美國

中美兩國早前達成了第一階段的貿易協議，避免了在12月15日對華加徵新一輪關稅。消息利好市場入市情緒，美股三大指數於截至週四的前5日累升升約1%至2%。除了中美貿易關係傳來了好消息以外，本週美國公佈的經濟數據普遍理想，包括11月份工業生產及製造業生產的按月變幅均由負轉正。另一方面，美國總統特朗普的彈劾指控於眾議院獲投票通過，特朗普成為史上第三位被彈劾的總統，彈劾案將於明年初於參議院審理；美國眾議院也通過了特朗普希望推行的美墨加協議；美國參議院則通過了國內支出法案，法案為政府整個財政年度的資金需要提供了支持。下週可關注美國密西根大學市場氣氛指數及核心PCE等數據。

歐洲

歐洲方面，英國升幅最高，在截至週四的過去5日，英國富時100指數累升逾4%，法國CAC指數僅升1.5%，德國DAX指數則微跌0.07%。在英國保守黨於大選中取得重大勝利後，英國首相約翰遜也宣布脫了政府議程，表示將立法允許英國於1月31日脫離歐盟，並規定實施期限至2020年年底。法案將於週五在下議院作出首次表決，消息利好英國股市。但另一方面，對於英國不預期延長脫歐過渡期，歐盟方面則警告了風險，消息施累英鎊匯價回落軟至約1.30付近。此外，英國央行維持了基準利率於0.75%不變。下週可關注歐元區消費者信心指數。

中國

本週中港股市表現普遍良好，恒指及滬深300等指數均錄得上升。中美貿易協議方面，美國財長表示雙方將在明年1月初公佈並作出簽署。有消息指，中國本週已重新採購美國大豆，未來也計劃對來自美國的農產品豁免加徵關稅。中國內地本週經濟數據轉好，11月份生產及零售的按年升幅均較上月加快。市場關注內地會否於春節前放寬貨幣政策，例如降準或調降MLF利率等。

• 近期活動包括 : 晉裕集團舉辦《2020環球投資市況展望》記者招待會、受邀參加彭博商業周刊/中文版頒獎典禮
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隨著本月貿易緊張局勢有所緩解，資金重返股票市場，為債市帶來好壞參半的表現。根據最近出版的《美聯儲褐皮書》，經濟仍處於良好狀態。雖然這降低了中短期內進一步減息的機會，但歐洲央行的資產購買計劃，和美聯儲資產負債表擴張等量化寬鬆政策繼續，應可為債券價格繼續提供支持。

股市仍然動盪而且對新聞敏感。儘管美國貿易代表多次宣稱第一階段中美貿易協議將在今年年底之前簽署，但一直沒有具體證據證明此事。中國政府則通過官方媒體多次要求全面取消現有關稅，以作為簽署第一階段協議的先決條件，這可能會在短期內阻礙簽署貿易協議。因此，隨著年底將近，我們預計交易量將逐漸減少、波動性將會增加。在投資組合中加入高質素的債券可以減低波動性，同時提高收益率。想要避免短期市場動蕩的投資者，可考慮增加其投資組合中的債券佔比，以提高其風險調整後的收益。

儘管新興市場回報的仍具向上動力，但下行風險尚未消除，貿易談判的進程可能對年底表現有較大影響。我們對今年整體新興市場的前景維持中性評級。

由於除中國以外，其他主要經濟體的通貨膨脹率仍處於較低水平，故此新興市場中央銀行在利用貨幣寬鬆作為對市場的支持時擁有更大的自由。隨著貿易戰的持續，一眾新興市場經濟體均在尋找其他方式進一步推動經濟發展，主要倚靠政府投資和內部消費，以使它們免受貿易戰風險的影響。作為一種用途廣泛的解決方案，我們繼續看到各國推出更多非貨幣政策以刺激商業投資和個人消費。印度議會剛剛正式通過了法案，正式將公司稅率降低了8-10%。此舉將為這經濟增速最快的亞洲國家吸引更多的投資，在中長期推動當地經濟發展。

然而，隨著政治形勢變得越來越複雜，激進的改革也面臨著前所未有的困難。在巴西，由於擔心受到公眾反對，政府主動推遲針對公共部門和稅制的改革議案，為該國的經濟前景蒙上了陰影。其他新興經濟體也正在考慮採用擴張性預算，部署刺激計劃以抵消全球經濟放緩的影響。除此之外，隨著供應鏈繼續整合，越南和台灣等受益國應繼續從貿易戰中得利。總結而言，在投資於風險較高的新興市場投資之前，投資者應謹慎行事。

