嘉賓︰木星資產管理 蕭曉婷Joanne︱嘉賓主持︰晉裕環球資產管理 陳俊業 Cyrus

ATMX升幅很驚人，其實除了ATMX的股票之外， 現時市面上也有一些追蹤金融創新 – 包含「數碼化、無現金支付、人工智能、安全性」四大類別的產品仍未有被發掘…… 很高興能再次邀請 木星資產管理的蕭曉婷小姐 (Joanne) 夥拍晉裕投資策略師陳俊業 (Cyrus)，和我們一起發掘有關金融創新的寶藏！

馬上觀看以下短片，即時進入「金融創新」新領域！

https://www.youtube.com/watch?v=h8UTlLFGqKI

先談一談我們為何會注意到有關債券。自從三月底聯儲局開始「無限量寬」後，債市整體低位已見。其後債券市場整體價格不斷上揚，以至於能給予高孳息率的債券愈來愈少。舉一個簡單例子，在三月時能給予超過 9% 孳息率的碧桂園債券，我們為客戶買入時孳息率超過7%，但現在能給予的孳息率只約 3.9%。故此，我們只好努力為客戶尋找其他孳息率相對較高，而風險可控的債券，柏瑞投資就是在這樣的背景下，我們找到的其中一個選擇。

就柏瑞投資，簡要而言，其為一家資產管理公司，管理資產達 969 億美元。集團前身為AIG的資產管理業務部門，後於 2010 年獨立出來，管理的資產包括固定收益、股票、多元資產及另類投資。集團的高孳息率並非無因，參考其財報，其已連續兩年虧損，且公司營運開支偏高及盈利能力較弱，單計自身營運能力，其應付債務屬相對吃力。然而，我們主要看中有關債券的背景 — 柏瑞投資由盈科拓展集團持有並控制，而盈科拓展集團的主要股東及實質控制人為李澤楷先生。除了柏瑞投資外，李澤楷先生亦透過透過盈科拓展持控富衛集團、電訊盈科、香港電訊等企業，而柏瑞投資則為盈科拓展資產管理業務的核心成員。考慮到有關背景，柏瑞的信用風險屬可控範疇。加上此債券帶有「控制權變動回售權」（Change of Control Put），如盈科拓展集團或李澤楷先生不再為柏瑞的實質控制人，則投資者可行使有關權利，將債券以 101 元回售予發行人，去控制集團失去強大股東背景的風險。經綜合考慮有關風險，我們認為該債券目前達 7% 的孳息率有效彌補相關風險，風險回報比相對吸引，因此我們便為客戶買入有關債券了。

 刊出日期： 2020年08月18日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

鑑於環球的寬鬆貨幣政策在短期內不會完結，我們預計過剩的流動性將從美元資產逐漸流向非美元資產，這將為新興市場，尤其是亞洲新興市場提供上升動力。其中，我們應專注於越南市場，該國在7月底出現了近百日以來的首名本地感染患者，市場憂慮新冠肺炎個案在當地激增，股市在7月底一度大幅下跌，但我們認為是次下跌應屬市場反應過度。

當局對疫情的及時反應，令我們相對相信越南疫情不會失控。此外，儘管全球經濟放緩，越南的經濟基本面已恢復到疫情前水平，我們認為當地經濟相當穩健。中美地緣政治緊張局勢進一步支持該國經濟，越南將受惠於生產線轉移而利好經濟發展。國際貨幣基金組織﹙IMF﹚預計今年越南經濟將增長2.7%，明年更會回復至7%，越南股市的急跌很可能是捕捉可觀上升潛力的機會。

漫長的歐盟領導人峰會於7月下旬結束，分歧甚大的一眾國家領袖最終仍能達成妥協，為7500億歐元的「復甦基金」拍板，將修改條款後的3900億歐元撥款和3600億貸款議案移交歐洲議會表決。這次是第一個由歐盟整體共同承擔的債務，為歐洲一體化的進程，邁出了一大步。但是，歐洲各國在會上表露的根本性分歧，或在將來帶來另一個問題。

至於英國脫歐方面，雙方在關鍵問題的觀點上仍然相距甚遠，這可能意味著在即將到來的9月底死線前，相方仍未能達成貿易協議。儘管歐盟首席脫歐談判代表巴尼耶（Michael Barnier）提到，即使歐盟願意在脫歐過後仍與英國保持互利關係，但歐洲企業方面已經以應對「無協議脫歐」為理由，為未來作出相應計劃。基於存在政治和經濟上的巨大不確定性，預料歐洲市場在短期到中期仍然缺乏投資吸引力。

