美國

過去一周內，全球COVID-19案件進一步加速，韓國、日本、意大利和伊朗的情況明顯惡化。韓國官方表示週五新增超過500宗新確診個案，使確診新冠病例總數增加至2,337例，為中國境外最多確診病例之地區。美國方面，美國疾病預防控制中心表示新冠病毒可能在美國本土出現“社區傳播”，整個星期為市場帶來恐慌。截至週四，標普500、道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數在過去5天中分別下跌11.69％，11.82％和12.15％，這是自2008年金融危機以來最差的連續5天變動。本週發布的經濟數據好壞不一。重要的指標消費者信心指數為130.7，比市場預期的132.0為低，但仍較前值為高。 2019年第四季度GDP終值符合預期，耐用品數據亦好於預期。總體而言，我們尚未看到該新冠病毒對實體經濟的實際影響以及供應鏈斷裂的程度。不確定性持續，投資者可以進一步關注即將公佈的數據以推測病毒影響。下週將發佈各項PMI、非農就業數據、失業率和每小時工資數據。

歐洲

「新型肺炎」疫情如野火般在全球蔓延，過去一周內意大利和伊朗的確診病例激增，引發歐洲市場恐慌性拋售。 截至週四，英國富時，法國CAC和德國DAX在過去5天分別下跌8.21％，8.86％和8.92％。 然而，歐洲央行行長拉加德淡化「新型肺炎」疫情對經濟的影響，聲稱對經濟的長期影響尚待觀察。 話雖如此，意大利確診病例已超過600宗，鄰近的法國和德國亦提高戒備，鑑於歐盟成員國之間的緊密聯繫，潛在疫情隨時爆發。 經濟數據方面，儘管歐洲現正面對隨時爆發的「新型肺炎」疫情，德國IFO商業景氣指數和歐元區商業與消費者調查的數據均超出市場預期，相當令人驚訝。 下週將發布更多PMI、CPI和零售業的數據。

中國

「新型肺炎」全球擴散引發的避險情緒，最終攻陷中港股市。於本週，滬深300指數及香港恒生指數於本週分別累挫5.05%及4.32%。中港兩地由於率先爆發疫情，因此率先下跌，故在本次的跌浪中，中港股市的跌幅相對少於環球其他股市，但上證綜指於本週仍相繼跌穿100天和200天線支撐，陸股通於本周淨賣出A股創紀錄新高，滬深股市成交額亦連八天保持在萬億元之上，追平2015年來最長紀錄。由於中國已經開始復工，疫情會否再度大規模爆發，接下來的兩週將會有所答案，故密切觀察接下來兩週的相關數據至關重要。港股中，由於憧憬國內政府會加碼基建刺激經濟，相關板塊一度有資金流入，值得留意。

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我們相信中國將透過不同途徑，去刺激經濟，這將包括（i）放寬貨幣政策、（ii）加大財政刺激和（iii）落實減稅降費這三項幾乎必然會做的事情，另一方面，相信亦有機會（iv）加大力度「刺激消費」，這將導致一定的投資機遇。

就（i）放寬貨幣政策，我們預料其將會實施的舉措包括於上半年內再次降準，及引導LPR利率下調，達至減輕債務負擔及寬貨幣的效果；而就（ii）加大財政刺激，於去年年底時，國內政府已相當明確將會透過基建來刺激本年經濟，而在目前情況下，相信有關步伐會再度加快；同理，（iii）落實減稅降費的速度和力度亦將加快。但我們最想談的，是（iv）加大力度「刺激消費」。

