美国

美国食品及药物管理局(FDA)称辉瑞新冠疫苗安全有效，但另一邉厢美国国会财政刺激方案则未见突破性发展，美股暂于历史高位窄幅徘徊，美股三大指数在截至周四的5日未见有太大变动，惟受到Facebook遭反垄断诉讼消息影响，整体美国大型科技股表现受到拖累。财政方案方面，美国财长努钦与众议院议长佩洛西均指刺激谈判正取得进展，惟还有几个关键问题仍未见突破迹象。至于环球新冠疫情仍在肆虐，美国单日新增死亡人数首次超过3,000宗，而FDA则在近日表示辉瑞疫苗在一项临床试验中「达到了规定的成功标准」，这将暗示或为紧急使用的批准授权开绿灯。数据显示美国经济并未如理想，最近公布首次申请失业金人数意外激增至9月份以来的最高水平。此外，美国11月消费者物价指数按年升1.2%，也略超市场预期。美国联储局将举行议息会议，届时将提及更多有关来年的经济与货币政策展望，这将成为市场焦点。另外，美国也将公布零售销售与制造业PMI等数据。

欧洲

欧洲央行宣布加码「疫情紧急购债计划」(PEPP) 并延长生效期，但似乎未能有效提振市场情绪，英法德股市在截至周四的5日表现未有太大突破。欧洲央行维持政策利率不变，但把PEPP计划规模增加了5000亿欧元并延长9个月。央行行长拉加德指第二波疫情将令第四季经济出现大幅萎缩，因此下调了2021年的经济增长预测。英国脱欧贸易谈判崎岖曲折，英欧双方同意将谈判的最后限期延至周日，惟英国首相约翰逊警告指要为无协议脱欧作好准备，令市场担忧谈判出现更多变量，英镑兑欧元及美元均现回软。欧元区及英国均将分别公布消费者物价指数。

中国

部分国际指数因应美国政府要求剔除相关中国公司，消息拖累个别股价及大市气氛，内地股市及港股于本周走势偏软，沪深300指数下跌3.48%，恒生指数跌1.23%。中国最近公布了多项经济数据，包括中国11月份以美元计出口按年上升21.1%，为2018年2月以来最大升幅；而中国11月CPI则按年下跌0.5%，是2009年10月以来首次出现。中国将公布11月份固投、生产及零售数据。

​组合概览：

1)本金︰100万港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象︰主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

组合经理评论：

自7月底开始，模拟组合转换风格，跟随和实际组合操作相同的理念去部署后，四个月来已录得 13% 的回报并重新跑赢指数。而在11月，环球股市的表现均相当理想，以标普500指数作为代表的美股，于期内上升了10.75%，欧洲的STOXX600 指数以美元计算，由于美元贬值的带动，上升了16.7%，而以恒生指数作为代表的港股，于期内亦上升了9.27%。

本月市场气氛的好转，和拜登当选不无关系。 11月3日是美国总统选举日，由于此次选举是在疫情下举行，多了选民（尤其是民主党候选人拜登的支持者）选择邮寄投票，令这次选举的选情更加峰回路转，而选情的变化更成为了主宰市场短期走向的因素。

参考市场的反应，资金对拜登当选的反应无疑偏向正面，而我们亦持有相近的看法 — 因应拜登的当选，我们对中港市场的中线表现更为乐观。一方面，自2018年初开始，中港市场持续受到国际政治因素的负面影响，时任美国总统的特朗普，以关税等强硬形式，向中国发起贸易战，这令到中港市场的投资气氛一直受到负面影响；另一方面，由于美国对中国发起的强硬打压，亦令到投资者担心作为世界第二大经济体的中国崛起会受到阻碍，进而影响到中国企业的长远前景。在这样的背景下，投资者对中港企业的估值自然会偏向保守，整体市场的股价也会因而受压。

然而，就着拜登的上台，考虑到其的外交出身的背景和作为前总统奥巴马副手的履历，我们预期即使其贯彻打压中国的路线，压制方式亦会由强硬打压转为联合盟友软性围堵，在这种情况下，由于软性围堵对经济及环球产业链的杀伤力较低，相信会令市场不再如特朗普在位时惶惶终日，并为中港股市带来估值提升的空间。

