港股自三月下旬便開始反彈，反彈幅度至上週已有接近18%，但相信這次反彈浪已開到荼蘼，接近尾聲，投資者須審憤看待了。

如果看中國經濟的基本面，無庸置疑已出現了觸底回升的訊號。一方面，在逐步復工的同時，中國的確診數字並沒有顯著上升，反映疫情受控。另一方面，不論是中國官方製造業還是財新製造業 PMI，還是中國服務業業及財新服務業 PMI，均顯示出經濟前景有所回暖的跡象。而中國各板塊的數據，從消費、工業、內房銷售到出口，均有所好轉，亦印證了中國經濟已觸底的這一看法。然而，我們須知道股票表現永遠先於實體經濟，中國經濟雖於四月才確認觸底，但港股三月時已事先反映了這一預期，故此，即使確認中國經濟見底，對推升港股亦沒有幫助。

而另一方面，中國經濟和港股有另一重大風險正在浮現。該風險就是中美交惡及中國招來國際政治圍攻的風險。從近日的新聞可見，包括歐美在內的全球多國已將疫症源頭的矛頭指向中國，美國高層領導如國務卿蓬佩奧更直接指病毒來自武漢實驗室泄漏，並認為中國應為此負上責任，美國總統特朗普甚至聲稱會為此加徵關稅，在此情況下，中國面臨的外部經濟及政治環境無疑是雪上加霜，這亦將為港股帶來一定下行壓力。

進一步而言，港股目前如果是具前景的新經濟股，如線上醫療或部份醫療器械股，其股價已經很大程度地反映了其價值，短期再上空間有限；而中國經濟正常化的概念股如我們早前曾分享過的美團點評（3690）及安踏體育（2020），則其近日反彈已反映了目前中國經濟正常化的情況，要中國經濟及市場氣氛全面轉好才可再上一層樓，但目前明顯未有此條件。既是如此，投資者不如減倉以待吸納良機更為划算了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道 】 港股會否跌穿前底？

刊出日期： 2020年05月05日（星期二）

欄名：理財有道

首先是中國的宏觀經濟穩定性方面。過往數年，中國一直在進行結構性改革，包括嚴控槓桿、推動產業升級等，目的是提高中國經濟的穩定性，並優化經濟結構。但由於疫情關係，中國首季GDP錄得負增長，各項經濟指標也出現斷崖式下跌，中國為救經濟，不論是財政政策上還是貨幣政策上，也要作出寬鬆的取向，例如容許地方政府赤字率的提升、降準等。雖然預料不會再次出現「大水漫灌」的情況，但為救經濟，中國的赤字率和整體槓桿務必會再提高，這無疑為中國經濟長遠的穩定性帶來負面影響。

其次則是中國的國際關係方面。中國自2018年起與美國交惡並進行貿易戰，去年年底才達成首階段協議。中美本來雖然交惡，但中國尚有如歐洲、英國等取態搖擺的盟友可爭取。但由於新冠肺炎疫情，除了美國已發聲指責中國外，英、法等歐洲諸國亦已表態，不滿中國處理疫症的表現，並質疑中國曾經隱瞞疫情。在新冠疫情過後，中國於國際上預料將處於更孤立的境地，在和美國的鬥爭上會進一步落於下風，這無疑是不利於中國的經濟發展。

第三則是產業鏈方面，承第二點，中國與其他各國預料在疫情過後將會有所交惡，因此雙方均互有行動，打算重塑產業鏈，避免重要產業的關鍵部份落在對方手中。以中國為例，華為、中興等均計畫將5G供應鏈遷回國內，而外國方面，日本政府已撥出約22億美元資助製造商將生產基地遷出中國；美國白宮首席經濟顧問庫德洛亦建議政府可通過支付搬遷經費吸引美國公司從中國遷回美國。如果全球產業鏈真的逐步遷離中國，那對中國長遠前景當然亦有一定程度的不利影響了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道】疫情影響中國長遠經濟前景

　　先說結論，我們的看法是「不會」。傳統的經濟學理論，相信貨幣供應量和通脹率是亦步亦趨的關係，貨幣供應量上升，如果經濟中的實質產出不變，通脹率將會趨向上升。然而，過往十年的「量化寬鬆」，令聯儲局（當然也包括其他各國央行，但由於美元是世界貨幣，故此主要看聯儲局）的資產負債表膨脹了約４﹒９倍，但實體經濟的通脹率依然不見上升，到底為何會是這樣呢？

