「泰國 4.0」在2016年首度問世，由時任總理巴育宣佈，是整個泰國外資政策與產業規劃方案的統稱，系統性地擘畫出未來的發展目標、重點投放領域，希望將泰國從「1.0」的農業，「2.0」的輕工業，「3.0」的重工製造業，再進一步推升為「4.0」的創新導向製造業。

「泰國 4.0」在2016年首度問世

藉此規劃，泰國政府希望引領東南亞，或至少是「北東協五國」的生產力輸出，並帶動周邊其他關聯性產業與服務業的發展，以維持其在「東南亞製造」的優勢地位。

香港人最愛曼谷

曼谷為香港人最愛的旅遊城市之一，消費指數便宜、飲食適合香港人口味、當地人熱情等等因素，令香港人每年可能也會去2-3次或以上作為短期渡假，出走散心一下。除此以外，曼谷成熟程度亦遠遠拋離其他城市，例如芭提雅，清邁，清萊等。

曼谷過去10年樓市一直向上

經常說道「泰國人均收入不高，但曼谷人收入很高」，因為大量巨型基建，科技發展再加上一群比例不少的高收入人仕支撐了樓市，華商投資力度也是亞洲區數一數二，例如華為，阿里集團，騰訊等公司看準泰國有意發展高科技產業，所以早就在曼谷一些商業區域設置總部或辦公室。因此在過去10年樓市一直向上，年度化升值最少也6 – 10%。

後新冠肺炎時代投資攻略

從前的曼谷，很多投資者會選擇Siam, Ploenchit, Asoke 這些地方選購物業。說穿了就是因為知道該區很多海外專才，有些是其公司給予Housing allowance 去代付租金。但新冠肺炎之後，有很多專才都返回本國，他們的公司出手亦放輕了。

租金回報減少

看過很多成交過案，以前由公司代付租下一個THB 50,000 – THB 60,000 的一房單位多不勝數，現在這類成交個案一般租金成交價回落THB 40,000 – THB 45,000 ，短租3/6個月合約比例亦多了。變相令投資變得不穩定，租金回報亦回不到過去每年5 – 6% 的水平。

投資泰國樓要留意4點

所以我們不要忽略本地租客的一群，他們的忠誠度在遠遠比專才租客高。如買入物業租予本地租客，要留意以下幾點：

1. 租金：本地人不會像海外專才一樣，給你一個瘋狂的租金值，只要選擇大約預期月租 THB 15,000 – THB 25,000的一或兩房單位。本地人是接受到這個租金值的。
2. 便利程度：本地人不需要門前四面佛或街口有銀行或貴婦商圈， 只需要在可步行距離內有零售配套應付日常衣、食、住。
3. 校網：選讀國際學校和優質學府也不是海外人仕專利，如果物業附近有良好校網也會加分。
4. 交通：這個也是很重要的一環，受惠泰國4.0的發展，曼谷有多條鐵路新線或延線相繼落成，就算Lock down，封關都阻不了泰國政府的決心，其中 一些新線全段已建超過65%，會在2年內投入服務。如購入這些近未來鐵路站的單位，一定會看高一線。

選擇曼谷東物業相對有優勢 

還有東部經濟走廊（ECC）泰國政府有意發展曼谷東部並和芭提雅緊密聯系，所以我們選擇曼谷東的物業也會相對有優勢。Bangna 區是一個超大型的新CBD，在那個區域中有不少價位60至80萬港幣的單位可選購，只要跟隨上述的揀樓攻略，投資者除了無懼租金不穩的威脅，且肯定能享受泰國4.0的帶來的物業升值潛力！

來源：香港財經時報

美股模擬組合

美股模擬組合表現 (自成立)：

美股模擬組合概覽：

1) 本金︰100萬美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)

3) 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

4) 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

組合經理評論：

大選結果愈趨明朗化，加上疫苗研發進度理想，消息利好美股以及環球股市表現，道指、標指及納指分別按月上升11.84%、10.75%及11.80%。美國大選方面，現任總統及共和黨候選人特朗普目前仍未正式承認落敗，但據主流媒體報導，另一候選人拜登已幾近確定勝選，據悉他將呼籲啟動正式過渡進程，也有指拜登將提名被市場視為鴿派的前聯儲局主席耶倫出任財長，此舉或暗示未來的財政刺激方案將更為進取，消息推動美股指數再創新高。