个股方面，我们大致的仓位没有太大变化，主要是对部份资金进行了重新配置并加入一些旧经济的股票。阿里巴巴（9988）原本是我们其中一只重仓股份，背后原因是虽然其爆发力稍逊，但本身估值合理，加上其具有促使价格反映价值的趋化剂— 蚂蚁集团的上市，令我们将其放进核心配置中。然而，由于蚂蚁集团最终未能上市，令我们认为趋化阿里巴巴于短期内上涨的趋化剂已失去，故此便将有关持仓于蚂蚁集团未能上市后两天平掉，并转投小米集团（1810 ）及旧经济股领展房产基金（823）。

就我们买入小米集团（1810）的原因，上期已有详述，在此便不多谈了。而就领展房产基金（823），我们买入的理据相当简单。疫情总会有天完结，令经济回复或最少大致回复常态，作为旧经济之一的领展其价值总会回归，所差者只是时间问题。在买入领展这件事情上，方向不是最重要的考虑，因为其估值将会修复并带动股价回升的方向是相当明确的。最主要的考虑是买入时间— 如果太早买，而股价尚要一段时间才修伤，则资金会被困在个股里，无所作为，减低了资金运用的效率；相反，如果太迟买，则可能股价已修复了大半，令到余下的盈利空间相对有限。而在11月初，我们认为疫苗离面世不远，明年初有疫苗面世属合理预期，而股价往往会提前反映未来价值，当疫苗真的面世时，相信估值便会修复大半。在这样的前提下，我们把从阿里巴巴（9988）抽出来的一半资金配置到领展，并等候其价值回归了。而至于目标价，如简单作个计算，领展过往五年平均股息率在3.6%左右，如假设其息率回归至均值，合理价应在79至82元左右。由于买入时其股价为61.4元，股息率接近4.6%，相信具有一定估值修复空间。

来源: 华富财经

​

港股周二(8日)跌过百点。晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师黄子燊表示，早前旧经济股经历反弹后，由于短期升势较急，加上板块受坏消息拖累，包括中国海洋石油(00883)被列入美国黑名单，以及汇丰控股(00005)挨沽，导致旧经济股出现调整。

虽然市场未见焦点，但整体市场气氛不差，相信12月大市下跌幅度将会收窄，料恒指将在25,800点至27,000点区间上落。

京东健康(06618)今日首挂飙升逾5成，他表示公司的营收及净利都大于同业阿里健康，但新股定价却出现两成折让，故此上市后追回相关差价实属合理。惟股价升幅较急，志在短炒的投资者，现可获利离场；而中长线的投资者，由于相关板块长线具有上升潜力，符合生活线上化和互联网医疗的大趋势，成功中签的投资者不妨长线持有。

来源： 东网

有这个想法的原因是，新旧经济目前的估值差异已去到相当大的地步，以MSCI中国增长股指数和MSCI中国价值股指数的估值差异为例子，我们可以看到今年增长股一枝独秀，现在其市盈率相对价值股市盈率的溢价，已升至30.55的高位，有关价差已达到五年来的高峰，并超过五年平均两个标准差。虽然市盈率的差距大不代表要收窄，但以目前情况推算，预料宏观经济的复苏将是一个趋化剂令其收窄— 增长股和价值股的市盈率差异所以如此大，主要原因是，以旧经济股作为代表的价值股，其盈利能力及现金流受到实体经济转坏的影响；反之，以新经济为代表的增长股，其盈利受疫情影响有限，加上低息环境，令资金追逐有关板块，因此令其估值高企。但目前新经济板块的估值扩张，已相当程度地反映了其增长的潜力，估值扩张或以难以为继。而相反，旧经济股由于估值已相对低残，一旦传统经济复苏，有关板块的盈利或会上修盈利，并令其获得重估。
如果要就有关想法举一个例子，可以是领展（823），简单来说，由于疫情总会有天完结，令经济回复或大致回复常态，作为旧经济之一的领展价值总会回归。而当经济有恢复苗头，股价便会开始反映，实际上，领展目前正展开股价修复之旅。领展过往五年平均股息率在3.6%左右，如假设其息率回归至均值，合理价应在79至82元左右，则现在买入仍有一定资本升值空间；另一方面，现价买入，其一年股息率有接近4%，则两者加起来会一年预期回报接近20%，在这么的情况下，也不妨考虑买入了。

