奕豐金融「奕豐財富顧問大獎2020」

雖然西班牙和法國等個別歐洲國家的新增確診數字似乎有重新上升的跡象，但我們不太相信有關國家將再度採取2月份時的嚴格封城措施。在整體市場情緒保持良好的背景下，歐洲市場收復了年初的部分失地，但受到欠缺進展的脫歐談判等因素拖累，歐洲的復甦前景仍然障礙重重。

此外經濟基本面也不支持市場繼續上揚，各項情緒指標保持疲軟，PMI也在上急升後下滑。這突顯了經濟復甦可能有所放緩，亦與疫情重現的時間點一致。鑒於經濟基本面已經疲軟，在受疫情重創的前題下，市場信心進一步受脫歐和外交關係轉趨緊張的等問題困擾，我們認為歐洲目前的情況並不理想，除非經濟前景發生實質性重大變化，否則我們不會在中短期內看好歐洲股市。

「國內國外雙循環」的論調繼續引起了市場的高度關注，在政策助力下，相關板塊前景向好。雖然新經濟板塊仍是中國市場的核心投資，但考慮到實體經濟正步向復甦，一些同時受惠於「內循環」的傳統板塊資如工業、材料或物流等，值得我們於此刻關注。。

經濟表現與年初相比仍有明顯落差，但從PMI靠穩來看，中國經濟繼續穩中向好，我們中長期亦看好有關市場。話雖如此，投資者亦應注意貿易爭端的緊張局勢和中美衝突帶來的政治風險持續上升。此外，在美國大選帶來的不確定性下，我們建議投資者應控制中港市場的投資比重，以迴避臨近第四季度的風險。

新冠疫情仍然是市場焦點所在。截至執筆時，共有七款疫苗正進行第三期臨牀試驗，美國疾病預防及控制中心亦發出指示讓各州政府為最早將於今年11月推出的疫苗接種計劃做好準備。由於市場對疫情控制寄予厚望，市場整體估值被推高，遠超盈利預測，引發市場可能已過熱的擔憂。

關鍵經濟指標繼續出現相互矛盾的信號，雖然PMI數據和消費者情緒均逐步改善，但消費者信心指數下降，屬相當大的警號，美國首次申領失業救濟金人數維持高企亦是負面信號。雖然我們長期看好美股，尤其是科技及醫療保健板塊，但由於共和及民主兩黨於美國參眾兩院持續內鬥，我們預期進一步推出刺激法案機會不高，再加上11月大選所帶來的不確定性，以及現時股市估值偏高，投資者應對因風險增加而可能出現的調整作出預防性準備。

晉裕集團表示很榮幸今年獲得奕豐財富顧問大獎2020 - 最佳管理組合經理 （債券）殊榮。同時恭喜兩位晉裕財富顧問朱彥霖小姐(Fannie Lam) 和麥毅文先生(Edmond Mak)獲得最佳財富顧問個人大獎，獎項充分表揚晉裕團隊過去一年在財富管理及策劃方面出色的表現。晉裕集團感謝業界的肯定和支持，奕豐出色的金融平台，相信未來會繼續創造更加輝煌的業績。

獎項連結

環球債券模擬組合

環球債券模擬組合概覽：

1)本金︰200萬美元

2)成立日︰2020年4月1日

3)投資對象︰環球債券，組合目標孳息率高於5%，主要買入的為美元債（包括投資級別及非投資級別），並追求絕對回報

組合經理評論：

我們的債券組合，自成立至今，已為投資者帶來 8.02% 的回報。由於利率低企，不少我們先前在低位買入的債券，均行使贖回權，提早贖回債券。於過往一個月，我們共有三隻債券遭贖回，分別是新濠影匯、碧桂園和 HT Global 三家公司。在收回本金後，我們分別將資金投入（i）柏瑞投資、（ii）中國恒大及（iii）融創中國所發的債券。

就我們所買入的（i）柏瑞投資債券，其將於 2024 年到期的。選擇這隻債券的原因，主要是我們的組合目標是提供較高孳息率，而這隻債券在風險可控的同時，亦能提供給我們約 7% 的孳息率。

發債人 PineBridge，中文名稱為柏瑞投資，是一家資產管理公司。其前身為AIG 的資產管理業務部門，其後於2010年獨立出來。柏瑞的孳息率所以這麼高，主要原因是其財政情況相對令投資者顧慮 — 其財務報表除了連年虧損外，其營運支出更高於總收入，令營業收入出現淨虧損。這在財務上，無疑是一個風險點，亦是令其孳息率較高的原因。

