自民黨黨內選舉結束後，岸田文雄成為日本新一任首相，市場擔心自民黨在選舉後未能維持眾議院的多數席位。岸田上任後一度提及不受歡迎的資本利得稅，他其後撤回有關說法，但此言論仍然引起了市場對新政府政策方向的憂慮，不確定性進一步增加。隨著執政自民黨在最近的總選舉中再次獲得了多數議席，政治格局應更趨穩定，擔憂也隨之消散。
眾議院擁有多數議席可以讓經濟刺激計畫順利通過，這將為股票市場提供支援。日本近期的經濟基本面亦有改善，我們亦注意到，日本通脹壓力並沒有和全球同步上升，這容許支持性的貨幣政策繼續維持不變。隨著市場情緒好轉，我們仍然有信心，只要貨幣條件允許，日本股市在中短期內可以有好表現。
 

內房債買入時機已經出現

先說結論，是的，我們認為內房債券現在已到了買入時機，當然不是指所有內房債均可買入，但只要是信貸質素相對較佳的，我們認為已出現買入機會。執筆時為週五（11月12日），在早兩天的時候（11月10日），筆者認為當時報價約在94元，持有到到期孳息率約19%，絕對回報約10%，並將於 2022年7月到期的碧桂園債券，最為值博。而在週四週五，債券價格整體大反彈（對不易拿到報價的讀者，一個捷徑是可查看 Premia Partner 的中國房地產債券 ETF，股票編號為 3001），碧桂園的價格也隨之上升，值博率因而有所減低了。對筆者而言，由於本來就持有易居 2022 年到期的債券，故此不想再買跟內房相關的板塊去增加曝險，故此選擇按兵不動。但如果是本來沒有持倉的話，從筆者的角度，由於內房債最壞時間相信已接近尾聲，筆者認為易居2022年4月到期的債券（現價接近85，孳息率47.7%，持有到期絕對回報約 21%），或是2022年6月到期的融創債券（現價約89，孳息率接近30%，持有到期絕對回報約16%），以目前孳息率計算，均屬具值博率及可以買入之列了。

債券投資須綜合考慮

針對債券投資，我們一向認為不應只靠財務指標去判斷償還能力，因為財務指標只能反映片面的事實，但不能反映真象的全部，這次的內房債風暴便是一個很好的例子。比方說國內政府訂下的三條紅線，即(i)房企剔除預收款後的資產負債率不得大於70%；(ii)房企的淨負債率不得大於100%；(iii)房企的「現金／短期債比」不得小於1，均是從財務指標角度出發去判斷房企的槓桿率。但從此次債市危機可見，觸碰紅線的數量和會否違約並沒有太大關係。以佳兆業為例，有關企業的流動性已出現了明顯問題，但從三條紅線的角度看，它一條紅線也沒有觸碰到，屬於綠檔。只觸碰了一條紅線，屬於黃檔的花樣年亦違約了。而另一邊廂，富力地產雖然觸碰了全部三條紅線了，處於紅檔，但到現在還在經營，且相信在年底前都不會違約，可見財務指標只是其中一個考量因素，並不可完全依賴，尤其是在內房這種存在分析盲區（如表外負債程度）的行業。進一步而言，如果分析內房行業，我們認為務須找到其核心特質，包括（i）內房屬政策敏感行業，故此政府的取態務須關注（這也是為何本欄在6月時便指出不應沾手恒大，因而避過一劫的原因），（ii）內房和銀行一樣，均屬高度倚賴外部信心去經營的行業，因為融資端失去信心便會抽貸，這對高負債的內房來說是難以承受的；消費端失去信心便會影響去貨，對依賴高週轉模式經營的內房行業也是難以承受的；因此一旦信心逆轉，務必不能低估內房拋售資產自救的難度；（iii）如各行各業一樣，管理層的誠信和質素相當重要，而如內房般存在不少表外負債，財務分析上具有盲區的行業，在選債上更需要透過慎選管理層來爭取安全邊際，以應對相關風險，某家意外違約的內房企業（不具名了）即是一例。倒過來說，例如融創，雖然我們沒有持有其債券，但由於相信其團隊能力較為優秀，即使風雨飄搖，我們還是認為其能挺過去的機率是較高的我們認為，在掌握了以上行業的特質後，再作財務計算，才有其實際意義了。

