疫情仍未受控，日本全國各都道府縣均出現確診病例。大都會地區繼續成為病毒熱點，東京和大阪也在月內創下單日感染數字新高。雖然疫情出現將要捲土重來的跡象，但由安倍領導的日本政府認為沒有必要再次宣佈緊急事態宣言，僅強調社交距離的重要性並要求重點照顧高風險群組。

儘管全球疫苗研究似乎已取得積極成果，但到了2021年夏季的疫苗接種量是否足夠仍然存疑，令市場質疑該國能否舉辦已推遲一年的奧運會。加上市民可能在習慣了疫情的影響後出現永久性改變，預計旅遊業和航空業仍將遭受是次疫情的長久破壞。這些不利因素均加劇了經濟疲軟，增長減弱後的經濟前景令投資日本市場的吸引力下降。

大家可以想像，如果資產通脹能夠長期發生的話，那些高度配置資產的人的財富，將會持續地拋離低資產配置的人，而這個財富差距將會愈來愈大，至少過去１０年如是。你可能會問，到底資產通脹是如何能長期實現的呢？

科技革新，提升企業生產力

　　其實有關於資產通脹的故事，可以從科技革新開始說起。首先，可以想像當一家企業利用科技元素，而這項科技因為出現革新而導致企業營運成本降低的時候，企業生產力便有機會得到提升。比如以往需要３個辦公人員完成的工作，而今天因為有了電腦，可能只需要１個經理加１部電腦已可以取代。而未來甚至可能一個管理ＡＩ的經理已可取代現今３個經理的工作。而這些就是因為科技革新而導致營運成本降低和生產力提升的情況。

經濟學角度，企業生產力提升使總供給曲線右移

從經濟學角度，當總體企業生產力出現提升，是可以導致低通脹的情況出現的。早前提及的是一家企業因為應用了科技，從而降低了生產成本並提升生產力。事實上，不論工業或商業的科技應用是普及性的，如此一來，當整體市場的企業也能同樣如此發揮，市場總供給曲線將往右移。這是因為企業們可以用同一價格成本水平，生產更多的物品或服務量。以經濟學圖例說明，假設總需求曲線不變，而總供給曲線往右移，均衡價格便會因而有下行的壓力。

現實情況下，總供給曲線加速右移，緩和了通脹壓力

而在現實情況下，因為財富效應或收入提升等各個因素推動，在同一價格下，市場將會有更大的需求量。因此，總需求曲線在經濟增長的背景下，一般會持續地往右移，這本應是常規。但現實情況是，企業生產力提升使總供給曲線加速往右移，在總需求和總供給曲線同步往右移的情況下，緩和了通脹壓力，實現了長期低通脹，這是很多國家在過去１０年均有所出現的情況。

低通脹環境令央行缺乏進行緊縮貨幣政策的誘因

　　物價沒有出現太大上行壓力這點十分重要。這影響了央行的貨幣政策，同時亦影響資產價格。簡單來說，央行們一般進行緊縮性的貨幣政策主要都不外乎兩個原因，第一就是緩和通脹壓力、第二就是緩和經濟過熱壓力。事實上，觀察美國過去數年雖然曾經有進行加息，但整體通脹壓力未見很大，美國過去１０年的通脹情況時常未有達到２％通脹目標的水平。加上，以最後一輪加息周期計算，美國聯邦基金利率（上限）升至２﹒５厘就止步了。

資產通脹就是「全球大放水」的結果

　　因此，我們能理解，在低通脹率而又未有達至經濟熾熱的背景下，美國聯儲局並沒有太多去收緊貨幣政策的借口，反而從現任美聯儲主席鮑威爾口中聽到的言論，是需要提升利率以增加未來的減息空間，而不是通脹或經濟過熱的理由。的而且確，環球低通脹的情況造就全球的央行們持續性地實施寬鬆或超寬鬆貨幣政策。不用我多說，大家都知到各類資產價格普遍持續上漲就是「全球大放水」的結果，詳請可參考筆者早前的文章──《宏策俊見－陳俊業》什麼是「資產通脹」，這個概念你要知。

由「科技革新」至「資產通脹」的推論過程

　　由以上推論可見，資產通脹的結果在某程度上是由科技革新所推動而成的。隨著科技革新，企業們普及應用科技於營運流程上，從而降低市場總體生產成本和提升生產力，使總供給曲線右移。在總供給曲線右移的情況下，使社會持續維持低通脹，也使環球央行仍然繼續保持了其寬鬆的貨幣政策，在海量流動性的充斥下，最終導致各類資產價格持續上升，達致資產通脹的出現。

   晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

資料來源：《宏策俊見－陳俊業》淺談「資產通脹」如何能長期實現

嘉賓︰木星資產管理 蕭曉婷Joanne︱嘉賓主持︰晉裕環球資產管理 陳俊業 Cyrus

ATMX升幅很驚人，其實除了ATMX的股票之外， 現時市面上也有一些追蹤金融創新 – 包含「數碼化、無現金支付、人工智能、安全性」四大類別的產品仍未有被發掘…… 很高興能再次邀請 木星資產管理的蕭曉婷小姐 (Joanne) 夥拍晉裕投資策略師陳俊業 (Cyrus)，和我們一起發掘有關金融創新的寶藏！

馬上觀看以下短片，即時進入「金融創新」新領域！

https://www.youtube.com/watch?v=h8UTlLFGqKI

先談一談我們為何會注意到有關債券。自從三月底聯儲局開始「無限量寬」後，債市整體低位已見。其後債券市場整體價格不斷上揚，以至於能給予高孳息率的債券愈來愈少。舉一個簡單例子，在三月時能給予超過 9% 孳息率的碧桂園債券，我們為客戶買入時孳息率超過7%，但現在能給予的孳息率只約 3.9%。故此，我們只好努力為客戶尋找其他孳息率相對較高，而風險可控的債券，柏瑞投資就是在這樣的背景下，我們找到的其中一個選擇。