然而，我們仍投資此債券的原因，主要是認為其股東結構及債券附帶的控制權出現變動回售權 （Change of Control Put ）能有助控制相關風險。簡要而言，柏瑞由盈科拓展集團控股，盈科拓展擁有柏瑞的絕對控股地位，而盈科拓展則為李澤楷先生旗下的公司，除柏瑞外，盈科拓展亦控有富衛集團、電訊盈科、香港電訊等，故柏瑞的股東實力強勁。如此一來，風險點便轉移到股東結構上，一旦盈科拓展或李澤楷先生不持控柏瑞，則柏瑞的財務風險便會直接曝露出來。然而，有關債券帶有控制權出現變動回售權 （Change of Control Put ），如「盈科拓展集團」將柏瑞出售，或不再由李澤楷先生作為柏瑞的實質控制人，則會觸發「控制權出現變動回售權」（ Change of Control Put ），投資者可以將債券以 101 元回售予發行人，而目前債價僅只約 96.2 元（孳息率達 7%），在這情況下，我們認為整體風險可控，便為組合買入有關債券了。

而就買入（ii）中國恒大及（iii）融創中國的債券，我們本身已持有兩發債人於其他年份到期的債券（恒大我們持有的為於本年11月到期，由恒大子公司的景程所發的債券，而融創我們原先則已持有明年7月到期的債券），買入原因於上期亦有提及。就我們新買入的債券，恒大所發的債券將於2021年6月到期，融創所發的債券則將於2022年2月到期，對應的孳息率分別達9.5%及5.4%。就我們所買入的恒大新債，主要是考慮到景程將於11月歸還本金，故此我們提前買入恒大債券，為我們對恒大的倉位進行展期。而就融創中國，則由於我們對其信貸基本面具信心，故在此發債人身上加注。

正如上期所提及，恒大及融創均為龍頭內房，本身已是大到不能倒，而且兩者均會在未來半年將旗下物管板塊分拆上市，對短期現金流有幫助。而論穩健程度，融創高於恒大，這亦是為何我們會接受能提供較高息率，但兩年後才到期的融創債券的原因。而就恒大，我們所選的債券將於明年6月到期，由於持有時間較短，持有期內的能見度較高，故實質須承擔風險有限，我們亦因此將之放進組合之中了。

華富財經:Quamnet.com

簡要而言，「經濟內循環」就是將生產到需求都進行「國產替代」的一個過程。在中美關係破裂前，中國一直處於「全球經濟循環」，並且是這個「外循環」的重要一員 — 由於中國於勞工成本相對低廉、物流基建便利，於是吸引了部份外商來華投資，並引入了資本與技術；而由於全球供應鏈中組裝、代工等較低附加值的部份，都集中在華生產，中國亦因此變成了出口大國，並以此賺取美元，並收購境外資產（如外國品牌、高端技術等），反過來助力本國企業進行產業升級。這就是原先中國所處的「全球經濟循環」。

然而，由於中美已墮入了「修昔底德陷阱」，美國忌憚中國的崛起，並千方百計地把中國由全球經濟循環中排擠出去。就（i）中國生產成本相對低廉，美國對中國加徵關稅，以打消中國生產成本優勢；就（ii）外商在中國設廠，因而一定程度上支撐了中國就業及引入了技術，美國則聯同盟友如日本鼓勵企業回國，對中國釜底抽薪；就（iii）中國收購境外技術及知識產權進行產業升級，美國則以種種禁令禁止中國進口高科技產品及技術收購。如此一來，中國在原先的「全球經濟循環」，已變得難以立足。

在這情況下，為免中國失去經濟動力，鼓勵「經濟內循環」是最佳之策。任何產業均需要市場，既然在境外市場，不論是供應端還是需求端，均諸多制肘，不如鼓勵企業集中焦點在國內市場，從上游供應，到下游消費，所有經濟活動都集中在國內發生。如此一來，便能創造出環境讓國內的戰略產業繼續升級，並免於受外部環境擾動了，這亦是中國要推行「內循環」的底因。

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

每週市場回顧九月十一日

美國

經過9月3日的大幅下跌後，美股及科技股的跌勢似乎已經略為喘定，但截至週四的5日計算，道指、標指及納指仍分別累跌5.38%、6.75%及9.43%，其中市場焦點之一的TESLA由高位最多累跌34%。即使面臨特朗普在8月初時授權的6星期額外失業補助快要結束，美國共和黨提出的簡要版刺激方案仍未能在參議院上通過，眾議長佩洛西表示，這一支出法案將未能包括抗疫紓困的措施。經濟方面，最新公佈的首次申請失業金人數仍高於預期，數據令市場憂慮。新冠肺炎疫情的發展同樣令市場擔憂，印度超過巴西成為全球累計確診個案繼美國後的第二多國家，而歐洲的新增人數超過美國，也再度成為焦點。美國將公佈零售銷售及市場氣氛等數據。

歐洲

這一波影響美市為主的科技股跌勢，似乎並未為歐洲市場帶來太大的影響，歐股逆市向上，截至週四的5 日，英、法、德股市分別升3.52%、1.19%及2.85%。英國脫歐風險再度升溫，歐盟向英國發出為期三週的通知，要求撤銷有關不乎合脫歐協議的立法，亦表示會採取法律行動，惟英國政府在週四的會談上拒絕了歐盟，其後英鎊進一步急跌至1.2774水平，為3月以來的最大單日跌幅。另一方面，歐洲央行維持政策及利率不變，行長拉加德指需密切關注歐元動向，但並没有表達迫切調整政策等信號，歐元隨即走高。英國將公佈8月份CPI。

