近来美国股市持续创新高，尤其科技股表现出色，下半年还有上行空间吗? 美国现时通胀严重，6月通胀率高达5.4%，高通胀环境将会持续吗? 就短线以及中长线投资美股而言，那些板块比较值得关注? 今集晋裕导航我们为大家分析美国股市下半年走势，为大家带来美股投资机遇！
新冠疫情推动宅经济，尽管疫情大为改善，但在家工作与网上学习已渐成主流，推动作为家用电脑设备及手机销售品牌之一的苹果股价持续上升。
事实上，苹果Mac机的销售在今年首季的表现强劲，按年增幅达7成。若往前看，市场预期今年苹果产品的需求仍然强劲。外电报道指，苹果公司已向供应商下单，要求在今年生产9000万部新iPhone手机，较以往数代的平均7500万部为高。此外，从苹果Mac和iPad推迟交货时间的消息推算，也暗示了需求大于供应的可能性，这将对未来的业绩表现带来支持。苹果将于7月27日美股收盘后公布其第三季度业绩，市场关注有关iPhone 13的发布消息。
总结来说，环球疫后消费复甦仍在支撑经济增长，居家工作趋势推动苹果设备需求，加上其市占率优势与品牌效应，预期苹果未来仍有持续增长的动力，因此可考虑作为组合的核心持仓作长线部署。苹果近期由123美元水平急升至150美元水平，不排除短线出现回吐情况，但作为长线投资选择，可考虑在现水平逐步建仓，并以120至140美元价位作为短线防守水平。
来源：大公报
在希腊神话中，有一个和奔往太阳的伊卡洛斯（Icarus）有关的故事，很好地反映了内房发展商目前面对的情况。伊卡洛斯是巧匠代达洛斯（Daedalus）的儿子。在代达洛斯为国王建立了一座迷宫囚禁神话中的怪物后，代达洛斯和其儿子反而被国王将其父子囚禁于迷宫中。由于迷宫太精巧，代达洛斯（Daedalus）即使是迷宫的设计者，也无法带同儿子（Icarus）走出。但最后代达洛斯心生一计，利用散落在迷宫地上的羽毛，用蜜蜡将羽毛固定在木杆上，造成两对巨大的翅膀，和儿子一同飞出迷宫中。
而在起飞前，代达洛斯曾告诉伊卡洛斯，「不要飞得太高，不然太阳会熔掉由蜜蜡做的翅膀；也不要飞得太低，不然大海的湿气会沾上羽毛，令你堕落。」然而，在起飞后，伊卡洛斯（Icarus）由于想奔向太阳，愈飞愈高，最终太阳熔化了其用蜜蜡黏成的双翼，并堕落在大海中。最后其身体在一个岛旁发现，这个岛因而以之命名，这也是今天希腊伊卡利亚岛（Icaria）名字的由来。
恒大集团，以至各家内房发展商，就像是故事中的伊卡洛斯（Icarus），最理想的状态，是杠杆不要太低，以至没有增长；同时杠杆也不要太高，令其风险过大。国内政府的种种举措，如三条红线等，则像是故事中越发炽热的太阳，令杠杆太高的发展商如恒大感觉愈来愈摇摇欲堕。
我们知道，在众多中资离岸美元债中，恒大集团是其中一只最受关注的债券。其2022年3月23日到期的离岸债，目前的最差孳息率超过50%（报价约在70/71，对应孳息率应在69%左右）。而由于恒大近日发生了一连串的事件，不少人均问及笔者对恒大的看法，故此也在这里简单的抛砖引玉，分享一下。
首先，我们目前的观点与6月时，专栏所写的并无二致，于6月17日笔者的专栏处，我们于结论写到：
「简要而言，由于从近期的离岸债券市场，看到国内政府取态的变化，令原先对恒大债券的投资逻辑的确定性有所动摇，我们对恒大债券的观点亦因此有所改变……债券投资容不下不确定性。因此，纵使我们认为恒大明年到期债券违约机率并不太高，但基于审慎考虑，在本月28日到期的债券偿还本金后，我们短期内应不会再沾手恒大远期债券了。」