＊「量化寬鬆」增加貨幣供應的形式，推高通脹機會微＊

　　這個原因和「量化寬鬆」增加貨幣供應的方式有關。過往十年，因為「量化寬鬆」，聯儲局的資產負債表規模確實是膨脹了約４﹒９倍，代表整體的貨幣供應量有所增加。但須注意，聯儲局的「量化寬鬆」政策，並非直接將貨幣（流動性）注入實體經濟體系，而是透過買債的方式，先將貨幣注入金融體系，然後由金融機構，例如銀行，將貨幣分配出去。在這情況下，雖然貨幣供應整體是多了，但由於有金融機構的把關，故此這些貨幣是投向了（ｉ）有實力的個人或企業手裡；（ｉｉ）有利可圖的地方。因為金融機構如銀行，是不會把錢投向╱借給沒有能力還款的企業或個人，而這些有能力取得「平錢」的企業或個人，亦傾向把款項投向有利可圖的地方。因此，我們可以見到，過往十年，縱使貨幣泛濫，錢亦只流向了有利可圖的「資產市場」，如物業、債券、股票等；或流向了實體經濟中的各種有利可圖的項目（例如近十年因此特別火紅的創投項目），但沒有流入「日常用品」市場（例如柴米油鹽，即通脹指數會反映的項目），那自然不會推高通脹了。

＊兩種情況會令通脹急升＊

　　那在甚麼時候經濟有可能會產生通脹急升呢？依據上述邏輯推論，「情況一」便是貨幣蜂湧流入「日常用品」市場的時候了。那在甚麼情況下貨幣會蜂湧流入「日常用品」市場呢？那就是當社會混亂，市民對貨幣價值缺乏信心的時候。例如在國共內戰後期的中國，國民政府一方面固然是濫發貨幣「金圓券」，但同時另一方面，由於物品供應短缺，加上人民對國民政府缺乏信心，才導致購買力湧進日常用品市場，並進行囤積，令通脹率急劇上漲。而「情況二」，即另一種可能會導致通脹急升的情況，則是所謂的「成本推動型通脹」（Ｃｏｓｔ　ｐｕｓｈｉｎｆｌａｔｉｏｎ），例如油價作為重要的生產材料，如果油價急升，將導致工業成本急增，而有關成本轉嫁至價格之上，便會出現急升的通脹了。然而，在目前的情況下，由於（ｉ）社會並不混亂，市民對貨幣的價值仍具信心；（ｉｉ）沒有被廣泛使用的生產材料價格急劇上漲。因此，預料即使央行重新大力推行「量化寬鬆」政策，亦只會再次推高資產價格，而不會推高實體經濟的通脹了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【經濟通 -投資筆記】聯儲局推出「無限量寬」，令全球通脹急升？ 

簡要而言，我們相信不論是環球主要股市，還是港股，最壞情況亦只會出現「第二隻腳」，但均不會跌穿前底。早前環球股市的急挫，主要是由三重因素推動 — （i）環球流動性緊縮、（ii）油價崩盤、（iii）疫情導致經濟前景轉趨負面所推動。就（i）環球流動性緊縮的因素，在環球央行，尤其是美聯儲的大舉放寬貨幣政策的影響下，基本上流動性緊縮問題已告解決；而就（ii）油價崩盤，無庸置疑，環球經濟轉弱將對油價帶來負面影響，但早前油價所以下跌得如此急驟，主要還是因前沙特阿拉伯和俄羅斯打價格戰，增產石油以推低原油價格。但在執筆之時，油組間已達成每日減產970萬桶的協議，最終每日減產規模更可能達每日2,000萬桶，即相當於全球供應量的20%。在此情況下，即使油價上行空間有限，但預計低位已見。就（iii）疫情對經濟的負面影響確實仍然存在，但有關預期已被市場價格所反映，加上歐美多國的疫情發展有不再惡化，甚至有好轉趨勢，預期為市場帶來的壓力有限。

由是觀之，我們看到早前導致環球股市及港股急跌的三個因素，均已有所好轉，加上市場氣氛已不若早前恐慌，在此情況下，相信港股再跌穿前底的機會甚微，最多只會有一輪由信心不足導致的「獲利回吐」，令港股出現「第二隻腳」，但不會破前底。

