中國的經濟基本面在8月進一步放緩，官方服務業PMI甚至回落至47.5的收縮區間，這亦是自2020年初疫情爆發以來的新低。經濟放緩或可主要歸因於兩大因素，其中之一是新冠疫情在中國再次爆發。Delta 變種病毒促使中國當局採取嚴厲的封鎖措施以限制傳播，服務業因而受到影響，但若果當局能重新控制疫情，或能扭轉負面的經濟前景。

另一個導致經濟情緒疲軟的源頭為政策不確定性。在最近的中國政治局會議上，當局再次強調「共同富裕」理念。雖然市場對政策的擔憂在中短期內不太可能消散，但股市估值吸引和流動性更趨穩定下，我們將對中國市場保持中立展望。若然要投資中國股市，投資者應該謹慎選擇板塊，並集中投資於對未來轉型具有結構性意義或不可或缺的板塊，這樣所面臨的政策風險就會較小。

美國的經濟指標繼續出現矛盾信號。各項PMI指數雖然略低於市場預期，但仍然位處於擴張區間。然而，消費者情緒表現較差，創下近期新低；通貨膨脹率亦處於十年多的新高；就業數據表現令人失望，非農新增職位創下6個月以來的新低，由於疫情再次爆發影響商業信心，並蔓延至就業市場，這代表經濟動能或已經出現放緩。

然而對於股市，經濟比預期為弱或許並不全然是一件壞事。在傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾表示，因就業狀況的疲軟，央行將推遲收緊貨幣政策。美聯儲在縮減買債規模上出乎意料的鴿派，僅提及有機會在今年年底前開始，進一步支持了股市。然而，我們仍將對美國股市保持謹慎 — 經濟的疲軟、群體免疫的進展緩慢亦構成了額外的回調風險。展望未來，雖然我們對美國市場保持樂觀，但建議投資者應謹慎行事，我們傾向於在投資組合中繼續持有增長型股票作中長線部署。

 美國

零售銷售意外按月增長，反映消費市道健康，惟美國債務上限危機仍未解決，市場氣氛轉弱，美股回軟，在截至週四的5日，三大指數累計回吐幅度介乎0.37%至0.44%。美國8月份零售銷售按月增長0.7%，市場原預期萎縮0.7%；同月份CPI按月上升0.3%，則是7個月以來最低升幅，也低於預期，通脹壓力減緩紓緩了市場對持續高通脹的憂慮。

美國債務上限問題逼近，但參議院共和黨人堅持反對提高上限，財長耶倫主動致電參議院少數黨領袖麥康奈爾尋求得到支持，但遭到拒絕。摩根大通表示若美國出現技術性違約，將不排除對市場產生負面性衝擊。另外，據報導，美國眾議院民主黨人正草擬，將企業稅由21%提升至26.5%，而這將略低於拜登今年初所提議的28%。美國聯儲局將舉行議息會議，市場關注主席鮑威爾會否在會上宣布啟動縮減買債計劃的消息。

歐洲

歐股近日個別發展，在截至週四的過去5日。德國升0.27%；法國跌0.62%；英國則未有太大升跌。英國公佈8月份消費者物價指數按年升3.0%，創逾9年來最大升幅，市場關注即將舉行英倫銀行的息會議上會否宣布新政策。另外，英國內閣官員出現變動，貿易大臣LizTruss升任外相，原外交大臣拉布（DominicRaab）則降格為司法大臣，他早前曾因阿富汗撤軍問題而引來批評聲浪。歐元區將公佈9月份製造業及服務業PMI；而德國將公報9月Ifo 商業景氣指數。

中國

在恒大事件及澳門博彩業的消息影響下，中港股市延續跌勢，滬深300指數一週跌3.14%；恒指跌4.9%；恒生科技指數跌4.39%。債券南向通將於9月24日啟動，年總額度5000億元人民幣，每日額度為200億元人民幣。

