疫情形勢依然嚴峻，新冠病毒新型毒株以其高傳染性繼續在歐洲蔓延。在多國延長了封城措施下，預計這將拖累第四季度經濟增長表現。這亦可能會對經濟產生潛在的長久影響，因為企業不得不依靠廉價信貸和政府援助來度過經濟低迷時期，或有可能會催生另一波「僵屍企業」，為已經在苦苦尋找增長點的地區埋下一顆計時炸彈。

英國脫離歐盟亦為市場帶來了另一個隱憂。雖然隨著脫歐貿易協議簽定，先前的大部分不確定因素已經消散，但脫歐對後續經濟和商業環境的破壞不容小覷。零售商停止跨境業務仍在等待當局進一步說明，物流方面亦面臨更加複雜的邊境通關規則，中長期可能會阻礙歐洲經濟增長。總括而言，歐洲多國的服務業PMI仍低於50水平，顯示當前的經營環境還未完全回復常態，歐洲經濟依然面臨壓力。在當前前景較差的情況下，我們將避免超配歐洲股票。

SaaS 是 Software as a Service 的簡稱，中譯軟件即服務。名字好像很深奧，但日常我們用到的不少服務都是 SaaS 服務，例如 Google Docs，把 word 的功能放到了網上去，例如 Zoom，用戶不用在本機安裝軟件，連到網便可以參與 Zoom 會議，這些都是 SaaS 的例子。淺白地說，SaaS 可以理解成把軟件裝了在雲端，使用者只要有網絡，便能連接使用（等如閣下不論用手機還是電腦，只要上到網，便能用 Google Docs 一樣）。

相對傳統軟件，SaaS 對用家的好處在哪呢？首先，SaaS 對硬件的需求大幅降低，因為 SaaS 服務下軟件是裝在雲端而非主機，企業或個人無需為了軟件而升級硬件。其次，SaaS 服務只要有網絡便可以使用，沒有綑綁主機，在移動互聯網發達的今天，這無疑對用家更為方便。第三，SaaS 是按需付費，需求多了，用家便多付些；需求少了，便少付些。例如一家企業，付月費訂 SaaS 服務，多聘請了員工，便多付一個帳戶的月費；員工離職了，便可以不付。傳統軟件則做不到這一點。加上 SaaS 服務下，軟件裝在雲端，更新維護由銷售方處理，用家不用負責，這又是一個利好用家之處了。

那對國內的 SaaS 企業，投資者又喜歡它們甚麼呢？首先，不少西方企業已經用實踐論證了 SaaS 的商業模式是可行的（如Adobe），且市場廣闊；其次，SaaS 對企業來說，一旦成功獲客且客戶持續使用一段時間，用戶黏性會愈來愈強，便能為企業帶來穩定的重複性收入，這種模式較一次性賣軟件值更高估值；第三，中國軟件盜板問題較西方嚴重，以至不少公司開發了軟件但不能收足費，在 SaaS 的情況下，這種情況也大大改善了（正如盜版得了 Microsoft office，但盜版不了 Google Docs 一樣）。明乎此，則不難理解為何市場如此喜愛 SaaS 了。

來源: 星島日報

刊出日期： 2020年1月19日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

展望新的一年，中國股市仍然是我們關注的具有巨大增長潛力的市場之一。整個2020年下半年基本面保持強勁，大部分指標連續數月保持上升趨勢，預計2020年整體經濟能保持正增長，2021年也應出現快於長期趨勢的高增長。雖然我們預計中國的財政政策和貨幣政策都將保持中性，這包括大幅增加刺激措施或減息降準的機會較低，但我們認為大幅收緊財政貨幣政策的機會也不高。

在財政以及貨幣政策支持力度均不大的預期下，選擇更符合中國中長期發展方向的行業更為重要。比如挑選消費相關或科技創新相關板塊，預期會有較佳的長期增長前景。因為政策方向應能吸引更多資金流入，在某程度上支持這些板塊的估值。因此，在較長的投資期限內，專注配置於這些行業，應該能讓我們獲得更佳的風險調整後回報。

美股模擬組合表現 (自成立)：

美股模擬組合概覽：

1) 本金︰100萬美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)

