正如英国以自身经验向世界展示，全面的疫苗接种策略是走出当前疫情的方案之一，即使当地每天新增病例或会上升，但对医疗系统所带来的压力却是有限。目前大多数欧洲主要经济体的疫苗接种量已经达到了建议的群体免疫水平，经济活动将逐步恢复正常。经济数据显示，采购经理人指数略微走低，而情绪指标则保持在近期高位，这表明经济基本面仍然乐观。尽管欧盟调高了对第四季度GDP预测，但正如最近德国工厂活动的下降所显示，经济增长高峰期可能已经过去。

通货膨胀数据更令人担忧，因为最新的消费者物价指数按年升幅为3.4%，是13年来的新高。更糟糕的是，欧洲还面临着能源危机 — 天然气价格飙升产生了溢出效应，预计这将进一步推动通胀率上升。市场担心欧洲央行是否会就此收紧货币政策，而欧洲央行则重申，该行将避免过早收紧货币政策，以免损害经济。总体而言，我们展望市场前景保持乐观，预期估值和基本面等因素将继续支持市场。

中国疫情受控，经济活动已经逐步恢复，经济数据的改善亦反映这一点，如各类采购经理人指数已回复到接近扩张水平。随着全国疫苗接种率达到接近群体免疫水平，以及政府采取有效应对措施，原本预计经济可以回复到疫情前水平。然而，由于突然出现限电情况，经济活动意外地受影响，引发了市场对中国经济前景的担忧。

债务危机带来的不确定性继续影响市场情绪。一个月来，多家内地房企未能偿还债务，其中负债累累的恒大集团也濒临违约。中国流动性仍然紧张，若市场对房地产市场的信心进一步减弱，可能会导致经济问题恶化。因此，我们认为中国市场前景的不确定性仍然存在，有机会损害市场情绪。我们将在短期内对市场整体保持中立，只对部分对中国发展结构性重要的板块保持乐观。

经济方面，美国的经济数据总体上不俗。主要的采购经理人指数均保持在较高水平，就业数字亦令人安心，经济有机会已经从新冠疫情中恢复过来。随着经济回复到疫情前水平，目前的通胀高企情况应是下一个有待解决的问题。联诸局主席鲍威尔就通胀高企的言论已从「过渡性」转变为「可能比预期持续更长时间」，这暗示当局可能加快货币政策收紧的速度，以应对潜在第四季度能源危机带来更高的通胀压力。

根据最新的美联储点阵图，委员会成员更趋鹰派，利率期货市场亦反映有关预期，目前市场预料美联储在2022年底前加息一次，所有这些都指向美联储最早将于在11月宣布缩表。预期市场流动性减少或会对市场估值水平构成进一步的压力，美国股市在短期内的上升空间或有机会受到限制。由于下行风险仍然存在，而且我们预计美国市场的表现将与全球股市一致，在今年第四季投资应保持谨慎。

开宗明义地说。以一年时间作为投资框架，笔者认为港股目前属于底部区域，属于中长线可以配置或建仓的位置。主要角度有数个：（i）估值角度；（ii）情绪角度；（iii）政策周期角度。

首先，从估值角度而言，港股目前的市账率约为1.07倍，相当接近1，从历史角度来看，港股在接近1倍的市账率买进，长远而言赢面相当高。以近5年为例，除了今年港股熊市，及2020年3月至2020年11月的这段日子，因为旧经济板块受新冠疫情影响，令恒指处于低于1.07倍的水平外，其余时间均高于有关水平。在此情况下，在目前时间对港股建仓，无疑具有一定值博率了。

其次，从情绪角度来看，港股目前气氛无疑是愁云惨雾，而历史教训一再告诉我们，牛市往往在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中死亡。以笔者在市场中的切身感受，笔者认为目前市场的气氛属相对悲观，参与者战意低沉，而从往绩看来，这些时候往往便是长线的入市良机，故此，从市场情绪角度看，港股目前无疑也是接近底部区域，属建仓良机。