直到现在，我们的核心观点还是如此，中间思路可以参考笔者早前发出的多篇专栏。
而就7月以来，恒大可谓步入了多事之秋，我们看到恒大发生了几件事情，我们认为各有其含义，因此也在这里分享我们的观点—
事件一：许家印先生获邀出席于天安门城楼上的国庆酒会 由于我们早前曾提及，恒大债券令我们最为却步的，并非其财务风险，因为单纯财务风险还有数得计；最令我们却步的，是由于政治环境变化所带来的财务风险，这点是最难以判断和量化的。故此，看见许家印获邀上天安门城楼出席国庆酒会，我们当时的解读是认为此对恒大的债券基本面影响属有利。
事件二：许家印先生遭中国监管机构约谈 我们认同从某方面看，这应属坏消息，因为始终是被约谈。但从另一个角度看，则有关消息并非过于负面。因为是次约谈主要是要求恒大尽快解决债务危机，这意味着政府对此有所关注，并有机会一定程度上愿意有所支援/帮忙协调，这对恒大股权人或非好事，但对债权人来说，应偏向属利好消息。潜在的可能性包括引入国资做恒大股东、由中资行协助其再融资等。总而言之，官方的态度并非放任其自生自灭或往死里打。
事件三：广发银行冻结中国恒大子公司资产 根据公共资讯，我们得知：（i）恒大声称，其子公司于广发银行有项目贷款1.32亿元，到期日为2022年3月27日；（ii）广发银行冻结恒大子公司资产不多不少，正是1.32亿元；（iii）恒大认为广发银行滥用诉讼前保全行为，并称会依法起诉。
根据以上事件三的资讯，我们的理解判断如下：而如此行动后，广发和恒大的关系应会转坏，几可肯定将会失去有关客户，但广发总行仍下了这个决定，背后动机令人奇怪；当然如果找到背后的实际原因（即上文4及5），则对整件事情的理解更有帮助，但消息面上，这对恒大是不利的。
事件四：湖南省邵阳市住建局暂停恒大网签交易 然而在7月20日，邵阳市主动通告，两家恒大项目公司积极整改，决定恢复恒大华府、恒大未来城项目预售许可、网签备案、预售资金拨款。
就有关事件，由于官方从公布中止预售许可到重新批准预售的过程较快（相隔只一日），我们不认为有关事件反映恒大与政府关系大幅恶化。但的而且确，恒大与政府关系有略为变差的可能，或最少这些事情从前未发生过，现在却发生，单单以一次性意外解释并不足够。这也呼应了我们早前于6月时认为，由于官方对恒大态度似乎有所转变，令恒大投资逻辑的确定性有所动摇的判断。
结论：2022年3月的恒大债券违约风险应仍属可控，但我们短期不会再沾手
与我们早前的结论一样，如强要猜2022年3月的恒大债券最后会否违约，我们倾向认为不会，恒大股东现在应要比债权人来得烦恼。虽然未知恒大事件最后如何解决，但在恒大整体资产质素并不太差的情况下，引入国资持股恒大有机会是其中一个最后解决方案，但笔者作为债券投资者，不会把过多的希望托付在将来未知的事情上。就着恒大2022年3月到期的债券，我们看法是虽然不会违约机率较高，但我们自己不会投资了（逻辑已于早前多篇文章有所论述，在此不赘。事实上恒大我们从去年9月觉得可以买进，一直跟进到现在，想知道有关思路演变过程可参考笔者过往的文章）。
资料来源：香港财经时报
虽然货币政策仍然对日本股市构成支持，但其经济仍然疲软，市场情绪仍然低迷。日本市场在6月份的表现偏软，并进一步受到美元强势影响，日经225指数下跌了0.24%（按美元计算为-1.68%），而TOPIX指数则略微上升了1.07%（按美元计算为- 0.39%）。
