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有关观点建基于，我们相信，接下来四年，美国会处于相对分裂的状态。这主要是从两方面去推想 — （1）我们看到此次总统大选的投票率创新高，而且两名总统候选人在摇摆州份均争持激烈，这反映了两边的支持者对政治投入度均相当高，且人数相若。这代表任何一方落败了后，断不会善罢罢休，同时却谁也不能压倒谁，斗争只能延续下去；（2）本次选举后，总统由民主党人拜登获得，而参议院和众议院却由共和党及民主党分别控制，民主共和两党本身已有党争，在目前美国民意高度分裂的状态下，党争只会更剧烈，这令白宫施政会变得举步维艰。

然而这为何对美股是中短线利好，而长线利淡呢？中短线利好的原因是，由于政府对内施政艰难，拜登较具争议性的方案如加税等不易获得通过，较易获得通过的，则是如财政刺激法案这类，相对具有共识且利好经济的议案，加上拜登对华作风不若特朗普般好斗，这令宏观前景确定性提升，利好股市；而长线利淡的原因，则是因为美国积弊正逐步浮现（如种族歧视、产业外移、贫富悬殊等问题），正需要大刀阔斧的改革，然而，由于政争严重，预期接下来四年能做的改革有限，四年过后积弊将更重，民粹主义将会更盛，这无疑对美国长线发展不利了。

刊出日期： 2020年11月10日（星期二）

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

现时很多人讨论主题式投资，主题式投资的例子包括云计算、电动车或生物科技等，这些都可能是一些颠覆性的行业，如果真的想投资这些主题，除了个股外，又有什么工具可以选择呢? 很高兴能邀请未来资产Global X销售副总裁钟骏先生(Stephen) 伙拍我们投资策略师陈俊业(Cyrus)，和我们一起寻找颠覆性行业新世界！

主持︰晋裕环球资产管理 投资策略师 陈俊业 Cyrus

嘉宾︰未来资产 Global X 销售副总裁 钟骏先生 Stephen

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组合概览：

1)本金︰100万港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象︰主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

组合经理评论：

市况方面，10月环球股市并不景气，以标普500指数作为代表的美股，下跌了2.77%，欧洲的 STOXX600 指数以美元计算，更是下跌了5.8%。但同期港股却相对坚挺，以恒生指数作为代表，录得2.76%的升幅。受到基本因素的影响，港股表现与外围股市明显背道而驰 — 美国方面，当地的新冠肺炎疫情再度恶化，新增感染人数于10月突破7月每日新增75,000人的高峰，升至接近99,784人；同一时间，美国总统大选亦逐步临近，令政治不确定性升温，资金亦流出美股避险；欧洲方面，由于新冠肺炎疫情恶化，不少国家有机会须重新实施封城措施，令经济雪上加霜，欧股亦因此表现疲弱；然而，中港方面，由于自6月开始一连串经济数据反映出中国经济正稳定复苏，加上包括蚂蚁集团等大型中概股陆续回流港股上市，令港股市场气氛炽热，故此港股表现份外坚挺。

秉承一贯围绕新经济板块选股的风格，我们的组合于10月跑赢了恒生指数，并逐步收复早前的失地。我们的港股组合于10月上升了10.28%，其中一部份与我们早前部署的光伏玻璃股福莱特玻璃（6865）有关。由于国内出现抢装潮，拉动了光伏玻璃的股价，令该股于短时间内急升接近四成。我们另一只重仓持有的阿里巴巴（9988）亦贡献良多，正如我们上期所言，阿里巴巴除了本身估值并不昂贵，有上升空间外，其股价亦具有催化剂 — 蚂蚁集团将会于11月初于香港上市，并释放价值，这亦有机会触发市场对集团价值作出重估，故此我们于本月仍继续持有。我们于10月亦进行了调仓，分别卖走了短期升幅过巨的福莱特玻璃（6865）及触发到止损点的雅生活服务（3319），并换马至了新经济板块中的小米集团（1810）及京东集团（9618）。

