美國

新冠肺炎疫情於日本及韓國的擴散速度加快，此外，國家衞健委公布數字顯示，2月20日內地累計報告確診病例7.54萬宗。市場情緒仍然受到疫情困擾，環球市場整體表現不及上週。截至週四的5日，美股標指及道指分別累計回落0.18%及1.12%，惟納指累升0.26%。美國聯儲局公佈一月份議息會議紀要，紀要顯示經濟在1月底較預期強，官員們普遍存有信心，當前利率政策在「一段時間內」是合適的。不過，也有美國官員表達不同意見，聯儲局副主席克拉里達強調大部分經濟師均不預期很快會減息。彭博利率期貨數據顯示，市場預測當局今年底前會至少減息一次。下週美國將會公佈去年第四季GDP的修定值，市場預期按季年化升幅將由2.1%略為上修至2.2%。此外，美國也會公佈1月份核心PCE、2月份消費者信心指數及2月密西根大學市場氣氛指數終值。

歐洲

歐洲股市同樣回軟，英、法、德股市截至週四的5日回落0.22%、0.51%及0.59%。歐央行副行長金多斯指，歐元區經濟正在於溫和增長，不過，他指貿易不振與新冠肺炎疫情問題將導致經濟前景的不確定性提升。數據方面，歐元區2月份ZEW調查預期由25.6回落至10.4；同期歐元區消費者信心指數報負6.6，則高於前值負8.1及市場預期的負8.2。下週歐元區將公佈2月消費者信心指數終值及2月份消費者物價指數(CPI)，市場預期CPI按年升幅將由1.4%回落至1.2%。若通脹數據持續疲軟，或加強市場對歐央行(ECB)維持寬鬆政策的預期。

中國

本週中港股市表現不一，A股繼續反彈，市場交投熾熱，上證指數重上3000點以上，週五收報3039點，按週升4.2%。港股恒指則受阻於28000點水平後反覆回吐，週五收報27308點。於疫情的影響下，國內經濟面臨壓力，市場炒作內地或將加大放水力度，支持了A股表現。本週人民銀行及國家財政部分別表達了加大防疫的貨幣信貸支持及財政政策力度。而實則上，央行於本週也分別下調了MLF及LPR利率。A股市場氣氛熾熱。

• 近期活動包括: 晉裕集團舉辦《2020環球投資市況展望》記者招待會、受邀參加彭博商業周刊/中文版頒獎典禮
• 專欄、傳媒訪問及網上媒體包括︰ TVB 《無線新聞》《Big Big VIP 》、Now 財經台《FINTERVIEW》、有線《財金視野》《樓盤傳真》、資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》《財富管理》、經濟通《投資筆記》《宏策俊見》、橙新聞《茂宸灼見》、華富財經《晉裕錦囊》、晉裕網上節目《晉裕導航》(未能盡錄…)

＊科技基金於２０２０年開局已領先其他基金＊

　　如以筆者管理的基金組合中的觀察名單看，年初至今計，科技類基金的表現都是不同類別中表現最為理想的。而排行首１０名中，有７隻是科技股基金，其餘３隻則是美股基金，排行首５名的全是科技股基金。以這５隻科技基金的年初至今總回報表現計，介乎１１％至１３％，也就是說其升幅已有逾一成。而重點是，環球大部分股市的年初至今表現仍為負數。

＊或許處身科技洪流而不自覺＊

　　筆者過去一直都是科技股的支持者，過去多年均有表達看好科技股，至目前，即使面對２０２０年經濟放緩問題，甚至出現新疫症問題，同樣也維持對科技股的熱愛，認為科技股仍會在２０２０年上升。
　　看好科技股的重點是什麼？重點是，科技創新正在高速改變這個世界，而世界整體的企業盈利增長點將主要來自科技革新。首先，或許我們忽略了的是，我們正在身處於科技洪流之中而不自覺。電腦不是出現了很多年，而網購也是近十年左右才被廣泛普及應用，但其實不少科技元素已經正在影響我們的日常生活，改變我們一直以來的生活習慣。發展至今，科技的發明程度已經很高，如人工智能等新科技，在商業上的應用仍有很大的引入空間。

＊各行各業正在引入科技元素，提升生產力＊

　　我們不難看到近年來，很多傳統的公司都引入了科技元素，從而提升其生產力或市佔率。例如零售行業，在引入電子支付後，降低了處理現金交易的成本，同時便利了銷費者，提升客戶使用經驗，進一步更可使其業務銷售渠道托展至海外；即使是工業與製造業等傳統行業，也會透過加入人工智能、大數據分析等應用，使生產模式得到優化，從而降低生產成本，提升盈利能力。筆者認為，企業未來的盈利增長點，將會主要來自科技革新所帶動，當科技革新速度愈快，企業的盈利增長速度則愈快。