日本的经济基本面好坏参半。主要受惠于2020年的低基数效应，日本家庭支出按年有所增长，但工业生产停滞不前。此外，PMI指数可能已经达到了顶峰，因为这些数据已经有所放缓。服务业可能仍然面临压力，因为自2020年2月以来，读数一直处于收缩区。整体经济前景仍然相当疲软。
虽然现时每日新增病例没有前两次高峰期那么高，但日本的新冠疫情正在恶化。政府正式宣布，因为担心疫情爆发，主要奥运赛事将不设观众，为奥运相关经济效益造成进一步的打击。在疫情和经济状况对市场不利的情况下，我们对日本股票的信心仍然不大，并且不建议对该市场进行超配。
晋裕环球资产管理投资组合经理黄子燊表示，今个月港股表现相比欧美股市偏弱，甚至落后A股，现反弹约500点，他认为投资者不宜太进取，26,800点有较大支持，高位望28,000点，建议选择周期性板块。
科网股周四(22日)回升，他认为短线投资者不宜沾手，尤其是在美国上市后回流的中概股，近期较弱势，股价走向要视乎投资框架长短，对长线投资者来说，估值是最重要的考虑，部分股份如腾讯(00700)已值得吸纳。对短线、持货一年投资者来说，企业盈利及短期行业景气度较为重要，监管风暴似乎没完没了，料短期板块持续受压。
他表示较看好航运股，原因是下半年运费会维持在高位，即使拜登将发布行政命令压制运费，但实质影响不大。由于中国复苏速度较东南亚及西方国家快，变相中国成为单向出口国家，当一些国家实施封锁措施，集装箱经常有去无回，加上外国变种病毒的出现，导致港口周转及营运效率下降，亦会造成塞港情况。
另外，疫情前上游造船业产能过盛，故前几年航运公司不再订船，导致现时缺乏运力，抬高运费，第三季西方国家因不少节日需要增加备货，令下半年运费维持火爆。
来源: on.cc
固定收益市场在上半年的最后一个月大多表现良好，尽管市场对持续的通货膨胀风险感到担忧，但货币宽松政策继续支持市场。在所有关注的主要债券指数中，只有彭博巴克莱全球综合债在6月份下跌了0.88%，美国投资级别、美国高收益和新兴市场美元债分别上涨了1.63%、1.34%和0.72%。
在接受媒体采访时，美联储主席鲍威尔一再强调，目前的通胀率上升为过渡性质。然而，其他美联储官员，如克里斯多夫-沃勒（Christopher Waller）已经走出来，表示支持缩减量化宽松计画的买债规模。根据利率期货，市场目前预期2022年底前加息半次，这意味着有理由相信在今年剩下的半年时间里会有关于缩减买债规模的宣布。
我们对固定收益市场的展望维持不变，优先考虑高收益债而非投资级别债。量化宽松带来的实际利率上升的威胁可能会对投资级别债的表现产生影响，因为它们往往带有较大的存续期风险。另一方面，高收益债受低利率环境的影响较小，而且通常存续期较短，有效地避免主要的下行风险，从而提供了更好的风险调整后回报。
每周市场回顾七月二十三日
美国变异病毒毒株出现令全球市场恐慌，但美国经济数稳定，加上初步公布的第二季度美企业绩理想，支撑美股表现，道指、标指及纳指在截至周四的5日累计升幅介乎0.17%至0.97%。世界卫生组织表示，变异病毒毒株Delta正在世界各地迅速蔓延，统计显示该病毒已在超过104个国家出现。至目前，全球每日新增新冠肺炎确诊个案约58万个，较6月份低位的约30万个有所回升。
然而市场也关注第二季度美企业绩，在已公布财报的111家标指成分企业中，约87%公布的利润优于市场预期，反映美企盈利表现仍然十分理想，这包括较早时间公布的高盛、花旗、与富国银行的季度纯利优于市场预期的幅度均达40%。而一些科网巨头如Amazon、Apple、Facebook, Microsoft 等也将会在7月底前公布其季度业绩。此外，美联储将举行议息会议及美国将会公布今年第二季度GDP初值等重要数据。
