展望新的一年，中国股市仍然是我们关注的具有巨大增长潜力的市场之一。整个2020年下半年基本面保持强劲，大部分指标连续数月保持上升趋势，预计2020年整体经济能保持正增长，2021年也应出现快于长期趋势的高增长。虽然我们预计中国的财政政策和货币政策都将保持中性，这包括大幅增加刺激措施或减息降准的机会较低，但我们认为大幅收紧财政货币政策的机会也不高。

在财政以及货币政策支持力度均不大的预期下，选择更符合中国中长期发展方向的行业更为重要。比如挑选消费相关或科技创新相关板块，预期会有较佳的长期增长前景。因为政策方向应能吸引更多资金流入，在某程度上支持这些板块的估值。因此，在较长的投资期限内，专注配置于这些行业，应该能让我们获得更佳的风险调整后回报。

美股模拟组合表现 (自成立)：

美股模拟组合概览：

1) 本金︰100万美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (标普500指数：2470.5, 道琼工业平均指数：20943.51)

3) 投资对象︰主要投资于美国上市的股票，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

4) 投资目标: 通过投资于具有合理风险管理的美国股票投资组合，实现长线资本增值。

组合经理评论：

随着新冠疫苗在全球陆续应用，加上市场憧憬美国新政府的经济刺激政策，投资情绪进一步向好下，美股三大指数均延续涨势。晋裕美股组合跟随大市上涨，按月升2.60%，组合内持有的10只股份中，共有7只录得升幅，其中表现最好的股票是Zscaler (ZS US)，按月上升了28.22 %。 Zscaler上升主要是因为受到亮丽业绩所支持，其2021财年首季收入按年大幅上升了52%。至于组合内录得第二大升幅的股票是我们长期持有的Roku (ROKU US)，按月升13.1%，根据NPD的每周零售追踪服务数据，Roku TV去年在美国和加拿大的市场占有率分别为38%和31%，均排行第一，显示其市占率的优势。

市场展望方面，我们认为大市短线上主要由市场情绪所主导，而在疫苗陆续在全球接种，以及市场憧憬复苏步伐将有所加快下，目前市场气氛十分炽热，若不是有突如其来的负因素出现，预料乐观的投资气氛仍可继续推动股市向上。在大市持续走高的同时，我们认为其下行风险也渐次提高，如标普500指数的预测市盈率约22.8倍，高于过去5年平均的18.8倍，显示目前股市估值已不算是便宜，我们将提高应对市况逆转的准备。简单说，在炽热的市场气氛下，投资策略上宜顺势而行，不宜对着干，但需注意风险控制。

仓位调动方面，我们在12月31日分别卖出Amazon (AMZN US)、Zscaler (ZS US)、Adobe (ADBE US)及The Trade Desk (TTD US)，其中Amazon由组合建仓日起已经持有，至卖出时其回报率已达70.73%。而在卖出4只股票时，我们继续运用4维选股法进行选股，在同一天，我们使用4维选股法加入了4只股票，当中Apple (AAPL US)是能力型选择，Teladoc Health (TDOC US)及Biontech (BNTX US)是潜能型选择，而CrowdStrike (CRWD US)则是改善型选择。

Teladoc Health 及Biontech 均属我们看好2021年医疗及生物科技板块的选择，而这两只股票均具有潜能型的特质。 Teladoc Health 为一家遥距医疗公司，提供针对性治疗方案，治疗重点放在降低治疗成本与方便病人及医生。在较早前和Livongo合并后，预料企业效能将有所提升，有望在未来十年增长10倍 。另外，BioNTech是德国一家生物技术公司，主要业务为开发和生产针对特定患者的治疗严重疾病的有效免疫疗法。因基本面理想，创新仍在继续，相信获得资金应不是问题，2021年前景仍然非常乐观。

至于Apple (苹果)是能力型的选择，由于其IOS平台系统的独特性，加上品牌用户忠诚度及产品黏性极高，使得其拥有非常高的定价能力，预测股本回率达到87%。市场预计苹果在12月的iPhone出货量为540万部，虽然数字较11月份下降，但却预期能录得按年逾70%的增幅。另一个令我们改观的原因是，有消息指苹果正进军自动驾驶汽车领域，并计划在2024年开始生产，当中还可能包括自行研发的电池技术，因此触发我们对苹果的估值重估。

最后，CrowdStrike (CRWD US)是四维选股中的改善型选择。作为科技进步的守卫者，提供网络安全平台的CrowdStrike，其重要性与时并进。 CrowdStrike最近宣布完成收购另一间网络安全服务公司Preempt Security，股价受到支持之余，企业前景展望也更为看好。 CrowdStrike早前公布截至10月底止的第三季度业绩，收入按年增长了86%至2.325 亿美元，而其年度经常收入也创了1.17亿美元的新纪录，若按非通用会计准则，期内更扭亏为盈，整体数据反映企业盈利前景正在改善。我们预料股价有机会在短期内受到支持。

