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美國

美國單⽇新增新冠病例創紀錄新⾼，但總統特朗普稱目前並沒有新的防疫封鎖措施，市場正在評估事件對經濟重啟的影響，消息限制了股市表現，截至週四的5日，美股道指和標指分別累計回吐了1.28%及1.01%，納指則升0.74%。全球新冠病例總數超過950萬，其中美國週四單日新增3.7萬，創紀錄新⾼。⽩宮⾸席經濟顧問庫德洛指，即使新冠確診人數大幅增加，也不會再次出現經濟停擺，他預計美國下半年的兩個季度GDP將會反彈兩成，而失業率到年底時將降⾄低於10%。另外，聯儲局等監管機構放寬「沃爾克規則」，市場料有望為華爾街騰出約400億美元的資金。美國將公佈消費者信心、ISM製造數據及就業報告。

 歐洲

歐洲股市略為回吐，截至週四的5日，法國及德國股市累計下跌約0.8%，英國股市跌1.2%。歐洲央行(ECB) 6月份議息會議紀要顯示，央⾏指刺激經濟的最佳⼯具就是購買債券，過去和現在所推行的資產購買計劃都是一些措施旨在為了實現價格穩定的⽬標。央⾏又指，若果沒有資產購買計劃的刺激，歐元區的經濟表現將會更差。有關數字稅方面，在美國威脅指將透過關稅⼿段進⾏報復後，英、法、意、西等國家做出讓步，提出限制全球數字稅的徵收範圍。歐元區將公佈消費物價指數及失業率等數據。

中國

較早前⽩宮貿易顧問納⽡羅澄清，⾃⼰所指的中美貿易協議「結束」是被斷章取義，消息一度利好中港股市表現，滬深300指數本週升近1%；恒指則於週五出現較大回吐，一週未有太大變動。中印方面，雙方同意緩解爭議邊境的緊張局勢，但據悉兩國軍隊在仍該地區保持對峙，印度也將對中國的進⼝產品實施嚴格檢測措施並加徵關稅。中國將公佈官方及財新製造業等PMI數據。

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在本期，我們希望和大家談談投資債券有甚麼地方需要留意。

投資債券（直債）時心態須非常謹慎，因為（i）投資債券本質上是把錢借給發債人，所做的事情和貸款機構無異，而這是需要相當的財務知識和技巧的；（ii）債券流動性較低，待風險事件（如違約）出現時，往往難以及時離場，甚至出現全數虧損的可能。這也帶來了債券和債券基金的主要分別 — 債券有明確到期日，只要不違約，未來收入流有數得計，這是其好處；然而，由於資金所限，一般投資者投資直債的分散程度低於債券基金，一旦出現了風險事件，潛在損失或會大於購買債券基金。

如果是零售投資者，購買直債時，第一個心態是緊記自己是貸款人，債券不是投機價格升跌的工具。因為買賣債券的手續費並不便宜，加上流動性不高，而且價格波動不大，其產品特性對投機於價格波動並無好處，如投資者過份著眼於價格波動，反而很有機會因小失大。

第二個須緊記的心態是要注意企業的現金流。因為投資債券是作為企業的債權人，而非股東，因此，和股票不同，企業的盈利前景不太會影響到債價，相反，企業的未來現金流預期一旦有所變動，債價便會有所反映。故此，投資者在買入債券時，如想避免違約或價格上的大幅虧損，最好是對債券到期日前，企業現金流主要受甚麼因素影響，及狀況是如何心裡有個譜，那在企業有相關新聞發布時，才能立即作出正確解讀。

第三個須緊記的心態是了解企業股東背景。企業有時可能會陷入經營困難的困境，然而，如果企業的股東背景足夠強大，往往能有助其度過難關。例如我們近期有投資的新濠天地債券，雖然疫情對其現金流有不少影響，然而考慮到其股東背景，我們相信其違約機會甚低，也因此投資下去了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

刊出日期： 2020年06月23日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

今年為晉裕集團成立30周年，晉裕集團主席及首席執行官吳婉兒更是本港資產管理行業的先驅者，見證着各種基金產品由乏人問津到逐漸普及，吳婉兒已超過十年沒有接受媒體訪問，面對着新冠肺炎疫情帶來的嚴峻經營環境，她深深體會到分散風險的重要性，但同時也繼續對香港的前景充滿信心。

