在阶段性的「改善」周期。

「改善」周期很多时要视乎一些外在的因素

要达至这种改善，很多时要视乎一些外在的因素，即与成长因素无关，又或者成长因素已经不是驱动盈利改善的核心因素。对于这类选股，我们需要找出那些能驱动这些股票的因子，以下笔者会就着上文提及的能源板块捕捉的思路过程，与各位战友一同探讨。

捕捉能源股的思路

先说能源股类，推动能源股类思路的最初原因是笔者对能源价格的预测。当然大家可以看到其实纽约期油早在8月23日已经完成历时两个月的调整，并且在9月份前回升。但其中最能令笔者加强对油价将会进一步走强的原因，是看到国际能源供求已出现了广泛性失衡现象，这包括中国出现限电事件以及欧洲能源危机问题。

能源短缺是一个广泛性问题

导致中国出现限电的其中一个原因是因为燃煤价格过高，中国近七成电力的使用依赖煤电，但由于当时部分电力生产商的燃煤成本比电力收费收入还要高，使其电力生产出现亏损，导致部分煤电厂选择停止生产。而燃煤价格急升，是因为燃煤市场出现了供不应求的情况。欧洲能源依赖天然气，在经历经济谷底后，今年欧洲天然气使用需求量大幅上升。但另一方面，欧洲天然气主要供应国俄罗斯方面，却未有因应欧洲方面要求而额外调高供应量，最终导致天然气价格出现急升。

能源短缺配对「改善型」选股因子

综合来看，中国与欧洲均出现广泛性的能源短缺问题，或会对国际不同类型的能源价格带来支持，因为能源的使用是可以互相替代的。在短期内，由于一般能源供应面的弹性很低，意思是要在短期内增加产能是十分难做到的，所以预期国际能源价格将在一段时间内维持高企，同时亦对油股带来支撑，基于油价的上涨能推动油股表现，因此产生了「改善型」能源板块的选股想法并身体力行，成功捕捉油股在10月份的升浪。

注意「改善型」的短线周期有起也有落

最后要注意的是，既然「改善型」是短线周期性的，有改善亦有可能变差，要适时分析短线上的周性期性转变。以这次的油股探讨为例，原油市场的产能有机会随时间而大幅增加，而市场需求的增速也有可能出现放缓，若现时的供应短缺情况出现逆转，不排除对油价带来压力，从而终结油股的改善周期。好了，今期的「改善型」选股研讨先到这里，下一期再和各位战友探讨银行股的「改善型」选股捕捉思路。

来源：经济通

 美国

尽管美国第三季度经济增速放慢，但最新季度业绩整体理想，加上有消息指有关1.75万亿美元开支计划或有机会在国会通过，刺激美股三大指数进一步造好，纳指更于周四再创逾一个月未见的收盘新高。在截至周四的5日，美股三大指数的累计升幅介乎0.36%至1.53%。

业绩方面，在263家已公布其最新季度业绩的标指企业中，82%的盈利优于市场预期，各类行业当中，通讯服务盈利优于预期的比率最高，达90%；此外，信息科技的比率也达86%，其中7家软件股包括微软等全数盈利优于预期。唯独要提及的是在大型科网股中，苹果及亚马逊的季度业绩均未如理想，两家公司的股价均在盘后录得较大跌幅。此外，Facebook正式宣布了更改其公司名称为Meta。经济数据方面，由于受到供应链问题影响，美国第三季度经济增长速度放慢至2.0%，同时也低于市场预期。尽管如此，美国10月消费者信心指数则意外地出现了四个月以来的首次上升。

市场最新关注的是环球多间央行正在释放紧缩讯号。其中最令市场意外的是加拿大央行宣布正式结束量化宽松，亦暗示加息时机或会提前；新兴市场国家如巴西再度上调央行利率150个基点；市场预计英伦银行或有机会在11月4日的会议上把利率调升。受多家央行的撤出宽松政策消息推动，全球多国的长短期国债利率差出现收窄现象，美国国债孳息曲线的20年与30年期部分一度出现倒挂，市场有解读此为面对经济放缓的征兆之一。美国联储局将在11月4日凌晨2时举行议息会议，市场预期当局将公布缩减买债的有关消息，如与预期出现落差，或不排除对金融市场带来影响。美国也将公布10月份ISM制造业和服务业指数，以及10月份失业率等重要数据。
 

