我對主持人說 :「我們不看好銀行股有3個主要原因，而你剛才提到的零息環境，正正就是第一個因素。」我接著解釋，銀行一般營運多個業務，而其中一個最傳統的業務就是存貸業務。存貸業務就是銀行利用較低的存款利息吸引存款，然後以較高利息把資金借出予個人或企業等，中間的利率差價就是利潤部分，這部分也稱為淨息差( Net Interest Margin, NIM)，這個NIM愈大，銀行的套利空間也愈大。

*低利率環境打壓銀行存貸業務*

那麼零息或低息環境與之有何關係呢? 當然有，關係是當以往息口愈高時，銀行的利率定價能力愈強，而現在市場利率降至貼近零水平，銀行的利率定價空間就自然低了。舉一個例子，若以往貸款利率可高達10厘時，說不定給予5厘的存款利息已經對銀行存款者來說很吸引，套利空間自然有5厘；相反，以目前香港的無抵押私人貸款計，實際年利率有可能低至2厘左右(還需視乎各項條款)，即使存款利率為零，銀行的存貸套利空間也可能只有2厘左右水平。此外，在資金泛濫的背景下，銀行還需進一步放貸予更低信用評級的人士或企業，變相整體資產質素也可能因而降低。因此，出現零息或低息的環境，將會打壓傳統的銀行存貸業務。

而在2008年金融海嘯後，美國聯儲局接連宣佈推出了3次量化寬鬆措施，並一度下調政策利率至0% -0.25%，開啟了長時期的低利率環境。由於存貸業務受到影響，當時不少銀行被逼進行業務改革轉型，結果就是擴大佣金及收費方面的業務，以減低對存貸業務的依賴。事實上，在過去10多年，私人及個人財富業務的發展非當快速，同時也為銀行業帶來另一個盈利增長點。

*金融科技發展降低銀行佣金定價能力*

可惜好境不常，很快我們便看到了佣金及收費方面業務的問題，這也是我們不看好銀行股的第二個原因，這就是金融科技進步對銀行業的影響。我們能了解到，在金融科技的發展進程中，市民透過使用網上或手機的方式愈來愈普及，他們可以為自身一手包辦銀行服務與理財需要，而不像以往必須通個客戶經理或多重中介服務，而使用自助理財的好處是可以提升其私隱度以及自主性，同時在某程度上也能降低了過程中所花費的時間，因此自助理財服務在市場上愈來愈受歡迎。

這種因金融科技進步而帶動的自助理財趨勢，將成為銀行佣金及收費業務的痛點，因為這趨勢將使傳統銀行的服務收費及佣金業務的訂價能力降低。原因之一是隨著金融科技進步，市場上出現愈來愈多一些只專注提供網上平台的理財或證券服務公司，這可能是虛擬銀行(Virtual Bank)，而這類公司的最大的優勢是低成本，它們基本只需編寫一些程式以建立網上平台，然後申請牌照，幾乎已可讓客戶開戶並營運，而更重要的是，相比傳統銀行，這些公司不須大量開設分行或實體辦公地點，同時也不用僱用大量的前線員工，因此其營運成本將能大幅降低，就佣金收費作出更為競爭性的定價，結果就是逼使那些營運成本較高的傳統銀行必須調低收費訂價，以招徠客戶。

舉另一個例子，約20年前，客戶網上自助下單買賣股票並不是十分普及，當時仍有很多人需要透過致電給經紀下單，加上選擇不多，經紀佣金的市場訂價也可以較高，例如一般銀行或券商的經紀佣金訂價有機會介乎每單交易0.25%至0.5%不等，一買一賣就是0.5%至1%，當然交易也不會太頻繁。但時至今天，隨著市場上提供網上自助證券交易操作的券商多的是，佣金收費訂價變得極具競爭性，部分公司的經紀佣金或能低至只須0%至0.1% (還需視乎隱藏收費或其他類型收費)。因此，在受到這類低成本券商或虛銀的影響下，傳統銀行的經紀服務佣金訂價能力必然受到打擊，從而為其服務收費及佣金業務帶來負面影響。

*銀行業監管對銀行營運帶來負面影響*

此外，我們認為銀行業監管的收緊趨勢是利淡銀行業前景的第3個因素。我們了解到在2008年金融海嘯後，以美國為主的監管機構均持續地收緊了對銀行業的監管，其中包括了在反洗黑錢及制裁方面，因此部分國際性銀行可能須要面臨巨額罰款。而除此之外，在更嚴格的監管下，銀行的業務發展也會較以往的困難，因為銀行需要對客戶進行更嚴格的盡職審查，銀行將因而流失不少客戶。而且銀行將需花費更多支出在盡職審查、合規等部門之上，從而影響了銀行的整體盈利能力。