小米集团的业务可以分为三个部份，分别是智能手机、物联网与生活消费品，及互联网服务。智能手机板块方面，主要是售卖旗下的小米和红米手机；物联网与生活消费品板块方面，则包括了一系列的智能生活产品，如小米电视、智能手表、智能音箱、智能手环等；而至于互联网服务板块，则包括了小米旗下的互联网广告业务、电视互联网、金融科技业务等等，截至2020年年中，智能手机、物联网与生活消费品及互联网服务三个板块分别占整体营收的60.7%、27.7%及11.6%，但小米的未来主要是看重互联网服务，智能手机智能生活用品等硬件，则属小米互联网服务获客及提高用户黏性的手段。由于受到美国断供芯片影响，预料华为将逐步淡出手机市场，这令作为竞争者的小米受惠，于中国的市占率有机会打进前三。实际上，根据国际市场研究机构Canalys所发布的全球手机市场Q3季度报告，在全球智能手机出货量按年下降的情况下，小米第三季出货量按年增速高达45%，市场份额增至13.5%，不但逆市增长，更打入了全球前三，加上未来数年小米的资本支出有限，小米的手机亦有机会打进中高阶市场扩大市场份额，令我们觉得小米可以看高一线。而至于京东，则是国内三大电商平台之一，并将会在11月13日公布季绩。

而就京东集团，其本身增长情况不俗，预计 Q3 收入同比增长超过25%，调整后利润同比增长接近45%，加上电商行业整体不论是流量还是客单价均未见顶，尚有不少增长空间，本已属值得买入的成长股，而双十一即将来到，如销情炽热将带领股价进一步上涨，加上京东有机会分拆包括京东健康、京东物流、京东数科等子公司释放价值，这也令其股价更值得看高一线了。

来源：华富财经

晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师黄子燊分析指，亚洲与欧美股市两者的经济基本面上有差异。欧美有不利好因素困扰当地股市，如欧洲疫情严峻再次封城、美国总统大选等，为其股市带来颇大的不确定性。

亚洲方面，港股有着中概股回流上市概念，「带旺」市场气氛，而中国经济数据今年年中开始一直向好，反映其经济复苏情况较佳，都利好内地及港股表现。

来源: now财经

我对主持人说 :「我们不看好银行股有3个主要原因，而你刚才提到的零息环境，正正就是第一个因素。」我接着解释，银行一般营运多个业务，而其中一个最传统的业务就是存贷业务。存贷业务就是银行利用较低的存款利息吸引存款，然后以较高利息把资金借出予个人或企业等，中间的利率差价就是利润部分，这部分也称为净息差( Net Interest Margin, NIM)，这个NIM愈大，银行的套利空间也愈大。

*低利率环境打压银行存贷业务*

那么零息或低息环境与之有何关系呢? 当然有，关系是当以往息口愈高时，银行的利率定价能力愈强，而现在市场利率降至贴近零水平，银行的利率定价空间就自然低了。举一个例子，若以往贷款利率可高达10厘时，说不定给予5厘的存款利息已经对银行存款者来说很吸引，套利空间自然有5厘；相反，以目前香港的无抵押私人贷款计，实际年利率有可能低至2厘左右(还需视乎各项条款)，即使存款利率为零，银行的存贷套利空间也可能只有2厘左右水平。此外，在资金泛滥的背景下，银行还需进一步放贷予更低信用评级的人士或企业，变相整体资产质素也可能因而降低。因此，出现零息或低息的环境，将会打压传统的银行存贷业务。

而在2008年金融海啸后，美国联储局接连宣布推出了3次量化宽松措施，并一度下调政策利率至0% -0.25%，开启了长时期的低利率环境。由于存贷业务受到影响，当时不少银行被逼进行业务改革转型，结果就是扩大佣金及收费方面的业务，以减低对存贷业务的依赖。事实上，在过去10多年，私人及个人财富业务的发展非当快速，同时也为银行业带来另一个盈利增长点。

*金融科技发展降低银行佣金定价能力*

可惜好境不常，很快我们便看到了佣金及收费方面业务的问题，这也是我们不看好银行股的第二个原因，这就是金融科技进步对银行业的影响。我们能了解到，在金融科技的发展进程中，市民透过使用网上或手机的方式愈来愈普及，他们可以为自身一手包办银行服务与理财需要，而不像以往必须通个客户经理或多重中介服务，而使用自助理财的好处是可以提升其私隐度以及自主性，同时在某程度上也能降低了过程中所花费的时间，因此自助理财服务在市场上愈来愈受欢迎。

