美国

美国周三单日新增确诊新冠肺炎个案超过6.2万宗，再创记录新高。全球确诊人数持续上升，但美国总统特朗普以可能扣留联邦拨款为由，要求美国学校全面开学。市场忧虑疫情再度爆发，周四道琼斯工业平均指数和标普500指数分别跌1.39%及0.56%，纳指则升0.53%。较早前，联储局副主席Richard Clarida指，若果美国经济复苏需要更大的支持，当局或会采用更明确的前瞻性指引与资产购买措施。美国将公布核心消费价格指数，初请失业金人数及联邦财政预算等数据。

 欧洲

欧股回吐，英法德股市在过去的5个交易日累计下跌了0.94%至3.06%。欧洲多国陆续重启经济，其中英国也宣布了300亿英镑的新刺激计划，在经济活动逐步恢复的背景下，市场焦点转向英国脱欧洲谈判。欧盟⾸席脱欧谈判代表表示，双方仍然存在重⼤分歧，又指英国的脱欧⽴场将为企业带来疫情以外的更大伤害；而英国⾸相也表示已做好了「无贸易协议脱欧」的准备。欧洲央行(ECB)下周将议息，行长拉加德周三时曾暗示下次会议中将维持政策不变。

中国

自踏入第三季，中港股市气氛炽热，沪深两市成交破万亿元人民币，两融余额亦冲破1.3万亿，创近5年高。沪深300指数自7月至今急升14.15%，一周升7.55%；恒指升幅虽不及A股，但月至今和一周也分别累升5.32%及1.40%。中国公布6月份外汇储备续增至3.112万亿，6月新增人民币贷款及社会融资亦见增长。港股方面，一方面⾦管局继续向银行体系注资，另一方面有消息恒指公司将推出「港版纳指」，市场炒作ATMX等新经济股概念股。下周中国将公布第二季GDP，市场预期将按年回升2.5%。

美国

强劲的美国就业数据盖过了市场对第⼆波新冠疫情的忧虑，风险偏好提升下，环球股市整体向上，美股三大指数的5天累计升幅介乎1.5%至2.3%之间。美国新冠确诊个案周四单⽇增加逾5.6万，创5⽉9⽇以来最⼤增幅，较早前联储局主席鲍威尔指，遏制疫情对经济复苏很重要。周四公布的美国就业数据令市场感到非常鼓舞，美国6⽉份非农业新增职位增加480万份，远高于市场预期的323万份，失业率则降⾄11.1%。消息指美国⺠主党正研究制定新⼀轮的救助法案条款，而财⻑努钦与共和党参议员亦希望能在本⽉底前完成⽴法程序。美国将公布6月ISM非制造业指数，市场预期将回升至50.0的枯荣线水平。

 欧洲

欧洲股市表现不差，截至周四的5日，英国、法国及德国股市升幅介乎1.3%至4.3%。疫情后的经济重启方面，英国将于7⽉4⽇重新开放酒馆，餐馆和酒店，市场期待有关行动将能有助经济复苏。英欧双方的脱欧谈判提前⼀日结束，双⽅将继续磋商，欧盟⾸席谈判代表指仍有可能达成协议。此外，德国议会⽀持欧洲央⾏的债券购买计划，打破早前的法律僵局。欧盟27国领导⼈将于本⽉的17至18⽇举⾏峰会，就7,500亿欧元经济复苏计划讨论其细节。

中国

本周中港股市强势，尤其A股表现更强，沪深300指数一周升6.78%，港股亦升2.39%。本周中国公布数据乎全线向好，其中5月工业企业利润年比由负4.3%转为正6.0%；6月份官方制造业及非制造业指数、6月财新制造业及服务业PMI均较前值改善。中国将公布6月份外汇储备及消费者物价指数等数据。

美国

美国单⽇新增新冠病例创纪录新⾼，但总统特朗普称目前并没有新的防疫封锁措施，市场正在评估事件对经济重启的影响，消息限制了股市表现，截至周四的5日，美股道指和标指分别累计回吐了1.28%及1.01%，纳指则升0.74%。全球新冠病例总数超过950万，其中美国周四单日新增3.7万，创纪录新⾼。⽩宫⾸席经济顾问库德洛指，即使新冠确诊人数大幅增加，也不会再次出现经济停摆，他预计美国下半年的两个季度GDP将会反弹两成，而失业率到年底时将降⾄低于10%。另外，联储局等监管机构放宽「沃尔克规则」，市场料有望为华尔街腾出约400亿美元的资金。美国将公布消费者信心、ISM制造数据及就业报告。