　　問題：成立晉裕集團前從事什麼類型的工作？

　　1986年自己由新西蘭回流香港，當時其實不少港人也決定移民海外，但自己卻選擇回港，因為當時已看到資產管理行業在香港有很大的發展空間，香港的經濟正在起飛，對投資的需求必定會增加。回港後在一家英資的資產管理公司工作，那個年代懂英文的香港人會比較「吃香」，在職場上也特別具競爭力，加上當年從事資產管理工作的專才其實很少，故此當時便成為香港第一位華人女性從事資產管理工作。

　　問題：是什麼原因決定成立晉裕集團？

　　在英資理財顧問公司工作了差不多三年，由於公司積極發展亞洲市場，當時計劃將我調派到台灣負責開拓新市場，但自己卻認為香港的資產管理行業有更大的發展空間，故此便決定辭職，成立自己的公司。

　　問題：當年的資產管理行業與現在的有什麼不同？

　　當年連銀行也還沒開始銷售基金，可以說有很多香港人連基金是什麼也不知道，銀行也是專注在信貸業務。

　　時至今日，銀行已有專門負責銷售基金的部門，保險公司也積極銷售投資相關的基金產品，香港人對基金的認識程度也越來越高。但可以說，當年在香港銷售基金其實絕不容易，那時候不少產品都是針對海外客戶而設，為了開拓香港市場，自己找來了不同的基金產品，再重新設計符合香港投資者的組合，讓基金在香港市場逐漸普及化。

　　問題：資產管理行業的競爭近年是否越來越大？

　　銀行及保險公司爭相銷售基金產品，對從事資產管理的公司來說自然會構成壓力。不過，過去的投資者只集中購入長線投資的產品，但現今市場瞬息萬變，股市的周期也越來越短，投資者也開始明白長線投資並非穩賺不賠，同時也變得更重視短線的投資回報，我們因而設計更多適合短線投資的產品以迎合顧客的需求。由於產品更具彈性，更符合市場的真正需要，也讓我們在業界更具競爭力。

　　問題：客戶的要求近年是否不斷提升？

　　投資者對市場的認知程度其實不斷提升，作為從事資產管理的企業必需不斷提高本身的專業知識，故此近年我們也不斷增加研究部門的人手，為客戶提供更新更專業的市場資訊及分析。

　　問題：除了香港市場外，晉裕集團何時開始發展內地及其他海外市場？

　　其實我們早在1994年便開拓了北京市場，當時IBM也在北京設了中國區分部，而他們的第一批員工便是我們的客戶。內地市場的發展潛力很大，但投資的文化與香港及海外有一定差異，故此產品也必需符合內地投資者的要求才能把業務做大。除了內地市場，我們在2000年也開拓了台灣市場，投資者對產品的要求也有別於香港及其他地區，我們公司的發展策略便是不斷開拓新市場，但選擇的市場必需是發展具潛力的國家或地區，投資的需求不斷增加，如泰國及越南將會是我們積極準備開發的新市場。

　　問題：在過去30年中，香港出現不少重大的變化，各行業也曾面對不少的危機，當中哪一次危機最令你印象深刻？

　　多年來，日本股市及樓市的泡沫爆破令我印象最深刻，原因是至今達30年日本的經濟仍未真正復甦，可見當年的危機對日本的影響有多大。1989年12月，日經平均指數衝上38915點，當時市場人士眼看距離40000點愈來愈近，但市盈率高達60倍，日本的房地產價格也不斷上升，但其後日本股市便開始下跌，房地產價格也在1991年開始向下調整，泡沫經濟正式破裂。

　　記得到了1992年第一季，日經平均指數已跌穿2萬點，只有1989年高位的一半，但跌勢仍未停止，該年下半年更進一步下跌至14000點左右，大量賬面資產在短短的一兩年間化為烏有。其實當時不少投資者也有參與投資日本股市，但猶幸我們向來重視分散風險，把投資分散在不同的市場，不過也因為當時的情況讓我們至今也明白分散風險的重要性。

　　問題：除了日本經濟泡沫爆破，03年香港爆發沙士又是否另一次重大危機？

　　03年爆發沙士期間，初期大家也出現恐慌，因為大家也未曾遇過這種病毒，究竟影響將會有多大，各行業也無法去確定，但其後沙士的影響其實十分短暫，只維持了約半年，經濟便逐漸出現復甦，故此沙士只能算是「虛驚」，當年真正讓人擔憂的是，美軍對巴格達附近的伊拉克領導層發動軍事打擊行動，開始了伊拉克戰爭，油價也因而急跌，令全球投資市場受到影響。由於全球股市也不穩定，當時要分散風險也並不容易，但其後薩達姆被美軍抓獲，事件逐漸平息，投資市場也回復穩定。

