环球债券模拟组合

环球债券模拟组合概览：

1)本金∶200万美元

2)成立日∶2020年4月1日

3)投资对象∶环球债券，组合目标孳息率高于5%，主要买入的为美元债（包括投资级别及非投资级别），并追求绝对回报

组合经理评论：

我们的债券组合，自成立至今，已为投资者带来 8.02% 的回报。由于利率低企，不少我们先前在低位买入的债券，均行使赎回权，提早赎回债券。于过往一个月，我们共有三只债券遭赎回，分别是新濠影汇、碧桂园和 HT Global 三家公司。在收回本金后，我们分别将资金投入（i）柏瑞投资、（ii）中国恒大及（iii）融创中国所发的债券。

就我们所买入的（i）柏瑞投资债券，其将于 2024 年到期的。选择这只债券的原因，主要是我们的组合目标是提供较高孳息率，而这只债券在风险可控的同时，亦能提供给我们约 7% 的孳息率。

发债人 PineBridge，中文名称为柏瑞投资，是一家资产管理公司。其前身为AIG 的资产管理业务部门，其后于2010年独立出来。柏瑞的孳息率所以这么高，主要原因是其财政情况相对令投资者顾虑 — 其财务报表除了连年亏损外，其营运支出更高于总收入，令营业收入出现净亏损。这在财务上，无疑是一个风险点，亦是令其孳息率较高的原因。

然而，我们仍投资此债券的原因，主要是认为其股东结构及债券附带的控制权出现变动回售权 （Change of Control Put ）能有助控制相关风险。简要而言，柏瑞由盈科拓展集团控股，盈科拓展拥有柏瑞的绝对控股地位，而盈科拓展则为李泽楷先生旗下的公司，除柏瑞外，盈科拓展亦控有富卫集团、电讯盈科、香港电讯等，故柏瑞的股东实力强劲。如此一来，风险点便转移到股东结构上，一旦盈科拓展或李泽楷先生不持控柏瑞，则柏瑞的财务风险便会直接曝露出来。然而，有关债券带有控制权出现变动回售权 （Change of Control Put ），如「盈科拓展集团」将柏瑞出售，或不再由李泽楷先生作为柏瑞的实质控制人，则会触发「控制权出现变动回售权」（ Change of Control Put ），投资者可以将债券以 101 元回售予发行人，而目前债价仅只约 96.2 元（孳息率达 7%），在这情况下，我们认为整体风险可控，便为组合买入有关债券了。

而就买入（ii）中国恒大及（iii）融创中国的债券，我们本身已持有两发债人于其他年份到期的债券（恒大我们持有的为于本年11月到期，由恒大子公司的景程所发的债券，而融创我们原先则已持有明年7月到期的债券），买入原因于上期亦有提及。就我们新买入的债券，恒大所发的债券将于2021年6月到期，融创所发的债券则将于2022年2月到期，对应的孳息率分别达9.5%及5.4%。就我们所买入的恒大新债，主要是考虑到景程将于11月归还本金，故此我们提前买入恒大债券，为我们对恒大的仓位进行展期。而就融创中国，则由于我们对其信贷基本面具信心，故在此发债人身上加注。

正如上期所提及，恒大及融创均为龙头内房，本身已是大到不能倒，而且两者均会在未来半年将旗下物管板块分拆上市，对短期现金流有帮助。而论稳健程度，融创高于恒大，这亦是为何我们会接受能提供较高息率，但两年后才到期的融创债券的原因。而就恒大，我们所选的债券将于明年6月到期，由于持有时间较短，持有期内的能见度较高，故实质须承担风险有限，我们亦因此将之放进组合之中了。

华富财经:Quamnet.com

简要而言，「经济内循环」就是将生产到需求都进行「国产替代」的一个过程。在中美关系破裂前，中国一直处于「全球经济循环」，并且是这个「外循环」的重要一员— 由于中国于劳工成本相对低廉、物流基建便利，于是吸引了部份外商来华投资，并引入了资本与技术；而由于全球供应链中组装、代工等较低附加值的部份，都集中在华生产，中国亦因此变成了出口大国，并以此赚取美元，并收购境外资产（如外国品牌、高端技术等），反过来助力本国企业进行产业升级。这就是原先中国所处的「全球经济循环」。