綜合以上所述，我們認為低利率環境、金融科技進步以及面對愈趨嚴格的銀行業監管，均為打壓銀行業盈利前景的重要因素，緃使今年環球銀行業的股價下跌了不少，但仍然相對不看好銀行板塊，我們或情願挑選盈利增長前景較為理想的金融科技企業。

來源: 經濟通

如要猜測誰勝出，個人目前相信民主黨總統候選人拜登的贏面較高。有關理據主要來自三方面，首先是民調。參考各種民調，均指出拜登較大機會贏得美國總統選舉。雖然自2016年總統大選後，不少人均不再相信民調，但我們觀察到本次的民調的方法已有所改進，加上參考2018年的美國中期選舉，民調的準確性已有所提高，基本能準確預測選舉走向，故此我們亦信納民調指拜登目前領先的結果。其次，參考博彩網站的賠率，亦反映出真金白銀下注的參與者，傾向認為拜登的勝算較高。第三，參考過往23次選舉的經驗，如果標普500指數在選舉日前三個月的回報是負數，則有87%的機會執政黨不能夠連任。而目前的標普500指數的三個月表現，仍處於負數區間，代表特朗普未能連任的機率較高。

那投資者在選舉臨近的情況下，可以怎樣部署？投資者如顧忌大選風險，最直接的做法是先行減倉，待大選日過後再作部署。根據我們對1980年以後的總統大選統計，如果大選日後一週，標普500指數錄得正回報的話，則很大機會由大選日到年底的回報會是正數，反之，如果標普500指數於大選後一週回報為負的話，則很大機會由大選日到年底的回報會是負數。上述這個指標於過往三十年，準確率達八成，投資者如對大選風險有所顧慮，可待大選日後標普500指數一週回報出爐後，再根據有關結果進行部署。

而至於對港股的影響，正如我們曾提及，如果是特朗普當選且共和黨繼續是參議院多數，那對港股的影響是偏向負面；相反，如果拜登成功當選，則不論參議院哪個黨派為多數黨，對港股的影響都是偏向正面的了。

刊出日期： 2020年11月03日（星期二）
欄名：理財有道
晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

每週市場回顧十月三十日

美國

歐洲多國的新增確診個案持續創新高，法國及德國均推出緊急封鎖措施，令市場對疫情與經濟重啟的憂慮驟增，一度重挫歐美股市，其中標普500指數週三創自今年6月以來的最大單日跌幅。美國的疫情亦不理想，美國中西部的單日新增確人數創紀錄新高。距離大選不足4日，民調顯示拜登繼續保持領先優勢，但市場仍然關注關鍵的搖擺州份。標指已有過半數企業公佈業績，當中有84%的企業盈利優於市場預期，其中市值最高的幾間公司包括FAAG+M的5間企業的季度盈利均優於預期，加上美國公佈第三季度GDP創紀錄按季增長33%並優於預期，正面消息拉動美股於週四回升。美國將公佈Markit 製造業PMI、ISM製造業指數及相關就業數據，另外美聯儲也會舉行議息會議。

歐洲

新冠疫情在歐洲再次掀起新一輪高峰，其中法國總統馬克龍週三宣布全國從週五起再度封城，並至少延續至今年12月初，歐洲股市應聲大跌，截至週四的5日累計，德國、法國及英分別下跌8.28%、6.92%及4.75%。歐洲央行議息後維持利率與購債計劃不變，行長拉加德表示經濟失去動能的速度快於預期，央行幾乎無疑將在12月加大刺激政策，而下一步行動或不只是提高購債規模。英倫銀行將舉行議息會議，市場料維持利率不變，但將提高每月購債額度至8,450億英鎊。

中國

港股於10月最後一個交易日的午後跟隨外圍股市急跌，惟恒指收市仍能險守二萬四，拖累本週下跌2.74%；內地股市表現稍佳，滬深300指數本週僅跌0.49%。中國公佈「十四五」主要目標，當中承諾高質量發展和科技強國，但並未提及GDP成長目標。另外，螞蟻集團IPO擬募資約345億美元，將創下全球有紀錄以來最大規模IPO。中國將公佈財新製造業PMI指數。

美股模擬組合

美股模擬組合表現：

美股模擬組合概覽：

1) 本金︰100萬美元

2) 成立日︰2020年4月1日 (標普500指數：2470.5, 道瓊工業平均指數：20943.51)