恒大債務危機愈演愈烈，據悉中國住建部告知有關銀行，恆大不會支付即將到期的利息。標普也把其評級下降至「CC」，展望為負面。至於恒大今年仍需支付6.69億美元債券利息。監管消息也蔓延至澳門博彩業，消息一度導致全線賭股急瀉，市場仍在評估各項政策對市場的影響。中國將公佈貸款市場報價利率(LPR)。

 美國

美國經濟數據呈現放緩跡象，投資者關注美國聯儲局有關調整買債計劃的消息，美股在歷史高位附近整固，在截至週四的過去5日，三大指數回調幅度介乎0.40%至1.23%。最新公佈的美聯儲褐皮書資料顯示，美國今年7至8月的經濟增長速度略為下降，而且企業仍在擔憂供應面問題；就業數據亦未如理想，8月份美國非農業新增職位僅23.5萬個，遠低於市場預期的72.8萬個。面對Delta變種毒株蔓延、全球復甦放緩趨勢以及各央行逐步採納退出寬鬆政策等負面因素，華爾街大行如高盛、大摩和花旗等均發出警告，指美股或將面臨回調風險。

另一個讓市場擔憂的因素是美國債務上限問題。財長耶倫指，有關於為了避免債務超出上限而採用的暫時性措施，或將在今年10月份完全秏儘。她續指，若其債務上限未能及時調高，或將引發金融系統風險。美國將公佈8月份CPI、8月份零售銷售及9月份密歇根大學市場氣氛指數等數據。

歐洲

等歐洲股市在歐洲央行(ECB)會議前夕回吐，拖累在截至週四的過去5日表現，英法德股市期內累計跌幅介乎1.16%至1.95%。ECB在週四的議息會議後維持利率不變，但指將溫和下調其緊急抗疫購債計劃 (PEPP)的購買速度，央行重申這項1.85萬億歐元的計劃將至少維持至明年3月，並在有必要時延長。德國聯邦議院選舉將於今年9月26日舉行，總理默克爾高調表態支持其陣營候選人兼基民盟黨魁拉舍特，並同時批評社會民主黨的競爭對手。但其後德國Forsa民意調查顯示，其陣營的支持率一度降至19%的歷史低點，消息令市場關注。數據方面，英國將公佈7月份失業率及8月份CPI數據。

中國

中美兩國元首在週五通話，消息緩和市場緊張氣氛，滬深300指數當日上升0.88%，拉動一週累計升幅擴大至3.52%；恒指同樣在週五錄得上升，扭轉此前跌勢，全週倒升1.17%。中國公佈8月份出口數據，不論以美元或人民幣計價均優於市場預期；物價數據方面，8月份中國CPI的按年升幅放緩至0.8%，同期PPI則加快至9.5%。另外，有關恒大的負面消息未有停止，穆迪及惠譽等相繼調降其評級，債價及股價均見受壓。有報導消息指內地有關監管部門已同意恒大與金融機構重新協商其債務償還安排。中國將公佈固投、生產及零售等數據。

 美國

市場情緒好轉，美國市場繼續走高，在截至週四的5日，道指和標普500分別上升0.66%和1.50%，而科技股比重較高的納斯達克指數表現更好，上漲2.58%。傑克遜霍爾年會在週末舉行，美聯儲主席鮑威爾在會上的講話比市場預期更加鴿派。儘管鮑威爾承認通脹已經到達美聯儲的目標，但他對縮減買債計畫的時間和規模模糊其詞，只暗示可能在年底前開始縮減。他還提到了經濟中需要關注的重點，指勞動力市場仍有很大的改善空間，以及新冠疫情為一個近期風險。基本面方面，ISM製造業PMI強勁，達到59.9，優於市場預期及前值。然而，消費者信心最新為113.8略為令人失望，比起市場預期為差，亦是今年2月以來的最低值，或反映市場對Delta變種的憂慮。下週，美國將公佈PPI數據和美聯儲褐皮書。

