内房债买入时机已经出现

先说结论，是的，我们认为内房债券现在已到了买入时机，当然不是指所有内房债均可买入，但只要是信贷质素相对较佳的，我们认为已出现买入机会。执笔时为周五（11月12日），在早两天的时候（11月10日），笔者认为当时报价约在94元，持有到到期孳息率约19%，绝对回报约10%，并将于 2022年7月到期的碧桂园债券，最为值博。而在周四周五，债券价格整体大反弹（对不易拿到报价的读者，一个捷径是可查看 Premia Partner 的中国房地产债券 ETF，股票编号为 3001），碧桂园的价格也随之上升，值博率因而有所减低了。对笔者而言，由于本来就持有易居 2022 年到期的债券，故此不想再买跟内房相关的板块去增加曝险，故此选择按兵不动。但如果是本来没有持仓的话，从笔者的角度，由于内房债最坏时间相信已接近尾声，笔者认为易居2022年4月到期的债券（现价接近85，孳息率47.7%，持有到期绝对回报约 21%），或是2022年6月到期的融创债券（现价约89，孳息率接近30%，持有到期绝对回报约16%），以目前孳息率计算，均属具值博率及可以买入之列了。

债券投资须综合考虑

针对债券投资，我们一向认为不应只靠财务指标去判断偿还能力，因为财务指标只能反映片面的事实，但不能反映真象的全部，这次的内房债风暴便是一个很好的例子。比方说国内政府订下的三条红线，即(i)房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%；(ii)房企的净负债率不得大于100%；(iii)房企的「现金／短期债比」不得小于1，均是从财务指标角度出发去判断房企的杠杆率。但从此次债市危机可见，触碰红线的数量和会否违约并没有太大关系。以佳兆业为例，有关企业的流动性已出现了明显问题，但从三条红线的角度看，它一条红线也没有触碰到，属于绿档。只触碰了一条红线，属于黄档的花样年亦违约了。而另一边厢，富力地产虽然触碰了全部三条红线了，处于红档，但到现在还在经营，且相信在年底前都不会违约，可见财务指标只是其中一个考量因素，并不可完全依赖，尤其是在内房这种存在分析盲区（如表外负债程度）的行业。进一步而言，如果分析内房行业，我们认为务须找到其核心特质，包括（i）内房属政策敏感行业，故此政府的取态务须关注（这也是为何本栏在6月时便指出不应沾手恒大，因而避过一劫的原因），（ii）内房和银行一样，均属高度倚赖外部信心去经营的行业，因为融资端失去信心便会抽贷，这对高负债的内房来说是难以承受的；消费端失去信心便会影响去货，对依赖高周转模式经营的内房行业也是难以承受的；因此一旦信心逆转，务必不能低估内房抛售资产自救的难度；（iii）如各行各业一样，管理层的诚信和质素相当重要，而如内房般存在不少表外负债，财务分析上具有盲区的行业，在选债上更需要透过慎选管理层来争取安全边际，以应对相关风险，某家意外违约的内房企业（不具名了）即是一例。倒过来说，例如融创，虽然我们没有持有其债券，但由于相信其团队能力较为优秀，即使风雨飘摇，我们还是认为其能挺过去的机率是较高的我们认为，在掌握了以上行业的特质后，再作财务计算，才有其实际意义了。

來源：香港財經時報
 

我们对新兴市场股票的观点保持不变，它的短期表现将较弱。膨胀的吸收没有消散，对新兴市场、外债、新兴市场软和世界性的普遍性等都伴随着新兴市场股票的疲软。单身人群已经实现了群体免疫，经济活动已经大部分恢复了，在当地新冠肺炎已经不再被视作疫情；新兴市场经济体的现状则相反，缺乏一个强而有效的疫苗接种计画，这使新兴的市场经济体经济复苏方面可能继续在崩溃。
此外，新兴市场即将到来的问题，全球扩张趋势政策紧缩作为应对措施。最有影响力的联储局已经开始显着吸引美国购买规模，新兴市场政策转向的讯号在新兴市场国家，而不是更进一步的研究。少国家多轮加息，快速收紧的经济政策定型为新兴市场带来了更大压力。此外，由于外企融资有限，新兴市场已经可以进行财政融资的融资，也限制了经济的加速，从财政和货币两方面得到了复苏。因此，我们对短期内的新兴市场股市仍保持不变的态度，并建议在新兴市场股市时采取的取态。