 欧洲

欧洲股市略为回吐，截至周四的5日，法国及德国股市累计下跌约0.8%，英国股市跌1.2%。欧洲央行(ECB) 6月份议息会议纪要显示，央⾏指刺激经济的最佳⼯具就是购买债券，过去和现在所推行的资产购买计划都是一些措施旨在为了实现价格稳定的⽬标。央⾏又指，若果没有资产购买计划的刺激，欧元区的经济表现将会更差。有关数字税方面，在美国威胁指将透过关税⼿段进⾏报复后，英、法、意、西等国家做出让步，提出限制全球数字税的征收范围。欧元区将公布消费物价指数及失业率等数据。

中国

较早前⽩宫贸易顾问纳⽡罗澄清，⾃⼰所指的中美贸易协议「结束」是被断章取义，消息一度利好中港股市表现，沪深300指数本周升近1%；恒指则于周五出现较大回吐，一周未有太大变动。中印方面，双方同意缓解争议边境的紧张局势，但据悉两国军队仍在该地区保持对峙，印度也将对中国的进⼝产品实施严格检测措施并加征关税。中国将公布官方及财新制造业等PMI数据。

说到储蓄，我们总是在规划眼前几年的生活，却忘掉了最需要动用资金的是退休后的生活。说到退休，我们都会兴奋地说着想退休后要过怎样怎样的生活，但却忘掉了如何 “有效地” 规划。除自己的退休生活之外，你有帮忙父母想过吗?　 或许他们希望能够财政独立，不依赖子女；同时亦希望自己辛苦大半辈子，可以在晚年享福，过他们理想中的退休生活。 。 。究竟我们作为子女可以如何帮助父母实现理想? 马上观看短片，了解一下如何让父母实现理想中的退休生活!

今年为晋裕集团成立30周年，晋裕集团主席及首席执行官吴婉儿更是本港资产管理行业的先驱者，见证着各种基金产品由乏人问津到逐渐普及，吴婉儿已超过十年没有接受媒体访问，面对着新冠肺炎疫情带来的严峻经营环境，她深深体会到分散风险的重要性，但同时也继续对香港的前景充满信心。

　　问题：成立晋裕集团前从事什么类型的工作？

1986年自己由新西兰回流香港，当时其实不少港人也决定移民海外，但自己却选择回港，因为当时已看到资产管理行业在香港有很大的发展空间，香港的经济正在起飞，对投资的需求必定会增加。回港后在一家英资的资产管理公司工作，那个年代懂英文的香港人会比较「吃香」，在职场上也特别具竞争力，加上当年从事资产管理工作的专才其实很少，故此当时便成为香港第一位华人女性从事资产管理工作。

　　问题：是什么原因决定成立晋裕集团？

　　在英資理財顧問公司工作了差不多三年，由於公司積極發展亞洲市場，當時計劃將我調派到台灣負責開拓新市場，但自己卻認為香港的資產管理行業有更大的發展空間，故此便決定辭職，成立自己的公司。

问题：当年的资产管理行业与现在的有什么不同？

　　当年连银行也还没开始销售基金，可以说有很多香港人连基金是什么也不知道，银行也是专注在信贷业务。

　　时至今日，银行已有专门负责销售基金的部门，保险公司也积极销售投资相关的基金产品，香港人对基金的认识程度也越来越高。但可以说，当年在香港销售基金其实绝不容易，那时候不少产品都是针对海外客户而设，为了开拓香港市场，自己找来了不同的基金产品，再重新设计符合香港投资者的组合，让基金在香港市场逐渐普及化。

　　问题：资产管理行业的竞争近年是否越来越大？

　　银行及保险公司争相销售基金产品，对从事资产管理的公司来说自然会构成压力。不过，过去的投资者只集中购入长线投资的产品，但现今市场瞬息万变，股市的周期也越来越短，投资者也开始明白长线投资并非稳赚不赔，同时也变得更重视短线的投资回报，我们因而设计更多适合短线投资的产品以迎合顾客的需求。由于产品更具弹性，更符合市场的真正需要，也让我们在业界更具竞争力。