来源: 星岛日报
刊出日期： 2020年12月8日（星期二）
栏名: 理财有道
晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

美国

美国参议院其中一个小组提出规模约9,080亿美元的经济刺激方案，其后更得到民主党人支持，消息推动美股持续走高，惟周四有报导指辉瑞疫苗产量不及预期，拖累股市由高位略为回落，但三大指数于截至周四的5日累计仍录得介乎0.32%至2.34%的升幅。据报导，拜登正筹组新班底，并指其已决定了部分经济部门人选，包括由联储局前主席耶伦出任财政部长，另选择贝莱德高管及前总统奥巴马经济顾问迪斯领导国家经济委员会等。新冠疫情方面，全球按日新增确诊个案已突破了70万人并创下记录新高，辉瑞则表示下调了较早时定下疫苗产量的一半目标。数据方面，11月份美国ISM制造业及服务业指数均低于前月，显示经济复苏步伐正在放缓。美国将公布11月份消费者物价指数及12月份密歇根大学市场气氛指数等数据。

欧洲

英国批准辉瑞新冠疫苗，加上脱欧贸易谈判传来好消息，推动英国股汇双双走高，截至周四的5日，英国富时100指数累升2.0%，法国CAC及德国DAX则互有升跌；英镑兑美元高位曾见1.3500水平，创近一年新高。报导指欧盟首席脱欧谈判代表巴尼耶将于周五返回布鲁塞尔，市场憧憬脱欧谈判或将接近尾声，与此同时，欧盟委员会主席也预料脱欧贸易谈判或于数天内出现积极结果。欧洲央行(ECB)将举行议息会议，市场预期该行或于会上扩大资产购买规模。

中国

内地及本港股市个别发展，沪深300指数一周累升1.71%，恒生指数则录得微跌。据报导，继「北向通」后，债券通「南向通」将有望进一步落实，金管局发言人指，正与人民银行展开相关的框架研究工作。另外，报导指人民银行将于明年起每年评估系统重要性银行，以降低其发生重大风险的可能性。中国将公布11月消费者物价指数及11月份出入口数据。

简要而言，一家企业的利润增长率，取决于再投资率（或利润保留率，retention ratio）*股本回报率（Return on Equity）。 「再投资率」和「股本回报率」愈高的公司，其利润的增长率也愈高。亦因此，我们见到高增长的企业往往不派股息（因为不派股息盈利才可以将利润用来再投资）。

「再投资率」我们知道可以透过不派息去提高，那「股本回报率」（ROE）又可以怎样去提高呢？其实股本回报率由三个数字组成 — 净利率（算式是净利/营业额）、资产周转率（营业额/平均总资产）、杠杆比率（平均总资产/平均股东权益）。当三者相乘，即净利率*资产周转率*杠杆比率，便能得出股本回报率了。

那从这条算式，我们可以看到在什么的情况下企业的股本回报率会较高了 — 就是当净利率高、资产周转快、同时高杠杆时，股本回报率便会最高。这也解释了为何在2017年，国内楼价处于上升周期时，内房发展商如此受资本市场青睐— 楼市处于上升周期，预期商品房愈卖愈贵，净利率倾向扩张；内房行业也奉行369模式（三个月完成方案审批， 六个月开始预售，九个月资金回正），属高周转行业；内房本身亦是高杠杆行业，财务杠杆甚高，加上再投资率亦不低，正好切合以上特点。再适逢当时市场定价权也由外资转往内资手上，一些龙头内房如融创，一年内爆升近七倍也因此不足为奇了。而至于近年，由于「房住不炒」令楼价受压，加上内房明显已由增量市场变成存量市场，黄金期已过，宏观经济不景下高杠杆反而成为垢病，因此也难再像以往般高歌猛进了。

刊出日期： 2020年12月1日（星期二）

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

申请人移居前，必须先处理他们在香港的工作、房屋、资产及子女在英国的升学等…不过，在香港的保险，在当地还有用吗？如果没有保险，英国的医疗系统足以承担所有开支吗？

英国的医疗制度

英国的公营医疗，简称NHS (National Health Service)，英国公民及常住居民都可以享用这项服务。如果以BNO身份在英国居留，根据目前的政策，移居申请人及其家属，每人需要缴付5年合共£3,120的移民保健费用 (IHS)，才能使用NHS。NHS被认为是全球最全面的医疗体系之一，当中涵盖的服务包括急症、住院、家庭医生、牙科等…