歐洲

等待歐洲央行的最新表態，歐洲股市在本周保持穩定。在截至週四的5日，英、法、德的股票指數上漲了0.19%-1.46%。經濟數據喜憂參半，雖然失業數字繼續改善，但零售銷售和消費者信心有所下滑。歐元區CPI引起市場關注，八月份數據同比為3.0%，超過市場預期，亦比央行目標水平高1%，市場可能會密切關注此數據，觀望其會否持續高企。下週，歐洲央行將舉行議息會議，歐洲將發佈Sentix投資者信心指數和ZEW經濟景氣指數。

中國

儘管中國新一輪的新冠疫情似乎已經受控，但中國的最新經濟數據卻令人相當意外。財新服務業PMI為46.7，遠低於市場預期的52和前值54.9，為15個月以來的首次收萎縮以和的最低水平。這引起了人們對經濟的憂慮，並引發了中港股市在週五下跌。互聯網巨頭阿里巴巴宣佈將投資1000億人民幣以支持「共同富裕」，為繼騰訊後最新一間響應習主席的巨企。本週沒有新的重大監管政策出台，市場在一定程度上正在消化有關政策的影響，滬深300指數全週計升幅為0.33%，而恒生指數也上漲了1.94%。下週，中國將公佈其外匯儲備、CPI和PPI數據。

 美國

美國食品藥物管理局（FDA）全面授權輝瑞的新冠疫苗，消息緩和市場對疫情擴大的憂慮，美股反覆破頂，在截至週四的5 日，美股三大指數升幅介乎0.91%至2.78%。美國眾議院投票採用美國總統拜登提出的3.5萬億美元預算方案，而議長佩洛西表示也在推動另一項5500億美元兩黨基建法案。

美國近期經濟數據出現放緩，8月份美國Markit製造業和服務業指數的增速均放緩至8個月以來的新低；同月里奇蒙聯儲製造業指數也急降至9，並大幅低於市場預期。儘管如此，目前市場焦點主要投放於Jackson Hole年度央行研討會之上，市場預期美聯儲主席鮑威爾或將就縮減購債計劃的事宜發表觀點。美國將公佈8月ISM製造業、服務業指數以及非農就業變動等重要數據。

歐洲

歐股近日走勢相對平穩，英法德股市在截至週四的5 日的升幅介乎0.18%至0.94%。歐洲央行7月份議息會議紀要顯示，官員們就新利率指引進行了廣泛的討論，多數委員表示可以支持修訂後的前瞻性指引提議。而歐洲央行執委兼首席經濟學家連恩(Philip Lane)在受訪時指，歐洲央行已準備了應對當美聯儲宣佈啟動縮減寬鬆規模後，對市場的影響。歐元區將公佈7月份失業率及8月份CPI數據。

中國

港股恒指本週曾一度反彈至近26,000點水平，其後升幅受阻，至週5收報25,407點，按週仍有2.25%的累計升幅；滬深300指數一週亦升1.21%。週五有報導指，內地擬禁止擁有大量數據的科技公司赴美國進行IPO，消息令該日恒生科技指數由升轉跌。而一些政策消息方面，包括有報導指內地監管部門對六家國有大行及其理財公司做出指導；另外，人大通過了關於修改人口與計劃生育法的決定，三孩生育政策正式執行。中國將公佈官方製造業及非製造業指數。

日本的經濟指標延續了先前的趨勢，其中一些較正面的指標，比如優於預期的工業生產數據和溫和的PMI，被相對疲軟的家庭支出所掩蓋。儘管預計第二季度GDP將從第一季度的萎縮中反彈，但預期擴張幅度有限，並未能回復至先前水平。而且新冠病毒在日本的重新出現已促成了新一輪的緊急狀態，也對經濟復甦構成了阻力。

此次緊急狀態宣布再次限制了國內的商業活動，總體而言，這是在試圖通過舉辦奧林匹克運動會刺激經濟後，再度對商業情緒造成打擊的因素。由於缺乏激發經濟動力的因素，基本面相對疲軟，我們不會對該市場進行超配。