欧洲

欧洲央行周四举行议息会议，但未有对大市带来太大影响，欧股大概跟随外围股市进一步反弹，英、法、德股市在截至周四的5日升幅介乎0.62%至1.05%。欧洲央行会后维持政策利率不变，并确认紧急抗疫购债计划(PEPP)规模在1.85万亿欧元不变。在通胀率高企不下的背景下，市场对欧洲央行或将于明年加息抱有预期，据彭博利率期货数显示，明年9月欧央行会议上的加息概率已达致100%。不过，行长拉加德在新闻发布会上直接否定了市场对央行明年加息的预期，并指这与政策指引不符。欧元区将公布9月份失业率。

中國

美国联邦通信委员会宣布撤销中国电信在美国的经营牌照，消息拖累一众中概股表现，中资科技板块也同时受到影响，港股恒指按周下跌2.87%，而沪深300指数也按周回落1.03%。有消息指部分恒大2024年到期美元债票据持有人已收到逾期利息支付。另外，在能源供应问题上，有报导指中国政府正计划限制动力煤的售价，以缓解电力短缺情况，而内地动力煤的期货价格在近日已录得相当大的回调幅度。中国将公布10月份财新制造业与服务业采购经理人指数等数据。

近期最引人关注的是内房风波。事件远因起于华融事件当日打破了「大到不能倒」的信仰及国内房地产政策的转变，近因有恒大资金链断裂＋花样年意外违约。

内房的最坏时间已过

花样年意外违约后的两周，内房债价基本上像是自由落体，孳息率动辄30%起跳，直到上周四（10月14日）开始，债价才开始慢慢修复。那到底而有关内房危机已过去了没有呢？先说结论，我们觉得在中期内（以九个月至一年作为时间框架），内房的最坏时间已过，而行业的中长期走向（以三至五年作时间框架）如何，则需要慢慢观察。

内房债市危机原因来自政策

首先，为何我们认为中短期最坏情况已过呢？原因是国内房地产政策开始转向，正步向放松，而相信基于经济上及政治上的考虑，短期内不会再次收紧。此次内房危机如此严重，最核心原因是和政策有关— 国内政府严格执行「三条红线」、「房住不炒」，一方面压紧内房资金链，另一方面收紧按揭审批并加长审批按揭时间，同时在部份区域出台指导价格，这导致：

内房发展商去货速度减慢

（i）由于按揭审批收紧，市民买房难度增加，内房发展商去货速度有所减慢；

（ii）由于部份省市出台指导价格，而指导价格又低于市场价格，令房价上升预期减弱，进一步削弱了市民买楼的意欲，并再减弱了内房的去货速度；

房资金链紧张

（iii）由于「三条红线」，及国内政府压制内房融资，令普遍内房资金链紧张，加上下半年发生恒大危机，令市民更加担心内房一旦资金链断裂，内房可能出现交付问题，有买房需要者亦会暂时按兵不动，再进一步减弱了内房的去货速度；

债息抽高内房行业的资金链因而更紧

（iv）的情况又会进一步加剧

不断恶化的自我加强循环

（iii）的发生，造成一个令事情不断恶化的自我加强循环，这便是为何9月内房合约销售急跌，及10月上半个月债息急升的原因，而由于整件事情的核心原因是由政策所导致，故此如果政策没有转变，这个自我加强循环是不会停止的。故此，此次内房危机要过去，最核心是政策需要有所改变，而观乎近期的资讯，我们认为政策已经迎来了转捩点。

政策周期已来到转捩点

首先，在政策定调方面，人民银行在9月底进行的货币政策委员会例会上，罕有地提及房地产，并表明「维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益」的方针，这在高层次表明了人行不希望金融体系对内房断贷；其后，10月9日，哈尔滨住建局推出了利好当地楼市的「哈十六条」，虽然并非全国通行，但最少有省市能推出较为利好房市的政策，证明中央压制房市的力度有所下降。

政策再收紧的可能性减低

而在10月15日，住建部和国内头部房企开会，估计会上房企已将近期经营困难情况反映，政策再收紧的可能性有所减低；同日，亦传出按揭审批将会放松的消息；到近日，国务院副总理刘鹤，及人民银行副行长潘功胜，分别指出内房行业「合理的资金需求正在得到满足」，及「在金融管理部门的预期引导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常」。