然而，由于中美已堕入了「修昔底德陷阱」，美国忌惮中国的崛起，并千方百计地把中国由全球经济循环中排挤出去。就（i）中国生产成本相对低廉，美国对中国加征关税，以打消中国生产成本优势；就（ii）外商在中国设厂，因而一定程度上支撑了中国就业及引入了技术，美国则联同盟友如日本鼓励企业回国，对中国釜底抽薪；就（iii）中国收购境外技术及知识产权进行产业升级，美国则以种种禁令禁止中国进口高科技产品及技术收购。如此一来，中国在原先的「全球经济循环」，已变得难以立足。

在这情况下，为免中国失去经济动力，鼓励「经济内循环」是最佳之策。任何产业均需要市场，既然在境外市场，不论是供应端还是需求端，均诸多制肘，不如鼓励企业集中焦点在国内市场，从上游供应，到下游消费，所有经济活动都集中在国内发生。如此一来，便能创造出环境让国内的战略产业继续升级，并免于受外部环境扰动了，这亦是中国要推行「内循环」的底因。

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

每周市场回顾九月十一日

美国

经过9月3日的大幅下跌后，美股及科技股的跌势似乎已经略为喘定，但截至周四的5日计算，道指、标指及纳指仍分别累跌5.38%、6.75%及9.43%，其中市场焦点之一的TESLA由高位最多累跌34%。即使面临特朗普在8月初时授权的6星期额外失业补助快要结束，美国共和党提出的简要版刺激方案仍未能在参议院上通过，众议长佩洛西表示，这一支出法案将未能包括抗疫纾困的措施。经济方面，最新公布的首次申请失业金人数仍高于预期，数据令市场忧虑。新冠肺炎疫情的发展同样令市场担忧，印度超过巴西成为全球累计确诊个案继美国后的第二多国家，而欧洲的新增人数超过美国，也再度成为焦点。美国将公布零售销售及市场气氛等数据。

欧洲

这一波影响美市为主的科技股跌势，似乎并未为欧洲市场带来太大的影响，欧股逆市向上，截至周四的5 日，英、法、德股市分别升3.52%、1.19%及2.85%。英国脱欧风险再度升温，欧盟向英国发出为期三周的通知，要求撤销有关不乎合脱欧协议的立法，亦表示会采取法律行动，惟英国政府在周四的会谈上拒绝了欧盟，其后英镑进一步急跌至1.2774水平，为3月以来的最大单日跌幅。另一方面，欧洲央行维持政策及利率不变，行长拉加德指需密切关注欧元动向，但并没有表达迫切调整政策等信号，欧元随即走高。英国将公布8月份CPI。

中国

在过去一周，港股及内地A股同样受到环球科技股下跌的拖累，恒指跌0.78%、上证指数跌2.83%，其中年初至今表现最好的深证指数跌幅较大，累跌5.51%。中国近日公布的数据理想，8月份美元计的出口按年升9.5%，亦优于预期；8月份外汇储备进一步升至3.16万亿美元；中国8月份CPI按年升幅回落至2.4%，通胀压力得到纾缓。此外，8月新增人民币贷款及社会融资额度亦较前月增加。中国将公布8月份固投、生产及零售等数据。

【IPO 热烘烘！ 】农夫山泉超额千倍认购，百胜中国来港上市，大型新股上市潮一浪接一浪，港股投资者十载难逢的机遇，就在眼前！

由于中美关系交恶，不少优质中国企业的上市首选地不再是遥远的的美国，而是美丽的香港。部份已于美国上市的中概股更来香港作第二上市，拥抱香港的资本市场。统计自今年初至8月31日，共有84只新股在港交所上市，不少新股首日表现均成绩骄人，令不少成功抽中新股的投资者犹如享受了一个由财富堆积出来的泡泡浴。

以欧康维视生物（1477）为例，该股首日开盘价便相较招股价上升了193.3%；而至于其他股票，如思摩尔国际（6969）、沛嘉医疗（9996）等，首日开盘价的升幅亦分别达125.8% 及74.5%，不可谓不惊人！如将今年 84 只在香港上市的新股综合做个统计，首日开盘价的平均升幅便达 16.9%，回报实属吸引。

而这新股上市浪潮其实方兴未艾，今年余下的四个月，即九至十二月，才是高潮所在！因有不少知名的国内企业来港上市，其中不少更不乏炒作概念，罗列其名字及概念如下：

面对港股十载难逢的港股 IPO 机遇，您怎能错过？临渊羡鱼，不如退而结网，如阁下希望能参与这场港股市场的 IPO 盛宴，跳进这财富洪流，请立即开户，勿再犹疑！

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晋裕锦囊 – 2020年9月投资简报

模拟组合

组合概览：

1)本金∶100万港元

2)成立日∶2019年4月30日 (同期恒指为：29,699.12)