来源: 华富财经

疫情方面，形势依然堪忧，众多州份的每日新增感染量持续攀升，大部分地方的封城措施仍然持续，横跨了圣诞和新年的传统旺季，预计在2021年时将为不少企业营运带来压力。目前基本面继续表现疲态，失业金申请人数维持在较高水平，服务业PMI亦有所回落，然而市场已经将短期数据抛诸脑后，将重心放在新冠疫情过后的复苏。
根据美国政府估计，当地应能在夏季前完成大部分疫苗接种，这意味着美国经济到了2021年第二季度末时将将全面复苏。我们相信在配合进一步的财政刺激计划下，应能为今年的股市表现有来很好的支持。某些将从行政变革中获益的行业，如涉及创新和可持续发展的公司，应能录得更好的回报。由于目前股市估值偏贵，预计今年前期市场有机会回调，但随着企业盈利恢复，股市将能反弹。

2020年，中国经济料录正增长

先从宏观层面谈谈中国的经济近况和其短线展望。根据我们一直追踪的数据，2020年全年，中国经济最坏的情况发生在2月和3月（因为疫症的关系，多地封城停工），而自4月开始，中国经济已开始逐步恢复。在5月开始至12月，中国经济已经连续8个月扩张。

而根据我们监察的不同经济指标，包括固定资产投资增长、出口总额、工业增加值同比及国内商品房销售等，中国截至11月，上述提到的各个范畴的产出值已高于2019年全年，只是零售消费表现略为疲弱。在不同数据印证下，我们相信中国 GDP 于2020年能有正增长，GDP 增长幅度约为2%。

未来五年，中国仍为高增长经济体

而就中线中国经济的表现，我们的看法也相对乐观。我们认为，中国转型升级的发展路径其中一个可以参考的经济体是南韩。南韩与中国一样，都属于后发型经济体，先以中低端工业起家，然后逐步向高端工业以至文化产业发展。

如果以人均收入作参考，尝试对标中国和南韩的发展阶段，则2020的中国大概等于2001年时的南韩，而参考南韩在这段时间的GDP 增长率，则约为5.5%，因此我们估算未来数年，中国GDP增长率亦会处于相若水平。而由于2020年的低基数效应，我们相信中国于2021年的GDP增长将约为8.1%。而由于预料经济将大幅反弹，故此我们预期2021年不会有任何降准、降息，货币政策会维持中性，财政刺激力度亦会弱于2020年。

两个问题，决定投资部署走向

而就着投资中国，由于我们的想法偏向长线，故此我们会留意结构性增长的机会。但在找出这些结构性机会前，我们要自问两个问题：

面对国际间复杂的政治环境（尤其是来自美国的挑战），中国未来五年的主要精力，仍然是放在发展经济上边吗？

如果中国未来十年的主旋健仍然是发展经济，哪些产业和赛道值得我们留意？

中国未来五年，主力仍为发展经济

就第一个问题，我们的答案是「是」，即中国未来五年发展的主要精力，仍会集中在发展经济上边。从刚于去年公布的「十四五规划」可见端倪。有关文件除了明确提出2035年中国「人均国内生产总值达到中等发达国家水平」，「中等收入群体显著扩大」外，如果做一个词语频率统计，我们亦可看到「发展」两字，仍然是该文件提及最多的词语，全文共提及196次。

「十四五规划」

而「安全」二字，由于外部环境原因，相比「十三五规划」，该词语提及的频率虽然大幅上升，由提及46次增加至66次，然而，其词频仍远少于「发展」。而第三至第五多的词语则为「改革」（49次）、「创新」（47次）及「科技」（36次），因此综合来看，中国的未来发展重心仍然是放在经济上边的，这是中国市场具有投资潜力的主要前提。

对标美国产业结构，寻找投资机遇

那第二个问题，就是如果中国未来五年的主旋健仍然是发展经济，哪些产业和赛道值得我们留意？我们觉得主要可以对标美国。简要而言，我们做了相关研究，从经济发展规律的角度看，不论是欧洲（如法国、芬兰）还是亚洲的经济体（如日本、南韩），随着其经济发展愈来愈成熟，其产业结构与美国会愈来愈相似。我们相信中国的发展也不例外。若是这样的话，到底有哪些产业或概念将迎来结构性增长，并可以投资呢？我们在下期文章再谈。