问题：客户的要求近年是否不断提升？

　　投资者对市场的认知程度其实不断提升，作为从事资产管理的企业必需不断提高本身的专业知识，故此近年我们也不断增加研究部门的人手，为客户提供更新更专业的市场资讯及分析。

　　问题：除了香港市场外，晋裕集团何时开始发展内地及其他海外市场？

　　其实我们早在1994年便开拓了北京市场，当时IBM也在北京设了中国区分部，而他们的第一批员工便是我们的客户。内地市场的发展潜力很大，但投资的文化与香港及海外有一定差异，故此产品也必需符合内地投资者的要求才能把业务做大。除了内地市场，我们在2000年也开拓了台湾市场，投资者对产品的要求也有别于香港及其他地区，我们公司的发展策略便是不断开拓新市场，但选择的市场必需是发展具潜力的国家或地区，投资的需求不断增加，如泰国及越南将会是我们积极准备开发的新市场。

　　问题：在过去30年中，香港出现不少重大的变化，各行业也曾面对不少的危机，当中哪一次危机最令你印象深刻？

多年来，日本股市及楼市的泡沫爆破令我印象最深刻，原因是至今达30年日本的经济仍未真正复苏，可见当年的危机对日本的影响有多大。 1989年12月，日经平均指数冲上38915点，当时市场人士眼看距离40000点愈来愈近，但市盈率高达60倍，日本的房地产价格也不断上升，但其后日本股市便开始下跌，房地产价格也在1991年开始向下调整，泡沫经济正式破裂。

记得到了1992年第一季，日经平均指数已跌穿2万点，只有1989年高位的一半，但跌势仍未停止，该年下半年更进一步下跌至14000点左右，大量账面资产在短短的一两年间化为乌有。其实当时不少投资者也有参与投资日本股市，但犹幸我们向来重视分散风险，把投资分散在不同的市场，不过也因为当时的情况让我们至今也明白分散风险的重要性。

　　问题：除了日本经济泡沫爆破，03年香港爆发沙士又是否另一次重大危机？

　　03年爆發沙士期間，初期大家也出現恐慌，因為大家也未曾遇過這種病毒，究竟影響將會有多大，各行業也無法去確定，但其後沙士的影響其實十分短暫，只維持了約半年，經濟便逐漸出現復甦，故此沙士只能算是「虛驚」，當年真正讓人擔憂的是，美軍對巴格達附近的伊拉克領導層發動軍事打擊行動，開始了伊拉克戰爭，油價也因而急跌，令全球投資市場受到影響。由於全球股市也不穩定，當時要分散風險也並不容易，但其後薩達姆被美軍抓獲，事件逐漸平息，投資市場也回復穩定。

问题：今年爆发新冠肺炎疫情后，经营环境与当年沙士有什么分别？

今年与沙士最大的不同是，影响经济的其实不单单是疫情，当年香港爆发沙士后，疫情过去，经济也逐渐恢复，但现在香港除了受疫情影响，也受到连续的社会事件，以及外围环境因素等影响，如今年四月纽约期油价格更历来首次陷入负数，可以说最坏的事情都仿佛「一次过」到来，令经营环境变得更为严峻。

　　但由于我们早在公司开业初期已积极开拓不同市场，这平衡了单一市场带来的风险，而多年来出现过的环球金融危机，也因为我们的业务分散世界各地令风险降至最低。正如近一年多香港的种种问题，其实对我们整体的业务没有带来太大的影响。

　　问题：如何看香港未来的前景？

过去三十年我所看到的香港人都是「打不死」的，无论环境如何转变，香港人很快也会找到适应的方法，这也是香港人特质与优点，现在我们面对的问题不少，社会问题、疫情后带来的失业问题等，但相信事情总会过去，香港人仍然会重新站起来，自己对香港的未来仍然充满信心。

吴婉儿坦言在资产管理这行业数十年，环球经济出现大大​​小小的变化皆会对行业带来影响，但多年来其实早已习惯，她总认为没有危，又何来有机，而且她看到不少港人也与她一样，环境如何转变，如何困难，但最后也总是能找到新的发展契机。

来源：大公报

在本期，我们希望和大家谈谈投资债券有什么地方需要留意。

投资债券（直债）时心态须非常谨慎，因为（i）投资债券本质上是把钱借给发债人，所做的事情和贷款机构无异，而这是需要相当的财务知识和技巧的；（ii）债券流动性较低，待风险事件（如违约）出现时，往往难以及时离场，甚至出现全数亏损的可能。这也带来了债券和债券基金的主要分别— 债券有明确到期日，只要不违约，未来收入流有数得计，这是其好处；然而，由于资金所限，一般投资者投资直债的分散程度低于债券基金，一旦出现了风险事件，潜在损失或会大于购买债券基金。