3)投资对象∶主要投资于香港上市的股票及ETF，另不多于10％比重于环球股票或其他衍生工具

(表1)调动后组合概况 (31-8-2020)：

自从采取新风格后，本月组合上升2.81%，跑赢同期恒指的2.54%。

市场观点：

大市整体目前风险已然不低 — 就着大部份人担心的美国选举政治风险，并非我们主要忧虑，据我们的判断，美国总统特朗普为提高于选举中的胜算，会制造一定程度中美冲突的噪音，已是在市场预期之中，因此对有关风险，市场已经计算在价内（Price-in）。除非特朗普能造成出乎意料的政治冲击，否则其举动相信对市场影响有限。而在未知能否连任的情况下，华府朝野对特朗普造出出格行为会有一定制衡，因此像我们的角度，对政治风险并不过于担心。

相对而言，市场令人忧虑的风险在于过度乐观的情绪。由于充足流动性的支撑，不少新经济板块均有强劲走势，港股如是，美股亦如是。然而，经过持续的急升后，新经济板块隐含的风险溢价已去到近期低位，反映市场相当乐观。在这样的背景下，短期有所调整并不出奇。

然而，虽然调整风险存在，但我们仍然坚持满仓应对。有持仓固然要面对价格下跌的风险，但在流动性泛滥的情况下，持有现金，也要面对现金购买力急速下跌的风险。两者权衡下，我们亦因此以满仓持有优质股票作应对。由于企业优质，即使股价短暂下跌，中期总能重回升轨。

我们持仓没有变化，阿里巴巴（9988）继续作为组合的主力。阿里巴巴作为国内主要电商，参考最新财务数据，电商业务增长稳健，加上其云业务具有相当大的增长空间，故此我们仍然看好。阿里巴巴第一站目标价在 310 元左右。如达至我们会沽出一半获利。

就雅生活服务（3319）和新城悦服务（1755），预计两者的盈利会随着在管面积的增加而增加，两者未来三年的盈利复合增长率（CAGR）相信会超过 30% 及 50%。这将带动股价中长线有力向上。其目前估值合理，虽然近期表现弱势，但我们相信是由于获利盘所导致，其中线股价始终有上升空间。

而就阿里健康（241），我们亦是长线看好，主要是看重互联网+医疗发展的潜力。其估值虽然略嫌偏贵，但考虑到网上售药万亿级别的广大市场，和阿里健康本身具有阿里系的电商基因，其长线增长空间仍然巨大，故我们仍会继续持有。而就南方东英新经济行业 ETF（3167），正如我们上期所言，由于相信新经济板块的表现长远能跑赢恒指，我们会将之当作优化了的 beta 来放进组合中。

美股科技股急跌分析

美股早前大幅回吐，其中如苹果、微软、亚马逊和Facebook等美国⼤型科技股领跌，标普500指数由历史高位回落，跌逾3.5%，创6月初以来最大单日跌幅；纳指100亦跌5%，跌幅为3月以来最大。有报导指，中国或计划全⾯⽀持发展国内的晶⽚产业，受消息影响，反映⼤型晶⽚制造商股份表现的费城半导体指数于周四盘中出现急跌。

晋裕投研部团队认为，受惠美国及环球的量化宽松政策的美股标普500指数，自三月底位至今已升逾60%，市场正在观望会否出现更多利好股市的政策出台，惟目前美国最新财政刺激措施的推行进度仍为缓慢，加上中美的紧张关系亦出现升温迹象，市场或已开始对美股的信心动摇。

除此以外，团队指部分美股企业如苹果、TESLA等因宣布了分拆股份而出现热炒情况，利好市场情绪并推动整体美国科技股进一步上升，令相关估值更偏离历史平均水平。晋裕表示在今年第四季其中一个最大的风险「美国大选」临近，预期政治不确定性将会大幅提升，不排除市场投资者进行获利交易，提前降低组合风险。因此，当市场出现了相关负面消息便触发了美股下跌。

美股观点及投资策略

在中长线展望方面，晋裕投研部团队并不认为美国科技股在基本面上出现任何重大转变，这包括在相关企业的业务发展前景及盈利增长前景方面，其长线看法仍为乐观。从过去最新一季公布的标指业绩看，业绩优于市场预期的企业比例达84.6%，其中科技类企业的比例更高于9成以上。事实上，美股科技类的盈利预测已得到持续的调升，这反映市场人士对科技行业的盈利前景更为看好。因此，在策略上，团队指持有中度至轻仓美国科技股的长线投资者可考虑保持仓位不变，以捕捉科技行业的长线增长潜力。