中國的外商直接投資正在減少，貿易和出口佔中國GDP的比率亦逐年遞減，而去全球化的興起，有機會對中國經濟發展帶來長久損害。根據中央政治局會議的最新消息，除自疫情爆發以來一貫強調的「六穩」和「六保」以外，中央政治局會議釋放出「構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」的信號。簡要而言，當局認為深化國內市場，將會是對中國長遠發展的更好選擇。

與此同時，隨著中國各項經濟指標逐步改善，這將造就了乘勢捕捉增長動力的機會。考慮到政府對國內市場的重視，優先重點發展研究技術和減少對國外進口的依賴，在政府的支援下，中國相應的行業應繼續維持其增長。因此，我們保持重點看漲新經濟板塊的看法，預期相關行業在中長期內具有更好的上升潛力。

儘管第二波疫情繼續在全國蔓延，但市場未見受到太大影響。市場著眼於疫情過後的發展，美國股市繼續表現強勁，標普500、道瓊斯工業平均和納斯達克指數在7月份分別上漲了5.51%、2.38%和6.82%。

推動股市上升的主要源動力有兩個，分別為1.)    疫苗研發進度埋想與 2.)    財政刺激政策預期。首先，由於各項疫苗研究進度理想，導致市場對全球經濟復甦速度的預期比以往加快，而額外推出的財政刺激措施亦有望能支持現時疲軟的經濟。此外，美國總統特朗普還提及了，白宮或考慮暫緩薪俸稅的可能性，消息進一步提振市場的樂觀情緒。

經濟指標方面顯示經濟正在逐步恢復，所有主要的採購經理人指數均回升至50或以上的水平，這或暗示經濟可能已經完成了築底。此外，我們也注意了，科技和醫療保健板塊的預測盈利在早前下調後，目前已經開始調升。儘管估值仍處於較高水平，短期內或有機會出現小幅回調，但在最新季度的整體企業收益出乎意料地理想，加上盈利展望得到進一步上調，我們繼續在長線看好這些板塊。

的確筆者在近兩年前已指出要配置黃金，並相信金價會往上升，但想強調的是，當時出發點並不是「投機黃金價格以賺一筆」，而是認為「將黃金放進組合會優化組合」，是從整個組合的角度去考慮的。原因主要是（i）黃金有「替代貨幣」的作用，現有貨幣體系如果不穩定甚至崩潰，黃金有潛力作為其中一種替代貨幣，價值將會上升；（ii）黃金為避險資產，地緣政治風險升溫會亦有利黃金價值。而中美之爭，在接近兩年前，我們已判斷中美間已墮入了「修昔底德陷阱」，世界進入大爭之世，不論貨幣系統及治理體系均會受到動搖，將黃金放進組合，其「替代貨幣」的身份將有助對沖這些風險。

那為甚麼我們不偏好白銀？首先，在貨幣史的角度，白銀是被黃金淘汰了的 —在貨幣進化史上，銀本位制是較先發展起來，然後到金銀雙本位制，再到金本位制，再到現在的石油美美元本位；故此如果現有貨幣體系崩潰並倒退回去，黃金是先於白銀的選擇；其次，在發揮「替代貨幣」的能力方面，白銀始終遜於黃金。作為貨幣，其中一個重要條件是能「儲藏價值」。自古以來，黃金的價值均高於白銀，即使現在，金價是白銀的七十倍，即同一重量下，黃金能儲藏的價值是白銀的七十倍。大家不妨想想，如果閣下預視因中美相爭可能會有戰爭，甚至令現有貨幣體系崩潰，故要購買貴金屬作對沖，甚至為走難做準備，你會選擇買十盎司便於攜帶的黃金儲藏起來，還是買七百盎司的等值白銀？（儲藏到嗎？）明乎此，則知為甚麼我們會在相關配置上以黃金為首選了。

 晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

2020年08月11日（星期二）

欄名：理財有道

彭博巴克萊全球綜合債券指數上漲了3.19%，美國投資等級上漲了3.25%，而新興市場美元債券和美國高收益債券也分別上漲了3.12%和4.69%。

儘管第二波疫情在多國的病例數字有所增加，情況令人關注。但各項經濟指標改善，對疫情的擔憂仍逐漸淡化。疫苗研發的進度正面，市場期待經濟活動能出現V型反彈。企業信心有所改善，信貸市場似乎已經忘記了不少公司能繼續運轉，政府於背後提供的財政支持，是一個不可或缺的因素。在這一背景下，若然盲目投資可能會蒙受損失。

惠譽（Fitch）評級警告，儘管信用市場總體上有所改善，但高收益債券在一年內的違約率仍約為5%。市場樂觀情緒高漲，投資者亦可能希望尋求對沖作避險之用。在這兩種情況下，債券質量仍然非常重要。避免選擇有機會因疫情影響而遭受長期打撃的行業，過往業績固然重要，但無須過份重視，最重要是選擇接下來財務狀況穩定且不太受疫情影響的債券發行人。