來源：香港財經時報
 

我們對新興市場股票的觀點保持不變，預計其短期表現將較弱。下行風險的來源還未消散，對疫苗接種、外債、貨幣疲軟和政治不確定性等憂慮都導致了新興市場股票的疲軟前景。不少發達國家已經實現了群體免疫，經濟活動大多已經恢復正常，在當地，新冠肺炎已不再被視作疫情看待；新興市場經濟體的情況正好相反，缺乏一個強而有效的疫苗接種計畫，這令新興市場經濟體在經濟復甦方面可能繼續落後於發達國家。
此外，通脹繼續成為首要問題，全球央行紛紛推進貨幣政策緊縮作為應對措施。最有影響力的美國聯儲局已經宣佈開始縮減資產購買規模，有關貨幣政策轉向的訊號在新興市場國家更為顯著，不少國家已進行多輪加息，快速收緊的貨幣政策格局應為新興市場股市帶來了更大壓力。此外，由於外債高企，新興市場可用的財政彈藥有限，也限制了經濟的進一步加速，從財政和貨幣兩方面打擊了復甦。因此，我們對短期內的新興市場股市仍持保留態度，並建議在配置新興市場股票時採取更保守的取態。

當地業界人士表示，洗碗工作的最低時薪為15.2加元（約95.3港元），而上述餐廳則提供25加元（約156.7港元）時薪，顯示出當地勞動力短缺嚴重，對廚房工等各類人手需求殷切。

加拿大餐飲業公會副主席Mark von Schellwitz表示，因應業界逐漸從疫情中復甦過來，許多餐廳都在努力重新招聘員工。他更指高薪請洗碗工是「時代的標誌」，他對此毫不意外，因疫情前就已出現勞動力短缺，當時加拿大的餐飲業已經缺少6萬名廚房和服務員工，只是在疫情後愈趨嚴重，現時估計高達13萬人。

不少餐廳如今都願意提供獎金和免費伙食來吸引員工，不過有評論指，現時九成餐廳人手不足，很大程度是飲食業咎由自取，皆因業界以往工時長、待遇差，不少人此前因疫情被裁後開始考慮自身前境，不願再重回飲食業。而且，現時因疫情通常會要求客人戴口罩，又要檢查疫苗接種護照等，或要面對更多工作壓力，導致新入行的人也不多。

據CIC News網站報道，今年5月份加拿大有約67.1萬個職位空缺，其中醫療保健行業經已連續第七個月錄得最多空缺，約10.7萬個職位；住宿和餐飲服務業的職位空缺數量位居第二，約為7.8萬個；之後是零售業，有7.38萬個職位空缺。按省份來說，魁北克、卑詩及新布倫瑞克省的空缺率最高，分別為5.1%、5%及4.9%。

職缺多有利「移加港人」？

提供加拿大移民及相關金融專業服務的晉裕集團（Harris Fraser）海外規劃服務首席顧問沈煒棋向《香港01》表示，目前當地職缺已升至逾87萬，估計多達三分一企業面臨勞工短缺問題。他指出勞動力短缺的主因是人口持續老化，預計未來3年全國將有約60萬人退出勞動市場，但新加入勞動人口遠遠不足以填補，因過去兩年由於疫情而少收了約20萬移民。

不過，他認為當地人手短缺對有意移民的港人不必然有利。

'當地僱主看重加國經驗，如有否在當地讀書、有境內工作經驗等，剛到埗的香港人找第一份工通常會較困難。'加拿大移民顧問沈煒棋

他建議初到貴境人士，不妨降低期望值，先從事較初階工種，並同時趁機考取相關牌照，因當地許多工種需要考牌，如房地產、保險、醫生、護士、會計等。故宜先儲蓄經驗，再於當地建立職業階梯。

沈煒棋又補充要視乎工種，一般從事IT行業的工作機會較多，另外會計等金融行業亦是當地較缺人的。另外，他表示溫哥華的就業率相對不及多倫多，大學生於溫哥華未必可找到相關行業的工作。

自從加拿大今年6月新增兩條港人專屬的特別移民通道（Hong Kong Pathway）推出後，沈煒棋表示其公司收到的查詢加國移民數目較以往大增2至3倍。他指出：「目前Stream A較受歡迎，因為A類具有最大的優勢是，讀完書畢業後可立刻申請永居。」

Stream A：在申請永居前三年內，於加拿大指定核可機構（Designated Learning Institutions）完成認可課程，認可的課程包括：學士程度或以上，至少兩年的文憑課程、至少一年的研究生文憑課程，而研究生文憑課程須要申請人已完成學士或文憑才能報讀，而相關學士或文憑必須於研究生文憑課程開始前5年內獲取。

對於近期的移民潮，沈煒棋指出與以往移民人口的變化，一般查詢的客戶年齡層十分廣泛，從30歲到50歲都有，大多都是高學歷及專業人士，如來自金融業、會計業、教師、醫護等。他又指近期還有年輕化的趨勢，有很多剛畢業或於職場工作僅數年的年輕人。他補充：「現時移民的程序比以往簡單很多，不再看資產、背景等，而是看你是否願意在加拿大貢獻。」

