我們對2020年的債市表現抱持正面看法。儘管全球央行並未在今年的首次議息會議上進行減息，但預期這可為未來預留充足的減息空間。另一方面，央行繼續實施的量化寬鬆政策亦提供了下行保護和更好的上漲潛力。最近舉行的美聯儲會議證實，其重啟後的量化寬鬆計劃至少將持續到今年4月，這鞏固了債券的短期正面前景。

一如既往，我們強調2020年環球股票市場的波動性和下行風險，其中中東的緊張局勢、歐洲的英國脫歐、美國的彈劾案、中國的新型冠狀病毒，還有未解決的貿易戰，均令全球股票市場的風險有所提升。我們繼續建議在投資組合上分配部分投資在固定收益產品以限制波動性並分散投資組合中的風險。鑑於不確定性在2020年依然存在，在投資組合中配置債券或能提供更好的風險調整後收益。

隨著中美的第一階段貿易協議於1月中旬完成並簽署，市場氣氛改善，美國股市月內再創歷史新高。美國企業業績理想，多數的公司盈利表現超出市場預期，由於整體疫情對美國股市的影響相對較低，因此市場回調有限。美聯儲於一月會議上決定維持利率不變，但值得注意的是，當局承諾將當前的資產負債表擴張期延長至最少到4月份，這將為市場提供額外的支持。

基本面一如預期保持強韌，第四季度GDP乎合預期，消費者信心和各項PMI等最重要指標均比市場預期優勝。由於美股相對不受中國因素所帶來的風險影響，因此美國市場仍然是一個相對有吸引力的投資選擇。考慮到美股主要因為貿易戰暫時性停火而相對穩定，即使全球波動性在過去一個月內增加，而且經濟前景或不如2019，我們仍然對2020年的美國股市保持樂觀。

在中美貿易談判達成協議和隨後在華盛頓簽署的好消息推動下，中國股市在本月早段上漲，但是在新型冠狀病毒的嚴重性浮現後，市場對中國的經濟前景產生了疑問。

撇除疫情爆發，總體經濟基本面持續穩定，各類PMI均保持在50水平以上，工業生產增長健康，PPI在連續六個月負增長後也終於恢復正值。然而，工業利潤下降，出口板塊繼續面臨內部和外部風險。在新型肺炎疫情尚未得到有效控制前，預料中國上半年的經濟增長可能會進一步放緩。

儘管1月初公布的貨幣政策應能為市場提供支撐，但料市場信心在中短期仍然脆弱，而且經濟前景亦不明朗。

美國

本週初時，中國內地公佈的新增肺炎確診個案仍然呈現放緩趨勢，環球整體股市表現向好，美股續創新高。至本週四，內地公佈週三單日的新增確診病例出現大幅上升，消息限制了當晚美股表現，儘管如此，至週四的5日計，標指累升0.84%、道指升1.31%、納指升1.46%。近期有美國官員出來講話，美國聯儲局主席鮑威爾指，對美國經濟前景抱持樂觀態度，同時也重申其鴿派的論調；至於達拉斯聯儲行長也表示，預計今年美國經濟將實現穩健增長。另一方面，美國紐約聯儲表示，將從本週五的隔夜回購操作開始，進一步降低隔夜和定期回購操作的規模。而聯儲局則強調，每月購買600億美元國債的計劃將會繼續。下週將公佈美聯儲1月份議息會議紀要，市場將關注當局對今年貨幣政策的最新觀點。

歐洲

疫情出現受控跡象，歐洲股市跟隨外圍反彈，德國股市亦創下收市新高，至本週四的5日，德國DAX指數累升1.26%、法國CAC指數升0.91%；英國富時100指數則因英鎊滙價抽升影響而累計下跌0.7%。英國財政大臣賈偉德宣佈辭職，市場預期英國的財政支出或於政部換人後增大，英鎊因而上漲。至於歐洲經濟展望方面，歐盟委員會預料今年歐洲經濟將延續去年的低迷狀況，同時也把意大利今年的經濟增速預測由0.4%下調至0.3%。下週將有歐元區及英國一月份通脹數據公佈。

中國

中港股市延續上週反彈之勢，港股恒指本週升1.5%，滬深300指數升幅更高，升2.25%。較早前有報導指，國家衛健委高級別專家組組長鍾南山預期新冠肺炎疫情或在本月觸頂，並在4月左右結束。市場續消化疫情發展，早前一月底時的跌幅得到部分收復。內地週初公佈了1月份通脹數據，其中CPI按年升幅加快至5.4%，高於市場預期及前值的4.9%與4.5%；其中豬肉價格漲116.0%，通脹情況令市場關注其對貨幣政策的影響。下週中國將公佈貨款市場報價利率(LPR)，市場預期一年期LPR將下調10個點子至4.05%。