我們管理的晉裕美股組合在11月的表現十分理想，組合按月上升了16.9%，均領先美股三大指數逾半成，組合內的10隻股票全數按月上升，其中7隻股票按月升幅更達到雙位數字。組合內表現最佳的股票為Tesla (TSLA US)，月內升46.27%，對組合貢獻度達4.96%，推動Tesla 大幅上升的其中一個因素是，如我們上月評論中預期一樣，標普500指數宣佈了同意把其納入於該指數內，加上Tesla本身市值已達指數內的首10大，因而吸引了大量被動資金流入。

另一隻同樣升逾4成的股票是我們長期持有的Roku (ROKU US)，主要因為其第三季度財報超乎理想，正如我們早前所提及的看好廣告業務加速增長，Roku總收入按年成長了73%至4.52億美元，推動股價按月升了45.04%。而上月推薦並新加入組合的Square (SQ US) 也按月升了36.21%。

市場展望方面，在疫情還未明朗的背景下，我們預期美國仍會採用進取性的財政政策，因此經濟復甦的進度將得到支持，企業盈利也預期會得到較大的上升空間，策略上可看好一些偏向受惠經濟復甦的增長型企業股票。然而，目前市場估值仍為偏高，須注意估值收縮風險。

倉位調動方面，在標普500指數宣佈納入Tesla 後，股價出現了較大的升幅，我們認為其短線利好因素或已反映，因此我們在11月30日把Tesla賣出獲利，同日也把Visa 及Fedex 全數股份賣出獲利。至於在股份選擇方面，我們繼續承用234選股法的配置方針以及以4維選股法進行選股。在同一天，我們使用4維選股法加入了三隻股票，當中Zscaler (ZS US) 是成長型選擇，Beyond Meat (BYND US)是潛能型選擇，而The Trade Desk (TTD US)則是改善型的選擇。

Zscaler主要透過提供網路安全系統，讓遠程工作者可以安全地透過系統連結公司的內聯網或雲端平台的網路解決方案供應商，思科 (CISCO) 也有提供這類型的服務。現時Zscaler在全球擁有150個數據中心，為使用者有效地提供快速的本地連接。作為成長型的選擇，Zscaler的增長速度十分快，其第二季度的收入按年增長65%，增速較首季度的59%加快。Zscaler作為一間快速增長的公司之餘，季度亦能錄得0.09美元的每股盈利，正展示其可預期的成長能力。

另一隻新加入的股票是Beyond Meat (BYND US)， 主要提供素肉類的產品，素食肉例子包括「無肉的雞柳條」及「無肉的牛肉」等。其賣點是，植物肉除了對健康有好處之外，亦能令那些關注環境與人道問題的人士所支持是未來潮流的趨勢。Beyond Meat的按年增長十分快，2018年及2019年度的收入分別增長了170%及239%，縱使到了2019年仍在虧損，但市場焦點卻放在其進取的研發投放之上，Beyond Meat在2019全年所投放的研發支出總額逾2000萬美元，按年增幅超逾一倍。隨著公司發展，預期Beyond Meat有機會在未來10年內穩住其龍頭地位，從而使市場能給予更高的估值。

最後The Trade Desk (TTD US)是改善型的選擇，The Trade Desk是一家網上廣告平台營運商，手機方面業務包括應用程式的內置功能、視頻網絡與聯網電視等，其中收入增長最快速的就是聯網電視業務。自2015年以來，The Trade Desk的收入複合年成長率(CAGR)已達到55%的高速增長，而自2017年起也能錄得盈餘。相信下一步，國際市場將會是The Trade Desk的下一個巨大增長引擎，目前公司已在全球設立了25個分部，預期海外業務收入將能在較短期內進一步改善並帶動企業業務發展。

來源：華富財經

多個州份均已確認拜登獲勝，拜登基本上已能宣告在大選中勝出。另一方面，特朗普亦宣布正式啟動過渡程序，意味著大選風波正式結束。雖然民主黨控制了總統和眾議院兩大權力核心，但若果共和黨在佐治亞州參議院第二輪選舉中至少贏得一個議席，他們將保住參議院控制權。這很可能會阻擋拜登政府一些較為激進的政策，預計將利好整體市場。

接著下來，焦點逐漸回到經濟基本面之上，在疫苗研發出現突破性進展下，市場認為前景有所改善。不過，潛在的中長期副作用、實際生產速度以及反疫苗團體的潛在對抗等因素仍然存在，這些都可能對全面的經濟重啟構成障礙。在目前估值處於較高水平的前題下，投資者應保持謹慎和選擇性，避免選擇投資於只受惠於經濟重啟的板塊，而是選擇具有較長期增長潛力的優質公司。