在部署方面，早前在本欄及不同平台提過的物管板塊，已錄得不少升幅。本輪上升邏輯主要由估值修復所帶動，如現在作中線下注，筆者會偏好中國消費股，例如體育用品股如安踏體育（2020），主要是認為隨著中國經濟步入「正常化」階段，將會利好有關板塊的基本面以及估值了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道 】 港股會否跌穿前底？

此次油價暴挫的背景，表面起因俄羅斯不肯加入油組的減產行動，令沙特阿拉伯對其發起價格戰，主動將油價拉低至30美元以下一桶，以逼迫俄羅斯返回談判桌。然而，如進一步深究，則似乎沙地阿拉伯和俄羅斯有「扯貓尾」之嫌 — 因為過往油組減產而美國的頁岩油不減產，往往令到減產後，油組於原油市場的市佔率反而有所減少，而此次的閃電式價格戰，一下子將油價推低，一方面既威脅到美國岩油企業的生存空間，另一方面亦令美國金融市場引起混亂，雙重影響應能將美國逼進與油組共同進退的減產行列 — 逼令美國與油組結成聯盟，或許才是此次價格戰的主因。

美國會否加入減產，現仍為未知之數，但如只看市場價格表現，以 WTI 原油來計算，似乎每桶石油20美元已是絕對低位。事實上，如以中長線論，由於油價處於20美元/桶的水平，將令包括沙特阿拉伯在內的產油國，財政開支將不能平衡，故此油價沒可能長期處於20美元/桶的水平，基本上已是市場共識。那如果打算低撈石油，在市場上有甚麼選擇呢？在港股市場，主要不外是原油ETF和石油公司兩類。我們認為，如果是短線部署的話，當用原油ETF，例如三星標普高盛原油ER期ETF（3175），因為其短期表現與 WTI 原油表現最為密切。而如果是中線部署的話，我們偏好用油股中國海洋石油（883）來進行部署。因為原油ETF如3175背後的資產為原油期貨，長期持有的話，須承擔轉倉帶來的費用，這將不利長期表現。反而由於部石油公司股價表現高度取決於油價，而又沒有轉倉費用帶來的問題，在此背景下，油公司是中線部署石油價格的更佳選擇了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道 】 捕捉油價升幅 哪類工具可留意？

*股市下跌重點不在油價本身*

筆者認為，真正令環球股市出現下跌的原因 ， 重點反而不是在於油價下跌的本身 ， 而是可能在於市場自動交易盤運作以及市場信心出現崩潰 。本週一早上， 在開盤的時候 ， 油價出現崩潰可能是基於受到期油長倉盤進行了拆倉活動 ， 加上一些投機短倉盤的出現 ， 導致期貨交易價格超越了正常範圍的臨界點 ，缺乏市場承接下，油價最終出現大幅下跌的情況。

*熔斷事件令市場信心崩潰*

當時美國指數期貨也出現了熔斷事件，這有可能是因為受到自動交易程式推動的影響 ， 因為其可能追蹤了油價表現因素 。油價出現了大幅度的下跌 ，導致期指價格大幅下行 ， 因而觸發了熔斷事件。而熔斷事件正正進一步導致了市場信心崩潰的情況 。 要回顧歷史 ， 自2008年開始 ， 至目前才再次發生了美股熔斷事件的情況，而是次的熔斷情況也是不太被市場原先所預期之內 ， 因此亦觸發了市場恐慌情緒 ， 由當時的亞洲股市、至歐洲股市、再至美國股市時段 ， 都發生了市場大幅度避險的情況 。

*「 成也油價 ， 敗也油價 」 *

那麼 ， 未來短線展望是怎樣 ？ 我會認為是 「 成也油價 ， 敗也油價 」 的因素。因為今次所謂第二次股市下跌是受到油價下跌所觸發， 同時也是受到恐慌情緒上升的因素所觸發 ，若果當油價短線上能夠反彈的話 ， 股票市場有機會因此而得到修復的機會 ， 而且正如剛才提及的恐慌性情緒， 若能漸漸得到修復的話 ， 股市也能出現反彈的契機 。