3) 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

4) 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

組合經理評論：

隨著新冠疫苗在全球陸續應用，加上市場憧憬美國新政府的經濟刺激政策，投資情緒進一步向好下，美股三大指數均延續漲勢。晉裕美股組合跟隨大市上漲，按月升2.60%，組合內持有的10隻股份中，共有7隻錄得升幅，其中表現最好的股票是Zscaler (ZS US)，按月上升了28.22%。Zscaler上升主要是因為受到亮麗業績所支持，其2021財年首季收入按年大幅上升了52%。至於組合內錄得第二大升幅的股票是我們長期持有的Roku (ROKU US)，按月升13.1%，根據NPD的每週零售追蹤服務數據，Roku TV去年在美國和加拿大的市場佔有率分別為38%和31%，均排行第一，顯示其市佔率的優勢。

市場展望方面，我們認為大市短線上主要由市場情緒所主導，而在疫苗陸續在全球接種，以及市場憧憬復甦步伐將有所加快下，目前市場氣氛十分熾熱，若不是有突如其來的負因素出現，預料樂觀的投資氣氛仍可繼續推動股市向上。在大市持續走高的同時，我們認為其下行風險也漸次提高，如標普500指數的預測市盈率約22.8倍，高於過去5年平均的18.8倍，顯示目前股市估值已不算是便宜，我們將提高應對市況逆轉的準備。簡單說，在熾熱的市場氣氛下，投資策略上宜順勢而行，不宜對著幹，但需注意風險控制。

倉位調動方面，我們在12月31日分別賣出Amazon (AMZN US)、Zscaler (ZS US)、Adobe (ADBE US)及The Trade Desk (TTD US)，其中Amazon由組合建倉日起已經持有，至賣出時其回報率已達70.73%。而在賣出4隻股票時，我們繼續運用4維選股法進行選股，在同一天，我們使用4維選股法加入了4隻股票，當中Apple (AAPL US)是能力型選擇，Teladoc Health (TDOC US)及Biontech (BNTX US)是潛能型選擇，而CrowdStrike (CRWD US)則是改善型選擇。

Teladoc Health 及Biontech 均屬我們看好2021年醫療及生物科技板塊的選擇，而這兩隻股票均具有潛能型的特質。Teladoc Health 為一家遙距醫療公司，提供針對性治療方案，治療重點放在降低治療成本與方便病人及醫生。在較早前和Livongo合併後，預料企業效能將有所提升，有望在未來十年增長10倍 。另外，BioNTech是德國一家生物技術公司，主要業務為開發和生產針對特定患者的治療嚴重疾病的有效免疫療法。因基本面理想，創新仍在繼續，相信獲得資金應不是問題，2021年前景仍然非常樂觀。

至於Apple (蘋果)是能力型的選擇，由於其IOS平台系統的獨特性，加上品牌用戶忠誠度及產品黏性極高，使得其擁有非常高的定價能力，預測股本回率達到87%。市場預計蘋果在12月的iPhone出貨量為540萬部，雖然數字較11月份下降，但卻預期能錄得按年逾70%的增幅。另一個令我們改觀的原因是，有消息指蘋果正進軍自動駕駛汽車領域，並計劃在2024年開始生產，當中還可能包括自行研發的電池技術，因此觸發我們對蘋果的估值重估。

最後，CrowdStrike (CRWD US)是四維選股中的改善型選擇。作為科技進步的守衛者，提供網絡安全平台的CrowdStrike，其重要性與時並進。CrowdStrike最近宣佈完成收購另一間網絡安全服務公司Preempt Security，股價受到支持之餘，企業前景展望也更為看好。CrowdStrike早前公佈截至10月底止的第三季度業績，收入按年增長了86%至2.325 億美元，而其年度經常收入也創了1.17億美元的新紀錄，若按非通用會計準則，期內更扭虧為盈，整體數據反映企業盈利前景正在改善。我們預料股價有機會在短期內受到支持。