3) 投資對象︰主要投資於美國上市的股票，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

4) 投資目標: 通過投資於具有合理風險管理的美國股票投資組合，實現長線資本增值。

組合經理評論：

美國股市於9月份的表現一般，主要受累於市場擔憂11月初美國大選的不確定性，因而提前作出了審慎部署，導致市場出現沽壓。而另一方面，美國兩黨在國會上所討論的刺激方案仍在持續地擾攘並遲遲未能達到共識，事件亦打壓了市場的投資情緒。受累於多個不明朗因素下，道指、標指及納指於9月份分別下跌2.28%、3.92%及5.16%。

而然，我們在9月初提出的調升現金水平策略十分成功，在現金水平提升至佔組合22.8%的配置下，美股組合在9月份僅下跌2.46%，以偏向增長型的組合來說，回調幅度遠較標指及納指的3.92%與5.16%為低，有效控制組合波動性。除此以外，上月份大力推薦且為組合中的第二大配置比重的Roku (ROKU US)更出現逆市上升情況，按月升8.83%，跑贏一眾大盤股，並為組合表現作出貢獻。

至於市場展望方面，我們認為穩中求勝策略是組合配置的核心思想。在不明朗因素包圍中，我們仍可慶幸的是美國聯儲局主席鮑威爾在會後暗示低利率將至少持續到2023年年底，這或暗示市場金仍將充裕，美股也有望在10月份扭轉目前的疲弱趨勢。當然，目前其中一個最需要關注的事件是美國兩位總統候選人在餘下的表現會否出現變化，如參考主流民調，代表美國民主黨的拜登，其民調支持率較現任總統特朗普為高，緃然如此，基於大選前景不明朗因素，組合適宜以分散型式配置。

而在股份選擇方面，我們仍然相對喜歡增長型股份，縱使短線可能要承受波動性，但預期中長線仍能領先各類舊經濟股。為了降低組合集中度，在組合管理上，我們在9月30日同時沽出組合中的各股票的部分股數，餘下資金再買入新6隻股票，分別為Fedex (FDX US)、Myokardia (MYOK US)、Sherwin-Williams (SHW US)、Adobe (ADBE US)、NVR (NVR US)、MicroStrategy (MSTR US)。

在6隻新選股中，我們今次挑選其中兩隻介紹。第一隻我們較為喜歡的是FEDEX (FDX US)，主要是因為在疫情下，我們看到隨著電子商務交易量大幅上升，已帶動FEDEX業務發展速度急增，這將會很快地反映在其財務報表之上，而未來的再一波付運契機是與新冠疫苗相關的物流需求，預期將逼使FEDEX貨運量推至更高水平。即使新冠疫情因素有朝一日會出現消退，但在這段期間導致人民生活模式出現改變的延續性才是日後為FEDEX業務帶來源源動力的支柱，事實上我們看到FEDEX的盈利預測也正在持續地改善。目標價方面，目前FEDEX (FDX US)在9月30日收報251.52美元，正在挑戰2018年1月高位的274.32，但我們認為隨著預期盈利調升，股價有可能上破高位，較短期先上望300美元水平。

而另一隻我們關注的股票是MYOKARDIA (MYOK US)，MYOKARDIA是間經營精密心血管的藥品公司，公司主要開發用於治療心血管疾病的標靶療法。有美國報告指，現時肥厚性心肌病(HCM)患者約有60萬人，但目前能夠被診斷出的僅只有約10萬人。市場相信，隨著未來診斷技術提升，在未來能被確認的患者將會有所提升，因此，我們認為MYOKARDIA的藥品在市場上仍有很大的發展空間。考慮到市場預期MYOKARDIA有機會被市場其他企業併購，如能落實，我們將進一步看好該公司的業務發展前景。至於目標價方面， MYOK在9月30日收報136.33美元，儘管股價已在歷史新高，但從技術上看仍處於上升趨勢，預料股價下一步有望挑戰150美元水平。

來源：華富財經

不少行業或企業均有自身的生命周期

戰友們，若想談投資回報，便要嘗試了解自己正在買些怎樣的股票。事實上，在剔除短線波動後，我們不難發現其實不少行業或企業均有自身周期，在美國以ADR型式上市的可看看Nokia (NOK US)，Nokia是一間芬蘭公司，成立於1865年，其90年代末至2000年初最為輝煌，股價由最初94年的約1.5美元一度升至2000年6月最高位的61美元水平，期間升幅最少40倍。以市值計，高峰期的Nokia逼近2500億美元，僅次於當年的麥當勞及可口可樂，可謂一時無兩。惟隨著步入智能手機年代，Nokia 由盛轉衰，至今天股價已掉至約4.3美元。