如果是零售投资者，购买直债时，第一个心态是紧记自己是贷款人，债券不是投机价格升跌的工具。因为买卖债券的手续费并不便宜，加上流动性不高，而且价格波动不大，其产品特性对投机于价格波动并无好处，如投资者过份着眼于价格波动，反而很有机会因小失大。

第二个须紧记的心态是要注意企业的现金流。因为投资债券是作为企业的债权人，而非股东，因此，和股票不同，企业的盈利前景不太会影响到债价，相反，企业的未来现金流预期一旦有所变动，债价便会有所反映。故此，投资者在买入债券时，如想避免违约或价格上的大幅亏损，最好是对债券到期日前，企业现金流主要受什么因素影响，及状况是如何心里有个谱，那在企业有相关新闻发布时，才能立即作出正确解读。

第三个须紧记的心态是了解企业股东背景。企业有时可能会陷入经营困难的困境，然而，如果企业的股东背景足够强大，往往能有助其度过难关。例如我们近期有投资的新濠天地债券，虽然疫情对其现金流有不少影响，然而考虑到其股东背景，我们相信其违约机会甚低，也因此投资下去了。

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊
刊出日期： 2020年06月23日（星期二）

栏名：理财有道

美國

近期较为引起市场关注的消息是中印边境冲突与南北韩联关系紧张化事件，最新消息指在中印两方交谈后，中方已释放10名印军俘虏，似乎显示中印边境紧张状况正在降温。至于疫情方面则再到引起市场关注，因美国部分州份的新冠肺炎确诊个案急增，而北京市政府亦称当地疫情形势十分严峻，令市场忧虑或会出现二次爆发危机。尽管如此，目前尚未看到疫情和地缘政治消息为投资市场带来很大的影响。美国方面，联储局早前表示开始进行企业债券购买，另有消息指白宫正草拟一项近万亿美元的财政方案，加上美国零售数据亮丽，美股短线终结回调之势，其中纳指更反弹至逼近万点水平，截至周四的5日，道指及标指累计升幅约3.7%，纳指升近4.8%。美国将公布制造业PMI及核心PCE等数据。

 歐洲

尽管北京出现二次疫情爆发风险，亦无阻中港股市录得升幅，沪深300指数一周升2.4%，港股也升约1.4%。在北京新感染个案增至180宗之际，当地政府已经落实加强防控措施，包括要求中⼩学停课以及恢复小区封闭式管理，其中多个进出该市的航班亦被取消。至于中美贸易谈判方面，中美官员在夏威夷会晤后表示，美方表示中国重申致⼒履⾏第⼀阶段贸易协议。中国将公布最新LPR利率，市场预期将微降2个基点至3.83%。

中國

尽管北京出现二次疫情爆发风险，亦无阻中港股市录得升幅，沪深300指数一周升2.4%，港股也升约1.4%。在北京新感染个案增至180宗之际，当地政府已经落实加强防控措施，包括要求中⼩学停课以及恢复小区封闭式管理，其中多个进出该市的航班亦被取消。至于中美贸易谈判方面，中美官员在夏威夷会晤后，美方表示中国重申致⼒履⾏第⼀阶段贸易协议。中国将公布最新LPR利率，市场预期将微降2个基点至3.83%。

<晋裕集团投资研究部编制>

就投资股票基金，我认为行为本质是把资金交给他人管理，板块、地区、主题等的选择固然重要，然而笔者认为最重要的还是基金经理。一个基金经理的风格，与及眼光好坏，将高度决定了投资基金的成败。以中港市场为例，如果一个基金经理的风格是偏向价值股、旧经济股，那无疑在近数年的表现会相对受限。说白了，投资基金就是由投资者选定了某些看好的「主题」或「地区」，但放弃了「选股」及「择时」等具体操作，而把资金交托及基金经理去管理。即使投资者本身选择的「主题」或「地区」再好，但遇上操作上较弱的基金经理，表现可能会未如理想，故此基金经理的风格与操作是最值得投资者关注的地方。