美國

美國食品及藥物管理局(FDA)稱輝瑞新冠疫苗安全有效，但另一邉廂美國國會財政刺激方案則未見突破性發展，美股暫於歷史高位窄幅徘徊，美股三大指數在截至週四的5日未見有太大變動，惟受到Facebook遭反壟斷訴訟消息影響，整體美國大型科技股表現受到拖累。財政方案方面，美國財長努欽與眾議院議長佩洛西均指刺激談判正取得進展，惟還有幾個關鍵問題仍未見突破跡象。至於環球新冠疫情仍在肆虐，美國單日新增死亡人數首次超過3,000宗，而FDA則在近日表示輝瑞疫苗在一項臨床試驗中「達到了規定的成功標準」，這將暗示或為緊急使用的批准授權開綠燈。資料顯示美國經濟並未如理想，最近公佈首次申請失業金人數意外激增至9月份以來的最高水準。此外，美國11月消費者物價指數按年升1.2%，也略超市場預期。美國聯儲局將舉行議息會議，屆時將提及更多有關來年的經濟與貨幣政策展望，這將成為市場焦點。另外，美國也將公佈零售銷售與製造業PMI等數據。

歐洲

歐洲央行宣佈加碼「疫情緊急購債計劃」(PEPP) 並延長生效期，但似乎未能有效提振市場情緒，英法德股市在截至週四的5日表現未有太大突破。歐洲央行維持政策利率不變，但把PEPP計劃規模增加了5000億歐元並延長9個月。央行行長拉加德指第二波疫情將令第四季經濟出現大幅萎縮，因此下調了2021年的經濟增長預測。英國脫歐貿易談判崎嶇曲折，英歐雙方同意將談判的最後限期延至週日，惟英國首相約翰遜警告指要為無協議脫歐作好準備，令市場擔憂談判出現更多變數，英鎊兌歐元及美元均現回軟。歐元區及英國均將分別公佈消費者物價指數。

中國

部分國際指數因應美國政府要求剔除相關中國公司，消息拖累個別股價及大市氣氛，內地股市及港股於本週走勢偏軟，滬深300指數下跌3.48%，恒生指數跌1.23%。中國最近公佈了多項經濟數據，包括中國11月份以美元計出口按年上升21.1%，為2018年2月以來最大升幅；而中國11月CPI則按年下跌0.5%，是2009年10月以來首次出現。中國將公佈11月份固投、生產及零售數據。

01:22 恒指/ 環球市況
06:49 來年部署
10:10 (6618) 京東健康/ (241) 阿里健康
20:03 (9618) 京東集團
25:35 (1810) 小米集團
29:42 泡泡瑪特
35:17 電動車板塊
38:30 (2333) 長城汽車/ (1211) 比亞迪股份
41:56 (909) 明源雲
44:04 (8083) 中國有贊
46:57 (941) 中國移動
49:50 (883) 中國海洋石油
53:12 (5) 滙豐控股/ 銀行股

組合概覽：

1)本金︰100萬港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)

3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

組合經理評論：

自7月底開始，模擬組合轉換風格，跟隨和實際組合操作相同的理念去部署後，四個月來已錄得 13% 的回報並重新跑贏指數。而在11月，環球股市的表現均相當理想，以標普500指數作為代表的美股，於期內上升了10.75%，歐洲的 STOXX600 指數以美元計算，由於美元貶值的帶動，上升了16.7%，而以恒生指數作為代表的港股，於期內亦上升了9.27%。

本月市場氣氛的好轉，和拜登當選不無關係。11月3日是美國總統選舉日，由於此次選舉是在疫情下舉行，多了選民（尤其是民主黨候選人拜登的支持者）選擇郵寄投票，令這次選舉的選情更加峰迴路轉，而選情的變化更成為了主宰市場短期走向的因素。

參考市場的反應，資金對拜登當選的反應無疑偏向正面，而我們亦持有相近的看法 — 因應拜登的當選，我們對中港市場的中線表現更為樂觀。一方面，自2018年初開始，中港市場持續受到國際政治因素的負面影響，時任美國總統的特朗普，以關稅等強硬形式，向中國發起貿易戰，這令到中港市場的投資氣氛一直受到負面影響；另一方面，由於美國對中國發起的強硬打壓，亦令到投資者擔心作為世界第二大經濟體的中國崛起會受到阻礙，進而影響到中國企業的長遠前景。在這樣的背景下，投資者對中港企業的估值自然會偏向保守，整體市場的股價也會因而受壓。