第三，从政策周期角度来看，中国从出台政策到最后停止干预，往往经历12个月左右的时间。而这轮中国政府的大型政策干预周期，始自去年11月，于今年7月后渐上高峰。但随着下一个月已经是11月，加上国家主席习近平将要考虑明年连任相关事宜，而大部份他想推行的政策又已推行，在此情况下，相信政策周期已接近尾声。若如是，则港股见底并慢慢拾级回升可期了。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊
刊出日期：2021年10月19日

主持︰晋裕环球资产管理 首席顾问 沉炜棋 Frank 
嘉宾︰加拿大按揭公司 副总裁  颜文锦 Frank

晋裕集团网站: https://www.harris-fraser.com

 美国

能源价格高企令市场对通胀持续升温的忧虑延续，但三季度首批公布的美国金融股业绩亮丽，缓和市场对业绩放缓的担忧，美股三大指数周四单日拉升1.56%至1.73%，扭转过去累计5日的疲态。美国进入新季度业绩期，最新公布的35家标指企业中，盈利优于预期的占77%；当中9家金融机构盈利优于预期的比率更达到89%。

全球能源危机延续，各类能源价格大涨，其中纽约期油价格在执笔时再度升至每桶82.1美元水平；纽约天然气价格则再度回升至每百万英热5.77美元。除了能源外，部分基本金属价格也出现回升，LME铝价升至每吨3099美元并，并触及13年高位水平；LME金属指数也创纪录新高。尽管国际油价急升，但石油输出国组织(OPEC)仍对石油需求的预测保持审慎态度。据指美国政府将召开会议讨论如何应对汽油及天然气价格上涨问题。

在能源价格急升的背景下，美国9月份消费物价指数按年上升5.4%，升幅创了2008年以来最高水平。在通胀高企下，美国联储局9月份政策会议纪要显示，预料11月中旬或12月中旬将启动买债减码，乎合市场普遍预期。市场继续关注美国财报，美国也会公布最新经济褐皮书以及制造业PMI等数据。

欧洲

欧洲股市全面反弹，在截至周四的过去5日，英法德股市升幅介乎1.58%至1.91%。原定的紧急抗疫购债计划(PEPP)将于明年三月期满，欧洲央行官员间对此有不同看法，欧洲央行管委会委员暨法国央行行长德加洛(Francois Villeroy de Galhau)指，央行应保留PEPP计划的购买灵活性，而不是以固定的型式增加购债量；另一委员暨荷兰央行行长诺特(Klaas Knot)则认为，欧元区通胀或在中短期内高于预期，欧央行应在明年3月结束PEPP计划。英国将公布消费物价指数及欧元区将公布Markit PMI 等数据。

中國

A股走势平稳而港股强力回升，沪深300指数一周表现大概持平；港股因台风及假期而暂停两天交易，周五复市后，恒指单日回升1.48%并创一个月以来收盘新高，一周计反弹1.99%；恒生科技指数亦弹1.81%。阴霾仍在笼罩内房债市，部分恒大美元债持有人仍未收到最新应付的两款票据利息，离岸债市恐慌情绪进一步蔓延，彭博中资美元债券指数债息升至20厘水平，市场关注事态发展。中国将发布第三季度GDP及9月份固投、生产、零售等重要数据。

 美国

美国参议院两党达成协议，将债务上限期限延长，市场亦预料议案将于众议院通过，消息利好市场情绪，美股短线扭转疲软趋势，在截至周四的5日，道指、标指及纳指分别上升2.69%、2.14%及1.42%。对于美国债务上限问题，原初参议院共和党领袖麦康奈尔一直表示不与民主党合作。但其后麦康奈尔提出短期性提高债务上限的提议，并在参议院通过。根据协议内容，美国债务上限将上调4,800亿美元，而这将足以应付各种支付需求要至今年的12月3日，美国债务上限危机短线解除。