当地业界人士表示，洗碗工作的最低时薪为15.2加元（约95.3港元），而上述餐厅则提供25加元（约156.7港元）时薪，显示出当地劳动力短缺严重，对厨房工等各类人手需求殷切。

加拿大餐饮业公会副主席Mark von Schellwitz表示，因应业界逐渐从疫情中复苏过来，许多餐厅都在努力重新招聘员工。他更指高薪请洗碗工是「时代的标志」，他对此毫不意外，因疫情前就已出现劳动力短缺，当时加拿大的餐饮业已经缺少6万名厨房和服务员工，只是在疫情后愈趋严重，现时估计高达13万人。

不少餐厅如今都愿意提供奖金和免费伙食来吸引员工，不过有评论指，现时九成餐厅人手不足，很大程度是饮食业咎由自取，皆因业界以往工时长、待遇差，不少人此前因疫情被裁后开始考虑自身前境，不愿再重回饮食业。而且，现时因疫情通常会要求客人戴口罩，又要检查疫苗接种护照等，或要面对更多工作压力，导致新入行的人也不多。

据CIC News网站报道，今年5月份加拿大有约67.1万个职位空缺，其中医疗保健行业经已连续第七个月录得最多空缺，约10.7万个职位；住宿和餐饮服务业的职位空缺数量位居第二，约为7.8万个；之后是零售业，有7.38万个职位空缺。按省份来说，魁北克、卑诗及新布伦瑞克省的空缺率最高，分别为5.1%、5%及4.9%。

职缺多有利「移加港人」？

提供加拿大移民及相关金融专业服务的晋裕集团（Harris Fraser）海外规划服务首席顾问沉炜棋向《香港01》表示，目前当地职缺已升至逾87万，估计多达三分一企业面临劳工短缺问题。他指出劳动力短缺的主因是人口持续老化，预计未来3年全国将有约60万人退出劳动市场，但新加入劳动人口远远不足以填补，因过去两年由于疫情而少收了约20万移民。

不过，他认为当地人手短缺对有意移民的港人不必然有利。

'当地雇主看重加国经验，如有否在当地读书、有境内工作经验等，刚到埗的香港人找第一份工通常会较困难。 '加拿大移民顾问沉炜棋

他建议初到贵境人士，不妨降低期望值，先从事较初阶工种，并同时趁机考取相关牌照，因当地许多工种需要考牌，如房地产、保险、医生、护士、会计等。故宜先储蓄经验，再于当地建立职业阶梯。

沉炜棋又补充要视乎工种，一般从事IT行业的工作机会较多，另外会计等金融行业亦是当地较缺人的。另外，他表示温哥华的就业率相对不及多伦多，大学生于温哥华未必可找到相关行业的工作。

自从加拿大今年6月新增两条港人专属的特别移民通道（Hong Kong Pathway）推出后，沉炜棋表示其公司收到的查询加国移民数目较以往大增2至3倍。他指出：「目前Stream A较受欢迎，因为A类具有最大的优势是，读完书毕业后可立刻申请永居。」

Stream A：在申请永居前三年内，于加拿大指定核可机构（Designated Learning Institutions）完成认可课程，认可的课程包括：学士程度或以上，至少两年的文凭课程、至少一年的研究生文凭课程，而研究生文凭课程须要申请人已完成学士或文凭才能报读，而相关学士或文凭必须于研究生文凭课程开始前5年内获取。

对于近期的移民潮，沉炜棋指出与以往移民人口的变化，一般查询的客户年龄层十分广泛，从30岁到50岁都有，大多都是高学历及专业人士，如来自金融业、会计业、教师、医护等。他又指近期还有年轻化的趋势，有很多刚毕业或于职场工作仅数年的年轻人。他补充：「现时移民的程序比以往简单很多，不再看资产、背景等，而是看你是否愿意在加拿大贡献。」