然而，就著拜登的上台，考慮到其的外交出身的背景和作為前總統奧巴馬副手的履歷，我們預期即使其貫徹打壓中國的路線，壓制方式亦會由強硬打壓轉為聯合盟友軟性圍堵，在這種情況下，由於軟性圍堵對經濟及環球產業鏈的殺傷力較低，相信會令市場不再如特朗普在位時惶惶終日，並為中港股市帶來估值提升的空間。

個股方面，我們大致的倉位沒有太大變化，主要是對部份資金進行了重新配置並加入一些舊經濟的股票。阿里巴巴（9988）原本是我們其中一隻重倉股份，背後原因是雖然其爆發力稍遜，但本身估值合理，加上其具有促使價格反映價值的趨化劑 — 螞蟻集團的上市，令我們將其放進核心配置中。然而，由於螞蟻集團最終未能上市，令我們認為趨化阿里巴巴於短期內上漲的趨化劑已失去，故此便將有關持倉於螞蟻集團未能上市後兩天平掉，並轉投小米集團（1810）及舊經濟股領展房產基金（823）。

就我們買入小米集團（1810）的原因，上期已有詳述，在此便不多談了。而就領展房產基金（823），我們買入的理據相當簡單。疫情總會有天完結，令經濟回復或最少大致回復常態，作為舊經濟之一的領展其價值總會回歸，所差者只是時間問題。在買入領展這件事情上，方向不是最重要的考慮，因為其估值將會修復並帶動股價回升的方向是相當明確的。最主要的考慮是買入時間 — 如果太早買，而股價尚要一段時間才修傷，則資金會被困在個股裡，無所作為，減低了資金運用的效率；相反，如果太遲買，則可能股價已修復了大半，令到餘下的盈利空間相對有限。而在11月初，我們認為疫苗離面世不遠，明年初有疫苗面世屬合理預期，而股價往往會提前反映未來價值，當疫苗真的面世時，相信估值便會修復大半。在這樣的前提下，我們把從阿里巴巴（9988）抽出來的一半資金配置到領展，並等候其價值回歸了。而至於目標價，如簡單作個計算，領展過往五年平均股息率在3.6%左右，如假設其息率回歸至均值，合理價應在79至82元左右。由於買入時其股價為61.4元，股息率接近4.6%，相信具有一定估值修復空間。

來源: 華富財經

有這個想法的原因是，新舊經濟目前的估值差異已去到相當大的地步，以MSCI中國增長股指數和MSCI中國價值股指數的估值差異為例子，我們可以看到今年增長股一枝獨秀，現在其市盈率相對價值股市盈率的溢價，已升至30.55的高位，有關價差已達到五年來的高峰，並超過五年平均兩個標準差。雖然市盈率的差距大不代表要收窄，但以目前情況推算，預料宏觀經濟的復甦將是一個趨化劑令其收窄 — 增長股和價值股的市盈率差異所以如此大，主要原因是，以舊經濟股作為代表的價值股，其盈利能力及現金流受到實體經濟轉壞的影響；反之，以新經濟為代表的增長股，其盈利受疫情影響有限，加上低息環境，令資金追逐有關板塊，因此令其估值高企。但目前新經濟板塊的估值擴張，已相當程度地反映了其增長的潛力，估值擴張或以難以為繼。而相反，舊經濟股由於估值已相對低殘，一旦傳統經濟復甦，有關板塊的盈利或會上修盈利，並令其獲得重估。
如果要就有關想法舉一個例子，可以是領展（823），簡單來說，由於疫情總會有天完結，令經濟回復或大致回復常態，作為舊經濟之一的領展價值總會回歸。而當經濟有恢復苗頭，股價便會開始反映，實際上，領展目前正展開股價修復之旅。領展過往五年平均股息率在3.6%左右，如假設其息率回歸至均值，合理價應在79至82元左右，則現在買入仍有一定資本升值空間；另一方面，現價買入，其一年股息率有接近4%，則兩者加起來會一年預期回報接近20%，在這麼的情況下，也不妨考慮買入了。

來源: 星島日報
刊出日期： 2020年12月8日（星期二）
欄名: 理財有道
晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊
 

港股周二(8日)跌過百點。晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師黃子燊表示，早前舊經濟股經歷反彈後，由於短期升勢較急，加上板塊受壞消息拖累，包括中國海洋石油(00883)被列入美國黑名單，以及滙豐控股(00005)捱沽，導致舊經濟股出現調整。