中國

在過去一週，港股及內地A股同樣受到環球科技股下跌的拖累，恒指跌0.78%、上證指數跌2.83%，其中年初至今表現最好的深證指數跌幅較大，累跌5.51%。中國近日公佈的數據理想，8月份美元計的出口按年升9.5%，亦優於預期；8月份外滙儲備進一步升至3.16萬億美元；中國8月份CPI按年升幅回落至2.4%，通脹壓力得到紓緩。此外，8月新增人民幣貸款及社會融資額度亦較前月增加。中國將公佈8月份固投、生產及零售等數據。

【IPO 熱烘烘！】農夫山泉超額千倍認購，百勝中國來港上市，大型新股上市潮一浪接一浪，港股投資者十載難逢的機遇，就在眼前！

由於中美關係交惡，不少優質中國企業的上市首選地不再是遙遠的的美國，而是美麗的香港。部份已於美國上市的中概股更來香港作第二上市，擁抱香港的資本市場。統計自今年初至8月31日，共有84隻新股在港交所上市，不少新股首日表現均成績驕人，令不少成功抽中新股的投資者猶如享受了一個由財富堆積出來的泡泡浴。

以歐康維視生物（1477）為例，該股首日開盤價便相較招股價上升了 193.3%；而至於其他股票，如思摩爾國際（6969）、沛嘉醫療（9996）等，首日開盤價的升幅亦分別達 125.8% 及74.5%，不可謂不驚人！如將今年 84 隻在香港上市的新股綜合做個統計，首日開盤價的平均升幅便達 16.9%，回報實屬吸引。

而這新股上市浪潮其實方興未艾，今年餘下的四個月，即九至十二月，才是高潮所在！因有不少知名的國內企業來港上市，其中不少更不乏炒作概念，羅列其名字及概念如下：

面對港股十載難逢的港股 IPO 機遇，您怎能錯過？臨淵羨魚，不如退而結網，如閣下希望能參與這場港股市場的 IPO 盛宴，跳進這財富洪流，請立即開戶，勿再猶疑！

如果有任何查詢，請即聯絡我們: 電郵: info@harris-fraser.com;電話: 2827-2278

模擬組合

組合概覽：

1)本金︰100萬港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)

3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

(表1)調動後組合概況 (31-8-2020)：

自從採取新風格後，本月組合上升2.81%，跑贏同期恒指的2.54%。

市場觀點：

大市整體目前風險已然不低 — 就著大部份人擔心的美國選舉政治風險，並非我們主要憂慮，據我們的判斷，美國總統特朗普為提高於選舉中的勝算，會製造一定程度中美衝突的噪音，已是在市場預期之中，因此對有關風險，市場已經計算在價內（Price-in）。除非特朗普能造成出乎意料的政治衝擊，否則其舉動相信對市場影響有限。而在未知能否連任的情況下，華府朝野對特朗普造出出格行為會有一定制衡，因此像我們的角度，對政治風險並不過於擔心。

相對而言，市場令人憂慮的風險在於過度樂觀的情緒。由於充足流動性的支撐，不少新經濟板塊均有強勁走勢，港股如是，美股亦如是。然而，經過持續的急升後，新經濟板塊隱含的風險溢價已去到近期低位，反映市場相當樂觀。在這樣的背景下，短期有所調整並不出奇。

然而，雖然調整風險存在，但我們仍然堅持滿倉應對。有持倉固然要面對價格下跌的風險，但在流動性氾濫的情況下，持有現金，也要面對現金購買力急速下跌的風險。兩者權衡下，我們亦因此以滿倉持有優質股票作應對。由於企業優質，即使股價短暫下跌，中期總能重回升軌。

我們持倉沒有變化，阿里巴巴（9988）繼續作為組合的主力。阿里巴巴作為國內主要電商，參考最新財務數據，電商業務增長穩健，加上其雲業務具有相當大的增長空間，故此我們仍然看好。阿里巴巴第一站目標價在 310 元左右。如達至我們會沽出一半獲利。

就雅生活服務（3319）和新城悅服務（1755），預計兩者的盈利會隨著在管面積的增加而增加，兩者未來三年的盈利複合增長率（CAGR）相信會超過 30% 及 50%。這將帶動股價中長線有力向上。其目前估值合理，雖然近期表現弱勢，但我們相信是由於獲利盤所導致，其中線股價始終有上升空間。

而就阿里健康（241），我們亦是長線看好，主要是看重互聯網+醫療發展的潛力。其估值雖然略嫌偏貴，但考慮到網上售藥萬億級別的廣大市場，和阿里健康本身具有阿里系的電商基因，其長線增長空間仍然巨大，故我們仍會繼續持有。而就南方東英新經濟行業 ETF（3167），正如我們上期所言，由於相信新經濟板塊的表現長遠能跑贏恒指，我們會將之當作優化了的 beta 來放進組合中。