簡要而言，我們均知中國打算轉型成為「內需主導經濟體」，而經過過往數次的經濟刺激，國內政府亦知道這些刺激有其局限 — 例如刺激基建而不加以有效監察，將演變成無效基建和導致產能過盛；例如刺激房地產，將會導致一定社會問題。而在這些局限下，中國政府刺激哪些板塊會最具效益而後遺症較少呢？筆者想到的其中一個是5G相關板塊。首先是5G的基建（如中興通訊，763），這是本來要做的事情，現在加大力度不過是將時點提前罷了；其次是刺激5G相關的消費，包括5G手機、接入物聯網設備等的消費（如小米集團，1810），加快有關生態圈的建立。另外一個板塊則是汽車消費板塊，主要是刺激汽車消費，將有效拉動整個汽車產業鏈，同時副作用亦會較少。如戰友們認同上述想法，則不妨多留意5G板塊和汽車板塊的股票了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【星島日報- 理財有道】 部署兩大板塊 應對港股變化

＊復工不似預期，影響中國經濟＊

　　首先，我們都知道，自從爆發「新型肺炎」後，中國便停產停工，根據一些統計數字，我們看到即使國內政府主觀上希望復工，但參考部分客觀數據，實際效果並不那麼理想，例如－（ｉ）早前有報道指，六大發電集團日均耗煤量不到去年同期６０％；（ｉｉ）全國旅客返程量較去年跌八成；這些均反映國內離全面復工尚有一定距離，國內經濟自然會受到一定影響。

＊參考ＳＡＲＳ表現，「消費」及「投資」受影響較深＊

　　如果是比對「非典型肺炎」（以下簡稱ＳＡＲＳ）時期的表現，亦可以看見疫症對中國經濟構成一定影響，就著中國經濟的三頭馬車－消費、投資、出口，如看回０３年ＳＡＲＳ期間的表現，可看見除出口外，「消費」及「投資」兩個引擎的表現，均在不同程度上受到疫情影響，就「消費」方面，如參考０３年ＳＡＲＳ表現，我們可看到在疫症期間，中國社會消費品累計零售總額年增率下跌５﹒７％；而在重災區，如餐飲及住宿板塊，則下跌超過３３％；就「投資」方面，我們看到「房地產開發累計完成額」在疫症期間亦錄得下跌，「中國工業增加值總值」年增率亦錄得下降；考慮到「新型肺炎」的影響範圍比ＳＡＲＳ更闊，借鑑歷史，可以預想到「消費」及「投資」受影響的程度更深；

＊數字角度看，本年中國ＧＤＰ增長將破６％＊

　　從數據角度看，這亦相當容易理解，正如我們在前的文章談過，由於預期今年中國的經濟增會弱於去年，故原先已預期中國２０２０年的ＧＤＰ增長率將弱於２０１９年，並跌至５﹒８％至６﹒１％的區間，即使最樂觀地假設，中國今年ＧＤＰ增長能達到６﹒１％，但若全年中，有兩周（即十四天）是停工的話，則ＧＤＰ增長已會變成５﹒８７％，即是跌破６％，亦將會是三十年來第一次。

＊政府增量刺激經濟，消費板塊料為重點＊

　　中國第一季經濟轉弱，這是彰彰明甚的事情，亦是市場共識，重點是中國將推出怎麼的措施去挽救經濟。筆者的思路主要有設想幾方面，首先，先談確定性較高的部分－（ｉ）降準、（ｉｉ）落實減稅降費、（ｉｉｉ）加大財政刺激。這其中包括中國於上半將再次降準及寬貨幣（包括引導ＬＰＲ利率下行），並加大落實減稅降費和財政刺激的力度，這些都是近乎必然會走的方向。而具體落實會怎樣呢？目前來看，由於刺激房地產，鼓勵加槓桿的後遺症比較大，也和「房住不炒」的綱領相悖，故中國政府相信將優先考慮以其他手段刺激經濟。而就中國經濟的三頭馬車，「出口」不在中國政府的掌握之中；「投資」板塊則原先已有增「基建」的措施，最為勢大力沉的房地產投資，又受到限制，相信政府會主力向「消費」方面著手。而在消費方面，政府會刺激哪方面的消費呢？據目前估計，如果既要有刺激的效果，又要有效率並不浪費，則有機會是向「汽車消費」（受惠股：汽車製造商）和「５Ｇ消費品」（受惠股：如小米（０１８１０））方面下手了。這兩個板塊因而也值得我們多加留意。
 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【經濟通 - 投資筆記】新型肺炎對環球經濟展望有何影響？（一）