这种因金融科技进步而带动的自助理财趋势，将成为银行佣金及收费业务的痛点，因为这趋势将使传统银行的服务收费及佣金业务的订价能力降低。原因之一是随着金融科技进步，市场上出现愈来愈多一些只专注提供网上平台的理财或证券服务公司，这可能是虚拟银行(Virtual Bank)，而这类公司的最大的优势是低成本，它们基本只需编写一些程序以建立网上平台，然后申请牌照，几乎已可让客户开户并营运，而更重要的是，相比传统银行，这些公司不须大量开设分行或实体办公地点，同时也不用雇用大量的前线员工，因此其营运成本将能大幅降低，就佣金收费作出更为竞争性的定价，结果就是逼使那些营运成本较高的传统银行必须调低收费订价，以招徕客户。

举另一个例子，约20年前，客户网上自助下单买卖股票并不是十分普及，当时仍有很多人需要透过致电给经纪下单，加上选择不多，经纪佣金的市场订价也可以较高，例如一般银行或券商的经纪佣金订价有机会介乎每单交易0.25%至0.5%不等，一买一卖就是0.5%至1%，当然交易也不会太频繁。但时至今天，随着市场上提供网上自助证券交易操作的券商多的是，佣金收费订价变得极具竞争性，部分公司的经纪佣金或能低至只须0%至0.1% (还需视乎隐藏收费或其他类型收费)。因此，在受到这类低成本券商或虚银的影响下，传统银行的经纪服务佣金订价能力必然受到打击，从而为其服务收费及佣金业务带来负面影响。

*银行业监管对银行营运带来负面影响*

此外，我们认为银行业监管的收紧趋势是利淡银行业前景的第3个因素。我们了解到在2008年金融海啸后，以美国为主的监管机构均持续地收紧了对银行业的监管，其中包括了在反洗黑钱及制裁方面，因此部分国际性银行可能须要面临巨额罚款。而除此之外，在更严格的监管下，银行的业务发展也会较以往的困难，因为银行需要对客户进行更严格的尽职审查，银行将因而流失不少客户。而且银行将需花费更多支出在尽职审查、合规等部门之上，从而影响了银行的整体盈利能力。

综合以上所述，我们认为低利率环境、金融科技进步以及面对愈趋严格的银行业监管，均为打压银行业盈利前景的重要因素，緃使今年环球银行业的股价下跌了不少，但仍然相对不看好银行板块，我们或情愿挑选盈利增长前景较为理想的金融科技企业。

来源: 经济通

如要猜测谁胜出，个人目前相信民主党总统候选人拜登的赢面较高。有关理据主要来自三方面，首先是民调。参考各种民调，均指出拜登较大机会赢得美国总统选举。虽然自2016年总统大选后，不少人均不再相信民调，但我们观察到本次的民调的方法已有所改进，加上参考2018年的美国中期选举，民调的准确性已有所提高，基本能准确预测选举走向，故此我们亦信纳民调指拜登目前领先的结果。其次，参考博彩网站的赔率，亦反映出真金白银下注的参与者，倾向认为拜登的胜算较高。第三，参考过往23次选举的经验，如果标普500指数在选举日前三个月的回报是负数，则有87%的机会执政党不能够连任。而目前的标普500指数的三个月表现，仍处于负数区间，代表特朗普未能连任的机率较高。

那投资者在选举临近的情况下，可以怎样部署？投资者如顾忌大选风险，最直接的做法是先行减仓，待大选日过后再作部署。根据我们对1980年以后的总统大选统计，如果大选日后一周，标普500指数录得正回报的话，则很大机会由大选日到年底的回报会是正数，反之，如果标普500指数于大选后一周回报为负的话，则很大机会由大选日到年底的回报会是负数。上述这个指标于过往三十年，准确率达八成，投资者如对大选风险有所顾虑，可待大选日后标普500指数一周回报出炉后，再根据有关结果进行部署。