思乡也要顾　莫低估移民前的准备

对于不少港人近期匆忙移民的情况，沉炜棋建议他们事先要做好准备，如想清楚移民的目的、天气适应及未来的就业发展前景等问题。这些问题关乎移民后的落脚地，他举例说：「如移民申请人希望子女在当地进入一流的大学，有良好的就业机会，我建议他们选择东岸多伦多。」他补充因为当地是金融中心，尤其首都渥太华也在东岸，政治经济是加拿大命脉所在。

另一方面，虽然加拿大居住空间、活动空间大，一般都有悠闲写意的后花园或平台等，加上置业成本低，在当地买楼或对楼价贵且生活空间狭窄的港人而言会感开心。但沉炜棋提醒需要注意的地方，如买独立屋的人应了解因没有物业管理公司，日后维修管理需一手包办。他说：「如水炉坏要自己维修，冬天铲雪、夏天除草，布置后花园甚至铺砖亦要亲手处理，若找工人做成本较香港贵，故维修问题较为麻烦。」

此外，由于加拿大地广人稀且地产市场由卖家主导，地产代理未必有很多选择给客人，可能一天最多看5间物业，若无法拣到合适单位，物业可能一星期后就会被售出。因此，置业前应想清楚想要的居所类型，如独立屋、Town House还是公寓（Condo），以便地产代理安排睇楼。

沉炜棋不忘提醒，由于加拿大是全球征税的国家，假如已在当地居住满183日的话，就会被定义为税务居民。他表示：「如成为加拿大税务居民，售卖香港投资物业所增值的价值，则会被计算入加拿大的增值税。」他又指，假如不打算卖出在港物业，移民前也应找专业的测量师做专业的物业估价，否则日后再出售的话，加拿大政府很有可能根据物业实际买入价和卖出价的差价而打税，或造成庞大的税务负担。

本身也在加拿大成长的沉炜棋指出，移民加拿大后适应新生活也是重点。他表示97年之前港人移民的落脚地很多都选卑诗省，因为当地已有强大联系的小社区，有不同的机构、侨胞互助会等支持港人，可以帮助新移民适应。他说：「面对思乡情绪，建议多参与当地的教会或者华人机构，建立社区联系。」

來源：HK01

随着欧洲的疫苗接种率达到目标水平，政策制定者已经开始将新冠疫情视为一个对大局无碍的因素，经济活动已经接近疫情爆发前水平。经济基本面稳定，但考虑到目前能源危机预计将持续到今年年底，通货膨胀仍然是对市场较大的威胁之一。随着欧元区最新的CPI数据创下2008年以来的新高，市场担心日益严重的通货膨胀是否会迫使欧洲央行提前收紧其货币政策。根据彭博利率期货的资料，市场目前预计欧洲央行最早将于2022年开始加息，如果成真的话，这可能会限制股票的上涨空间。

欧洲央行在议息会议后维持利率不变，行长拉加德明确提到，市场上利率期货隐含的资料与欧洲央行目标不一致。该行预计，由于能源短缺和供应链问题可能在明年第一季度前解决，欧洲通胀率将在2022年降至2.0%以下。有欧洲央行提供的信心，预计货币政策将保持更加宽松，这应进一步支撑股市表现。在估值和货币政策支持下，我们在中短期内仍然比较看好欧洲的股票。

各項PMI等關鍵領先指標反映了經濟持續放緩，這為眾多因素共同作用的結果。全球能源危機在中國影響深遠，由於燃料成本高企，供電限制仍然持續，擾亂了整個供應鏈的生產。更糟的是，房地產市場的問題仍在繼續發酵，由於政策對市場的緊縮，該行業一直受打擊。整體而言，中國經濟仍然受壓。