　　問題：今年爆發新冠肺炎疫情後，經營環境與當年沙士有什麼分別？

　　今年與沙士最大的不同是，影響經濟的其實不單單是疫情，當年香港爆發沙士後，疫情過去，經濟也逐漸恢復，但現在香港除了受疫情影響，也受到連續的社會事件，以及外圍環境因素等影響，如今年四月紐約期油價格更歷來首次陷入負數，可以說最壞的事情都彷彿「一次過」到來，令經營環境變得更為嚴峻。

　　但由於我們早在公司開業初期已積極開拓不同市場，這平衡了單一市場帶來的風險，而多年來出現過的環球金融危機，也因為我們的業務分散世界各地令風險降至最低。正如近一年多香港的種種問題，其實對我們整體的業務沒有帶來太大的影響。

　　問題：如何看香港未來的前景？

　　過去三十年我所看到的香港人都是「打不死」的，無論環境如何轉變，香港人很快也會找到適應的方法，這也是香港人特質與優點，現在我們面對的問題不少，社會問題、疫情後帶來的失業問題等，但相信事情總會過去，香港人仍然會重新站起來，自己對香港的未來仍然充滿信心。

　　吳婉兒坦言在資產管理這行業數十年，環球經濟出現大大小小的變化皆會對行業帶來影響，但多年來其實早已習慣，她總認為沒有危，又何來有機，而且她看到不少港人也與她一樣，環境如何轉變，如何困難，但最後也總是能找到新的發展契機。

來源：大公報

美國

近期較為引起市場關注的消息是中印邊境衝突與南北韓聯關係緊張化事件，最新消息指在中印兩方交談後，中方已釋放10名印軍俘虜，似乎顯示中印邊境緊張狀況正在降溫。至於疫情方面則再到引起市場關注，因美國部分州份的新冠肺炎確診個案急增，而北京市政府亦稱當地疫情形勢十分嚴峻，令市場憂慮或會出現二次爆發危機。儘管如此，目前尚未看到疫情和地緣政治消息為投資市場帶來很大的影響。美國方面，聯儲局早前表示開始進行企業債券購買，另有消息指白宮正草擬一項近萬億美元的財政方案，加上美國零售數據亮麗，美股短線終結回調之勢，其中納指更反彈至逼近萬點水平，截至週四的5日，道指及標指累計升幅約3.7%，納指升近4.8%。美國將公佈製造業PMI及核心PCE等數據。

 歐洲

歐洲股市跟隨外圍反彈，截至週四的5日，英法德股市累計升幅介乎2.4%至3.0%。英倫銀行在議息後，維持利率在0.1%的紀錄低點不變，並宣布把債券購買規模提⾼1,000億英鎊，但同時指購債速度將會放慢。此外，央行聲明指，近期數據暗示英國經濟從5起復甦，因此第二季GDP的降幅或會低於5月的預測。歐盟成員國領袖週五舉行視像會議，討論7500億歐元的經濟復甦計劃，有歐盟預算專員預料，該計劃可望於7月得到全體成員國支持。歐元區將公佈製造業PMI及消費者信心指數等數據。

中國

儘管北京出現二次疫情爆發風險，亦無阻中港股市錄得升幅，滬深300指數一週升2.4%，港股也升約1.4%。在北京新感染個案增至180宗之際，當地政府已經落實加強防控措施，包括要求中⼩學停課以及恢復小區封閉式管理，其中多個進出該市的航班亦被取消。至於中美貿易談判方面，中美官員在夏威夷會晤後，美方表示中國重申致⼒履⾏第⼀階段貿易協議。中國將公佈最新LPR利率，市場預期將微降2個基點至3.83%。

<晉裕集團投資研究部編制>

就投資股票基金，我認為行為本質是把資金交給他人管理，板塊、地區、主題等的選擇固然重要，然而筆者認為最重要的還是基金經理。一個基金經理的風格，與及眼光好壞，將高度決定了投資基金的成敗。以中港市場為例，如果一個基金經理的風格是偏向價值股、舊經濟股，那無疑在近數年的表現會相對受限。說白了，投資基金就是由投資者選定了某些看好的「主題」或「地區」，但放棄了「選股」及「擇時」等具體操作，而把資金交托及基金經理去管理。即使投資者本身選擇的「主題」或「地區」再好，但遇上操作上較弱的基金經理，表現可能會未如理想，故此基金經理的風格與操作是最值得投資者關注的地方。