＊科企將能分享百業的盈利成果＊

　　為何是科技股受益？這是因為在各行各業引入科技元素的同時，一些提供科技支援，如雲計算等服務的科技公司，便可分享其他公司的盈利成果，並隨著其他公司的成長而持續地受惠，而且科技公司的成本根本就是很低。目前在美國提供Ｃｌｏｕｄ　Ｓｅｒｖｉｃｅ，即雲計算服務最為有名的公司分別為Ａｍａｚｏｎ、Ｇｏｏｇｌｅ及Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ，而中國較為有名的為阿里雲及騰訊雲。大部分的雲計算服務都是以使用量、儲存量等形式計算，意味用家企業使用量愈多，其付費金額亦會愈大。

＊若說銀行業是百業之母，科技公司則為百業之父＊

　　目前來看，企業對雲計算的需求正處於爆發式的增長，是兵家必爭之地，而目前仍是雲計算引入的早期階段，整體企業對相關科技的應用比率仍然很低。這將是買入科技股或科技基金的契機，因未來進一步引入科技元素應用的空間仍然很大，伴隨著各行各業陸續引入應用，而盈利因該引入而得到提升的話，提供相關科技服務的科技公司將能持續地分享其成果。若說銀行業是百業之母，科技公司則為百業之父，因科技公司正在支撐百業成長，也在陪伴百業成長。

＊科企的盈利增長動力正在推動股價成長＊

　　科技企業的盈利增長動力是有跡可尋的，而且其股價亦隨著盈利增長而向上，如以反映在美國上市的科技公司的標指科技指數為例，其過去１０年間的盈利增長幅度約２５０％，遠高於標普５００指數的１５０％。而事實上，標指科技指數於過去１０年上升了５００％，也是遠高於標指的３００％。可反映科技股價領先大市的原因正正就是因為盈利增長的速度特別快。筆者相信，隨著科技革新持續，企業對科技元素的應用比率提升，科技股於未來的盈利增長動力亦會持續。

＊買科技股不應只看估值，要看未來增長動力＊

　　最後就是估值情況，很多人認為科技股昂貴，指其股價在過去已經升了很多。筆者則認為對於存在潛在盈利增長的企業，不應單以過去的股價衡量平貴，也不應以市盈率作單一衡量點。因為在數學上或投資學上，市盈率就是反映其股價與盈利這兩個數值之間的倍數差，當盈利增長動力很強的時候，或快於股價增長的時候，估值的擴張速度便會受到限制，甚至乎當市盈率收縮時，股價也可以上升。在過去十年，美國科技股價直線式上漲，而其市盈率沒有因此擴闊至泡沫式的水平，正正就是因為盈利增幅追上股價增幅的結果。因此，以估值計算，美國科技股並不貴，投資者買的是未來的盈利增長能力。

＊科技泡沫或許不會再出現＊

　　科技泡沬爆破曾於２０００年出現，但現時情況根本性不同，當時標指科技指數的市盈率高峰曾貼近６０倍的泡沬水平；反之，目前只約２４倍，仍遠遠低於泡沫時的水平。筆者相信，隨著科技革新持續，科技股的盈利增長得到支持，或許科技泡沫這個現象在可見的將來也不會再出現。

    晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業

資料來源：【經濟通 -宏策俊見 】２０２０年八大投資主題之２一科技股

我們對2020年的債市表現抱持正面看法。儘管全球央行並未在今年的首次議息會議上進行減息，但預期這可為未來預留充足的減息空間。另一方面，央行繼續實施的量化寬鬆政策亦提供了下行保護和更好的上漲潛力。最近舉行的美聯儲會議證實，其重啟後的量化寬鬆計劃至少將持續到今年4月，這鞏固了債券的短期正面前景。

一如既往，我們強調2020年環球股票市場的波動性和下行風險，其中中東的緊張局勢、歐洲的英國脫歐、美國的彈劾案、中國的新型冠狀病毒，還有未解決的貿易戰，均令全球股票市場的風險有所提升。我們繼續建議在投資組合上分配部分投資在固定收益產品以限制波動性並分散投資組合中的風險。鑑於不確定性在2020年依然存在，在投資組合中配置債券或能提供更好的風險調整後收益。