如果覺得Nokia 陌生，筆者可以再舉一個例子，匯控(00005)，匯控在2008年海嘯前的股價高位曾一度升穿140港元（調整後），全盛時期市值逼近1.8萬億港元，惟現時股價已跌至約32港元水平。面對低息環境、虛擬銀行競爭以及監管收緊等多個挑戰，現時的匯控可謂已經不復當年的英勇。

如果各位戰友都能體會，隨著市場生態環境轉變，不同行業、不同企業皆須重新定位，各有自身的生命周期，何不檢視一下今天買入的股票是處於增長期或是衰落階段呢？

「２３４選股法」的核心思路

若果戰友們能夠明白的話，可以再進一步引入「２３４選股法」的核心思路，「２３４選股法」的全名為「２段式３角配置４維選股法」，當中核心須從４維選股法開始說起。4維，其實是代表4種股票類型，而挑選這4種類型是為了尋找處於增長周期或具備生存能力的企業，而這4類型態分別被定義為質量、成長、潛能和改善4種類型。

「質量」型股票

至於怎樣去理解這4個類型，筆者只要用求職選公司作例子，戰友們就應該很易明白。大家都知道選中一間好公司很重要，因為一間好公司就是能帶給你穩定高額收入以及事業發展的機會，然而，各人的要求或有所不同，先假設要求是高薪厚祿。「質量」型股票就是這種，其本身的素質很好，企業盈利能力很高，若以求職公司為比喻，有可能就是國際級頂尖企業，或是投資銀行，或是新興科技巨頭，如你加入後，待遇應該不會很差，是嗎？但是同樣的，希望爭奪這些優質職位的求職者尤如天上繁星，當中不乏劍橋、哈佛、長春藤，碩士、博士、雙博士比比皆是，若果你想進入，或先要付出很高成本才能入市，至少你也可能要去考一、兩個專業牌照、或是再拿一個EMBA學位，對不對？「質量」型股票是第一種，風險是公司再增長的空間有限，而且企業有走下坡的機會，好處是大得難以倒下，企業倒閉風險小。

「成長」型股票

至於第二類就是「成長」型，若用求職選公司來比喻就是那種成長速度很快的，例如公司用兩年時間就可以拓展業務至準備上司級別的，雖然不像「質量」型一樣的已經能夠做到大而不倒，而且最終能否成長至行業巨頭也是未知之數，但「成長」型股票的優勢在於有往績紀錄，而且入市成本相對「質量」型便宜，但若是好貨，價格也難免被搶高，買入「成長」型股票須視乎後勁，而「成長」有機會進化成「質量」型。

「潛能」型股票

至於第三類就是「潛能」型，不知道你身邊有沒有這類同學，當年同一個班房，他可以完全不起眼，成績也沒有什麼特別，但出來工作一段時間後，你再與他見面時，他竟然已經煥然一身，甚或可能已經名成利就。「潛能」型股票就像你用以3.7港元上市價買入騰訊控股(00700)一樣，上市初期可能十分不顯眼，但你對公司要有信念，當然公司也要能持續地成長。相對「質量」型及「成長」型，「潛能」型就是不確定性最高的，但入場成本較低，潛在回報則可能很大，若「潛能」型能起動，將能轉化成「成長」型。

「改善」型股票

最後就是「改善」型，這個類型和前三類型不同，部署須要相對短線，但也不至於「即日鮮」。由於各類企業在其運行的大周期中，也會經歷小周期，投資「改善」型股票主要就是要捕捉那些正在小周期改善階段中的企業，從而承接市場資金流入的漲勢，當然「改善」型的改善小周期也有機會延續，繼而變成「成長」型，而原本的短期策略將會轉化為中長期策略。如「改善」型股票的改善情況未能延續，則須持續更換。

以上就是「２３４選股法」中4維概念的簡述。基於篇幅有限，筆者未能向各位闡述「２３４選股法」中的「二段式」及「三角配置」部分，期望能在以後的文章中能再度分享。

《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業》

來源: 經濟通

iBond由 23日起至下月5日接受認購，預定於下月17日上市，最低息率保證達到2厘，可為投資者帶來穩定的回報｡而螞蟻集團則預計下周二(27日)招股,至下周五(30日)截止認購,料11月6日掛牌｡

*iBond和螞蟻性質不同,進取者可全力抽螞蟻*

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師黃子燊對《環富通基金頻道》記者表示, iBond屬於債券產品，是較為保守和風險較低的保本收息工具，而螞蟻則屬於風險較高的股票投資,兩者的性質不同｡