融资端得以松绑

这反映了针对内房发展商的政策正在放松，最少融资端得以松绑，而融资端的转好及政策放松的预期，会重新提振购房者的信心（不用担心买房后有交付问题及慢慢重燃价格上涨的预期），这会令普遍房企的经营面转好，并能重新在信贷市场上得到融资避免违约。

我们相信内房行业在融资端现在逐步转好，接下来只要经营端方面，整体合约销售数据有触底回升的迹象，预料行业情况便会稳定下来，债价亦将对应回升。

内地刚出台房地产税试点政策

另一方面，国内政府刚出台了房地产税试点政策，或会令部份投资者有所担心。但就此政策，我们判断其短期实质影响有限，但对购房者心理有影响，或会一定程度上影响内房去货，而具体影响程度须看接下来数个月的合约销售数字方能得知。而长远而言，对地方政府来说，一方面房地产税征收金额预计只是土地出让金的不足10%，无法取代土地拍卖的重要性，因此「土地财政」的依赖惯性将会持续，地价有诱因维持在高位，间接限制了商品房价的下行空间。

另一方面，房地产税始终是增加了部份人的购房成本（具体哪些人群受影响须待具体政策出台方能判断），房价长远上升动力亦会有所放缓，但就此政策，我们相信对内房行业的影响偏于中长期，而对短期的信用状况影响有限，不影响行短期最坏情况已过的观。

中长期内房将进入白银时代

那中长期我们对内房债的看法又是怎样呢？就着内房，我们认为其黄金时代在2017年已结束，白银时代在今年已结束，接下来是进入青铜时代。简要而言，就是随着国家政策大方向转变，愈来愈着重公平分配，和不鼓励透过房地产致富（相反，相对鼓励劳动致富），加上今年的行动充份显示其决心，及房地产税开征在即，房地产上涨的预期将会很大程度地受到压抑。

国内利息相对偏贵

而由于国内利息相对偏贵，一旦房地产上涨预期有所减弱，居民的购买热情亦会有所减退。故此，我们相信国内房市于中长期（以五年作为框架）普遍升幅将会有所放缓，但下跌空间亦相对有限，即处于平稳发展这趋势，这无疑对内房发展商经营的能力有更高的要求。

信贷及各类资源将集中于体质较佳房企

就行业而言，经过今次洗礼后，我们相信内房行业会进一步进入汰弱留强的阶段。除了上述的宏观原因，令到弱者将难以经营下去之外，在微观原因方面，不论是信贷提供者或是国内居民，均会变得更加审慎，简要而言，只要是体质较弱的房企，融资及去货均会愈来愈困难- 融资方面，金融机构经历过此次教训，将会十分不偏好贷款予体质弱的房企；居民亦会担心体质偏弱的房企会有交付问题，因而不买他们的物业，换而言之，资源将会向体质较好、信贷情况较稳健的企业集中。

内房底线是BB-

在我们的角度，碧桂园、世茂房地产、龙光、龙湖等固然本来就是偏向稳健的选择，而对内房，即使再进取都好，我们的底线是BB-，即如融创那一线（融创2022年6月14日到期的目前孳息率有30.9%），我们认为仍可接受。

只会沾手短年期的内房债

但如果是如佳兆业、富力那一线的内房，则由于我们偏向保守，而且承担风险能力有限，会偏向不沾手了。另一方面，我们亦一如既往，认为自己只有能力看到未来一年至一年半内房行业的风险，故此，我们亦只会沾手短年期的内房债了。

来源: 香港财经时报

全球通货膨胀似乎变得更严重。美国的通胀率虽略有回落，但同比计仍高于5%，欧元区的数据更创下13年来的新高。更糟糕的是，预计目前的能源危机或将持续到今年年底，燃料价格高企预计将令通胀率维持在近年高位，有机会威胁到目前实行的鸽派货币政策。

欧洲央行坚持维持其目前的政策，强调目前的通货膨胀率纯粹为过渡性，重申该行将维持目前的宽松货币政策，直到经济完全恢复。另一方面，美国联储局的立场更趋鹰派，主席鲍威尔警告当前的通胀压力较以往增大，并暗示将收紧货币政策。随着美国带头紧缩，利率有可能上升继续成为固定收益市场的主要下行风险。因此，我们对市场的看法并未改变，我们仍然会偏向选择高收益债多于投资级别，因为它们在目前的环境下，能提供更佳的风险调整后的回报。