至于短线上，晋裕团队则对美股及美国科技股的看法转为保守。这主要归因于市场风险恶化与美科技股估值偏离合理水平两方面，并从几个指标中反映。首先就是反映市场恐慌情绪的VIX指数，指数在8月中旬时已开始筑底回升，至本周四更一度急升至今年自6月以来的高位，反映市场已加大投资于美股或会出现更大波动的赌注。

晋裕指出，在美国科技股的一轮急升后，目前标普科技指数的预测市盈率已上升至接近32，进一步抛离该指数下跌前的24倍水平，反映整体美股科技股的估值进一步偏离历史平均水平，暗示短线回调风险或将提升。至于近期整体美股表现则是由大盘股所拉动 ，至8月份更为明显，基本美股细盘股都是倾向横行，真正在背后推动美股创新高的都主要是大盘股。这种「头重脚轻」的情况可能令风险更为集中于数只科技龙头股。

最后，晋裕团队表示，标普500指数的14天RSI已升至82.9，是为2018年1月以来的新高，技术上暗示了美股市场已经出现超买。参考当时在出现技术超买后，标普500数由高位至2月的底位下跌了约12%。因此，他们认为美国科技股短线的回调风险较大，对于相对重仓的投资者，他们建议可考虑先降低组合上美国科技股的比重，待市况出现调整后再捕捉机会入市。

资料来源：头条财经网 – Money Hunter

加按套现可把投资者平常不以为然的隐藏资金像法术一样变出来，不论是用于投资或买楼，均可以带来更大财富增值机会。

我们都能制造属于自已的被动收入?

我们常常听到一个较为流行的术语，就是被动收入。不知道是否每个人对被动收入都有不同的理解，但笔者认为被动收入应该是不用花费自已的劳力与时间的，应该是轻轻松松坐在家里，然后上网看见每天银行户口结余都在增长的才算被动收入，否则那些每天用了自已10个小时管理的叫劳动收入。

如何解决钱从何来的问题?

好了，我们了解到既然有良好的套利空间，又可制造被动收入，那么下一个问题将会是怎样做才能构成这个可制造被动收入的动力火车? 首先，投资需要资金，不过，你可能会问钱从可何来。在香港，很多希望进入投资市场的人士均表达自身的现金资金不足，但其实可能很多香港人的资产都是投放在物业楼宇之中，所以，如果你的物业已供满，要做套息操作? 无问题! 如果你的仍在偿还供款，想做套息操作? 都无问题!

怎样做才能构成这个可制造被动收入的动力火车?

以下将会为按揭套息投资作一个例子以方便解说，以目前本港最高参考按揭利率2.625%计，假若你的物业估价能做到700万元，以现时金管局指引下，最高可做6成按揭，即是在完全尽按的情况下可按足420万元的按揭金额，然后再进行投资，投资收益减去利息支出，将能达致套息效。

套利空间将能够达到逾万港元

至于按揭年期方面，一般45岁戓以下的人士有机会成功申请30年期还款期，若把这420万元的按揭分30年摊还，根据按揭利率机计算，每月供款仅为$16,869。假若全笔420万元按揭金额用作投资，而每年平均总投资回报能达到6%，每月平均$21,000的投资回报足以支付其按揭供款，加上按揭供款包含本金部分，意味实际净收入将更大，估算每月合共套利空间可达1万1千港元，即能够达到逾万港元的被动收入。

综合以上所述，我们可知这个被动收入是可以实际建构出来的，至于在投资部分，我们怎样的投资才是最适合，要怎样的投资才可达到6%的回报?我们下期再一起探讨。

浪顶股转债 避过冧市

投身社会超过廿年的晋裕集团投资研究部董事总经理林伟雄强积金资产值近一百五十万元，目前他把供款分为三部分，包括四成环球股票基金、三成港股指数基金，及三成亚洲股票基金。

他表示，个人距离退休尚有十五年以上，加上每月供款能发挥平均成本法效益，所以在强积金方面保持进取策略。

他透露，个人曾在二○一五年股市高峰时，毅然将港股的投资部分全拨入债券基金，事实上当年股市曾急升，但他认为基本因素不足以支持股市上升，所以孤注一掷！结果当年恒指惨跌逾7%收场，幸好他选择高位减持，才能避开港股跌浪。