NHS覆盖全面，而且近乎免费 (个别费用需由患者支付，例如英格兰地区需缴付处方费) ，引致全民依赖，问题亦由此而生。NHS最为人诟病的是等待时间过长，预约小区内的家庭医生 (简称GP) 可能需要等待2星期以上。根据NHS最新的调查，35%的受访者表示难以预约GP；而且超过1/6的病患，经GP转介至专科医生或医院，需时超过18星期。试想像，万一怀疑患上癌症，等待5个月以上才能够接受正式检查和治疗，对患者病情和心理上都构成极大负担。

目前，英国每日仍录得一万宗以上的肺炎新增个案，累积个案超过160万宗，日益加重对NHS的负荷。

离港后，已生效保险的取舍

除非投保人有个别考虑，否则已生效的人寿或危疾保险，都可以继续保留，因为以上两者的理赔是不分地域限制的。以危疾为例，在申请理赔时递交的医疗诊断书等，只要由当地政府注册医院发出，保险公司经过核实后都会接受。而且赔偿金能够以电汇方式，发放至投保人或受益人在当地的银行户口。

要注意居住地改变，可能影响医疗保险的赔偿。高端医疗计划 (泛指每年限额为100万美元或以上的全额医疗保障) 普遍分为亚洲、环球(美国除外)和环球保障。如果计划只涵盖亚洲地区，在英国私家医院的住院及治疗费用都是不获赔偿的。即使是环球或环球(美国除外)的计划，由于受保人已长居英国，个别计划只会赔偿治疗费用的50%-60%，受保人因此不能获得全额保障 (百分比视乎不同产品)。

至于一般医疗计划，普遍不受保障地区影响，即使在英国或美国住院，都可获得赔偿。不过赔偿则按保险计划中，每一个细项的上限限制 (例如住院、杂费、手术等)。

已生效保单是退是留，另外是否应该为自己和家人投保新的保险，作为在英国生活的「临时安全网」，难以在此一概而论。建议先向保险代理或经纪详细了解不同产品的细则及条款后，再进行决定。

每週市場回顧十一月二十七日

美国

因美国感恩节假，美国于周四休市一天，周五也为半日市，若计算截至周三的过去5日累计表现，美股三大指数的累计升幅介乎1.47%至2.48%。大选消息方面，美国总务署署长墨菲已去信总统当选人拜登，并表示机构已准备启动正式的总统交接进程，惟目前特朗普仍未承认败选。有指拜登将提名被市场视为鸽派的前联储会主席耶伦出任财长，此举或暗示未来的财政刺激方案将更为进取，消息推动美股指数再创新高。但新冠疫情现时仍未见缓和迹象，全球确诊个案已逾6千万，德国的累计确诊病例也首次超过一百万。另外值得分享的消息是比特币于周四一度下挫，其他数字货币也全线下跌，市场关于其走势。美国将公布就业市场报告及经济褐皮书。

欧洲

环球投资气氛向好，带动欧洲股市续升，截至周四的5日，英国、法国及德国的累计升幅介乎0.18%至1.29%。10月份欧洲央行会议纪要显示，委员们普遍同意有必要在12月重新检视货币政策工具。此外，欧洲央行首席经济学家也指，欧元区已开始呈现融资紧张的迹象。至于英欧贸易谈判方面，据悉双方已准备再度恢复见面讨论，镑汇仍在持续兑美元走强。欧元区将公布11月消费者物价指数与10月份失业率。

中国

内地及本港股市于本周普遍走强，沪深300指数一周升0.76%；恒生指数升1.68%。中国数据公布理想，10月份工业企业利润按年升28.8%，创了近9年以来最大年比升幅。人民银行发布第三季度货币政策执行报告，指尽可能长时间实施正常货币政策。此外，香港整体股市在政府施政报告发布后也表现正面，恒指一周录得升幅。中国将公布11月份官方制造业指数及财新制造业PMI等数据。

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主持︰晋裕环球资产管理投资策略师陈俊业Cyrus

嘉宾︰Direxion 董事总经理林长青先生Eddy

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