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美國

儘管新型肺炎疫情擴散危機仍未減退，美股於本週四再創新高，截至週四，標普500指數本週已累計反彈3.7%。美股再創新高，一方面因美股最新季度業績穩定，另一方面亦因市場均相信環球央行將能再度加大貨幣寬鬆力度。美股最新季度業績公佈期已接近尾升，以已公佈的316間標指企業計，盈利優於市場預期的比率維持於75%的較高水平，反映企業未過份受到經濟放緩預期的影響。以行業分類計，科技股業績勝預期的比率最高，接近95%；其次是消費品股，89%，反映消費市道仍為良好。有關特朗普的彈劾案方面有新消息，美國參議院投票後宣布有關彈劾指控不成立。下週美國將公佈1月份消費者物價指數，同時亦有零售銷售及密西根市場氣氛數據。

歐洲

截至週四的過去5日，環球股市普遍上升，歐洲股市也不例外，英國、法國、德國股市分別累升1.7%、2.8%及3.2%。當市場仍為相信各國央行將再度推出刺激措施之際，歐洲央行總裁拉加德於本週指，央行應對全球威脅的空間越來越小，或已接近沒有進一步加強貨幣寬鬆措施的選項。本週公佈的一月份Markit 歐元區製造業PMI終值報47.9，略優於前值及預期，但12月零售銷售的年比增長則放緩至1.3%，11月份為2.2%。下週歐元區將公佈去年第四季度GDP，市場預期年比升1%，持平於前值。

中國

中港市場方面，儘管內地股市於週一啟市首日大跌，但週二在較低位置開盤後始見反彈，其後更連升四日，收復部分失地；港股亦於本週大幅反彈，並重上27,000點水平。國務院於本週四宣佈，將於下週五調整對原產於美國約750億美元進口商品的加徵關稅措施，有關商品加徵稅率將會減半。此外，國務院常務會議上亦指將再推出一批支持保供的財稅金融政策，消息為市場帶來支持。下週中國將公佈一月份消費者物價指數，市場料按年升幅將加快至4.9%。

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美國

新型肺炎肆虐，環球確診個案持續增加，世界衞生組織(WHO)決定，把新型肺炎疫情列為國際關注公共衞生緊急事件。據中國及世衞(WHO)最新數字，新型肺炎確診個案增至9800宗，逾210人死亡。疫情環球化令投資市場的憂慮情緒升溫，美股於本週出現回吐，惟週四出現較為明顯的反彈，因美股整體業績向好。幾大科技巨頭，包括Amazon、Facebook、Apple、Microsoft 等均於本週公佈最新季度業績，全數均優於預期；此外，Paypal、 MasterCard及Tesla的季度盈利也勝於預期。美國聯儲局於本週議息後宣布維持利率不變，符合市場預期。會後聲明指，目前通脹維持在較低水平，經濟仍以「溫和速率」增長。美國經濟數據也為理想，去年第四季GDP增長2.1%，略優於市場預期的2%。下週將有美國一月份ISM製造業及非製造業PMI與非農新增職位等數據。

歐洲

歐洲股市反覆向下，德國DAX指數截至週四的5日累跌1.7%。英倫銀行一如預期維持利率於0.75厘不變，同時維持資產購買規模不變。英央行在會後下調經濟增長預測，把2020年GDP增速預測降至0.8%，去年11月的預期為1.2%。此外，央行預期CPI低於2%目標水平的情況將直至2021年底。卡尼指，英國經濟活動顯著提升，今年首季經濟增速可達到0.2%。若經濟復甦符合預期，可能需要溫和收緊政策。另一方面，歐洲央行表示，隨時準備就英國脫歐後出現的任何市場波動採取行動。下週將有歐元區及德國製造業PMI數據公佈。

中國

內地新型肺炎新增個案持續增加，亞洲股市反覆受挫，港股如期於本週三(年初五)開市後，連續兩日急跌逾7百點，兩日累計大跌5.4%。內地股市則經中國證監會批准後，決定延長今春節休市至2月2日，至2月3日(下週一)才開市。內地公佈經濟數據則未見過份悲觀，中國1月製造業採購經理指數(PMI)回落至50，較上月回落0.2個百分點，符合預期；同期非製造業PMI更升至54.1，較上月升0.6個百分點，亦高於市場預期的53.0。但在面對疫情嚴峻的同時，離岸人民幣(CNH)則持續走弱，兌美元跌穿7水平，為今年以來首次。下週內地將公佈服務業PMI。