全球出现能源短缺问题，各类能源价格升至多年高位，天然气期货价格曾两日内急升60%，其后欧洲主要天然气供应国，俄罗斯总统普京表示可帮助稳定全球能源市场，一度令天然气价格回落。各国正致力解决能源短缺问题，惟OPEC+宣布11月原油增产量维持每日40万桶，低于市场预期，加上美国能源部指目前没有释放战略石油储备的计划，纽约期油价格升至贴近每桶80美元的7年高水平。

能源价格高企，市场关注美国通胀风险，加上美国9月份服务业扩张速度快于预期，显示经济需求面强劲，市场对美联储11月宣布启动减码买债几乎没有悬念。美国10年期国债孳息率升至贴近1.6厘，为6月中以来高位，也是反映市场对通胀预期升温与美储减码的预期，市场资金流出美国国债。美国将公布9月份议息会议记录以及9月份CPI等重要数据。

欧洲

欧洲股市跟随环球改善，在截至周四的5日，英法德股市升幅介乎0.73%至1.27%。据欧洲央行(ECB) 9月份会议纪录显示，委员们曾讨论更大幅度削减的资产购买规模，会上也有意见表示，市场或已为紧急支持计划的结束做准备。另有报导指，欧央行正研究推出新的买债方案，以替代明年3月到期的紧急买债计划(PEPP)，避免市场出现动荡，影响经济复苏。欧洲将公布10月ZEW经济景气指数。

中國

亚洲股市气氛转好，沪深股市在国庆长假期后复市收升，沪深300指数单日升1.31%，两市成交合计再破万亿元人民币；尽管港股周五升幅收窄，但连升两日，扭转一周疲弱之势，恒指一周转升1.07%，恒生科指同期也升1.72%。市场关注国庆长假期间，内地房企流动性问题。继恒大未能准时派息后，另一房企花样年也未支付其到期票据本金，消息拖累中资离岸债券价格，彭博巴克莱中国美元债券指数债息抽升至16.9%。中国将公布9月份CPI与PPI等数据。

对楼市，笔者亦如是— 19年底、20年全年，不少人看淡楼市时，笔者坚定说楼市中线向上，并指2020首季楼价将见底；今年楼市果如预期上升甚至破顶，笔者也乐于作壁上观，不再覆述原因了。然而，近期外媒传出「北京约谈香港主要地产商，要求他们支持中央及解决房屋短缺问题，并指出游戏规则已经改变」的消息，笔者也被问道对楼市的最新观点有没有改变，及楼价会否下跌，因此笔者也在此抛砖引玉，分享一下个人的看法。

针对有关传闻，笔者自问没有能力去判断真确性，但笔者倾向未虑胜，先虑败，先假设有关消息为真，再思考在相对保守的假设下，香港楼市究竟是否会转势向下。笔者的观点相当明确— 即使假设中央政府认为香港要加大力度解决房屋问题，并要求房地产商协助，也不代表香港楼市会转势向下，两者难以混为一谈。

国内房屋政策不同于香港

首先，不少观点均认为，近日内地政策转向，由原先相对着重效率，变成更着重公平，并提倡「共同富裕」，严格执行「房住不炒」，因此认为香港在房屋政策上也会向国内靠拢。笔者对有关论点不大认同，从国家的高度来看，很早已经开宗明义，指出了中国是实行社会主义制度，香港是实行资本主义制度，因此中国和香港的关系才会是「一国两制」。诚然，中国在发展途中，因为发展的阶段性及特殊性，形成了有中国特色的社会主义，但中国从没有否定过自己是社会主义国家的定位。到今天，中国生产力相对过往已大幅提升，同时间，国内房价过往两年升幅远胜香港，令有产者和无产者的差距进一步加大，而国家领导人又有其政治信仰及理想，加上压抑房价，令更多资金流往国内资本市场，为企业融资，为民族复兴出力，这对国家亦属有利，以上因素共同构成了国家提倡「共同富裕」、严格执行「房住不炒」的背景。然而，香港是资本主义社会，并非奉行社会主义制度，国家主席习近平亦明确指出要「坚持一国原则，尊重两制差异」（即一国是大原则，但在一国之下，两制之间容许有差异），香港的具体情况，与国内又有所不同。因此，如果认为，国内社会主义制度下的政策手段及资源分配模式，会被应用于香港，笔者认为这想法可能不够深思熟虑。