欧洲欧股近日表现未如美股突出，欧洲STOXX600指数在截至周四的5日累升0.39%。欧洲央行在息后维持利率与购债规模不变，但修改前瞻指引，指物价预期必须达致2%。行长拉加德指，预计通胀回升只是短暂性的，预料通胀仍在未来数月上升，至明年初才下降。拉加德指不会过早收紧货币政策。至于经济数据方面，欧元区7月份制造业PMI初值报62.6，略高于市场预期的62.5。欧元区将公布第二季度GDP初值、6月失业率以及7月CPI数据。
中国内地股市表现牛皮；港股则反复受压，主要是受到大型科网股拖累。恒生指数本周下跌2.44%，沪深300指数则微跌0.11%。据报导指，中国正在衡量对滴滴的处罚措施，方案或包括罚款和要求退市等，市场关注有关消息对其他科网股的影响。此外，市场预期奥运效应或将接近尾声，体育用品股在周五的沽压加剧，体育品牌李宁股价曾单日下跌14%。此外，内地流传收紧学科培训机构的上市文件，本港教育股也于周五急跌，新东方成为重灾区，全日下跌40%。中国将公布6月份工业企业利润。
新兴市场在6月份再次出现震荡。各种问题依然存在，疫情仍然未解决，流动性紧缩继续压制着各国股市表现。中国股市下跌，东盟主要市场亦同期受压，限制了整个新兴市场的股市表现。整月下来，MSCI新兴市场指数微跌0.11%，而富时东盟40指数则下跌3.85%。
进入下半年，我们对市场前景的看法保持不变，维持成熟市场优于新兴市场的观点。我们对新兴市场前景持保留态度的主要原因仍然在存在— 疫情仍然很大程度上未受控，疫苗接种依然滞后，进一步的财政和货币刺激措施可能受限。这些都有可能导致经济复苏的减弱和放缓，这反过来对股票市场而言亦不是好兆头。
此外，随着美国的总体通胀数据高于长期平均水平，美联储成员要求收紧货币政策的呼声也越来越高。由于预期流动性的收紧，美元已经扭转了之前的下跌趋势并大幅反弹，这可能会像历史上一样给新兴市场股票带来更大压力。美国实际利率的进一步上升也会给新兴市场国家的央行带来压力，或令其提升利率以防止资金过度外流，可能会变相使其经济复苏受影响。简而言之，我们在短期内仍然比较看好成熟市场股市，不建议投资者在中短期内过度投资于新兴市场。
近来港股表现回落，有不少人转而购买直债。而面对债息上升及债价下降的情况下，究竟投资者如何寻找有回报潜力的直债？今个星期投资组合经理Steven Wong 黄子燊- 宏观投资笔记为大家剖析下半年各个债券板块表现及与大家分享如何寻找有回报潜力的直债，令大家从债券赚取相对不俗的回报。
很高兴我们的投资研究部 投资组合经理 黄子燊 (Steven) 受邀请出席南方东英的节目《 嘉宾指「南」》，分享对投资中港股市的观点！
今年有迹象显示中国经济复苏，但近月经济增速相比早前有所放缓，而中国各经济部门的表现又如何? 人行降低存款准备金率以及货币供应会否影响中港股市? 就中国目前的经济预测，投资者应在哪里寻找投资机遇呢? 那个板块比较值得关注呢?
00:00 晋裕集团投资研究部 投资组合经理 黄子燊 Steven Wong
01:05 中国近月经济增速相比早前有所放缓
01:44 中国各经济部门的增速均有所放缓
02:15 货币供应方面，今年货币政策属中性偏紧
03:35 降准对股市刺激作用并不明显
06:50 当货币供应未能跟上GDP增长，股市往往会相对受压