在10月份，更多內地房企未能履行其債務義務宣佈違約，中國高收益債券指數的收益率飆升亦反映市場情緒受到打擊。由於市場前景不明確，買家的興趣有所減少，銷售數字按年顯著下降。在最近的政治局會議上，官員們釋放了流動性條件可能將改善的信號。雖然這並不意味著違約將不再出現，但或許能防止市場崩潰。雖然政策方向似乎有所鬆綁，但我們仍然看到中國市場的不確定性，因此我們在短期內繼續對中國股市持中立立場。

基本面的生活需求，PMI 和数字时间的主要指标都可以看向。另外，持续的企业也为股市提供支持，可以预测的公司业绩都超乎市场预期。全球能源月在高企持续，持续4个月维持在5%以上的美国CPI，估计了相关的风险。风险。
对升值和更持久的购买意愿，美国总统奥巴马愿意购买购买的决定，还有150亿美元的购买购买，新冠相关的货币刺激政策将于2022年中正式生效终终，并未来为加息开。虽然政策和预期利益，但包括供应链中断、路需要以及即将发生的债务风险等存在风险。流动性的减少可能会限制股票的健康空间，但面眼花缭乱，眼花缭乱应该被消耗和全力以赴的消费潜力市场财政，我们仍然认为美国在接下来的余下时间表现将与全球市场同步，并有走高的空间。

 美国

通胀比预期严重，市场情绪受影响。在截至周四的过去5天里，道指、标普500和纳斯达克指数分别下跌了0.56%、0.66%和1.48%。通货膨胀仍然是最重要的问题，最新的10月份CPI数据达年比为6.2%，高于预测值，更是1990年11月以来最高值。随着通胀率保持在较高水平，市场正在对潜在的影响进行定价。国债出现了较大的抛售，较短期限的国债收益率升幅较大，2年期国债收益率周三从0.42%跃升至0.51%，这亦是自2020年初以来最大的单日涨幅， 2年期和10年期国债的收益率差距收窄。市场也重新调整通胀预期，因为5年平衡通胀率升至3.1%。尽管美联储成员试图将缩表动作和加息脱钩，并指出劳动力市场状况尚未完全恢复，正如初请失业金人数减少所反映，但彭博利率期货显示，市场正在提前联储局的加息预期。在落笔之时时，市场推测2022年6月的首次加息的概率为82%。其他消息方面，原油价格曾出现反弹，在本周内触及84美元的水平，但随后有所回落。下周，美国将公布几个关键数据，包括零售销售和工业生产。

欧洲

新冠疫情似乎在欧洲有死灰复燃的趋势，投资者正在关注最新的一波疫情发展。在截至周四的过去5天里，英国、法国和德国的股市指数涨幅在0.33%-1.43%之间。欧洲央行成员弗兰克‧艾德森﹙Frank Elderson﹚重申，欧洲央行意识到近期通胀水平较高，并表示中期通胀预期已经接近央行2%的目标，但拒绝猜测紧急买债计划﹙PEPP﹚在2022年3月到期后的命运。欧洲某些地区的新冠疫情已经回升，特别是德国本周创下了每日新增病例的新高，其他疫苗接种量较少的欧洲国家亦出现相似走势。市场将关注任何防疫政策会否有所收紧。经济方面，德国ZEW经济景气指数远优于市场预期，而英国第三季度GDP环比则为1.3%，低于市场预期的1.5%令人失望。下周，欧洲将公布其10月份的CPI终值，而英国将公布其CPI和零售销售数据。

中國

全球通胀压力加剧，中国10月工业生产者出厂价格创下26年来最快增速，CPI同比也创2020年9月以来的最快增速。债券抛售潮在中国的整个房地产行业蔓延，就连高评级美元债券如碧桂园也未能幸免。境外投资者对有关风险感到忧心，远在美国的联储局在报告中即就中国房地产行业发出警告，而香港金管局据报亦要求银行深入汇报对内房企业的风险敞口，瑞信和瑞银亦传闻已不接受多家中国房地产公司美元债作为贷款抵押品。但在本周后期，房企融资环境将逐步解冻的报导提振了市场情绪，负债累累的恒大集团勉强躲过了另一次违约，在宽限期结束前支付了未付利息，市场相信中国政府将会有实质举措协助解决内房带来的经济危机，受到有关消息带动，港股亦录得一定程度的反弹，沪深300指数在一周内上升了0.95%，而恒生指数也收高1.84%。下周，中国将公布零售销售、工业生产和固定资产投资等数据。