來源: 華富財經

隔晚美股假期休市，之不過呢排北水咁勁，港股成交又大，29000點有無機會先？《港股開市Talk》今日有新嘉賓 陳俊業 上嚟，當然要問 Cyrus對大市睇法啦！

2:37 [范巧] 港股開市最活躍股份
北水橫掃小米(1810) 北水強，
南水亦不弱 中美關係越惡化，
港交所(0388)愈越受惠
資金似乎橫掃晶片股
8:34 恒生科技指數成份股表現
10:33 農夫山泉(9633)飲料業務價量齊升
滙控(0005)憧憬盡快恢復派息
22:48 [嘉賓] 陳俊業登場：恒指一月強勢唔好睇太淡
28:52 小米集團(1810)
31:10 拜登就職對投資市場影響
34:35 受制裁 VS 北水流入
36:43 小米值得考慮部署
38:05 港交所(0388)
41:17 吉利汽車(0175)
44:56 比亞迪股份(1211)
46:00 Tesla(TSLA)
49:24 SaaS股/微盟集團(2013)
54:00 信義光能(0968)
56:06 網龍(0777)
57:29 銀河娛樂(0027)
1:01:12 信達生物(1801)
1:04:00 江西銅(0358)
1:06:18 BioNTech(BNTX)
1:07:49 星盛商業(6669)/物管股
1:10:52 醫渡科技(2158)
1:12:28 京東健康(6618)
1:13:10 Teladoc Health (TDOC)

疫情方面，形勢依然堪憂，眾多州份的每日新增感染量持續攀升，大部分地方的封城措施仍然持續，橫跨了聖誕和新年的傳統旺季，預計在2021年時將為不少企業營運帶來壓力。目前基本面繼續表現疲態，失業金申請人數維持在較高水平，服務業PMI亦有所回落，然而市場已經將短期數據拋諸腦後，將重心放在新冠疫情過後的復甦。

根據美國政府估計，當地應能在夏季前完成大部分疫苗接種，這意味著美國經濟到了2021年第二季度末時將將全面復甦。我們相信在配合進一步的財政刺激計劃下，應能為今年的股市表現有來很好的支持。某些將從行政變革中獲益的行業，如涉及創新和可持續發展的公司，應能錄得更好的回報。由於目前股市估值偏貴，預計今年前期市場有機會回調，但隨著企業盈利恢復，股市將能反彈。

2020年，中國經濟料錄正增長

先從宏觀層面談談中國的經濟近況和其短線展望。根據我們一直追蹤的數據，2020年全年，中國經濟最壞的情況發生在2月和3月（因為疫症的關係，多地封城停工），而自4月開始，中國經濟已開始逐步恢復。在5月開始至12月，中國經濟已經連續8個月擴張。

而根據我們監察的不同經濟指標，包括固定資產投資增長、出口總額、工業增加值同比及國內商品房銷售等，中國截至11月，上述提到的各個範疇的產出值已高於2019年全年，只是零售消費表現略為疲弱。在不同數據印證下，我們相信中國 GDP 於2020年能有正增長，GDP 增長幅度約為2%。

未來五年，中國仍為高增長經濟體

而就中線中國經濟的表現，我們的看法也相對樂觀。我們認為，中國轉型升級的發展路徑其中一個可以參考的經濟體是南韓。南韓與中國一樣，都屬於後發型經濟體，先以中低端工業起家，然後逐步向高端工業以至文化產業發展。

如果以人均收入作參考，嘗試對標中國和南韓的發展階段，則2020的中國大概等於2001年時的南韓，而參考南韓在這段時間的 GDP 增長率，則約為5.5%，因此我們估算未來數年，中國GDP增長率亦會處於相若水平。而由於2020年的低基數效應，我們相信中國於2021年的GDP增長將約為8.1%。而由於預料經濟將大幅反彈，故此我們預期2021年不會有任何降準、降息，貨幣政策會維持中性，財政刺激力度亦會弱於2020年。

兩個問題，決定投資部署走向

而就著投資中國，由於我們的想法偏向長線，故此我們會留意結構性增長的機會。但在找出這些結構性機會前，我們要自問兩個問題：

1. 面對國際間複雜的政治環境（尤其是來自美國的挑戰），中國未來五年的主要精力，仍然是放在發展經濟上邊嗎？

2. 如果中國未來十年的主旋健仍然是發展經濟，哪些產業和賽道值得我們留意？

中國未來五年，主力仍為發展經濟

就第一個問題，我們的答案是「是」，即中國未來五年發展的主要精力，仍會集中在發展經濟上邊。從剛於去年公布的「十四五規劃」可見端倪。有關文件除了明確提出2035年中國「人均國內生產總值達到中等發達國家水平」，「中等收入群體顯著擴大」外，如果做一個詞語頻率統計，我們亦可看到「發展」兩字，仍然是該文件提及最多的詞語，全文共提及196次。