雖然市場未見焦點，但整體市場氣氛不差，相信12月大市下跌幅度將會收窄，料恒指將在25,800點至27,000點區間上落。

京東健康(06618)今日首掛飆升逾5成，他表示公司的營收及淨利都大於同業阿里健康，但新股定價卻出現兩成折讓，故此上市後追回相關差價實屬合理。惟股價升幅較急，志在短炒的投資者，現可獲利離場；而中長線的投資者，由於相關板塊長線具有上升潛力，符合生活線上化和互聯網醫療的大趨勢，成功中籤的投資者不妨長線持有。

來源： 東網

美國

美國參議院其中一個小組提出規模約9,080億美元的經濟刺激方案，其後更得到民主黨人支持，消息推動美股持續走高，惟週四有報導指輝瑞疫苗產量不及預期，拖累股市由高位略為回落，但三大指數於截至週四的5日累計仍錄得介乎0.32%至2.34%的升幅。據報導，拜登正籌組新班底，並指其已決定了部分經濟部門人選，包括由聯儲局前主席耶倫出任財政部長，另選擇貝萊德高管及前總統奧巴馬經濟顧問迪斯領導國家經濟委員會等。新冠疫情方面，全球按日新增確診個案已突破了70萬人並創下記錄新高，輝瑞則表示下調了較早時定下疫苗產量的一半目標。數據方面，11月份美國ISM製造業及服務業指數均低於前月，顯示經濟復甦步伐正在放緩。美國將公佈11月份消費者物價指數及12月份密西根大學市場氣氛指數等數據。

歐洲

英國批准輝瑞新冠疫苗，加上脫歐貿易談判傳來好消息，推動英國股滙雙雙走高，截至週四的5日，英國富時100指數累升2.0%，法國CAC及德國DAX則互有升跌；英鎊兌美元高位曾見1.3500水平，創近一年新高。報導指歐盟首席脫歐談判代表巴尼耶將於週五返回布魯塞爾，市場憧憬脫歐談判或將接近尾聲，與此同時，歐盟委員會主席也預料脫歐貿易談判或於數天內出現積極結果。歐洲央行(ECB)將舉行議息會議，市場預期該行或於會上擴大資產購買規模。

中國

內地及本港股市個別發展，滬深300指數一週累升1.71%，恒生指數則錄得微跌。據報導，繼「北向通」後，債券通「南向通」將有望進一步落實，金管局發言人指，正與人民銀行展開相關的框架研究工作。另外，報導指人民銀行將於明年起每年評估系統重要性銀行，以降低其發生重大風險的可能性。中國將公布11月消費者物價指數及11月份出入口數據。

簡要而言，一家企業的利潤增長率，取決於再投資率（或利潤保留率，retention ratio）*股本回報率（Return on Equity）。「再投資率」和「股本回報率」愈高的公司，其利潤的增長率也愈高。亦因此，我們見到高增長的企業往往不派股息（因為不派股息盈利才可以將利潤用來再投資）。

「再投資率」我們知道可以透過不派息去提高，那「股本回報率」（ROE）又可以怎樣去提高呢？其實股本回報率由三個數字組成 — 淨利率（算式是淨利/營業額）、資產週轉率（營業額/平均總資產）、槓桿比率（平均總資產/平均股東權益）。當三者相乘，即淨利率*資產週轉率*槓桿比率，便能得出股本回報率了。

那從這條算式，我們可以看到在甚麼的情況下企業的股本回報率會較高了 — 就是當淨利率高、資產週轉快、同時高槓桿時，股本回報率便會最高。這也解釋了為何在2017年，國內樓價處於上升週期時，內房發展商如此受資本市場青睞 — 樓市處於上升週期，預期商品房愈賣愈貴，淨利率傾向擴張；內房行業也奉行369模式（三個月完成方案審批， 六個月開始預售，九個月資金回正），屬高週轉行業；內房本身亦是高槓桿行業，財務槓桿甚高，加上再投資率亦不低，正好切合以上特點。再適逢當時市場定價權也由外資轉往內資手上，一些龍頭內房如融創，一年內爆升近七倍也因此不足為奇了。而至於近年，由於「房住不炒」令樓價受壓，加上內房明顯已由增量市場變成存量市場，黃金期已過，宏觀經濟不景下高槓桿反而成為垢病，因此也難再像以往般高歌猛進了。

刊出日期： 2020年12月1日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