每週市場回顧十一月六日

美國

繼美國大選後，最近一個最為影響市場的是有關疫苗消息。在媒體報導民主黨總統候選人拜登得票已超過當選門檻270票的不久後，美國藥廠輝瑞宣佈了自行研發的新冠疫苗能有效預防逾90%的感染，消息推動全球股市上漲，美股三大指數亦一度創出新高，原油大漲，黃金及美債等避險資產則受壓。在疫苗救世的憧憬下，早前一直因新冠肺炎而受壓的行業如航空、電影院線等全線反彈；而另一類受惠疫情的行業如提供互聯網視像通訊服務公司的股價則大幅下挫，引發資金一度回流舊經濟股。美國總統大選尚未完全定案，另一候選人特朗普表示不接受選舉結果，並指已在六個關鍵州份發起訴訟，預期總統權力交接過程或將受到阻礙。一邊廂疫苗消息令市場振奮，而另一邊廂美國單日新增確診數逾15萬，再創新高，面對嚴峻的疫情發展，美聯儲主席鮑威爾也指預計經濟在未來數月將面臨挑戰。美國將公佈10月零售銷售數據。

歐洲

疫情最嚴重的歐洲，其股市成為了疫苗消息的大贏家，在截至週四的5日，英國及法國股市的累計升幅均超過7%，西班牙IBEX35指數更累升逾一成。儘管如此，英國和歐洲央行行長均表示對疫苗方面的利好消息持審慎態度。英倫銀行行長貝利亦指，對於任何有關英國與歐盟未來關係的消息，均有可能影響該行在12月上的政策行動，而負利率方面則未有確實時間表。歐元區將公佈10月份消費者物價指數終值。

中國

內地股市走勢偏軟，港股則表現較佳，滬深300指數按週跌0.59%，而恒指則升1.73%。雖然恒指於本週上升，但反映港股科技股的恒生科技指數郤錄得2.6%的跌幅，主要是因為部分重磅成份股受累於內地推出反壟斷指南的有關消息，拉動指數下跌。經濟方面，內地10月份通脹壓力進一步得到紓緩，CPI按年升幅回落至1.2%。中國將公佈10月份零售、生產及固定投資等數據。

有關觀點建基於，我們相信，接下來四年，美國會處於相對分裂的狀態。這主要是從兩方面去推想 — （1）我們看到此次總統大選的投票率創新高，而且兩名總統候選人在搖擺州份均爭持激烈，這反映了兩邊的支持者對政治投入度均相當高，且人數相若。這代表任何一方落敗了後，斷不會善罷甘休，同時卻誰也不能壓倒誰，鬥爭只能延續下去；（2）本次選舉後，總統由民主黨人拜登獲得，而參議院和眾議院卻由共和黨及民主黨分別控制，民主共和兩黨本身已有黨爭，在目前美國民意高度分裂的狀態下，黨爭只會更劇烈，這令白宮施政會變得舉步維艱。

然而這為何對美股是中短線利好，而長線利淡呢？中短線利好的原因是，由於政府對內施政艱難，拜登較具爭議性的方案如加稅等不易獲得通過，較易獲得通過的，則是如財政刺激法案這類，相對具有共識且利好經濟的議案，加上拜登對華作風不若特朗普般好鬥，這令宏觀前景確定性提升，利好股市；而長線利淡的原因，則是因為美國積弊正逐步浮現（如種族歧視、產業外移、貧富懸殊等問題），正需要大刀闊斧的改革，然而，由於政爭嚴重，預期接下來四年能做的改革有限，四年過後積弊將更重，民粹主義將會更盛，這無疑對美國長線發展不利了。

刊出日期： 2020年11月10日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

現時很多人討論主題式投資，主題式投資的例子包括雲計算、電動車或生物科技等，這些都可能是一些顛覆性的行業，如果真的想投資這些主題，除了個股外，又有什麼工具可以選擇呢? 很高興能邀請未來資產 Global X銷售副總裁 鍾駿先生 (Stephen) 夥拍我們 投資策略師 陳俊業 (Cyrus)，和我們一起尋找顛覆性行業新世界！

