美国

美国食品药物管理局（FDA）全面授权辉瑞的新冠疫苗，消息缓和市场对疫情扩大的忧虑，美股反覆破顶，在截至周四的5 日，美股三大指数升幅介乎0.91%至2.78%。美国众议院投票采用美国总统拜登提出的3.5万亿美元预算方案，而议长佩洛西表示也在推动另一项5500亿美元两党基建法案。

美国近期经济数据出现放缓，8月份美国Markit制造业和服务业指数的增速均放缓至8个月以来的新低；同月里奇蒙联储制造业指数也急降至9，并大幅低于市场预期。尽管如此，目前市场焦点主要投放于Jackson Hole年度央行研讨会之上，市场预期美联储主席鲍威尔或将就缩减购债计划的事宜发表观点。美国将公布8月ISM制造业、服务业指数以及非农就业变动等重要数据。

欧洲

欧股近日走势相对平稳，英法德股市在截至周四的5 日的升幅介乎0.18%至0.94%。欧洲央行7月份议息会议纪要显示，官员们就新利率指引进行了广泛的讨论，多数委员表示可以支持修订后的前瞻性指引提议。而欧洲央行执委兼首席经济学家连恩(Philip Lane)在受访时指，欧洲央行已准备了应对当美联储宣布启动缩减宽松规模后，对市场的影响。欧元区将公布7月份失业率及8月份CPI数据。

中国

港股恒指本周曾一度反弹至近26,000点水平，其后升幅受阻，至周5收报25,407点，按周仍有2.25%的累计升幅；沪深300指数一周亦升1.21%。周五有报导指，内地拟禁止拥有大量数据的科技公司赴美国进行IPO，消息令该日恒生科技指数由升转跌。而一些政策消息方面，包括有报导指内地监管部门对六家国有大行及其理财公司做出指导；另外，人大通过了关于修改人口与计划生育法的决定，三孩生育政策正式执行。中国将公布官方制造业及非制造业指数。

禁海外投资者加国置业成朝野政党共识 

竞逐连任的执政自由党总理杜鲁多，8月24日安省哈密尔顿一个活动中承诺若成功连任，将推出一系列楼市降温措施。除了向持有物业少于一年的业主征税以遏止炒卖，以及禁止不透明竞价外，最辣的莫过于计划禁止所有外国投资者未来两年于加拿大置业，至于争取回朝的最大反对党保守党，亦作出相同承诺，意味无论最终哪一个政党上台，几乎可肯定下届政府都会有针对外国置业者的措施。 

不影响加籍港人置业

以上措施建议是加拿大政府为了帮助无数面对着炽热楼市而未能「上楼」的国民而设。然而有分析就指，针对海外买家根本是捉错用神。以温哥华作例子，虽然当地于5年前向海外买家征收15%海外买家税（现时海外买家税为20%），令购买当地物业的外国人大减，但最终当地楼价仅下跌1%，半年后更重拾升势。事实上，加国去年的强劲楼市升幅，主要源于国内的刚性需求，除了加国央行持续以低息刺激受疫情影响的经济，令更多国民选择于低息环境置业，亦有不少本地投资者，看准近年国内仅3%的出租住宅单位空置率，而大举于全国购买物业收租，令过去一年投资者的置业比例升破20%。

分析认为就算政府落实执行禁绝海外买家于加国置业的措施，面对难以于短期内解决的楼宇供应问题，加国楼市只会继续上升。要留意的是有关措施针对非加籍人士而设，所以对现时拥有加籍，或伴侣为加籍的人士影响不大。对即将或计划移民加国的港人而言, 错过了在政策落实前置业, 将会错过搭上楼市升温的顺风车。 

宜提早加国置业避开政策不确定性 

另外要值得留意的是有关楼市降温措施现阶段仍未有具体实施落实细节及时间表，亦可能面临法律挑战。而近年加国政府于多项政策上，一般都对港人较为宽松，加上近期加币回落，如果想避开未来政策的不确定性， 不妨考虑未来遏抑楼市政策实施前购买加拿大物业，避免未来更难于加国置业。所以打算移居加拿大的人士要留意加国政府未来动向，把握置业机会！ 

第二届国际移民及置业博览

8月28-29日我们将于香港会展5G展厅的E9展位参展国际移民及置业博览。届时我们会有专业移民🏠及海外物业专家圑队即场为大家解答各类移民、环球物业、海外税务、保险等疑问。另外当日我们会有RCIC加拿大持牌移民顾问在场为大家解答有关任何有关加拿大移民的疑难。

于28日(六) 我们将于展览内举办一个讲座：移民加拿大- 事前部处、移居注意事项及预批按揭分享。座位有限，优先登记讲座的客户将获发神秘礼品一份！万勿错过！立即登记