*油價難以長期低於30美元以下*

對於油價展望方面 ， 我相信油價應該不會長時間停留於每桶30元美金或以下的水平，油價下行的原因是來自沙地阿拉伯與俄羅斯的衝突問題 ， 因為若果油價長期維持於低水平 ， 將會對其國家的收入來源造成衝擊 ， 所以在面對更長時間來說 ，雙方有機會慢慢達成協議 ， 從而令油價存在反彈的潛力 。

*作為中長線的投資 ， 現時將是非常值得吸納的機會 *

當然 ， 短線的股市表現仍然是難以捉摸 ， 同時亦存在繼續沉底的機會 ， 不過 ， 對於作為中長線的投資 ， 例如是五年以上的部署的話 ， 現時將會是非常值得吸納的機會 ， 過了今次後可能已經不能再次看到現時的水平。 例如以估值來衡量 ， 標普500指數的預測市盈率已經回落至約16倍的水平 ， 是一個相對較低的位置 ，而港股恆指也是處於十倍以下的水平 ， 而以股息率來計算， 港股恆指的預測股息率已升至約4.27厘， 處於四厘以上的水平 ， 在過去來說這情況也是值得入市的水平 。

   晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

資料來源：【經濟通 - 宏策俊見】究竟股市下跌可以帶來什麼機遇?

哪在港股市場，有沒有哪些板塊有尋寶契機呢？我們認為，考慮到國內政府有機會推出刺激措施，除了早前提出過的兩個板塊，「汽車」和「5G」消費外，我們觀察到最少有另外有三個板塊，潛在有機會受惠，可以留意。

第一個板塊是「新基建」板塊，代表股份是5G建設相關概念股。戰友們都知道，受過從前的教訓，國內傾向在符合原先發展方向的前提下，提速建設原有應做的基建。眾所週知，國內現在其中一個大方向是建設5G，如國內面臨經濟壓力，要刺激經濟，但又不想造成浪費，其中一個最佳的做法就是加快投入5G基建，在這情況下，相關板塊的股份，例如中國鐵塔（788）、中興通訊（763）等自然會受惠了。

第二個板塊是則是「舊基建」板塊，中國經濟呈現弱勢，需要刺激提振，其中一個做法便是重回老路，刺激基建。事實上，去年年底時中國政府本已打算透過基建去刺激經濟，但由於今年受到「新型肺炎」疫症刺激，經濟問題更嚴重，在這情況下，國內可能會加大基建刺激力度，令相關股份如中聯重科（1157）等受惠。

第三個板塊則是「內房」。戰友們都知道放鬆內房調控是刺激經濟的「大絕技」，因為內房拉動的產業相當多（包括水泥、鋼鐵、玻璃等），只是會產生「樓價上升」帶來的社會副作用。但如果中國經濟下行壓力真的相當大，相信逼於無奈下，中國也只好用這個「大絕招」了，因此也值得留意。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道】危中有機 港股個別板塊寶

晉裕集團投資策略師陳俊業（圖）表示，即使新冠肺炎向全球蔓延導致經濟放緩，但他仍對樓價、股市以及金價持有正面看法。他解釋，「由於經濟下行壓力大，以致全球央行態度開放，傾向以放寬政策刺激經濟，未來更勇於『放水』，因而預計更多資產會流入投資市場。」因此現時可說是處於「資產通脹周期」。

近日疫情向全球擴散，無論亞洲的日韓，遠至歐洲的德國、意大利甚至丹麥，就連美國也表示有可能出現社區爆發，種種不利消息引致負面情緒急升，引發市場一輪恐慌拋售。以上周為例，恒指全周跌2.58%，標普500指數跌8.42%，泛歐600指數跌8.79%。

疫情對科企影響較小

但綜觀2019年，中美貿易戰同為環球市場帶來不穩定性，不過港股市場全升幅超過三成，歐洲股市以及債券市場亦有超過一成升幅。可見是次恐慌情緒，未必會造成環球股市一蹶不振的景象。