主持︰晉裕環球資產管理 投資策略師 陳俊業 Cyrus

嘉賓︰未來資產 Global X 銷售副總裁 鍾駿先生 Stephen

馬上觀看以下短片，即時捕捉結構性增長新機遇！

瀏覽我們的網站以獲取更多財富管理服務和資訊：

晉裕集團: https://www.harris-fraser.com 未來資產Global X: https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/

每週市場回顧十一月六日

美國

今屆美國總統大選峰迴路轉，代表共和黨的特朗普曾⾃稱贏得⼤選，其後選情再次轉向另一候選人拜登，特朗普指已就數個州份的點票程序提出法律訴訟。儘管選情反覆，美國股市連日大漲，截至週四的5 日，美股三大指數錄得累計升幅介乎6.05%至6.49%。目前大選結果仍未定案，即使民主黨代表拜登只要再拿下其中兩個關鍵戰場州後，便能以逾270票問鼎新任總統之位，但面對特朗普指將提出法律挑戰的前提下，市場預期大選結果或未能在短期內確定，至於參議院席位，市場則預期共和黨將能保住其控制地位。疫情方面，美國成為了首個單日新增確診超過10萬人的國家，部份歐洲國家的新增數也在創新高。另外，美國聯儲局維持政策不變，但指疫情對中期前景構成的風險仍很大。10月份美國ISM製造業指數按月上升3.9，至59.3，創2018年以來最快擴張步伐。美國將公佈10月CPI及11月密西根大學市場氣氛數據。

歐洲

歐洲疫情問題仍為嚴峻，英國、法國和德國等國均推出了封城相關措施，緃然如此，但亦無礙投資市場情緒，歐股跟隨美市向上，在截至週四的過去5日，英法德股市分別反彈5.81%、9.07%及8.36%。在英國新增確診數仍處高水平的背景下，英倫銀行決定把購債規模再度提升1500億，至8950億英鎊，額度超出市場預期。歐元區及英國將分別公佈第三季GDP初值。

中國

內地股市及港股於本週造好，滬深300指數一週升4.05%；恒指升6.66%。報道指，國家主席習近平在演說時明確提出「十四五」經濟增長速度目標，明確提出到2035年實現經濟總量或人均收入翻一番目標。經濟數據方面，10月份財新中國製造業PMI及服務業PMI分別報53.6及56.8，均優於市場預期。另外，阿里巴巴公佈第二季度業績表現理想，按年增長44%。中國將公佈10月份CPI及PPI。

組合概覽：

1)本金︰100萬港元

2)成立日︰2019年4月30日 (同期恆指為：29,699.12)

3)投資對象︰主要投資於香港上市的股票及ETF，另不多於10％比重於環球股票或其他衍生工具

組合經理評論：

市況方面，10月環球股市並不景氣，以標普500指數作為代表的美股，下跌了2.77%，歐洲的 STOXX600 指數以美元計算，更是下跌了5.8%。但同期港股卻相對堅挺，以恒生指數作為代表，錄得2.76%的升幅。受到基本因素的影響，港股表現與外圍股市明顯背道而馳 — 美國方面，當地的新冠肺炎疫情再度惡化，新增感染人數於10月突破7月每日新增75,000人的高峰，升至接近99,784人；同一時間，美國總統大選亦逐步臨近，令政治不確定性升溫，資金亦流出美股避險；歐洲方面，由於新冠肺炎疫情惡化，不少國家有機會須重新實施封城措施，令經濟雪上加霜，歐股亦因此表現疲弱；然而，中港方面，由於自6月開始一連串經濟數據反映出中國經濟正穩定復甦，加上包括螞蟻集團等大型中概股陸續回流港股上市，令港股市場氣氛熾熱，故此港股表現份外堅挺。