楼价下跌对香港弊大利

其次，香港楼价下跌，只会制造更多社会问题，与减少社会问题方向属背道而驰，难以看到有任何理由中国或香港政府希望楼价下跌。香港约有一半家庭居住于私人住宅，如果楼价下跌，香港先有一半的人口财富被蒸发，但对另一半未置业的人口来说，却没有任何得益— 他们金钱上既没有受惠，而实务上，由于楼价下行往往会造成社会及经济问题（香港1997至2003、美国2008、日本失落三十年等均为借鉴），这群未置业人口，反而会因为楼价下跌而受害。简单来说，楼价下跌是社会整体财富减少，能二次及三次分配的资源都少了，最后是所有人皆输的局面，更会引申出种种社会经济问题，试问政府怎会希望楼价跌呢？实务上，楼价稳定甚至上升，政府能从卖地、物业税、印花税中收取更多收入，并建更多公屋，分拨更多资源做财富分配的工作，才能令社会问题减少，同时不论有否置业的人士均能达至双赢。而实际上，即使国内严格执行「房住不炒」，但不少省市亦存在「限跌令」，严格限制房价跌幅，同时明确指出要「维护房地产市场健康发展」。故此，相信政府即使认为房屋问题需要解决，推跌楼价绝不是其中一个选项。

房屋供应难以短期增加

那么，如果政府要解决住屋问题，会向什么方向解决呢？如果是从解决问题的角度看，还是会向增加土地供应，兴建更多的住宅（包括私人住宅及资助房屋）的方向解决。然而，大幅增加供应并非可以一蹴而就的事情，中间牵涉到城市规划、基建配套、施工执行等环节。简单举个例子，以原先位处市区，已有充足周边配套的启德为例，东南九龙发展规划研究于1992年已展开，1998年启德机场已经搬迁，但首阶段发展在2013年才完成，开始有人入住。由启德机场搬迁到有人入住，中间花了15年的时间，一块本来在市区中的土地还是如此，如果在非市区开发，耗时只会更久。换而言之，短期内供应基本上是难以增加的事情，实际上，从政府批出土地到住宅落成，平均也要经历3至4年的时间，未来数年的供应，在过往数年已经定了下来，而近5年来，土地拍卖面积及私人住宅动工量均节节减少，是不争的事实，在此情况下，笔者认为中线而言，楼价下跌的空间非常有限。

楼价中线仍将向上

故此，综合而言，笔者相信在中长线角度来看，政府解决房屋问题的决心无庸置疑，笔者亦相信房屋问题最终会得到解决，但这不代表房屋问题的解决能一蹴而就，亦不代表楼价中线将会下跌。笔者认同长线而言，香港楼市再像2004年至2017年，14年内升3.3倍，即平均每年升超过一成的机率较低，但笔者相信在未来十年，楼价仍然主要受供求因素主导，倾向稳中有升，在这情况下，笔者会维持楼价中线向上的观点不变了。

來源：香港財經時報

最近有机构发表最新的Best Cities 研究报告，以Place (环境及建筑) 、Product (基建及教育) 、Programming (文化及生活) 、People (移民及多元性) 、Prosperity (前景) 、Promotion (社交分享及推荐度) 等六个方面计算多个城市的竞争力。年初推出惠及港人移民政策的加拿大就有四个城市晋身 50 强。

多伦多#18

多伦多在＂People＂的计分类别排名第 4，＂Product＂的计分类别排名第18。在移民政策和强劲的海外投资的推动下，多伦多的经济增长使其成为今年整个北美发展最快的都市。人口增长强劲的多伦多预测在不到50 年内，人口将仅次于纽约和墨西哥。移民人口和国际学生为多伦多在多元性和教育两方面取得较高分数，排名第4稍逊于伦敦。作为加拿大顶尖商业枢纽的多伦多同时集合了众多世界知名企业，全球 500 强企业的总部数量排名第 9，印证了多伦多的快速成长。