他建議，如投資者取得政府的1萬元現金，可考慮投資於持有美國科技板塊的基金。原因有三，第一，美國企業盈利能力依然強勁，上周的跌勢僅因恐慌情緒而出現沽壓，與實際盈利能力無關。第二，科技企業如FAANG等，受疫情影響較少，「科技公司普遍都可以在家工作，並透過視像開會，故不影響公司運作」。第三，美元具有避險作用及息率亦高於歐元、澳紐元等貨幣。無論經濟環境好壞，資金流入美元都具穩定作用，「今年初，標普500指數估值處於5年平均正兩個標準差的水平，現時調整亦處於5年平均值稍高位置。因此近日股市有調整，反而帶來更好的入市機會。」

加大美市場佔比 亞洲可考慮零配置

選擇基金時，亦可留意有否分散投資於美元計價的高評級債券，其波動性較股票低、對利率特別敏感，故令整個投資組合具「槓鈴式投資策略」（Barbell Strategy）之作用，即可在風險與報酬間取得平衡，避免過度暴露於單一風險之下。陳又料，美國聯儲局年內仍有機會減息一次，將會利好債價，但宜作中長線投資，作5年或更長的部署。

今年，他看淡亞洲股債券市場、新興市場如是巴西、印度、俄羅斯等，並建議如手上有資金應投資於美國股票市場，可分配小量於新興市場，至於亞洲市場則可考慮零配置。

1萬元以下基金選擇多 要留意認購費

市場上各大銀行都有可供普羅大眾認購的基金，當中不乏入場門檻低於1萬元的選擇。如匯豐環球投資管理於今年一月，推出美國聚焦入息基金，最低投資額為1000美元（約7800港元）。截至一月底，該基金八成投資於美國，其餘分布於歐元區及英國等。股票方面有接近兩成投資在房地產，金融服務、周期性消費、健康護理等佔約一成，債券方面八成投資於企業債券。該基金由成立至今跌4.77%。

另有，美盛西方資產美元核心增值債券基金，首次最低投資額為1000美元，由年初至今，基金回報為2.3%。截止去年底，資產有接近九成投資於美國市場，其餘分佈於俄羅斯、巴西、英國及墨西哥。當中按揭抵押證券佔42.93%，投資級別的公司債券佔近三成等。

其他門檻較低的基金組合分別有東方匯理香港組合-靈活配置平穩基金、施羅德環球基金系列-環球股債收息基金及景順泛歐洲收益策略基金，由於疫情擴散，因此大部分基金於年內回報校遜色，但總觀過去幾年，無論是投資於亞洲、美國，抑或新興市場普遍都錄得正面回報 。投資者亦要留意，基金買賣亦涉及認購費、管理費及轉換費。不同銀行收取之認購費有別，投資者而多加比較。

資料來源：恐慌情緒高漲 三大指數齊跌 晉裕：帶來更佳入市機會

我們相信中國將透過不同途徑，去刺激經濟，這將包括（i）放寬貨幣政策、（ii）加大財政刺激和（iii）落實減稅降費這三項幾乎必然會做的事情，另一方面，相信亦有機會（iv）加大力度「刺激消費」，這將導致一定的投資機遇。

就（i）放寬貨幣政策，我們預料其將會實施的舉措包括於上半年內再次降準，及引導LPR利率下調，達至減輕債務負擔及寬貨幣的效果；而就（ii）加大財政刺激，於去年年底時，國內政府已相當明確將會透過基建來刺激本年經濟，而在目前情況下，相信有關步伐會再度加快；同理，（iii）落實減稅降費的速度和力度亦將加快。但我們最想談的，是（iv）加大力度「刺激消費」。

簡要而言，我們均知中國打算轉型成為「內需主導經濟體」，而經過過往數次的經濟刺激，國內政府亦知道這些刺激有其局限 — 例如刺激基建而不加以有效監察，將演變成無效基建和導致產能過盛；例如刺激房地產，將會導致一定社會問題。而在這些局限下，中國政府刺激哪些板塊會最具效益而後遺症較少呢？筆者想到的其中一個是5G相關板塊。首先是5G的基建（如中興通訊，763），這是本來要做的事情，現在加大力度不過是將時點提前罷了；其次是刺激5G相關的消費，包括5G手機、接入物聯網設備等的消費（如小米集團，1810），加快有關生態圈的建立。另外一個板塊則是汽車消費板塊，主要是刺激汽車消費，將有效拉動整個汽車產業鏈，同時副作用亦會較少。如戰友們認同上述想法，則不妨多留意5G板塊和汽車板塊的股票了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道】 部署兩大板塊 應對港股變化