延續上個月的記錄，在增長潛力偏弱，以及疫情導致的經濟前景低迷的情況下，日本的經濟基本面仍然疲軟。2021年第一季度的GDP再次出現負值，亦比市場預期為差，顯示了日本經濟目前仍處於較弱區間。其他基本面指標，包括工業生產和零售銷售，大多都比市場預期為差，進一步支持了日本經濟前景疲弱的說法。

在疫情持續下這些問題或將加劇，而每日新增病例仍維持較高水平。更為重要的是，經濟全面復甦的關鍵 – 疫苗接種的進展仍然緩慢，這意味未來的經濟增長速度可能會繼續放緩。因此，我們對日本股市的看法保持不變 — 雖然週期股比重較多或能拉動股市表現，但經濟基本面的疲弱或會構成更大的風險，我們將避免超配這一市場上。

雖然新興市場反彈勢頭淩厲，但我們仍然堅持對成熟與新興市場表現分歧的看法。我們依然認為在未來幾個月以至今年全年，成熟市場股市的表現將優於新興市場。我們認為導致成熟與新興市場出現差異的因素並沒有消散，因為來自疫苗接種進展緩慢、外債增加以及通貨膨脹風險所帶來的風險仍然籠罩新興市場。由於新興市場較受這些不可避免的風險所影響，我們暫不認為現時是超配新興市場的最佳時機。

其中一個關鍵因素在於疫情控制，成熟市場經濟體的表現相對新興市場更好，是因為新興市場的疫苗接種進展仍在很大程度上落後於成熟經濟體，對新興市場來說，真正的經濟重啟依然遙遙無期，未來的疫情爆發危機或會對正常的經濟活動造成嚴重干擾，最近疫情在越南和臺灣的爆發就正好說明瞭這一點。儘管世界衛生組織於最近批准了更多應急用疫苗，可以幫助緩解一些疫苗供應短缺問題，但在基本面問題有待解決的前提下，我們認為新興市場的吸引力不如成熟市場。相比新興市場，我們在中短期內仍然較為偏好成熟市場。

預計現行貨幣政策方向在今年以後仍將對市場帶來支持作用。歐洲央行官員表示無意在2022年3月前縮減緊急買債計劃（PEPP）規模，行長拉加德亦承諾，歐洲央行將保持寬鬆的貨幣政策不變，「直至經濟已步入復甦一段時間」。由於歐洲的通脹壓力與其他主要經濟體相比仍然相當溫和，我們可以預期股市將整年在過剩的流動性上保持強勢。

歐洲堅實的基本面也為市場提供了額外的信心，包括採購經理人指數和各種情緒指標在內的重要經濟數據保持強勁，並超出市場預期。鑒於市場和商業情緒正面，經濟持續復甦的關鍵在於疫情控制。目前大約50%的歐洲人口已經接種了至少1劑疫苗，歐盟內部市場專員布萊頓( Thierry Breton )估計該地區在7月中旬可以達到群體免疫，這應該能實現真正的全面重啟。當然，對歐洲股票的超配主要為短期戰術配置，我們將在第二季度末重新審視超配建議。

 美國

美聯儲點陣圖顯示官員們意外轉鷹，消息拖累美國股市下跌，科技股則受惠於孳息曲線平坦化而逆市上升，在截至週四的5日，標指及道指分別累跌0.41%及1.86%，而納指則受助於科技股反彈而錄得1.01%升幅。美聯儲於會議後維持資產購買計劃不變，但上調了隔夜逆回購工具利率和超額準備金利率，同時也上調2021年至2023年的通脹預測，其中點陣圖顯示預期2022年開始加息的官員數由原本的4人意外增加至7人，官員們意外轉鷹令市場驚訝，市場短線走勢波動，股市回調，美滙抽升，金價下跌，長期國債殖利率回落，殖利率曲線走平。

美國財長耶倫表示，經濟正從新冠疫情的影響中復甦，希望國會能支持拜登的支出方案。但美國經濟數據卻在強勢的表現中呈現放緩跡象，美國5月份零售銷售按月下跌1.3%並遜預期，最新首次申請失業金人數自今年4月以來首次回升，而反映上遊物價的生產者價格指數(PPI)則加速上行，按年升6.6%。美國將公佈6月製造業及服務業PMI、及5月份核心PCE等數據。

歐洲

歐股近期走勢相對環球其他地區理想，截至週四的5日，英法德股市分別升0.27%、0.99%及0.22%。目前市場仍在相信歐盟及歐洲央行對支持當地經濟復甦的政策未有出現改變。有報導指，歐洲央行將會把一項針對銀行的抗疫紓困措施延期九個月。此外，歐盟也宣布發行10年期債券，並成功籌得200億歐元作為歐盟復甦計劃的起動資金。英倫銀行將舉行議息會議，而德國將公佈6月IFO經濟預期。

中國

中港股市個別發展，滬深300指數一週下跌3.21%，恒指同期則微升0.22%。中國經濟持穩，惟5月份消費、生產及固定投資的年至今按年增速有所放緩。近期內地機構對大宗商品、農產品價格與外匯市場的監管關注度有所提高。市場也關注內房債市表現，有數據顯示，內地年至今的低評級房產企業發債佔比已降至逾十年的最低水平。市場關注內地的政策措施對市場的影響。