就投資股票，我認為本質是下注於企業的前景。投資者選擇一行業具有長遠成長能力的行業固然重要，但筆者認為最重要還是看公司的管理層，始終企業經營是件動態的事情，「人」往往在其中發揮重大的作用。一家公司，如果處一個高速成長的行業，固然會有相當大的發展空間，但在發展過程中，總會遇到不同的「機遇」與「挑戰」，管理層能否妥善應對，往往會決定了企業是成是敗，到底（i）是行業的中庸者，因此只能分享行業的平均成長；還是（ii）行業的佼佼者，成長高於行業平均，甚至能侵吞同業的市場份額。明乎此，則能理解投資股票與股票基金是頗為不同的事情了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：星島日報

欄名：理財有道

晉裕:美元資金泛濫 捕捉股市回調吸納的理想時機

晉裕環球資產管理投資研究部市場評論:

週四美股出現暴跌，道指單日急挫1861點、跌幅近7%，標指及納指亦雙雙跌逾5%。美股高位轉跌主要受累於美國幾個州份的新冠肺炎疫情出現反彈跡象，此外，市場也擔憂當地的示威活動及美國經濟前景的不確定性。目前，據約翰霍普⾦斯⼤學及彭博數據，美國新肺炎確診個案增加了22,317宗，累計人數上升至201萬，而死亡個案亦增加0.9%，⾄113,407宗。儘管新增確診個案的1.1%升幅與過去一週水平相若，惟部分州份的升幅出現加快跡象，其中佛羅⾥達州新肺炎病例增加了2.5%，增幅⾼於過去7日平均的2%⽔平；加州的新病例亦增加2.3%，同樣高於過去七天平均增幅的2.1%，惡化的數據加劇了市場憂慮。

估值偏貴積累回調壓力

晉裕投研部認為疫情消息變化對股市的影響是暫時性的，而美股回吐也已在團隊的預期之內，因美股估值偏貴。在環球央行合力放水後，美股出現V彈，其估值亦出現急速上升。標普500指數的預測市盈率曾升至接近26倍，處於約5年平均的正5.5標準差水平，意味估值屬於偏高水平。儘管如此，投研部仍然相信，盈利估值水平的擴張是短期性現象，而股票市場在盈利下調的背景下反彈往往是因為對未來長遠的前景更為看好，因股市是前瞻性的。但從短期看，偏貴的盈利估值與過快的市場反彈導致了股市回吐壓力的積累，引發了今天的回吐。

儘管如此，投資者不應因此慌亂。

保持理性 為二次入市作好充分準備

我們認為，在3月份的全球大放水後，市場表現已由流動性所主導。數據顯示，美國聯儲局的資產負債表從3月的約4萬億美元增長至今天的7.1萬億元，我們相信約3萬億美元的流動性正由國債及美元現金流向股市及企業債市，因而推動了美元資產向上。我們預期在央行們啟動了「放水」操作後，漫長的資金與環球資產配置過程將會持續進行。即使美股指數大幅反彈，在股市/市場流動性比率中顯示，股市上升的速度仍低於市場的資金增量。因此，我們預期在市場情緒逐步回歸正常的過程中，新增資金亦將逐步配置至環球各類資產之上，推動「資產通脹」。在預期資產價格將會展開長期升浪的觀點下，美股回吐將是另一次進行吸納的理想時機。

資料來源：https://hdfin.stheadline.com/service-detail/4/1696/money-hunter-%E5%9F%BA%E9%87%91-%E6%99%89%E8%A3%95%E5%88%86%E6%9E%90%E7%BE%8E%E8%82%A1%E6%9C%80%E6%96%B0%E5%BD%A2%E5%8B%A2

為了重啟經濟，歐盟委員會宣布了7500億歐元的「復甦基金」，而歐洲央行亦將債券購買計劃上限增加6000億歐元。此外，各國也各自採取了相應的經濟刺激措施，從西班牙的永久性基本收入政策到德意等國的數十億歐元財政刺激方案不等。可是，由於歐洲對出口的依賴，預計全球疫情持續將繼續對歐洲的復甦構成壓力。

就經濟指標而言，儘管各項數據築底反彈，但我們認為經濟仍未完全復甦，例如採購經理人指數以及各種情緒和信心指標仍處於負數區域，反映經濟仍在萎縮。鑑於歐洲央行的操作空間有限、市場對英國脫歐的擔憂仍未緩和，以及商業信心持續疲軟等因素，我們並不建議在短期內投資於該區。