「十四五規劃」

而「安全」二字，由於外部環境原因，相比「十三五規劃」，該詞語提及的頻率雖然大幅上升，由提及46次增加至66次，然而，其詞頻仍遠少於「發展」。而第三至第五多的詞語則為「改革」（49次）、「創新」（47次）及「科技」（36次），因此綜合來看，中國的未來發展重心仍然是放在經濟上邊的，這是中國市場具有投資潛力的主要前提。

對標美國產業結構，尋找投資機遇

那第二個問題，就是如果中國未來五年的主旋健仍然是發展經濟，哪些產業和賽道值得我們留意？我們覺得主要可以對標美國。簡要而言，我們做了相關研究，從經濟發展規律的角度看，不論是歐洲（如法國、芬蘭）還是亞洲的經濟體（如日本、南韓），隨著其經濟發展愈來愈成熟，其產業結構與美國會愈來愈相似。我們相信中國的發展也不例外。若是這樣的話，到底有哪些產業或概念將迎來結構性增長，並可以投資呢？我們在下期文章再談。

來源: 香港財經時報

美國

美股過去一週表現未見太大波動，三大指數截至週四的5日累計變幅介乎負0.16%至正0.35%。最令市場關注的新聞是有關特朗普的彈劾議案，據悉參議院共和黨領袖麥康奈爾也支持彈劾，若轉交參議院審判後，這將出現史上首宗彈劾審判期超出總統任期的先例。另一個消息是美國侯任總統拜登公佈了1.9萬億美元的經濟紓困方案，據指數週後還將推出一份聚焦於有關基建與氣候變化等長期目標的方案。至於貨幣政策方面，美聯儲主席鮑威爾指現在不是談論退出寬鬆政策的時候，又指將在更長一段時間內維持低利率，消息導致美元滙價一度承壓。美國將公佈1月份Markit 製造業及服務業等數據。

歐洲

歐洲股市走勢為疲弱，英法德股市在截至週四的5日累計錄得0.43%至1.04%的跌幅。目前歐洲疫情仍為嚴峻，德國截至週四累計確診人數突破200萬，總理默克爾希望收緊防疫措施，但德國企業因疫情而導致的倒閉情況嚴重，該國經濟在2020年按年萎縮了5%。歐洲央行(ECB)上月議息會議紀要顯示，委員們對擴大貨幣刺激的程度存有分歧，市場關於歐央行能否推持長久而有效的政策。另一方面，意大利再現政治危機，該國前任總理倫齊退出執政聯盟的消息令市場震驚，執政聯盟政府或將面臨倒台風險。ECB將舉行議息會議，而歐元區將公佈製造業PMI與ZEW經濟預期數據。

中國

本週港股強勢，恒生指數一週升2.5%，年初至今累計升4.93%；內地股市方面，滬深300一週計微跌0.68%，但年至今升幅仍能保持4.74%。在特朗普即將缷任之際，美國進一步加強對中資企業的制裁行動，美國國防部再添加9間中國涉軍企業，其中在名單之一的小米股價單日一度急插逾一成，而較早前受傳言影響的阿里巴巴與騰訊則僥幸脫險，股價反彈。中國經濟數據方面出現改善，12月PPI按年跌幅放緩，同期CPI更扭轉上月的萎縮情況。中國將公佈第四季度GDP及12月固投、生產、零售等重磅數據。

第一個原因，和相當著名的「摩爾定律」（Moore's law）有關。摩爾定律由英特爾的創辦人戈登·摩爾所提出，他預測集成電路上可容納的電晶體數目，約每隔18個月便會增加一倍。如果用商業的角度來演繹，摩爾定律可被翻譯成為「每一美元能買到的電腦性能，每隔18個月便會增加一倍」。這規律意味著甚麼呢？這意味著硬件生產商需要不斷投入資金研發。因為即使生產商A生產了一款在今天性能屬頂尖的硬件A，假設它不再投入研發，18個月後，競爭對手便會推出價格相若，但性能優於硬件A一倍的產品，生產商A原有的產品如不割價求售，便會被排擠出市場。如果生產商不想發生這樣的情況，則要不斷投入資金研發，才能確保在行業內的優勢。這樣無法一勞永逸的商業模式，在先天上已是有其缺陷。