美國

新冠肺炎疫情於日本及韓國的擴散速度加快，此外，國家衞健委公布數字顯示，2月20日內地累計報告確診病例7.54萬宗。市場情緒仍然受到疫情困擾，環球市場整體表現不及上週。截至週四的5日，美股標指及道指分別累計回落0.18%及1.12%，惟納指累升0.26%。美國聯儲局公佈一月份議息會議紀要，紀要顯示經濟在1月底較預期強，官員們普遍存有信心，當前利率政策在「一段時間內」是合適的。不過，也有美國官員表達不同意見，聯儲局副主席克拉里達強調大部分經濟師均不預期很快會減息。彭博利率期貨數據顯示，市場預測當局今年底前會至少減息一次。下週美國將會公佈去年第四季GDP的修定值，市場預期按季年化升幅將由2.1%略為上修至2.2%。此外，美國也會公佈1月份核心PCE、2月份消費者信心指數及2月密西根大學市場氣氛指數終值。

歐洲

歐洲股市同樣回軟，英、法、德股市截至週四的5日回落0.22%、0.51%及0.59%。歐央行副行長金多斯指，歐元區經濟正在於溫和增長，不過，他指貿易不振與新冠肺炎疫情問題將導致經濟前景的不確定性提升。數據方面，歐元區2月份ZEW調查預期由25.6回落至10.4；同期歐元區消費者信心指數報負6.6，則高於前值負8.1及市場預期的負8.2。下週歐元區將公佈2月消費者信心指數終值及2月份消費者物價指數(CPI)，市場預期CPI按年升幅將由1.4%回落至1.2%。若通脹數據持續疲軟，或加強市場對歐央行(ECB)維持寬鬆政策的預期。

中國

本週中港股市表現不一，A股繼續反彈，市場交投熾熱，上證指數重上3000點以上，週五收報3039點，按週升4.2%。港股恒指則受阻於28000點水平後反覆回吐，週五收報27308點。於疫情的影響下，國內經濟面臨壓力，市場炒作內地或將加大放水力度，支持了A股表現。本週人民銀行及國家財政部分別表達了加大防疫的貨幣信貸支持及財政政策力度。而實則上，央行於本週也分別下調了MLF及LPR利率。A股市場氣氛熾熱。

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＊科技基金於２０２０年開局已領先其他基金＊

　　如以筆者管理的基金組合中的觀察名單看，年初至今計，科技類基金的表現都是不同類別中表現最為理想的。而排行首１０名中，有７隻是科技股基金，其餘３隻則是美股基金，排行首５名的全是科技股基金。以這５隻科技基金的年初至今總回報表現計，介乎１１％至１３％，也就是說其升幅已有逾一成。而重點是，環球大部分股市的年初至今表現仍為負數。

＊或許處身科技洪流而不自覺＊

　　筆者過去一直都是科技股的支持者，過去多年均有表達看好科技股，至目前，即使面對２０２０年經濟放緩問題，甚至出現新疫症問題，同樣也維持對科技股的熱愛，認為科技股仍會在２０２０年上升。
　　看好科技股的重點是什麼？重點是，科技創新正在高速改變這個世界，而世界整體的企業盈利增長點將主要來自科技革新。首先，或許我們忽略了的是，我們正在身處於科技洪流之中而不自覺。電腦不是出現了很多年，而網購也是近十年左右才被廣泛普及應用，但其實不少科技元素已經正在影響我們的日常生活，改變我們一直以來的生活習慣。發展至今，科技的發明程度已經很高，如人工智能等新科技，在商業上的應用仍有很大的引入空間。