市场传出美联储委员或将于3个月内就启动缩减资产购买的计划达成共识，消息令市场对当局或在9月份会议提出减码量宽的预期增强，导致股市一度受压，避险资产受追捧，资金流入金市及债市，美国10年期债息一度再次回落至1.22厘水平。似乎美国联储局在今年内启动缩减资产购买规模也是意料中的事情，那么在「收水」周期，后市将会是怎样？而早前提及的「四维选股法」仍能适用吗？

先理解「收水╱放水」的背後用意

一般来说，我们可以理解「放水」，即中央银行释放市场流动性，就是把资金注入金融市场。理论上，是对金融资产，包括股票价格有利，因为额外的资金会追逐资产价格。但「收水」是否真的必然让资产价格受压呢？这或许不一定，我们细想为何央行要进行「放水」与「收水」？这是因为央行需要利用这个工具去调节她能控制的事情，一般面对 1.) 通胀过快或经济过热， 央行倾向收紧货币政策; 2.) 相反，若面临通缩或经济萎缩危机，央行则会倾向宽银根。所以，假若今次全球央行均有向逐步退出各自的资产购买计划，那就很大机会是上述 1.) 的情况， 而在这种经济环境下，股市应能受惠强劲复苏下的盈利增长表现。

「四维选股」受惠增长期

至于选股法方面，首先我们要理解「四维选股法」的重点是从挑选出在四个不同维度的优质股，当中不乏「潜能」与「成长」型的都是具备很大盈利增长空间的公司，而正如上文所说，从历史角度参考，「收水」周期往往都是配合经济动能强劲，企业盈利增长的时期。因此，组合持有具备增长元素的优质公司，其业务发展可以从经济增长周期中得到更大动力，从而在长线支撑股价表现。

「四维选股中」，「潜能」与「成长」型均具备盈利增长倾向，是倾向增长股一类，市场或会担心增长股将会受到加息所影响。然而，从目前市场走势来看，美国10年期债息在「收水」升温下是下跌的，这当然与因不确定性提升，而避险资金流入长债有关。但事实上，近期在长息下行的同时，短息是向上的。短息一般较受利率政策影响，而短息上升是因为未来的加息预期上升，而长息下行刚好是因为市预期在逐步收水下，未来的增长速率将会有所减缓。

长息下降让增长股到估值更高

某程度上，短息升配合长息跌都是利好增长股的。因为在短息方面，短息持续上行反映了资金成本上升，一般是经济增长拉动资金需要的情况，表示经济动力很强。而在长息方面，长息下行亦能令增长股受惠，因为增长股的盈利多发生在更长的时间点，当长年期息率下降时增长股未来所折算回来的累计价值便会便高。事实上在市场预计联储局主席鲍威尔有机会在Jackson Hole会议上发表缩减买债的讯号后，长期债息已有所回落。

须注意政策不确定性令市场波动

然而，对于整体大市来说，调整风险或正在上升，因为若以标普500指数计算，自2020年3月的底位至今的累计升幅已超过100%，而这段期间未见明显调整。由于市场讨厌不确定性，若在8月底的Jackson Hole会议上出现了令市场惊讶的消息，这将不排除对整体股市短线表现带来影响。简而言之，市场调整风险仍在上升，但预期在长期的企业盈利增长期下，增长股类将能有较佳表现。《晋裕环球资产管理 首席投资策略师 陈俊业》

来源: 经济通

中国政府处理中国华融的手法

而在有关债券偿还本金后，我们仍继续关注华融事件，因为我们相信中国政府如何处理中国华融的手法，将有助推敲出其对金融风险接受程度的底线。我们亦根据着有关的理解，于6月时明确地提出了「短期内不再沾手恒大债券」的观点，从而避过了恒大其后债价的大跌，有兴趣的朋友可以参考早前文章：【虽然不认为恒大债券会违约 一个原因 短期内不会再买恒大债 | 投资笔记】

华融事件有新进展

而在本星期，华融事件有了新进展。于8月18日，中国华融（HKEX: 2799）于港交所刊发公告，指中信集团、中保投资有限责任公司、中国人寿、中国信达及远洋资本等将对其进行战略投资，于同日亦刊发盈警，指2020年度净亏损将达1,029.03亿元人民币。

战略投资实施有效补充公司资本

同时，中国华融亦表示，如有关战略投资获实施，将有效补充公司资本。其亦表示没有计划进行债务重组，同时为未来到期债券的兑付已做了充足准备。华融2022年4月到期的债券，目前价格已回升至97以上的水平，基本上可说已脱离危险区。