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 美國

新型冠狀病毒肺炎疫情進一步擴散，亞地多個區出現輸入性新型冠狀病毒感染病例。疫情之擴散迅速，恐慌情緒重挫亞洲股市，然而，美股仍反覆造好，因世界衛生組織(WHO)目前仍未將新型冠狀病毒疫情列為全球公共衞生緊急事件。截至週四的5日表現，美股三大指數升幅介乎0.45%至1.55%。美國企業繼續公佈最新季度財報，以目前82間公佈了業績的標指企業計算，盈利優於市場預期的佔約72%，顯示表現仍為理想，部分科技股如Netflix 及Intel 的第4季度盈利也勝於預期。下週可關注的數據包括，美國去年第4季GDP、1月分消費信心指數，此外美國聯儲局將於下週舉行議息會議，市場預料將維持利率不變，而《美墨加協議》則預期於下週三在白宮正式簽署。

歐洲

歐洲股市跟隨亞洲下跌，截至週四的5日表現，英、法、德股市跌幅介乎0.31%至1.34%。本週歐洲央行在議息會議後維持政策利率和債券購買規模不變，會後聲明顯示將進行政策目標評估，行長拉加德補充指還將考察政策工具箱、對外溝通政策等。有關脫歐消息方面，英國脫歐協議終於獲得議會通過，協議將交由英女王簽字生效。下一步，英國需於脫離歐盟前，即1月31日前，與歐盟達成脫歐協議，其後英國將進入過渡期，預期直至年底。下週英倫銀行將議息，而歐元區亦公佈GDP、CPI及失業率等重要數據。

中國

新型肺炎疫情持續蔓延，影響市場情緒，中港股市本週重挫，滬深300指數本週下跌3.63%，港股恒生指數更跌3.95%。總結豬年，恒指累跌0.1%、滬指則累升13.68%。中美貿易關係方面，內地官員指暫時尚没有第二階段貿易談判的時間表，市場仍關注發展。本週一中國公佈去年第四季國內生產總值(GDP)，按年增長6.0%，全年計按年升6.1%，符合政府設定增長目標在6%至6.5%之間。下週中國將發佈1月份官方製造業及服務業指數。

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日韓爭端繼續為2020年前景帶來不確定性。儘管兩國領導人在聖誕節會議期間強調要防止局勢加劇失控，但韓國法院隨後作出的裁決稱2015年協議非官方且無約束力，加劇了緊張局勢。想避免政治不確定性的投資者應該考慮減少他們在相關地區的部署。

撇除持續的政治不確定性，我們對2020年日本的經濟前景持樂觀態度。儘管12月份的經濟數據仍有疲軟，即將舉辦的東京奧運會，以及首相安倍晉三的財政刺激計劃應為日本市場提供急需的驅動力。

更重要的是，日本央行在正在實施的量化寬鬆政策中，購買ETF為股市提供下行保護。由於奧運會主辦國的股票市場在奧運年度往往跑贏全球股市，因此投資者可以考慮在前景樂觀的前提下在日本股市作策略性配置。

整體經濟繼續靠穩，十二月官方製造業採購經理人指數為50.3，高於50水平。工業生產仍保持韌性，工業利潤反彈，但生產者價格指數連續6個月負增長，為出口行業前景蒙上陰影。儘管政治局曾在12月決定增加基建，但在全球不確定性的前提下，中國的經濟增長應繼續放緩。

1月1日，中國人民銀行宣布將自1月6日起降低存款準備金率。釋出8,000億元人民幣應為小型和微型公司提供支持。這對市場情緒起了積極作用，尤其在目前第一階段貿易協定將近簽署，市場動力有望在中短期有所改善。然而，由於我們預期貿易衝突不會在2020年解決，長期前景或仍有不確定性。

一如所料，保守黨在12月大選後成功重新控制下議院，英國脫歐進程變得明朗化。脫歐法案已經在下議院通過二讀，但能否在約翰遜最新增加“不再延長過渡期”的修訂後通過，仍有待觀察。歐盟貿易專員駁斥約翰遜的“不予延長”的主張，指出約翰遜在11個月內不可能完成英歐貿易協議的談判。

歐洲基本面仍然疲軟。歐元區製造業採購經理人指數有所改善，但仍連續十一個月停留在收縮區，歐元區經濟景氣指標在12月有回穩跡象並進一步回升至101.5。儘管英國脫歐的問題似乎暫時得到解決，但在正式脫歐之後，更複雜的過渡期貿易協議談判將隨之而來，給該歐洲帶來更多不確定性。因此，在基本面疲軟和波動性較大的情況下，我們對歐洲市場短期展望較為看淡。