就投资股票，我认为本质是下注于企业的前景。投资者选择一行业具有长远成长能力的行业固然重要，但笔者认为最重要还是看公司的管理层，始终企业经营是件动态的事情，「人」往往在其中发挥重大的作用。一家公司，如果处一个高速成长的行业，固然会有相当大的发展空间，但在发展过程中，总会遇到不同的「机遇」与「挑战」，管理层能否妥善应对，往往会决定了企业是成是败，到底（i）是行业的中庸者，因此只能分享行业的平均成长；还是（ii）行业的佼佼者，成长高于行业平均，甚至能侵吞同业的市场份额。明乎此，则能理解投资股票与股票基金是颇为不同的事情了。

晋裕环球资产管理投资研究部高级投资分析师　黄子燊

栏名：理财有道

晋裕:美元资金泛滥 捕捉股市回调吸纳的理想时机

晋裕环球资产管理投资研究部市场评论:

周四美股出现暴跌，道指单日急挫1861点、跌幅近7%，标指及纳指亦双双跌逾5%。美股高位转跌主要受累于美国几个州份的新冠肺炎疫情出现反弹迹象，此外，市场也担忧当地的示威活动及美国经济前景的不确定性。目前，据约翰霍普⾦斯⼤学及彭博数据，美国新肺炎确诊个案增加了22,317宗，累计人数上升至201万，而死亡个案亦增加0.9%，⾄113,407宗。尽管新增确诊个案的1.1%升幅与过去一周水平相若，惟部分州份的升幅出现加快迹象，其中佛罗⾥达州新肺炎病例增加了2.5%，增幅⾼于过去7日平均的2%⽔平；加州的新病例亦增加2.3%，同样高于过去七天平均增幅的2.1%，恶化的数据加剧了市场忧虑。

估值偏贵积累回调压力

晋裕投研部认为疫情消息变化对股市的影响是暂时性的，而美股回吐也已在团队的预期之内，因美股估值偏贵。在环球央行合力放水后，美股出现V弹，其估值亦出现急速上升。标普500指数的预测市盈率曾升至接近26倍，处于约5年平均的正5.5标准差水平，意味估值属于偏高水平。尽管如此，投研部仍然相信，盈利估值水平的扩张是短期性现象，而股票市场在盈利下调的背景下反弹往往是因为对未来长远的前景更为看好，因股市是前瞻性的。但从短期看，偏贵的盈利估值与过快的市场反弹导致了股市回吐压力的积累，引发了今天的回吐。

尽管如此，投资者不应因此慌乱。

保持理性 为二次入市作好充分准备

我们认为，在3月份的全球大放水后，市场表现已由流动性所主导。数据显示，美国联储局的资产负债表从3月的约4万亿美元增长至今天的7.1万亿元，我们相信约3万亿美元的流动性正由国债及美元现金流向股市及企业债市，因而推动了美元资产向上。我们预期在央行们启动了「放水」操作后，漫长的资金与环球资产配置过程将会持续进行。即使美股指数大幅反弹，在股市/市场流动性比率中显示，股市上升的速度仍低于市场的资金增量。因此，我们预期在市场情绪逐步回归正常的过程中，新增资金亦将逐步配置至环球各类资产之上，推动「资产通胀」。在预期资产价格将会展开长期升浪的观点下，美股回吐将是另一次进行吸纳的理想时机。

資料來源：https://hdfin.stheadline.com/service-detail/4/1696/money-hunter-%E5%9F%BA%E9%87%91-%E6%99%89%E8%A3%95%E5%88%86%E6%9E%90%E7%BE%8E%E8%82%A1%E6%9C%80%E6%96%B0%E5%BD%A2%E5%8B%A2

为了重启经济，欧盟委员会宣布了7500亿欧元的「复苏基金」，而欧洲央行亦将债券购买计划上限增加6000亿欧元。此外，各国也各自采取了相应的经济刺激措施，从西班牙的永久性基本收入政策到德意等国的数十亿欧元财政刺激方案不等。可是，由于欧洲对出口的依赖，预计全球疫情持续将继续对欧洲的复苏构成压力。
就经济指标而言，尽管各项数据筑底反弹，但我们认为经济仍未完全复苏，例如采购经理人指数以及各种情绪和信心指标仍处于负数区域，反映经济仍在萎缩。鉴于欧洲央行的操作空间有限、市场对英国脱欧的担忧仍未缓和，以及商业信心持续疲软等因素，我们并不建议在短期内投资于该区。