而至于对港股的影响，正如我们曾提及，如果是特朗普当选且共和党继续是参议院多数，那对港股的影响是偏向负面；相反，如果拜登成功当选，则不论参议院哪个党派为多数党，对港股的影响都是偏向正面的了。

刊出日期： 2020年11月03日（星期二）

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

每週市場回顧十月三十日

美国

今届美国总统大选峰回路转，代表共和党的特朗普曾⾃称赢得⼤选，其后选情再次转向另一候选人拜登，特朗普指已就数个州份的点票程序提出法律诉讼。尽管选情反复，美国股市连日大涨，截至周四的5 日，美股三大指数录得累计升幅介乎6.05%至6.49%。目前大选结果仍未定案，即使民主党代表拜登只要再拿下其中两个关键战场州后，便能以逾270票问鼎新任总统之位，但面对特朗普指将提出法律挑战的前提下，市场预期大选结果或未能在短期内确定，至于参议院席位，市场则预期共和党将能保住其控制地位。疫情方面，美国成为了首个单日新增确诊超过10万人的国家，部份欧洲国家的新增数也在创新高。另外，美国联储局维持政策不变，但指疫情对中期前景构成的风险仍很大。10月份美国ISM制造业指数按月上升3.9，至59.3，创2018年以来最快扩张步伐。美国将公布10月CPI及11月密歇根大学市场气氛数据。

欧洲

欧洲疫情问题仍为严峻，英国、法国和德国等国均推出了封城相关措施，緃然如此，但亦无碍投资市场情绪，欧股跟随美市向上，在截至周四的过去5日，英法德股市分别反弹5.81%、9.07%及8.36%。在英国新增确诊数仍处高水平的背景下，英伦银行决定把购债规模再度提升1500亿，至8950亿英镑，额度超出市场预期。欧元区及英国将分别公布第三季GDP初值。

中国

内地股市及港股于本周造好，沪深300指数一周升4.05%；恒指升6.66%。报道指，国家主席习近平在演说时明确提出「十四五」经济增长速度目标，明确提出到2035年实现经济总量或人均收入翻一番目标。经济数据方面，10月份财新中国制造业PMI及服务业PMI分别报53.6及56.8，均优于市场预期。另外，阿里巴巴公布第二季度业绩表现理想，按年增长44%。中国将公布10月份CPI及PPI。

每週市場回顧十月三十日

美国

欧洲多国的新增确诊个案持续创新高，法国及德国均推出紧急封锁措施，令市场对疫情与经济重启的忧虑骤增，一度重挫欧美股市，其中标普500指数周三创自今年6月以来的最大单日跌幅。美国的疫情亦不理想，美国中西部的单日新增确人数创纪录新高。距离大选不足4日，民调显示拜登继续保持领先优势，但市场仍然关注关键的摇摆州份。标指已有过半数企业公布业绩，当中有84%的企业盈利优于市场预期，其中市值最高的几间公司包括FAAG+M的5间企业的季度盈利均优于预期，加上美国公布第三季度GDP创纪录按季增长33%并优于预期，正面消息拉动美股于周四回升。美国将公布Markit 制造业PMI、ISM制造业指数及相关就业数据，另外美联储也会举行议息会议。

欧洲

新冠疫情在欧洲再次掀起新一轮高峰，其中法国总统马克龙周三宣布全国从周五起再度封城，并至少延续至今年12月初，欧洲股市应声大跌，截至周四的5日累计，德国、法国及英分别下跌8.28%、6.92%及4.75%。欧洲央行议息后维持利率与购债计划不变，行长拉加德表示经济失去动能的速度快于预期，央行几乎无疑将在12月加大刺激政策，而下一步行动或不只是提高购债规模。英伦银行将举行议息会议，市场料维持利率不变，但将提高每月购债额度至8,450亿英镑。

中国

港股于10月最后一个交易日的午后跟随外围股市急跌，惟恒指收市仍能险守二万四，拖累本周下跌2.74%；内地股市表现稍佳，沪深300指数本周仅跌0.49%。中国公布「十四五」主要目标，当中承诺高质量发展和科技强国，但并未提及GDP成长目标。另外，蚂蚁集团IPO拟募资约345亿美元，将创下全球有纪录以来最大规模IPO。中国将公布财新制造业PMI指数。