＊各行各業正在引入科技元素，提升生產力＊

　　我們不難看到近年來，很多傳統的公司都引入了科技元素，從而提升其生產力或市佔率。例如零售行業，在引入電子支付後，降低了處理現金交易的成本，同時便利了銷費者，提升客戶使用經驗，進一步更可使其業務銷售渠道托展至海外；即使是工業與製造業等傳統行業，也會透過加入人工智能、大數據分析等應用，使生產模式得到優化，從而降低生產成本，提升盈利能力。筆者認為，企業未來的盈利增長點，將會主要來自科技革新所帶動，當科技革新速度愈快，企業的盈利增長速度則愈快。

＊科企將能分享百業的盈利成果＊

　　為何是科技股受益？這是因為在各行各業引入科技元素的同時，一些提供科技支援，如雲計算等服務的科技公司，便可分享其他公司的盈利成果，並隨著其他公司的成長而持續地受惠，而且科技公司的成本根本就是很低。目前在美國提供Ｃｌｏｕｄ　Ｓｅｒｖｉｃｅ，即雲計算服務最為有名的公司分別為Ａｍａｚｏｎ、Ｇｏｏｇｌｅ及Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ，而中國較為有名的為阿里雲及騰訊雲。大部分的雲計算服務都是以使用量、儲存量等形式計算，意味用家企業使用量愈多，其付費金額亦會愈大。

＊若說銀行業是百業之母，科技公司則為百業之父＊

　　目前來看，企業對雲計算的需求正處於爆發式的增長，是兵家必爭之地，而目前仍是雲計算引入的早期階段，整體企業對相關科技的應用比率仍然很低。這將是買入科技股或科技基金的契機，因未來進一步引入科技元素應用的空間仍然很大，伴隨著各行各業陸續引入應用，而盈利因該引入而得到提升的話，提供相關科技服務的科技公司將能持續地分享其成果。若說銀行業是百業之母，科技公司則為百業之父，因科技公司正在支撐百業成長，也在陪伴百業成長。

＊科企的盈利增長動力正在推動股價成長＊

　　科技企業的盈利增長動力是有跡可尋的，而且其股價亦隨著盈利增長而向上，如以反映在美國上市的科技公司的標指科技指數為例，其過去１０年間的盈利增長幅度約２５０％，遠高於標普５００指數的１５０％。而事實上，標指科技指數於過去１０年上升了５００％，也是遠高於標指的３００％。可反映科技股價領先大市的原因正正就是因為盈利增長的速度特別快。筆者相信，隨著科技革新持續，企業對科技元素的應用比率提升，科技股於未來的盈利增長動力亦會持續。

＊買科技股不應只看估值，要看未來增長動力＊

　　最後就是估值情況，很多人認為科技股昂貴，指其股價在過去已經升了很多。筆者則認為對於存在潛在盈利增長的企業，不應單以過去的股價衡量平貴，也不應以市盈率作單一衡量點。因為在數學上或投資學上，市盈率就是反映其股價與盈利這兩個數值之間的倍數差，當盈利增長動力很強的時候，或快於股價增長的時候，估值的擴張速度便會受到限制，甚至乎當市盈率收縮時，股價也可以上升。在過去十年，美國科技股價直線式上漲，而其市盈率沒有因此擴闊至泡沫式的水平，正正就是因為盈利增幅追上股價增幅的結果。因此，以估值計算，美國科技股並不貴，投資者買的是未來的盈利增長能力。

＊科技泡沫或許不會再出現＊

　　科技泡沬爆破曾於２０００年出現，但現時情況根本性不同，當時標指科技指數的市盈率高峰曾貼近６０倍的泡沬水平；反之，目前只約２４倍，仍遠遠低於泡沫時的水平。筆者相信，隨著科技革新持續，科技股的盈利增長得到支持，或許科技泡沫這個現象在可見的將來也不會再出現。

    晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

資料來源：【經濟通 -宏策俊見 】２０２０年八大投資主題之２一科技股

我們對2020年的債市表現抱持正面看法。儘管全球央行並未在今年的首次議息會議上進行減息，但預期這可為未來預留充足的減息空間。另一方面，央行繼續實施的量化寬鬆政策亦提供了下行保護和更好的上漲潛力。最近舉行的美聯儲會議證實，其重啟後的量化寬鬆計劃至少將持續到今年4月，這鞏固了債券的短期正面前景。

一如既往，我們強調2020年環球股票市場的波動性和下行風險，其中中東的緊張局勢、歐洲的英國脫歐、美國的彈劾案、中國的新型冠狀病毒，還有未解決的貿易戰，均令全球股票市場的風險有所提升。我們繼續建議在投資組合上分配部分投資在固定收益產品以限制波動性並分散投資組合中的風險。鑑於不確定性在2020年依然存在，在投資組合中配置債券或能提供更好的風險調整後收益。

外部衝擊仍然是新興市場表現的關鍵因素，與我們對2020年新興市場的展望一致。儘管貿易壁壘有所減少，但疫情持續，將可能抑制中國經濟增長，並減少全球需求，這將有機會對2020年的全球經濟產生連鎖反應。新興市場經濟體一般較受外部市場的衝擊，經濟在中短期可能相對受壓。

隨著外部風險增加，我們建議在投資新興市場股票前要格外小心，儘管預計新興市場經濟增長在2020年應繼續快於已發展經濟體，但疫情造成的實際影響仍需進一步研究。因此，我們在中短期對新興市場的前景展望仍維持中性。

在中美貿易談判達成協議和隨後在華盛頓簽署的好消息推動下，中國股市在本月早段上漲，但是在新型冠狀病毒的嚴重性浮現後，市場對中國的經濟前景產生了疑問。

撇除疫情爆發，總體經濟基本面持續穩定，各類PMI均保持在50水平以上，工業生產增長健康，PPI在連續六個月負增長後也終於恢復正值。然而，工業利潤下降，出口板塊繼續面臨內部和外部風險。在新型肺炎疫情尚未得到有效控制前，預料中國上半年的經濟增長可能會進一步放緩。

儘管1月初公布的貨幣政策應能為市場提供支撐，但料市場信心在中短期仍然脆弱，而且經濟前景亦不明朗。

當前最大的隱憂是新型冠狀病毒爆發造成的破壞程度，由於日本經濟相對較受中國影響，市場擔心經濟會否因中國消費減少而遭受打擊，從而威脅到日本的經濟刺激計劃。由於在日本已有確定本土病例，令東京奧運前景蒙上陰影，疫情更廣泛的爆發可能會影響旅客數字，甚至在極端情況下取消奧運，有機會對日本經濟造成損害。

儘管如此，我們對2020年的日本經濟前景持樂觀態度。即使最新經濟數據，尤其是PMI數據仍為疲軟，這可能在配合病毒持續爆發的背景下令經濟更難得以復甦。然而，首相安倍晉三的財政刺激計劃應能為日本經濟提供關鍵支持，從而支持股票市場表現。

隨著英國脫歐的進程繼續，包括歐盟委員會主席馮德萊恩在內的更多歐盟官員發表了講話，強調談判時間過短，市場普遍預計在11個月的過渡期內不會達成任何貿易協議。在混亂之中，唯一的好消息是是英國脫歐已成定局，歐洲議會亦正式通過英國政府的脫歐計劃，這將使歐洲公司能夠更易作出作相應的部署。

經濟方面，歐元區的基本面仍然疲軟，但繼續有復甦跡象。歐元區製造業PMI連續十二個月收縮，但經濟景氣指標在一月份上升至102.8，扭轉了去年的下行趨勢。歐洲經濟對中國的依賴程度相對較高，而且預期冠狀病毒爆發的影響也尚未在歐洲股市完全反映。因此，我們認為歐洲股市短期上行空間有限，甚至可能在市場進一步反映冠狀病毒的影響後，出現回調。