退休尚远 保持进取策略
身为强积金百万富翁的他表示，自己从未尝试自愿性供款，但自从去年积金局推出强积金可扣税自愿性供款（TVC）后， 就在上一个课税年度额外投放了六万元于强积金投资，以减低税务负担。除此之外，他每年都会检讨强积金组合，又细心解释，强积金主要分成两部分：一部分是雇主和雇员分别每月5%的供款，享有平均成本法效益，所以最好全投资在股票类别；第二部分是已有的累算权益，需要攻守兼备，要适时因应经济环境调配组合。

年轻人供款时间较长，距离退休还有四十年以上，期间会经历无数个经济​​循环，故他们应该采取进取型的基金组合。他指，「时间永远是投资的最好朋友」，有时间增值的投资者应该选择每年增长潜力高的资产类别，当中股票的发挥效益最大。此外，强积金以月供方式投资，透过平均成本法减低入市成本，只要投资的资产类别长远处上升轨道，纵使期间资产价格起伏不定，长线也应可达到理想的投资回报。

资料来源：东网- 强积金高手教做百万富户

每周市场回顾九月四日

美国

本周四美股大幅回吐，其中如苹果、微软、亚马逊和Facebook等美国⼤型科技股领跌，标普500指数由历史高位回落，单日跌逾3.5%，创6月初以来最大跌幅；纳指100亦跌5%，单日跌幅为3月以来最大。有报导指，中国或计划全⾯⽀持发展国内的晶⽚产业，受消息影响，反映⼤型晶⽚制造商股份表现的费城半导体指数于周四盘中出现急跌。反映市场恐慌情绪的VIX指数在本周四一度急升至今年自6月以来的高位。而在技术上，美股亦一度出现超买，标普500指数的14天RSI在回吐前曾升至82.9，是为2018年1月以来的新高。全球新冠疫情仍在蔓延，总确诊个案逾2600万宗。美国将公布8月份消费者物价指数与8月NFIB中小型企业乐观指数。

欧洲

受科技股回吐拖累，欧股周四同样下跌，欧洲Stoxx 600指数盘中由升转跌，单日下跌1.4%，拖累截至周四的5日累计跌0.74%。欧元区最新公布的8月份Markit制造业采购经理指数终值，由上月的54.9确认回落至51.7；而7月份欧元区失业率报7.9%，亦高于6月份修正后的7.7%。欧元区8月份CPI按年收缩0.2%，是自2016年5月以来首次出现负值，反映区内通胀仍为疲软。欧洲央行将举行议息会议，市场预期当局将会维持政策不变，但或会在年底前再度增加资产购买。

中国

一周内地A股及港股均报下跌，沪深300指数按周下跌1.53%，恒生指数跌2.86%。受累科技股走弱，港股一周表现受压，恒指周五曾跌逾500点，其后跌幅收窄，「染蓝新贵」之一的小米全日由跌转升，惟阿里巴巴及腾讯均单日跌超3%。数据方面，8月份中国官方制造业PMI报51.0，略低于前值的51.1；而同期官方服务业PMI报55.2，则较前值的54.2有所上升。中国将公布8月份CPI、外汇储备及出入口等数据。

以最简单的物业投资做例子，如果同一屋苑，坐向相同的楼上楼下单位，昨天楼下单位用600万成交了，那楼上单位的价值大家应该会觉得在600万左右，这就是估值的体现。应用在股票市场上，虽然估值的方法开始复杂起来，但也离不开两种方法：内在价值法和乘数估值法。　

　就内在价值法的理念，就是一件资产将来必定会产生经济利益（如派发股息，或产生归属于公司的自由现金流（FCFF））。由于这些经济利益是发生在将来，故此需将其折现（Discounting），换算成现在的价值（Present Value），再将目前的市场价格与这理论上的价值去作比较，去判断这资产的价格是高估还是低估。

最简单的例子：一家企业的利润永无增长，且净利润会全数派发股息，每股股息是10元，股本成本（Cost of Equity）是10%，那这股票理论上的合理价便是10元/0.1元，即100元了。然而，在实际应用上，企业不一定派股息，折现可能要用归属于公司的自由现金流或归属于股本的自由现金流（FCFE），而要折现不同的收入流，用上的折现率也会不同，这便令事情变得相对复杂。

　　至于乘数估值法，则相对简单，就是相信企业价值（Enterprise Value）或股票价值（Equity Value）应该是某个财务数字的倍数。以经典的市盈率（P/E）作例子，就是指企业的每股价值，应等于每股盈利的一个倍数。而这个倍数怎么定，可以是取行业平均值，也可以是参考公司自身的历史数据，亦可以因为分析者对公司的判断，而基于初始数据给予溢价或折让。

栏名：理财有道

晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