從基本面來看，經濟指標，包括各種PMI和其他同期指標，大多保持在擴張區間。然而，我們亦注意到，最近幾個月的經濟數據呈現放緩趨勢，這可能是因為低基數效應已有所減退。總的來說，儘管近期增速有所放緩，但中國經濟仍然表現良好。隨著企業盈利的增加，挑選盈利強勁、估值波動較低的優質資產應該為首要目標。

中國市場更重要的問題在於政策取向。隨著中國股市在年初觸及近期高位，當局重點強調穩定，並出手減少流動性以打擊過度的投機行為，中國的貨幣供應量M2其後回落至疫情前水準。從歷史上看，在貨幣供應增速低於經濟增長時，市場上的流動性緊張會限制了市場估值水平，股票表現因而往往較弱。由於目前的貨幣供應量仍然緊張，估值擴張在中短期內可能會受到限制。但隨著經濟穩定和企業盈利恢復，我們維持對中國股票市場的中性看法。

事實上，美國的基本面仍然非常強勁。整體採購經理人指數（PMI）仍保持強勢，其中服務業PMI創下70.1的記錄新高。就業數據也令人滿意， ADP非農就業人數表現突出，其中首次申請失業救濟金人數自疫情開始以來首度跌破40萬大關，表明疫情對經濟的影響可能已經過了頂峰。由於復甦概念持續，預計金融、原材料和工業等週期性板塊將表現良好。

總的來說，我們仍然看好美國市場在今年全年的表現。美國的疫苗接種進展理想，國內經濟持續復甦，尤其是受疫情嚴重打擊的旅遊和休閒行業。然而，考慮到目前的估值水準，股票市場確實存在風險。鑒於最近通脹數據急升，美聯儲官員提到應該討論未來的如何縮減買債規模，若果通脹為持續性，美聯儲可能會比預期更早縮減買債。因此，雖然我們對整個美國股市保持樂觀，但須注意流動性收緊所帶來的風險，重點應放在週期性行業和具有增長潛力、同時盈利能力較強的企業。

若投資美股，美國小型股可能是更好的選擇。在2020年10月初的美國大選後，美國小型股的升勢進一步加速，而美國大型股的升幅則落後於小型股。這或與美國新任總統拜登的政策有關，因為小型股相對較少國際業務，更能受惠美國本土經濟增長；其次，拜登的加稅政策將對大型或跨國企業更為不利，所以在拜登新政策下，預期小型股表現更佳。

若果看好美國小型股表現的話，可以考慮以追踪美國小型股指數的ETF─Vanguard Small-Cap Index Fund ETF Shares（VB）作為環球資產配置的其中一個選擇，這ETF採用被動式追踪CRSP US Small Cap Index指數的表現，目前ETF持有超過1400間美國中型或小型企業股票。這ETF從去年4月1日至今年6月7日計，累積上升108.06%，較同期標普500指數的71.08%為高。

然而，美股仍在持續創新高的背景下，累計升幅已經不算少，而前方也存在盈利轉向與提前收緊流動性的風險，因此，可考慮以環球地區分散的形式作資產配置，不應全押在美股之上。

來源: 大公報

 美國

雖然經濟數據似乎並不太正面，但美聯儲官員的言論繼續安撫市場，市場反應積極。尤其是科技板塊進一步反彈，納斯達克指數在截至週四的過去5天裡上漲了2.98%，標準普爾500指數同期上漲了1.10%，而道瓊斯工業平均指數則下跌了0.32%。週四公佈的最新CPI數據為同比5%，為近年來最大的升幅之一，並且超過了市場預期和上月的數字。即使我們不考慮周邊數據，核心CPI同比仍然上升3.8%，這是自1992年以來最大的升幅。

由於仍處於經濟重啟的早期階段，市場預期美聯儲將重申目前的通脹飆升只是一個過渡現象，同時，市場亦預料於8月舉行的傑克遜霍爾會議上，有機會暗示貨幣政策將會改變。市場相信貨幣政策於短期內緊縮的風險已有所降低，對利率敏感的增長股在週四反彈，而債券孳息曲線也趨於平坦。下週，美國將公佈零售銷售數據，而美聯儲將舉行利率會議。市場預計美聯儲將繼續定性現時通脹為「過渡性通脹」。

歐洲

本週歐洲市場走勢疲軟，週間公佈的經濟數據喜憂參半。 在截至週四的過去5天，英國和法國股市分別上漲了0.34%和0.59%，而德國DAX指數則下跌了0.39%。基本面上，2021年歐元區第一季度GDP雖然略好於預期但仍按季萎縮，而工業生產數據較市場預期遜色，ZEW經濟景氣指數亦是如此。在貨幣政策方面，歐洲央行行長拉加德並不認同歐洲通脹為持續性的說法，並表示通脹仍預計將保持在長期目標水平以下，淡化了歐洲央行提前縮減買債的可能性。該行還公佈了歐元區的經濟增長預測，2021和2022年分別上調至4.6%和4.7%。 下週，英國將公佈其失業率和CPI數據，歐元區國家也將公佈其5月份的CPI數據終值。

中國

中國股票市場在本週略有不穩，流動性收緊繼續對股市表現構成障礙。滬深300指數和上證綜合指數在本週再告下跌，香港恒生指數亦表現不佳，本週下跌0.26%。中國最新的通貨膨脹數字低於市場預期，數據溫和讓市場感到安心，但PPI同比飆升至9.0%，為2008年以來的最高值。社會融資規模低於市場預期，但仍比4月水平為高，反映在岸市場的流動性狀況。下週，中國將公佈固定資產投資、零售銷售和工業生產等數據。