温哥华#46

被裕为「亚洲以外最亚洲的城市」， 温哥华的华裔人口占超过 20%，在＂People＂的计分类别排名第 6。又称Techcouver 的温哥华连续两年获得北美科技人才排名第 12 位。美国矽谷和西雅图的科技巨头近年都积极进驻温哥华，为当地提供大量的就业机会。加上加拿大对来自全球科技人才的移民持开放态度，难怪温哥华多年来都是港人的移民热选地。

蒙特利尔#48

蒙特利尔是世界第二大法语城市，仅次于巴黎。位于魁北克的蒙特利尔的于文化的排名颇高，当中包括文化活动、表演等。大学评价很高——备受尊敬的McGill University 在全球排名第 29 位，Université de Montréal 更在人工智能领域方面备受尊崇。蒙特利尔的海外的投资金额在 2021 年上半年创下了 18.6 亿加元的新高以及创造了 6,300 个工作岗位， 正以惊人速度发展。

卡加利#49

作为加拿大的能源之都，卡加利的经济发展主要依赖石油工业、农业和旅游业。卡加利的全球人均 GDP 排名第 23 位，至今为止加拿大最高， 在＂Prosperity＂的计分类别排名第 31。卡加利拥有平均年龄最年轻人口，相对便宜的房屋开支更加吸引不少年轻人才前往卡加利生活。

加拿大每个城市都有其独特之处。港人移民前宜先以个人背景、职业、生活预算、房屋各方面作周详考虑， 以及衡量各心水移民地的优缺点才选择适合自己移民或移居的城市。

资料来源： Best Cities Powered by Resonance 

 美国

在市场不确定性上升的情况下，市场情绪受到打击，美国股市周二录得较大的单日跌幅。在截至周三的过去5天，纳斯达克指数受到的打击最大，下跌2.58%，标准普尔500指数微跌0.82%，而道琼斯工业平均指数保持0.39%的升幅。在经济方面，核心耐用品订单为0.2%，差于市场预期的0.5%。美国经济咨商会消费者信心指数亦较令人失望，9月份指数为109.3，低于市场预测，亦比8月份前值为低。美联储主席鲍威尔仍然坚持通胀最终应该会有所缓解，但他承认，目前的通胀压力可能会一直持续到2022年。

财政部长耶伦向国会表示，如果不解决债务上限问题，财政部将在10月18日之前耗尽现金，可能会触发美国首次债务违约，并对全球金融体系造成系统性冲击。众议院已经通过了一项暂停美国债务上限的法案，但预计该法案将在参议院遭否决。民主党人将如何避免违约风险还有待观察。下周，美国将发布重要经济数据，包括ISM非制造业和Markit服务业PMI，非农就业人数，以及9月份失业率

欧洲

欧洲股市的表现好坏参半，英国股市在截至周三的过去5天里上涨了0.35%，而法国和德国指数则同期下跌了0.91-1.15%。 在经济方面，欧元区8月份的失业率为7.5%，符合市场预期。欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）承认，有机会导致通胀上升的因素的确存在，但目前风险比较有限。欧洲央行委员会成员马里奥-森特诺（Mário Centeno）重申欧洲央行的观点，指目前的通胀水平只为暂时性，强调需要维持宽松的金融环境，直到经济明显走出危机。下周，欧元区将公布欧元区服务业PMI，以及8月份的零售销售数据。

中國

随着国庆长假期在即，中国和香港的股市缺乏明确方向。沪深300指数在较短的一周内上涨了0.35%，而恒生指数也录得1.59%的升幅。本周内中国突然宣布限制用电，多个省份出现电力短缺，广东和其他东北省份的工业重镇受到冲击，忧虑中国工业生产或会下降导致航运和原材料板块下跌。恒大事件继续发酵，集团未有支付第二次离岸债券的利息。集团已经安排出售盛京银行近100亿元人民币的股权，但仍远远不足以满足集团所有未偿债务。下周，中国将公布财新服务业PMI。