来源: 香港财经时报

美国

美股过去一周表现未见太大波动，三大指数截至周四的5日累计变幅介乎负0.16%至正0.35%。最令市场关注的新闻是有关特朗普的弹劾议案，据悉参议院共和党领袖麦康奈尔也支持弹劾，若转交参议院审判后，这将出现史上首宗弹劾审判期超出总统任期的先例。另一个消息是美国侯任总统拜登公布了1.9万亿美元的经济纾困方案，据指数周后还将推出一份聚焦于有关基建与气候变化等长期目标的方案。至于货币政策方面，美联储主席鲍威尔指现在不是谈论退出宽松政策的时候，又指将在更长一段时间内维持低利率，消息导致美元汇价一度承压。美国将公布1月份Markit 制造业及服务业等数据。

欧洲

欧洲股市走势为疲弱，英法德股市在截至周四的5日累计录得0.43%至1.04%的跌幅。目前欧洲疫情仍为严峻，德国截至周四累计确诊人数突破200万，总理默克尔希望收紧防疫措施，但德国企业因疫情而导致的倒闭情况严重，该国经济在2020年按年萎缩了5%。欧洲央行(ECB)上月议息会议纪要显示，委员们对扩大货币刺激的程度存有分歧，市场关于欧央行能否推持长久而有效的政策。另一方面，意大利再现政治危机，该国前任总理伦齐退出执政联盟的消息令市场震惊，执政联盟政府或将面临倒台风险。ECB将举行议息会议，而欧元区将公布制造业PMI与ZEW经济预期数据。

中国

本周港股强势，恒生指数一周升2.5%，年初至今累计升4.93%；内地股市方面，沪深300一周计微跌0.68%，但年至今升幅仍能保持4.74%。在特朗普即将缷任之际，美国进一步加强对中资企业的制裁行动，美国国防部再添加9间中国涉军企业，其中在名单之一的小米股价单日一度急插逾一成，而较早前受传言影响的阿里巴巴与腾讯则侥幸脱险，股价反弹。中国经济数据方面出现改善，12月PPI按年跌幅放缓，同期CPI更扭转上月的萎缩情况。中国将公布第四季度GDP及12月固投、生产、零售等重磅数据。

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第一个原因，和相当著名的「摩尔定律」（Moore's law）有关。摩尔定律由英特尔的创办人戈登·摩尔所提出，他预测集成电路上可容纳的电晶体数目，约每隔18个月便会增加一倍。如果用商业的角度来演绎，摩尔定律可被翻译成为「每一美元能买到的电脑性能，每隔18个月便会增加一倍」。这规律意味着什么呢？这意味着硬件生产商需要不断投入资金研发。因为即使生产商A生产了一款在今天性能属顶尖的硬件A，假设它不再投入研发，18个月后，竞争对手便会推出价格相若，但性能优于硬件A一倍的产品，生产商A原有的产品如不割价求售，便会被排挤出市场。如果生产商不想发生这样的情况，则要不断投入资金研发，才能确保在行业内的优势。这样无法一劳永逸的商业模式，在先天上已是有其缺陷。

而软件行业在商业模式方面则没有这个问题，反而由于网络效应，软件行业容易有自然垄断的倾向。所谓网络效应，意指愈多人使用，则该项产品的吸引力愈强，最后形成一个正向循环，最后甚至把竞争对手都排挤掉。微信、Microsoft office 等便是例子。以微信为例，当阁下身边多数人都在用微信沟通，即使你想用 whatsapp，你也只能使用微信。 Microsoft office 亦是同样道理，当愈来多人用Microsoft Word，Microsoft Word 便会变成主流，即使你再不喜欢用，你也只能使用，有关软件的市占率然会提升，最后形成自然垄断（如Windows 作业系统一样）。而当形成垄断一段时间后，企业便能坐拥巨量资源，一旦发现竞争者便或模仿，或收购去压制。这也是为何微软的市值，始终远高于英特尔的原因了。

来源: 星岛日报

刊出日期： 2020年1月12日（星期二）

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

港股模拟组合

组合概览：

1)本金︰100万港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象︰主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

组合经理评论：

我们上月加注买入的小米集团（1810），于12月内上升了25.28%，获得不俗回报。在小米硬件出货量持续维持高位，预料整体市占将有所提升并利好长远互联网业务发展的情况下，我们继续看好集团的前景。然而，由于经过一轮上升后，小米集团占整体组合比重已然偏高，故此我们在月底时进行了再平衡，沽出了一部份的小米集团，并买入了互联网数据中心（IDC，Internet Data Center）板块中的私营龙头万国数据（9698）。我们买入该股的原因主要是看好行业发展，而万国数据则属于营运商中立数据中心的龙头，可以分享到行业发展红利，故此被我们纳入投资组合内。

我们看好互联网数据中心的行业发展，主要是看好数据的使用量将不断提升，而做出这推论主要建基于两个原因，包括（i）中国不断向「数码化」发展，（ii）云计算的普及新兴技术带来数据使用量上升，而第三个原因，即（iii）政府政策支持，预料亦会为行业带来发展红利。