美股仿真组合

美股仿真组合表现：

美股仿真组合概览：

1) 本金︰100万美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (标普500指数：2470.5, 道琼工业平均指数：20943.51)

3) 投资对象︰主要投资于美国上市的股票，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

4) 投资目标: 通过投资于具有合理风险管理的美国股票投资组合，实现长线资本增值。

组合经理评论：

美国股市于9月份的表现一般，主要受累于市场担忧11月初美国大选的不确定性，因而提前作出了审慎部署，导致市场出现沽压。而另一方面，美国两党在国会上所讨论的刺激方案仍在持续地扰攘并迟迟未能达到共识，事件亦打压了市场的投资情绪。受累于多个不明朗因素下，道指、标指及纳指于9月份分别下跌2.28%、3.92%及5.16%。

而然，我们在9月初提出的调升现金水平策略十分成功，在现金水平提升至占组合22.8%的配置下，美股组合在9月份仅下跌2.46%，以偏向增长型的组合来说，回调幅度远较标指及纳指的3.92%与5.16%为低，有效控制组合波动性。除此以外，上月份大力推荐且为组合中的第二大配置比重的Roku (ROKU US)更出现逆市上升情况，按月升8.83%，跑赢一众大盘股，并为组合表现作出贡献。

至于市场展望方面，我们认为稳中求胜策略是组合配置的核心思想。在不明朗因素包围中，我们仍可庆幸的是美国联储局主席鲍威尔在会后暗示低利率将至少持续到2023年年底，这或暗示市场金仍将充裕，美股也有望在10月份扭转目前的疲弱趋势。当然，目前其中一个最需要关注的事件是美国两位总统候选人在余下的表现会否出现变化，如参考主流民调，代表美国民主党的拜登，其民调支持率较现任总统特朗普为高，緃然如此，基于大选前景不明朗因素，组合适宜以分散型式配置。

而在股份选择方面，我们仍然相对喜欢增长型股份，纵使短线可能要承受波动性，但预期中长线仍能领先各类旧经济股。为了降低组合集中度，在组织者上，我们在9月30日同时沽出组合中的各股票的部分股数，余下资金再买入新6只股票，分别为Fedex (FDX US)、Myokardia (MYOK US)、Sherwin-Williams (SHW US)、Adobe (ADBE US)、NVR (NVR US)、MicroStrategy (MSTR US)。

在6只新选股中，我们今次挑选其中两只介绍。第一只我们较为喜欢的是FEDEX (FDX US)，主要是因为在疫情下，我们看到随着电子商务交易量大幅上升，已带动FEDEX业务发展速度急增，这将会很快地反映在其财务报表之上，而未来的再一波付运契机是与新冠疫苗相关的物流需求，预期将逼使FEDEX货运量推至更高水平。即使新冠疫情因素有朝一日会出现消退，但在这段期间导致人民生活模式出现改变的延续性才是日后为FEDEX业务带来源源动力的支柱，事实上我们看到FEDEX的盈利预测也正在持续地改善。目标价方面，目前FEDEX (FDX US)在9月30日收报251.52美元，正在挑战2018年1月高位的274.32，但我们认为随着预期盈利调升，股价有可能上破高位，较短期先上望300美元水平。

而另一只我们关注的股票是MYOKARDIA (MYOK US)，MYOKARDIA是间经营精密心血管的药品公司，公司主要开发用于治疗心血管疾病的标靶疗法。有美国报告指，现时肥厚性心肌病(HCM)患者约有60万人，但目前能够被诊断出的仅只有约10万人。市场相信，随着未来诊断技术提升，在未来能被确认的患者将会有所提升，因此，我们认为MYOKARDIA的药品在市场上仍有很大的发展空间。考虑到市场预期MYOKARDIA有机会被市场其他企业并购，如能落实，我们将进一步看好该公司的业务发展前景。至于目标价方面， MYOK在9月30日收报136.33美元，尽管股价已在历史新高，但从技术上看仍处于上升趋势，预料股价下一步有望挑战150美元水平。

来源：华富财经