政府最早發行的首期iBond(04208)，當年大手認購過百萬元可抽到高達45手，主因認購人數少,僅不足16萬人捧場,超購不足1倍，於上市首天沽出可穩賺萬元,長線持有則可保本｡不過，其後幾年iBond認購反應提升大手中難度極高，最多只抽到三手,其短線投資價值已減弱｡既然如此，對於可冒風險或較進取的投資者，黃氏建議宜於全力抽螞蟻,暫不考慮iBond｡

*須留意孖展利息支出成本,現金可動員全家抽*

在抽新股上，可考慮全部用現金抽，更可總動員全家抽｡積極進取者可利用孖展倍大槓桿, 以期爭中籤機會，不過，投資者須留意孖展利息支出(約逾3%)，若抽得的新股數量不多而升幅不大甚或｢潛水｣，可能股價的利潤抵銷不到孖展成本｡黃子燊認為,螞蟻是值得抽的新股,所以不少機構投資者都爭相認購｡阿里巴巴(09988) 屬於電子商平台，旗下的螞蟻屬於金融科技公司，業務涉及支付寶､保險､小額借貸等網上生意,其發展潛力龐大，故傳其估值上調至3800億至4610億美元 (約2.96億至3.59億港元)｡ 黃續說，該行將會為客戶入飛抽螞蟻，預期這隻新股認購大受歡迎,抽中者短線應可穩賺｡

來源：經濟通

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另一方面，阿里巴巴的整體生態圈也日趨成熟，這將發揮加乘效應，令阿里集團整體價值進一步提升 — 電商業務是阿里巴巴的本業，雖然市場擔心這塊業務難以再持續地高增長，但根據集團自身估算，中國有12億消費者用戶，而阿里目前於國內的活躍消費者只約8億，代表還有4億的用戶可以發掘，電商平台增長空間仍在。而阿里於過往十年，投資及孵化的布局也逐漸成形 — 商流方面，本身的淘寶天貓平台已經相當成熟；金融方面，依傍支付寶作為核心，現估值超過兩萬億港元的螞蟻金服亦已發展起來，並將要上市；物流方面，於2013年創立的菜鳥物流經營現金流預期將於明年轉正；而作為重中之中的基礎設施阿里雲，亦預期會於明年實現盈利，如對標 Amazon 的 AWS，相信阿里雲將會是阿里巴巴未來一個顯著的增長亮點。正如阿里高管在投資者日（Investor Day）時指出，如逐塊地看，集團很多極具潛力的業務，如雲計算、螞蟻科技中的持股等等，均未被估完全反映在價格上。再加上螞蟻科技將會於11月初上市，參考傳媒的資訊，其上市估值一路水漲船高，這亦是一個趨化劑，令阿里巴巴的價格向上反映其價值，因此我們亦繼續堅定持有，等待收成了。

刊出日期： 2020年10月27日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

他表示，就中短期而言，滙控股價有復原空間，原因是自九月下旬起市場氣氛差，大量投資者看淡該股，參考歷史經驗，當市場一面倒看淡時，往往是出現底部的信號。他相信現已反映大部分負面消息，一旦有好消息出現，股價隨即反彈。

由於股價已經反映相當多的不利預期，故此滙控中短期出現正面驚喜(positive surprise)的機會多於出現負面驚喜(negative surprise)。他展望正面因素包括：中美緊張關係緩和；中國駐英大使劉曉明早前向滙控釋出善意；全球經濟明年復甦，令撥備有機會見頂及帶動滙控業務向好；滙控明年有機會恢復派息，等等。

不過，由於去全球化的現象，加上公司業務夾在中美之間，長期來說，滙控的增長動力不強，長線升幅有限。他表示，即使由拜登上台，雖然營商環境會有所改善，但中美將會持續脫鈎，而且長期低息環境亦不利金融銀行業。

來源：on.cc

信貸市場在9月份相當平靜。較突出的是有報導指英倫銀行正就負利率政策進行討論，不過英倫銀行總裁貝利(Andrew Bailey) 其後澄清，是次會議為純粹政策討論，重申英倫銀行並沒有執行有關政策的計畫。雖然目前各國的政策利率處於歷史性低位，但英美兩國均表示，短期內不會推行負利率政策。在通脹壓力有限的前題下，我們預計固定收益市場將保持穩定。

11月的大選仍然是環球投資市場中最大的風險事件。隨著股市調整和資本追逐優質資產，根據風險平價理論，增加投資組合中的固定收益部分，是應付市場波動的其中一個方法。我們更傾向於投資級別債券，以更好地控制波動性，這有助於在大選前提升投資組合的穩定性。