雖然美國CPI和PCE數據繼續保持高企，但GDP增長遜於市場預期，再加上delta變種導致的新冠疫情重新爆發，市場推測目前的通脹實為過渡性，因為經濟放緩將能減輕工資和需求方面的通脹壓力。這與美聯儲通脹不會持續的說法相呼應，推動債券收益率走低和債價上升。

儘管最近情緒積極，但我們中期看法並沒有改變，因為市場仍然預期加息將在未來幾年內發生。由於最新的美聯儲點陣圖顯示，不少成員趨於鷹派立場，加上美聯儲2022年12月的利率期貨數據則顯示，加息概率約36%，預期美聯儲在今年年底前便會公布縮表時間表。因此，正如過去多番重複強調，投資者應儘量減少期限風險，以減少縮表對投資組合的影響。因此，我們仍然相對看好高收益債，而非投資級別，因為它們的存續期較短，而且利差回報較高。

 美國

上月美國聯儲局的會議記要顯示，多數官員認同可於今年內啟動縮減買債，消息引發了市場對提早「收水」的憂慮，環球股市普遍下跌，美股三大指數在截至週四的5 天的跌幅介乎1.23%至1.85%。記要顯示多數官員認為美國通脹已朝著目標取得進展，而勞動力市場則仍有改善空間。其中聖路易斯聯儲行長布拉德更明確表態，指他傾向希望當局在明年第一季能完成減碼，並在第四季起上調利率。較早前，美國聯儲主席鮑威爾曾警告疫情反彈將為經濟復甦帶來不確定性，而且強調該局的工具是有局限性的。

事實上，美國的疫情再度反彈，該國醫院的新冠患者死亡人數回升至今年2月以來新高。然而，在疫情反彈的同時，美國部份經濟數據出現了放緩跡象，美國7月份零售銷售按月下跌1.1%，跌幅超過市場預期的下跌0.3%；8月份住宅建築商信心指數跌至13個月以來的新低。一方面通脹向目標取得進展，但另一方面疫情反彈，市場關注鮑威爾在8月26日至28日舉行的Jackson Hole全球央行年會上能否就「收水」步伐給出更多啟示。美國將公佈Markit 製造業及服務業PMI等經濟數據。

歐洲

環球股市氣氛轉趨審慎，歐股跟隨外圍下跌，在截至週四的5日，英國、法國及德國股市的跌幅介乎1.32%至4.21%。近期歐元區的經濟數據不溫不火，7月消費物價調和指數(HICP)按年升2.2%，符合預期；今年第二季度GDP終值按季增長2%也符合市場預期。歐元區將公佈8月份Markit製造業PMI等數據。  

中國

內地擴大對各行業監管指引的消息，令中港股市沽壓加大，恒指週五盤中再度跌穿兩萬五千點水平，並創自去年11月初以來的新低，一週累計下跌5.84%；滬深300指數同期亦跌3.57%。中央政府發布禁止網絡不正當競爭草案及關鍵信息基礎設施安全保護條例，消息導致網絡相關行業股價受壓，股王騰訊也未能避過影響。除此以外，一些近期相對強勢的板塊，如電動車及醫美行業也成為監管新對象，大市整體下挫。市場將繼續關注監管方面的發展與影響。

雖然宏觀環境略有轉變，但我們仍然認為發達市場在短期內表現應優於新興市場，因為各項導致有關情況出現的因素目前仍在發酵。Delta變種的出現有可能破壞經濟復甦，不少國家已經開始重新實施流行病限制以控制疫情。由於物流和供應上的限制，新興經濟體的疫苗接種進程將繼續落後於發達國家，而在經濟活動受限下，可能會進一步擴大疫情限制措施的影響。

此外，通貨膨脹也對新興市場的股票表現構成威脅。新興市場各國偏高的通脹數據，有可能迫使當地央行收緊其貨幣政策。事實上，包括俄羅斯和巴西在內的一眾新興市場央行近期相繼提高了利率，流動性的收緊將限制了估值擴張的水平。鑒於宏觀環境沒有實質性的變化，我們在短期內仍然傾向於選擇成熟市場股市，而避免持有過多新興市場資產。