华融与恒大，具有一定关联性

那华融事件对中国恒大债券有什么启示呢？笔者认为，华融事件为恒大事件发放了偏向正面的讯号。中国华融和中国恒大均属于会带来一定程度系统性风险的公司— 就中国华融，其带来系统性风险的原因主要是其庞大的体量，及其国有四大资产管理公司的身份；而就中国恒大，其带来系统性风险的原因是其作为中国第二大的房地产商，涉及多家银行、多个上下游企业及在建楼盘项目，一旦资金链断裂，银行坏账固然会上升，与恒大做生意的上下游及买了恒大楼花的小市民同样会受到牵连。

国内政府不盲目接受「大到不能倒」

如有留意债市的话，应会发现恒大今年的走势受到华融事件一定程度的影响 — 在6月之前，恒大的债价一直维持在高位，并相当贴近100元的票面值。但在华融事件发酵后，人们开始相信国内政府不盲目接受「大到不能倒」，再加上官媒对恒大系部份企业（如恒大汽车）的批评，及恒大本身资金链紧绌令一些零星信贷事件发生，信贷人对恒大的信心于是逐步瓦解，才去到今日的地步。可以说，如果没有华融事件，令大家对「大到不能倒」的相信程度减低，便不会有其后的骨牌效应发生，恒大也不至于现在的景况。

华融能获援手，恒大亦有机会获援助

而如果比较恒大和华融的情况，我们认为国内政府如果会对华融伸出援手的话，其会协助恒大的机会应属相等甚至更高。就华融的情况，参考其于8月18日发布的盈警，由于其对系内资产进行计提及减值，本年录得亏损为1,029.03亿元人民币。即使相信其可能因保守原故，趁此次机会过度减值，但减值金额比较大这是铁一般的事实。

华融资产质素较差因而有资产减值

在华融资产质素较差，因而有资产减值，加上在前董事长带领下，曾经在政治上犯忌的情况下，国内政府尚且安排引入中信等战略投资者去扶一把；则考虑到

• 在恒大集团资产质素相对不俗，只缺流动性（国务院副总理刘鹤在国务院会议已将恒大问题定性为「流动性问题，而非资不抵债」）；
• 恒大出现违约对中国经济的影响不亚于中国华融；
• 从整体中国经济的角度考虑，为恒大提供流动性令其不倒下，对经济影响远好于容许其违约被清盘，尤其是中国近期经济下行压力亦明显较大；
• 恒大在许家印的领导下，基本没有触碰过政治红线，政治处境优于华融（恒大主席许家印在七一党庆时还被邀请上天安门城楼参与国庆酒会）；
• 恒大目前股价低残，整家企业市值只是600多亿港元（只是华融2020年度所亏损金额的一半），国资出手作战略投资甚至变成主要股东的成本因此已属不高，加上其市值低残是由资金链断裂的恐惧导致，而非资产质素变坏所导致，即使在商言商，入股也不见得是亏本买卖，这也增加了国资出手的可能性。

早前没有卖出恒大债券现在会如何选择？

简要而言，综合以上种种因素，笔者认为最近发生的华融事件对恒大而言算是一个正面讯号。虽然笔者管理的投资组合中没有恒大债券，但设身处地地想，如果笔者还持有恒大2022年3月到期的债券，而早前又没有卖出的话，以执笔时约48元的报价，加上考虑其所拥有的资产的价值，笔者应会选择继续持有了。

来源: 香港财经时报

日本的经济指标延续了先前的趋势，其中一些较正面的指标，比如优于预期的工业生产数据和温和的PMI，被相对疲软的家庭支出所掩盖。尽管预计第二季度GDP将从第一季度的萎缩中反弹，但预期扩张幅度有限，并未能回复至先前水平。而且新冠病毒在日本的重新出现已促成了新一轮的紧急状态，也对经济复苏构成了阻力。

此次紧急状态宣布再次限制了国内的商业活动，总体而言，这是在试图通过举办奥林匹克运动会刺激经济后，再度对商业情绪造成打击的因素。由于缺乏激发经济动力的因素，基本面相对疲软，我们不会对该市场进行超配。

虽然美国CPI和PCE数据继续保持高企，但GDP增长逊于市场预期，再加上delta变种导致的新冠疫情重新爆发，市场推测目前的通胀实为过渡性，因为经济放缓将能减轻工资和需求方面的通胀压力。这与美联储通胀不会持续的说法相呼应，推动债券收益率走低和债价上升。

尽管最近情绪积极，但我们中期看法并没有改变，因为市场仍然预期加息将在未来几年内发生。由于最新的美联储点阵图显示，不少成员趋于鹰派立场，加上美联储2022年12月的利率期货数据则显示，加息概率约36%，预期美联储在今年年底前便会公布缩表时间表。因此，正如过去多番重复强调，投资者应尽量减少期限风险，以减少缩表对投资组合的影响。因此，我们仍然相对看好高收益债，而非投资级别，因为它们的存续期较短，而且利差回报较高。