秉承一貫圍繞新經濟板塊選股的風格，我們的組合於10月跑贏了恒生指數，並逐步收復早前的失地。我們的港股組合於10月上升了10.28%，其中一部份與我們早前部署的光伏玻璃股福萊特玻璃（6865）有關。由於國內出現搶裝潮，拉動了光伏玻璃的股價，令該股於短時間內急升接近四成。我們另一隻重倉持有的阿里巴巴（9988）亦貢獻良多，正如我們上期所言，阿里巴巴除了本身估值並不昂貴，有上升空間外，其股價亦具有催化劑 — 螞蟻集團將會於11月初於香港上市，並釋放價值，這亦有機會觸發市場對集團價值作出重估，故此我們於本月仍繼續持有。我們於10月亦進行了調倉，分別賣走了短期升幅過巨的福萊特玻璃（6865）及觸發到止損點的雅生活服務（3319），並換馬至了新經濟板塊中的小米集團（1810）及京東集團（9618）。

小米集團的業務可以分為三個部份，分別是智能手機、物聯網與生活消費品，及互聯網服務。智能手機板塊方面，主要是售賣旗下的小米和紅米手機；物聯網與生活消費品板塊方面，則包括了一系列的智能生活產品，如小米電視、智能手錶、智能音箱、智能手環等；而至於互聯網服務板塊，則包括了小米旗下的互聯網廣告業務、電視互聯網、金融科技業務等等，截至2020年年中，智能手機、物聯網與生活消費品及互聯網服務三個板塊分別佔整體營收的60.7%、27.7%及11.6%，但小米的未來主要是看重互聯網服務，智能手機智能生活用品等硬件，則屬小米互聯網服務獲客及提高用戶黏性的手段。由於受到美國斷供晶片影響，預料華為將逐步淡出手機市場，這令作為競爭者的小米受惠，於中國的市佔率有機會打進前三。實際上，根據國際市場研究機構Canalys所發布的全球手機市場Q3季度報告，在全球智能手機出貨量按年下降的情況下，小米第三季出貨量按年增速高達45%，市場份額增至13.5%，不但逆市增長，更打入了全球前三，加上未來數年小米的資本支出有限，小米的手機亦有機會打進中高階市場擴大市場份額，令我們覺得小米可以看高一線。而至於京東，則是國內三大電商平台之一，並將會在11月13日公布季績。

而就京東集團，其本身增長情況不俗，預計 Q3 收入同比增長超過25%，調整後利潤同比增長接近45%，加上電商行業整體不論是流量還是客單價均未見頂，尚有不少增長空間，本已屬值得買入的成長股，而雙十一即將來到，如銷情熾熱將帶領股價進一步上漲，加上京東有機會分拆包括京東健康、京東物流、京東數科等子公司釋放價值，這也令其股價更值得看高一線了。

來源：華富財經

晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師黃子燊分析指，亞洲與歐美股市兩者的經濟基本面上有差異。歐美有不利好因素困擾當地股市，如歐洲疫情嚴峻再次封城、美國總統大選等，為其股市帶來頗大的不確定性。

亞洲方面，港股有著中概股回流上市概念，「帶旺」市場氣氛，而中國經濟數據今年年中開始一直向好，反映其經濟復甦情況較佳，都利好內地及港股表現。

來源: now財經

我對主持人說 :「我們不看好銀行股有3個主要原因，而你剛才提到的零息環境，正正就是第一個因素。」我接著解釋，銀行一般營運多個業務，而其中一個最傳統的業務就是存貸業務。存貸業務就是銀行利用較低的存款利息吸引存款，然後以較高利息把資金借出予個人或企業等，中間的利率差價就是利潤部分，這部分也稱為淨息差( Net Interest Margin, NIM)，這個NIM愈大，銀行的套利空間也愈大。

*低利率環境打壓銀行存貸業務*

那麼零息或低息環境與之有何關係呢? 當然有，關係是當以往息口愈高時，銀行的利率定價能力愈強，而現在市場利率降至貼近零水平，銀行的利率定價空間就自然低了。舉一個例子，若以往貸款利率可高達10厘時，說不定給予5厘的存款利息已經對銀行存款者來說很吸引，套利空間自然有5厘；相反，以目前香港的無抵押私人貸款計，實際年利率有可能低至2厘左右(還需視乎各項條款)，即使存款利率為零，銀行的存貸套利空間也可能只有2厘左右水平。此外，在資金泛濫的背景下，銀行還需進一步放貸予更低信用評級的人士或企業，變相整體資產質素也可能因而降低。因此，出現零息或低息的環境，將會打壓傳統的銀行存貸業務。