就（i）中国向数码化发展，根据统计，中国的互联网普及率至 2020 年为64.5%，对标较先进国家如美国的 85.8%，尚有相当大的上升空间。据咨询机构估算，未来数年，中国的互联网用户规模将由2019年的8.81亿增至2024年的11亿，用户量上升，本身已能带来数据量的提升，而实际上，随着技术的迭代和进步，用户的平均数据使用量亦会上升（正如4G时代户均用量多于3G），对数据中心的需求亦会随之而增加，这对互联网数据中心板块无疑属利好。

而就（ii）云计算的普及新兴技术带来数据使用量上升，则可分两方面去看。首先，在企业层面，企业将资料及营运向云端迁移（即所谓「上云」）属大势所趋，而一如海外企业，现时企业即使上云，也不再自行处理如购买伺服器等事宜，而是采用其他企业提供的云计算服务或租用数据中心，租用数据中心固然会直接令数据中心受惠，而即使是使用其他企业的云计算服务，有关提供云计算服务的企业，除了会自建伺服器外，亦会租用数据中心，最终亦带动了数据中心产业的增长。而就另一方面，随着新兴技术发展，数据使用量上升属于必然。 5G甚至将来的6G技术令更多场景可以应用到互联网，如物联网、智慧城市、远端医疗等。而这些应用均会产生大量数据需求（参考咨询机构估算，中国的数据生成总量2019至2024预料将以30%的复合年增率增长），这亦衍生出对数据中心持续的需求。

而就（iii）政府政策支持，国内政府正着力推动新基建，而在2020年3月时，中共中央政治局常务委员会会议更明确指出，要「加快5G网路、资料中心等新型基础设施建设进度」，亦对行业的发展利好。而在国内，不计三大电讯营运商，营运商中立的数据中心，以世纪互联和万国数据两家为行业龙头，而在港上市的，则只有万国数据（9698）一家，我们亦因此在模拟组合中买入该股，以分享行业的发展红利了。

来源: 华富财经

美国

2021年刚刚开始的第一周就已出现不少热话，佐治亚州参议院第二轮选举以及随后在国会发生的事件成为全球的头条新闻。在佐治亚州的第二轮选举中，尽管竞争激烈，但民主党还是意外地赢得了参议院的两个席位，巩固了对三大权力分支的全面控制。然而，因预期更多的财政刺激措施出台，市场对由此「蓝色浪潮 」反应积极，三大股票指数均创下历史新高，截至周四，年初至今上涨1.27-1.42%。本周有另一个令人关注的事件，就是有示威者冲入国会，令选举团投票结果的确认工作短暂中断。局势平息后，国会复会并正式确认拜登获胜，上任日期为1月20日。基本面方面，ADP非农就业人数再次出现负值，消息令市场失望，但其他PMI数据却仍处于扩张区间，反映出整体商业情绪仍然正面，市场对后疫苗时代充满期待。美国将公布CPI、零售销售和密歇根消费者信心指数等数据。

欧洲

踏入新年，COVID仍然是市场关注的焦点之一，世卫组织警告指，随着病例的激增，欧洲的疫情状况正处于临界点，世卫敦促各国采取更严格的措施来遏制传播。欧洲各地同时开展疫苗接种计划，希望随着建立民众的免疫力以抑制疫情。欧洲股市开局平稳，自年初起截至周四，英国、法国和德国的股票指数上涨了1.82%-6.14%。撇开疫情不谈，英国脱欧也是另一个值得关注的事件，零售商和客户第一次感受到边界重新现，复杂的增值税规则也令双方感到意外，不少公司决定暂时停止国际交付，以避免向客户收取过多费用。经济基本面方面，多数CPI和PMI低于市场预期，突显了持续的疫情和封锁的影响。下周，我们将得到更多欧元区和英国的工业生产数据，同时英国和德国亦将公布GDP初值。

中国

踏入新的一年，港股及内地股市双双持续造好，截至周五，恒生指数年初至今升2.38%，恒生科技指数亦升2.43%；内地股市升幅更大，沪深300指数升5.45%。较早前，美国总统特朗普签署行政令，禁止美国与支付宝和微信支付等8款中国应用程序进行交易，拖累部分在港上市的科技龙头股份表现，如阿里巴巴年初至今累计仍在录得跌幅。另一方面，纽约证交所再次更改对中国三大电讯商的取消除牌决定，导相关股价重新转跌。数据方面，中国将公布12月消费者物价指数及12月出入口数据。

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主持︰晋裕环球资产管理投资策略师陈俊业 Cyrus

嘉宾︰美世香港 财富业务主管 陈慧盈 Adeline

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