外部衝擊仍然是新興市場表現的關鍵因素，與我們對2020年新興市場的展望一致。儘管貿易壁壘有所減少，但疫情持續，將可能抑制中國經濟增長，並減少全球需求，這將有機會對2020年的全球經濟產生連鎖反應。新興市場經濟體一般較受外部市場的衝擊，經濟在中短期可能相對受壓。

隨著外部風險增加，我們建議在投資新興市場股票前要格外小心，儘管預計新興市場經濟增長在2020年應繼續快於已發展經濟體，但疫情造成的實際影響仍需進一步研究。因此，我們在中短期對新興市場的前景展望仍維持中性。

在中美貿易談判達成協議和隨後在華盛頓簽署的好消息推動下，中國股市在本月早段上漲，但是在新型冠狀病毒的嚴重性浮現後，市場對中國的經濟前景產生了疑問。

撇除疫情爆發，總體經濟基本面持續穩定，各類PMI均保持在50水平以上，工業生產增長健康，PPI在連續六個月負增長後也終於恢復正值。然而，工業利潤下降，出口板塊繼續面臨內部和外部風險。在新型肺炎疫情尚未得到有效控制前，預料中國上半年的經濟增長可能會進一步放緩。

儘管1月初公布的貨幣政策應能為市場提供支撐，但料市場信心在中短期仍然脆弱，而且經濟前景亦不明朗。

當前最大的隱憂是新型冠狀病毒爆發造成的破壞程度，由於日本經濟相對較受中國影響，市場擔心經濟會否因中國消費減少而遭受打擊，從而威脅到日本的經濟刺激計劃。由於在日本已有確定本土病例，令東京奧運前景蒙上陰影，疫情更廣泛的爆發可能會影響旅客數字，甚至在極端情況下取消奧運，有機會對日本經濟造成損害。

儘管如此，我們對2020年的日本經濟前景持樂觀態度。即使最新經濟數據，尤其是PMI數據仍為疲軟，這可能在配合病毒持續爆發的背景下令經濟更難得以復甦。然而，首相安倍晉三的財政刺激計劃應能為日本經濟提供關鍵支持，從而支持股票市場表現。

隨著英國脫歐的進程繼續，包括歐盟委員會主席馮德萊恩在內的更多歐盟官員發表了講話，強調談判時間過短，市場普遍預計在11個月的過渡期內不會達成任何貿易協議。在混亂之中，唯一的好消息是是英國脫歐已成定局，歐洲議會亦正式通過英國政府的脫歐計劃，這將使歐洲公司能夠更易作出作相應的部署。

經濟方面，歐元區的基本面仍然疲軟，但繼續有復甦跡象。歐元區製造業PMI連續十二個月收縮，但經濟景氣指標在一月份上升至102.8，扭轉了去年的下行趨勢。歐洲經濟對中國的依賴程度相對較高，而且預期冠狀病毒爆發的影響也尚未在歐洲股市完全反映。因此，我們認為歐洲股市短期上行空間有限，甚至可能在市場進一步反映冠狀病毒的影響後，出現回調。

隨著中美的第一階段貿易協議於1月中旬完成並簽署，市場氣氛改善，美國股市月內再創歷史新高。美國企業業績理想，多數的公司盈利表現超出市場預期，由於整體疫情對美國股市的影響相對較低，因此市場回調有限。美聯儲於一月會議上決定維持利率不變，但值得注意的是，當局承諾將當前的資產負債表擴張期延長至最少到4月份，這將為市場提供額外的支持。

基本面一如預期保持強韌，第四季度GDP乎合預期，消費者信心和各項PMI等最重要指標均比市場預期優勝。由於美股相對不受中國因素所帶來的風險影響，因此美國市場仍然是一個相對有吸引力的投資選擇。考慮到美股主要因為貿易戰暫時性停火而相對穩定，即使全球波動性在過去一個月內增加，而且經濟前景或不如2019，我們仍然對2020年的美國股市保持樂觀。

美國

本週初時，中國內地公佈的新增肺炎確診個案仍然呈現放緩趨勢，環球整體股市表現向好，美股續創新高。至本週四，內地公佈週三單日的新增確診病例出現大幅上升，消息限制了當晚美股表現，儘管如此，至週四的5日計，標指累升0.84%、道指升1.31%、納指升1.46%。近期有美國官員出來講話，美國聯儲局主席鮑威爾指，對美國經濟前景抱持樂觀態度，同時也重申其鴿派的論調；至於達拉斯聯儲行長也表示，預計今年美國經濟將實現穩健增長。另一方面，美國紐約聯儲表示，將從本週五的隔夜回購操作開始，進一步降低隔夜和定期回購操作的規模。而聯儲局則強調，每月購買600億美元國債的計劃將會繼續。下週將公佈美聯儲1月份議息會議紀要，市場將關注當局對今年貨幣政策的最新觀點。