而軟件行業在商業模式方面則沒有這個問題，反而由於網絡效應，軟件行業容易有自然壟斷的傾向。所謂網絡效應，意指愈多人使用，則該項產品的吸引力愈強，最後形成一個正向循環，最後甚至把競爭對手都排擠掉。微信、Microsoft office 等便是例子。以微信為例，當閣下身邊多數人都在用微信溝通，即使你想用 whatsapp，你也只能使用微信。Microsoft office 亦是同樣道理，當愈來多人用 Microsoft Word，Microsoft Word 便會變成主流，即使你再不喜歡用，你也只能使用，有關軟件的市佔率然會提升，最後形成自然壟斷（如 Windows 作業系統一樣）。而當形成壟斷一段時間後，企業便能坐擁巨量資源，一旦發現競爭者便或模彷，或收購去壓制。這也是為何微軟的市值，始終遠高於英特爾的原因了。

來源: 星島日報

刊出日期： 2020年1月12日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

港股模擬組合

組合概覽：

1)本金︰100萬港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)

3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

組合經理評論：

我們上月加注買入的小米集團（1810），於12月內上升了25.28%，獲得不俗回報。在小米硬件出貨量持續維持高位，預料整體市佔將有所提升並利好長遠互聯網業務發展的情況下，我們繼續看好集團的前景。然而，由於經過一輪上升後，小米集團佔整體組合比重已然偏高，故此我們在月底時進行了再平衡，沽出了一部份的小米集團，並買入了互聯網數據中心（IDC，Internet Data Center）板塊中的私營龍頭萬國數據（9698）。我們買入該股的原因主要是看好行業發展，而萬國數據則屬於營運商中立數據中心的龍頭，可以分享到行業發展紅利，故此被我們納入投資組合內。

我們看好互聯網數據中心的行業發展，主要是看好數據的使用量將不斷提升，而做出這推論主要建基於兩個原因，包括（i）中國不斷向「數碼化」發展，（ii）雲計算的普及新興技術帶來數據使用量上升，而第三個原因，即（iii）政府政策支持，預料亦會為行業帶來發展紅利。

就（i）中國向數碼化發展，根據統計，中國的互聯網普及率至 2020 年為64.5%，對標較先進國家如美國的 85.8%，尚有相當大的上升空間。據諮詢機構估算，未來數年，中國的互聯網用戶規模將由2019年的8.81億增至2024年的11億，用戶量上升，本身已能帶來數據量的提升，而實際上，隨著技術的迭代和進步，用戶的平均數據使用量亦會上升（正如4G時代戶均用量多於3G），對數據中心的需求亦會隨之而增加，這對互聯網數據中心板塊無疑屬利好。

而就（ii）雲計算的普及新興技術帶來數據使用量上升，則可分兩方面去看。首先，在企業層面，企業將資料及營運向雲端遷移（即所謂「上雲」）屬大勢所趨，而一如海外企業，現時企業即使上雲，也不再自行處理如購買伺服器等事宜，而是採用其他企業提供的雲計算服務或租用數據中心，租用數據中心固然會直接令數據中心受惠，而即使是使用其他企業的雲計算服務，有關提供雲計算服務的企業，除了會自建伺服器外，亦會租用數據中心，最終亦帶動了數據中心產業的增長。而就另一方面，隨著新興技術發展，數據使用量上升屬於必然。5G甚至將來的6G技術令更多場景可以應用到互聯網，如物聯網、智慧城市、遠端醫療等。而這些應用均會產生大量數據需求（參考諮詢機構估算，中國的數據生成總量2019至2024預料將以30%的複合年增率增長），這亦衍生出對數據中心持續的需求。

而就（iii）政府政策支持，國內政府正著力推動新基建，而在2020年3月時，中共中央政治局常務委員會會議更明確指出，要「加快5G網路、資料中心等新型基礎設施建設進度」，亦對行業的發展利好。而在國內，不計三大電訊營運商，營運商中立的數據中心，以世紀互聯和萬國數據兩家為行業龍頭，而在港上市的，則只有萬國數據（9698）一家，我們亦因此在模擬組合中買入該股，以分享行業的發展紅利了。

來源: 華富財經