哪些工种、省份缺人情况较严重？

目前加拿大的医护行业、科技业以及餐饮业工作空缺最多。早前温哥华就有餐厅以50,000加币年薪招聘洗碗员工。事实上温哥华所在的卑诗省 (British Columbia) 的餐饮业有多达13万个空缺职位，比起疫情前的多出超过一倍。省内九成食肆都表示需要增加人手。至于另一港人移民热门城市多伦多所在的安大略省(Ontario)的职位空缺按年急升3成5，有多达316,000个空缺职位，当中医护行业的空缺最多，达38,000个，餐饮业和制造业紧随其后，分别有29,000及24,000个空缺。建筑业亦有大约21,000个空缺。安省的劳工部长已要求联邦政府增加吸纳技术移民的安省提名计划 (Ontario Immigrant Nominee Program)配额一倍，由9,000增加至18,000个。

加拿大护理专才需求庞大，如果之前没有相关经验但想投身护理界的话可申请入读当地为期约一年的医护助理证书课程，毕业获取专业资格后即可求职。

就着选择何种基金的抉择，我们认为无非是围绕三个维度进行，分别是选市场/主题，选时间和选人。三者之中，我们认为人的因素是最为重要的，市场/主题次之，而择时在长期来说，则最为次要。
就着人的因素，和我们在买股或债时相当看重管理层的诚信和执行力一样，在投资基金时，我们也相当看重基金经理的团队能力，和分析基金经理所以能跑赢市场的原因。一般来说，我们对于新兴市场，更喜欢使用主动式管理的基金，因为我们相信在新兴市场，由于种种原因，市场效率相对差于成熟市场，主动式管理具有较大跑赢市场的空间。而我们看一个基金经理，往往会看其凭什么去跑赢市场，或有什么独特的优势。是研究深度较深？还是有独特的人脉网络？还是对市场有不同于常人的理解？这都是我们所关注的东西。
就着市场及主题的因素，我们认为也是相当的重要。选对了人，在坏的市场表现也不会太坏，但如果更是选对了市场及主题，则无疑是锦上添花。就着市场及主题的选择，我们主要是基于对宏观经济的判断及行业结构趋势的分析，如果要展述恐会过长，故此要另文再说了。
而就择时，我们认为对长远投资影响是最少的。择时是在和市场博奕，是在赚对方是傻瓜的钱，如果不是认为自己对市场认知远超他人，我们认为靠择时赚钱是最为不可靠的。

栏名：理财有道
作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊
刊出日期：2021年11月9日

就业选择多

根据科尔尼咨询公司的2020年全球城市展望（2020 Global Cities Outlook），多伦多成为全球第二最具发展潜力的城市，与2019年相比上升了9位。一般来说，加拿大就业市场最蓬勃的是多伦多，也是加拿大的经济重心，距离首都较近，而大部分的招聘公司也座落于多伦多。若港人移民至加拿大，就业选择也很多。根据加拿大年初最新的统计，当地最缺的15个职业中，占据最多的是I.T、护士、金融等行业，也有蓝领的工作，例如， 货车司机、电工等。因此，港人到达当地的就业发展也具备一定的潜力。

教育制度完善

加拿大提倡高等教育普及化，根据USNews发布的2019年全球国家教育排行中，加拿大凭借其发展完善的公共教育系统，在全球排行榜仲位列第三。加拿大注重多元化教育，不是只标榜成绩，还有体育、音乐等，目的是希望学生可以培养兴趣，将兴趣变为事业。如果说香港教育制度是填鸭式，加拿大则是放养式的教育。当地有很多课外活动可以给学生做选择，如果喜欢游泳可以报游泳训练班，甚至考救生牌牌照。因此，学生入大学的准则不只看公开试成绩，还有课外活动上有否显著的成就。而当地更有闻名世界的高等学府，包括多伦多最顶尖的学府UT，温哥华的UBC。

來源：U Travel