而在2008年金融海嘯後，美國聯儲局接連宣佈推出了3次量化寬鬆措施，並一度下調政策利率至0% -0.25%，開啟了長時期的低利率環境。由於存貸業務受到影響，當時不少銀行被逼進行業務改革轉型，結果就是擴大佣金及收費方面的業務，以減低對存貸業務的依賴。事實上，在過去10多年，私人及個人財富業務的發展非當快速，同時也為銀行業帶來另一個盈利增長點。

*金融科技發展降低銀行佣金定價能力*

可惜好境不常，很快我們便看到了佣金及收費方面業務的問題，這也是我們不看好銀行股的第二個原因，這就是金融科技進步對銀行業的影響。我們能了解到，在金融科技的發展進程中，市民透過使用網上或手機的方式愈來愈普及，他們可以為自身一手包辦銀行服務與理財需要，而不像以往必須通個客戶經理或多重中介服務，而使用自助理財的好處是可以提升其私隱度以及自主性，同時在某程度上也能降低了過程中所花費的時間，因此自助理財服務在市場上愈來愈受歡迎。

這種因金融科技進步而帶動的自助理財趨勢，將成為銀行佣金及收費業務的痛點，因為這趨勢將使傳統銀行的服務收費及佣金業務的訂價能力降低。原因之一是隨著金融科技進步，市場上出現愈來愈多一些只專注提供網上平台的理財或證券服務公司，這可能是虛擬銀行(Virtual Bank)，而這類公司的最大的優勢是低成本，它們基本只需編寫一些程式以建立網上平台，然後申請牌照，幾乎已可讓客戶開戶並營運，而更重要的是，相比傳統銀行，這些公司不須大量開設分行或實體辦公地點，同時也不用僱用大量的前線員工，因此其營運成本將能大幅降低，就佣金收費作出更為競爭性的定價，結果就是逼使那些營運成本較高的傳統銀行必須調低收費訂價，以招徠客戶。

舉另一個例子，約20年前，客戶網上自助下單買賣股票並不是十分普及，當時仍有很多人需要透過致電給經紀下單，加上選擇不多，經紀佣金的市場訂價也可以較高，例如一般銀行或券商的經紀佣金訂價有機會介乎每單交易0.25%至0.5%不等，一買一賣就是0.5%至1%，當然交易也不會太頻繁。但時至今天，隨著市場上提供網上自助證券交易操作的券商多的是，佣金收費訂價變得極具競爭性，部分公司的經紀佣金或能低至只須0%至0.1% (還需視乎隱藏收費或其他類型收費)。因此，在受到這類低成本券商或虛銀的影響下，傳統銀行的經紀服務佣金訂價能力必然受到打擊，從而為其服務收費及佣金業務帶來負面影響。

*銀行業監管對銀行營運帶來負面影響*

此外，我們認為銀行業監管的收緊趨勢是利淡銀行業前景的第3個因素。我們了解到在2008年金融海嘯後，以美國為主的監管機構均持續地收緊了對銀行業的監管，其中包括了在反洗黑錢及制裁方面，因此部分國際性銀行可能須要面臨巨額罰款。而除此之外，在更嚴格的監管下，銀行的業務發展也會較以往的困難，因為銀行需要對客戶進行更嚴格的盡職審查，銀行將因而流失不少客戶。而且銀行將需花費更多支出在盡職審查、合規等部門之上，從而影響了銀行的整體盈利能力。

綜合以上所述，我們認為低利率環境、金融科技進步以及面對愈趨嚴格的銀行業監管，均為打壓銀行業盈利前景的重要因素，緃使今年環球銀行業的股價下跌了不少，但仍然相對不看好銀行板塊，我們或情願挑選盈利增長前景較為理想的金融科技企業。

來源: 經濟通