就柏瑞投資，簡要而言，其為一家資產管理公司，管理資產達 969 億美元。集團前身為AIG的資產管理業務部門，後於 2010 年獨立出來，管理的資產包括固定收益、股票、多元資產及另類投資。集團的高孳息率並非無因，參考其財報，其已連續兩年虧損，且公司營運開支偏高及盈利能力較弱，單計自身營運能力，其應付債務屬相對吃力。然而，我們主要看中有關債券的背景 — 柏瑞投資由盈科拓展集團持有並控制，而盈科拓展集團的主要股東及實質控制人為李澤楷先生。除了柏瑞投資外，李澤楷先生亦透過透過盈科拓展持控富衛集團、電訊盈科、香港電訊等企業，而柏瑞投資則為盈科拓展資產管理業務的核心成員。考慮到有關背景，柏瑞的信用風險屬可控範疇。加上此債券帶有「控制權變動回售權」（Change of Control Put），如盈科拓展集團或李澤楷先生不再為柏瑞的實質控制人，則投資者可行使有關權利，將債券以 101 元回售予發行人，去控制集團失去強大股東背景的風險。經綜合考慮有關風險，我們認為該債券目前達 7% 的孳息率有效彌補相關風險，風險回報比相對吸引，因此我們便為客戶買入有關債券了。

 刊出日期： 2020年08月18日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

鑑於環球的寬鬆貨幣政策在短期內不會完結，我們預計過剩的流動性將從美元資產逐漸流向非美元資產，這將為新興市場，尤其是亞洲新興市場提供上升動力。其中，我們應專注於越南市場，該國在7月底出現了近百日以來的首名本地感染患者，市場憂慮新冠肺炎個案在當地激增，股市在7月底一度大幅下跌，但我們認為是次下跌應屬市場反應過度。

當局對疫情的及時反應，令我們相對相信越南疫情不會失控。此外，儘管全球經濟放緩，越南的經濟基本面已恢復到疫情前水平，我們認為當地經濟相當穩健。中美地緣政治緊張局勢進一步支持該國經濟，越南將受惠於生產線轉移而利好經濟發展。國際貨幣基金組織﹙IMF﹚預計今年越南經濟將增長2.7%，明年更會回復至7%，越南股市的急跌很可能是捕捉可觀上升潛力的機會。

漫長的歐盟領導人峰會於7月下旬結束，分歧甚大的一眾國家領袖最終仍能達成妥協，為7500億歐元的「復甦基金」拍板，將修改條款後的3900億歐元撥款和3600億貸款議案移交歐洲議會表決。這次是第一個由歐盟整體共同承擔的債務，為歐洲一體化的進程，邁出了一大步。但是，歐洲各國在會上表露的根本性分歧，或在將來帶來另一個問題。

至於英國脫歐方面，雙方在關鍵問題的觀點上仍然相距甚遠，這可能意味著在即將到來的9月底死線前，相方仍未能達成貿易協議。儘管歐盟首席脫歐談判代表巴尼耶（Michael Barnier）提到，即使歐盟願意在脫歐過後仍與英國保持互利關係，但歐洲企業方面已經以應對「無協議脫歐」為理由，為未來作出相應計劃。基於存在政治和經濟上的巨大不確定性，預料歐洲市場在短期到中期仍然缺乏投資吸引力。

中國的外商直接投資正在減少，貿易和出口佔中國GDP的比率亦逐年遞減，而去全球化的興起，有機會對中國經濟發展帶來長久損害。根據中央政治局會議的最新消息，除自疫情爆發以來一貫強調的「六穩」和「六保」以外，中央政治局會議釋放出「構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」的信號。簡要而言，當局認為深化國內市場，將會是對中國長遠發展的更好選擇。

與此同時，隨著中國各項經濟指標逐步改善，這將造就了乘勢捕捉增長動力的機會。考慮到政府對國內市場的重視，優先重點發展研究技術和減少對國外進口的依賴，在政府的支援下，中國相應的行業應繼續維持其增長。因此，我們保持重點看漲新經濟板塊的看法，預期相關行業在中長期內具有更好的上升潛力。

儘管第二波疫情繼續在全國蔓延，但市場未見受到太大影響。市場著眼於疫情過後的發展，美國股市繼續表現強勁，標普500、道瓊斯工業平均和納斯達克指數在7月份分別上漲了5.51%、2.38%和6.82%。

推動股市上升的主要源動力有兩個，分別為1.)    疫苗研發進度埋想與 2.)    財政刺激政策預期。首先，由於各項疫苗研究進度理想，導致市場對全球經濟復甦速度的預期比以往加快，而額外推出的財政刺激措施亦有望能支持現時疲軟的經濟。此外，美國總統特朗普還提及了，白宮或考慮暫緩薪俸稅的可能性，消息進一步提振市場的樂觀情緒。

經濟指標方面顯示經濟正在逐步恢復，所有主要的採購經理人指數均回升至50或以上的水平，這或暗示經濟可能已經完成了築底。此外，我們也注意了，科技和醫療保健板塊的預測盈利在早前下調後，目前已經開始調升。儘管估值仍處於較高水平，短期內或有機會出現小幅回調，但在最新季度的整體企業收益出乎意料地理想，加上盈利展望得到進一步上調，我們繼續在長線看好這些板塊。