歐洲

疫情出現受控跡象，歐洲股市跟隨外圍反彈，德國股市亦創下收市新高，至本週四的5日，德國DAX指數累升1.26%、法國CAC指數升0.91%；英國富時100指數則因英鎊滙價抽升影響而累計下跌0.7%。英國財政大臣賈偉德宣佈辭職，市場預期英國的財政支出或於政部換人後增大，英鎊因而上漲。至於歐洲經濟展望方面，歐盟委員會預料今年歐洲經濟將延續去年的低迷狀況，同時也把意大利今年的經濟增速預測由0.4%下調至0.3%。下週將有歐元區及英國一月份通脹數據公佈。

中國

中港股市延續上週反彈之勢，港股恒指本週升1.5%，滬深300指數升幅更高，升2.25%。較早前有報導指，國家衛健委高級別專家組組長鍾南山預期新冠肺炎疫情或在本月觸頂，並在4月左右結束。市場續消化疫情發展，早前一月底時的跌幅得到部分收復。內地週初公佈了1月份通脹數據，其中CPI按年升幅加快至5.4%，高於市場預期及前值的4.9%與4.5%；其中豬肉價格漲116.0%，通脹情況令市場關注其對貨幣政策的影響。下週中國將公佈貨款市場報價利率(LPR)，市場預期一年期LPR將下調10個點子至4.05%。

• 近期活動包括: 晉裕集團舉辦《2020環球投資市況展望》記者招待會、受邀參加彭博商業周刊/中文版頒獎典禮
• 專欄、傳媒訪問及網上媒體包括︰ TVB 《無線新聞》《Big Big VIP 》、Now 財經台《FINTERVIEW》、有線《財金視野》《樓盤傳真》、資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》《財富管理》、經濟通《投資筆記》《宏策俊見》、橙新聞《茂宸灼見》、華富財經《晉裕錦囊》、晉裕網上節目《晉裕導航》(未能盡錄…)

就「新型肺炎」事件，我們認為對實體經濟影響不小，主要是我們認為有關疫情的（i）持續時間相對長，（ii）影響範圍相對闊。就疫情的時長，從目前的數據得知，「新型肺炎」感染人數及傳染力均強於「非典型肺炎」，而當年的「非典型肺炎」，從12月中發現首個病例中國除去疫區之名，中間足足持續了六個月之久。如果預期「新型肺炎」的嚴重程度不亞於「非典型肺炎」，則由於在12月初方有首宗病例，則可能最快也要於6月初疫情才會完結。若如是，則可預料中國經濟上半年將會被「新型肺炎」所影響了。

而所謂影響範圍闊，則是指中國的兩個主要經濟動力 — 「消費」和「投資」均會受有關疫情影響。就「消費」，由於疫情關係，所有會導致人流聚集，從而有機會增加疾病傳播機率的生意均會受到影響，而這些和「人流」有關的生意，往往是和消費有關，因此會導致「消費」動力轉弱。事實上，參考2003年「非典型肺炎」經驗，中國整體社會消費品零售總額的增長率於「非典型肺炎」期間亦有較大幅度下跌，故此可以預期2020年，「消費」動力會因「新型肺炎」的關係，而進一步轉弱。

「投資」動力預計亦會受到疫情拖累。因為投資動力中，其中一個相當主要的板塊是房地產投資板塊，而由於疫情的關係，（i）國內市民對經濟前景的信心有機會轉弱；同時（ii）樓盤的銷售活動亦會受到影響，從而令到內房發展商去貨減慢，資金回籠受到影響，這自然會導致房地產商減慢投地和動工步伐，進而拖累「投資」動力了。而「新型肺炎」亦導致部份工廠停工，工業板塊亦因此不能幸免。我們本來預期今年中國實質GDP增長率在5.8-6.1%區間，然而，由於疫情影響不小，我們相信中國今年GDP增長率將大機會跌破6%了。

資料來源：【星島日報 - 理財有道】「新型肺炎」疫情 對中國影響有多大？

  晉裕環球資產管理 高級投資分析師 黃子燊