整體經濟前景在11月有所改善，官方製造業PMI達到50.2，六個月來首次升破50水平，財新製造業和服務業PMI均有所改善。

GDP按年增長繼續呈下降趨勢，隨著增長動力的減弱，經濟增長亦隨之放緩。投資減少，在房地產投資方面尤其顯著，主因是政府繼續強調「房住不炒」的政策方針；從零售數據下降所顯示，消費增長方面的動力有所下降；而 PPI連續下降了5個月，亦進一步展示了由於持續的貿易戰而導致出口產業的疲軟。

中國人民銀行行長易綱對市場傳言發表評論，聲稱該行將保持貨幣政策正常化，並遠離貨幣貶值、零利率和量化寬鬆。一番言論引起市場猜測，人民銀行可能認為目前的經濟增長動力足夠，因此不會在短期內再下調存款準備金率。

另一方面，中國國務院副總理劉鶴表示，有必要增加「逆週期調整」，這意味著中央政府可能推出更多的支持經濟政策，市場似乎對此充滿希望。總體而言，基本面似乎正好轉，政府出台的刺激措施可能能夠振興因貿易戰而轉弱的經濟。儘管如此，隨著年底波動性的增加，投資者應留意最新經濟數據對於經濟方向變化的消息。

這些指數隨著全球投資情緒的改善而上升，但是最近的經濟數據相當糟糕，可見日本經濟在基本面方面仍然疲弱。第三季度GDP環比增長0.2%，低於市場預期， 11月製造業PMI亦繼續維持在收縮區間內。企業信心依然疲弱，工業生產增長值再度錄得收縮，零售數據亦低於預期。總體而言，日本的短期經濟前景仍然不太理想。由於我們尚未看到日本經濟有顯著復甦，我們對日本股市在2019年剩餘時間內繼續維持中性評級。

撇開短期基本面問題不談，據報，日本首相安倍晉三下令其內閣制定綜合經濟刺激計劃，總額達1200億美元，這亦是自2016年來的首個經濟刺激計劃。儘管有人擔心增加此筆支出會加重日本已經相當沉重的債務負擔，但有關經濟刺激計劃，應可為停滯的經濟提供急需的動力。如果該計劃在明年獲得接納和推行，我們預計日本經濟將在政府的支持下進一步發展。加上2020年奧運會將在日本東京舉行，日本經濟將有一定增長動力，令其2020年的經濟前景變得較為樂觀。

英國於2019年12月12日舉行大選，預期歷時三年多的脫歐進程，於大選後將迎來終結。最新民意調查顯示，保守黨可能會得到約43%的選票，料將能轉化為在議會中的過半數，令保守黨有望重新奪得議會的控制權，而歐盟批准了的「約翰遜方案」亦很大機會因此可在議會通過。英國脫歐可進一步消除歐洲局勢的不明朗，一眾政客亦終於可以集中著手解決經濟、氣候、社會等更為根本的問題。

基本面方面，歐洲股市的估值最近有所上漲，預期市盈率追近美國股市。隨著不確定性的消除，我們預計歐洲股票將通過估值修復在中短期進一步擴大漲幅。然而，經濟的基本面仍偏弱。歐元區製造業PMI連續十個月收縮，而德國製造業PMI雖然有所改善，但仍處於收縮區間。歐元區經濟的領先指標，歐元區經濟景氣指標在11月小幅回升至101.3，但能否逆轉自2017年底以來的下降趨勢則有待觀察。由於歐洲經濟的基本面仍然疲軟，並且沒有明顯的復蘇跡象，因此我們認為短期至中期，歐洲市場的上漲空間存在但相對有限。

第三季度GDP上調至同比增長2.1%，在貿易戰的利好消息推動下，市場情緒進一步改善。在整個十一月中，多個報導稱中美即將簽署第一階段貿易協定，將市場推向了歷史新高。

基本面方面，最新的《美聯儲褐皮書》為市場提供了當局對目前市場狀況的見解。美聯儲成員認為經濟增長溫和，製造業已顯示改善跡象，通貨膨脹壓力亦相對有限。因此，預期美聯儲較低機會在中短期改變利率。其他經濟指標也顯示，美國經濟可能正在回穩。除ISM PMI數據外，其他PMI亦重拾動力並有所反彈，暗示美國經濟前景有可能轉趨明朗。

貨幣政策方面，美聯儲在12月減息的可能性較低，但美聯儲仍在進行中的「擴張資產負債表」行動應將繼續全面推高資產價格。過往在擴表期間，市場表現比起維持資產負債表不變或縮表時要好、且波動性會較低。由於預計量化寬鬆將至少持續到2020年第二季，因此儘管當前股市估值偏高，仍有望在擴表完結前保持不俗表現。此時此刻美國股市仍然是環球股票市場中的首選，因其企業收益仍能支撐其表現，但當然在動蕩的市場中，投資者始終須要謹慎行事。