一如以往，日本的经济基本面较弱。虽然服务业PMI明显改善，但仍处于收缩区间；零售业销售疲软，家庭支出也下降，反映日本的经济前景仍然较弱。然而，我们不应只看经济指标，也要关注市场本身。企业盈利持续改善，预期每股收益自2020年底以来维持升势，增速超越股市走势，考虑到估值水平低于5年平均，较强的盈利增长势头为投资在日本股市提供了较好的理据。

全球高涨的通货膨胀问题并没有让日本出现高通胀压力，当地的通胀年率仅仅维持正数。缺乏通货膨胀压力的使央行可以延长目前的鸽派货币政策，间接支持了股市。由于日本股市远远落后于其他成熟市场，随着新首相上任、市场情绪的改善、疫情向着正面方向发展，以及经济将全面重新开放，我们在短期到中期内对日本股市更加乐观。

随着全球通胀飙升，货币紧缩无可避免地被用作对策。根据美联储的言论，可能将于今年开始缩减买债规模，消息推动债券收益率上升，这使新兴经济体陷于两难，1﹚冒着减少流动性和提高借贷成本、损害经济的风险，以加息来应对美元收益率的上升，或2﹚冒着通胀进一步飙升和资本外流的风险，保持利率不变。此外，我们预计美元将进一步走强，这可能会给新兴市场的股票表现带来压力。

我们对新兴市场前景的基本看法没有太大变化。疫情控制、疫苗接种、通货膨胀以及财政刺激有限等风险因素都是导致新兴市场基本面比成熟经济体更弱的原因。通货膨胀上升的紧迫问题提高了新兴市场经济体加息的必要性，其中已有不少经济体决定加息，预计这将对其当地经济造成一定冲击。尽管新兴市场股市的估值处于较低水平，但对股票表现不利的因素仍然存在，因此从中期来看，我们仍然倾向于选择成熟市场股票多于新兴市场股票。

 美国

美国季度业绩强劲，提振市场入市信心，标普500指数再创历史新高，美股三大指数在截至周四的过去5日持续走高，累计升幅介乎1.98%至2.65%。在已公布的109家标指企业中，有逾8成的企业盈利优于市场预期；其中已公布的31家银行或金融机构中，盈利胜预期的比率更高达87%，带动标指银行分类指数月至今升6.7%。
全球能源供应短缺问题仍未解决，报导指OPEC+上月产油量再次未能达标，俄罗斯也没有向欧洲输送更多天然气。数据显示，美国库欣原油库存创下了今年2月份以来最大降幅，汽油库存也降至两年最低。纽约期油价格最高曾见每桶84.25美元。受原油价格走高带动，标指能源分类指数月至今升10.0%。此外，因LME铜可用库存曾降至接近逾40年以来的最低水平，带动国际铜价一度出现急升。
能源价格高企令通胀预期持续升温，加大美联储的退市压力，据彭博利率期货数据显示，当局或将于明年底前加息两次。美国联储局理事沃勒Waller指，若果通胀水平过高，该局或须加快收紧政策的行动。至于反映利率政策预期指标之一的美国十年期国债殖利率曾触及1.7%水平。市场关注美国将公布三季度国内生产总值(GDP)初值以及9月份美国核心PCE等重要数据。

欧洲

欧洲股市走势相对美国疲弱，英、法、德股市在截至周四的5日录得跌幅介乎0.60%至0.74%。欧洲最新季度业绩未如美国理想，在已公布季度业绩的97家STOXX600指数成份企业中，盈利优于预期的比率仅为57%，不及美国的逾8成比率。此外，通胀升温因素亦困扰欧洲央行(ECB)政策，该行管委兼斯洛文尼亚央行行长BostjanVasle表示，欧元区通胀或将超过预期，当局并应在明年3月后结束抗疫紧急买债计划(PEPP)。欧元区将公布第三季度GDP初值，此外，欧洲央行也会举行议息会议。

中國

A股走势平稳，沪深300指数本周略升0.56%；至于港股方面，因近周市场情绪改善，以科网股为首带动整体大市反弹，恒指进一步升穿50天移动平均线水平，按周升3.14%。市场仍在关注中国债券危机，有报导指有关恒大与合生创展的资产出售协议最终没有达成，惟其后也另有报导指，恒大已在限期前汇出相关美元债利息，以避免出现违约。商品期货市场方面，中国发改委表示正研究对煤炭价格进行干预的具体措施，国内燃煤期货价格从高位急跌，同时也一度拖累煤炭相关股份表现。中国将公布9月份工业企业利润数据。