思鄉也要顧　莫低估移民前的準備

對於不少港人近期匆忙移民的情況，沈煒棋建議他們事先要做好準備，如想清楚移民的目的、天氣適應及未來的就業發展前景等問題。這些問題關乎移民後的落腳地，他舉例說：「如移民申請人希望子女在當地進入一流的大學，有良好的就業機會，我建議他們選擇東岸多倫多。」他補充因為當地是金融中心，尤其首都渥太華也在東岸，政治經濟是加拿大命脈所在。

另一方面，雖然加拿大居住空間、活動空間大，一般都有悠閒寫意的後花園或平台等，加上置業成本低，在當地買樓或對樓價貴且生活空間狹窄的港人而言會感開心。但沈煒棋提醒需要注意的地方，如買獨立屋的人應了解因沒有物業管理公司，日後維修管理需一手包辦。他說：「如水爐壞要自己維修，冬天鏟雪、夏天除草，佈置後花園甚至鋪磚亦要親手處理，若找工人做成本較香港貴，故維修問題較為麻煩。」

此外，由於加拿大地廣人稀且地產市場由賣家主導，地產代理未必有很多選擇給客人，可能一天最多看5間物業，若無法揀到合適單位，物業可能一星期後就會被售出。因此，置業前應想清楚想要的居所類型，如獨立屋、Town House還是公寓（Condo），以便地產代理安排睇樓。

沈煒棋不忘提醒，由於加拿大是全球徵稅的國家，假如已在當地居住滿183日的話，就會被定義為稅務居民。他表示：「如成為加拿大稅務居民，售賣香港投資物業所增值的價值，則會被計算入加拿大的增值稅。」他又指，假如不打算賣出在港物業，移民前也應找專業的測量師做專業的物業估價，否則日後再出售的話，加拿大政府很有可能根據物業實際買入價和賣出價的差價而打稅，或造成龐大的稅務負擔。

本身也在加拿大成長的沈煒棋指出，移民加拿大後適應新生活也是重點。他表示97年之前港人移民的落腳地很多都選卑詩省，因為當地已有強大聯繫的小社區，有不同的機構、僑胞互助會等支持港人，可以幫助新移民適應。他說：「面對思鄉情緒，建議多參與當地的教會或者華人機構，建立社區聯繫。」

來源：HK01

隨著歐洲的疫苗接種率達到目標水平，政策制定者已經開始將新冠疫情視為一個對大局無礙的因素，經濟活動已經接近疫情爆發前水平。經濟基本面穩定，但考慮到目前能源危機預計將持續到今年年底，通貨膨脹仍然是對市場較大的威脅之一。隨著歐元區最新的CPI數據創下2008年以來的新高，市場擔心日益嚴重的通貨膨脹是否會迫使歐洲央行提前收緊其貨幣政策。根據彭博利率期貨的資料，市場目前預計歐洲央行最早將於2022年開始加息，如果成真的話，這可能會限制股票的上漲空間。

歐洲央行在議息會議後維持利率不變，行長拉加德明確提到，市場上利率期貨隱含的資料與歐洲央行目標不一致。該行預計，由於能源短缺和供應鏈問題可能在明年第一季度前解決，歐洲通脹率將在2022年降至2.0%以下。有歐洲央行提供的信心，預計貨幣政策將保持更加寬鬆，這應進一步支撐股市表現。在估值和貨幣政策支持下，我們在中短期內仍然比較看好歐洲的股票。

各項PMI等關鍵領先指標反映了經濟持續放緩，這為眾多因素共同作用的結果。全球能源危機在中國影響深遠，由於燃料成本高企，供電限制仍然持續，擾亂了整個供應鏈的生產。更糟的是，房地產市場的問題仍在繼續發酵，由於政策對市場的緊縮，該行業一直受打擊。整體而言，中國經濟仍然受壓。

在10月份，更多內地房企未能履行其債務義務宣佈違約，中國高收益債券指數的收益率飆升亦反映市場情緒受到打擊。由於市場前景不明確，買家的興趣有所減少，銷售數字按年顯著下降。在最近的政治局會議上，官員們釋放了流動性條件可能將改善的信號。雖然這並不意味著違約將不再出現，但或許能防止市場崩潰。雖然政策方向似乎有所鬆綁，但我們仍然看到中國市場的不確定性，因此我們在短期內繼續對中國股市持中立立場。

基本面依然穩健，包括PMI和就業數字在內的大多數領先指標仍然正面。另外，強勁的企業盈利亦為股市提供支援，大多數公報季度業績的公司盈利都超乎市場預期。總的來說，市場前景仍然是積極的，而最大的風險來自於通貨膨脹持續高企。全球能源危機在月內持續，推高了通脹率，已經連續4個月維持在5%以上的美國CPI，反映了有關風險。
作為對更高和更持續的通脹的回應之一，美國聯邦主席鮑威爾宣佈了縮減債券購買的決定，每月縮減150億美元的購買規模，意味著新冠相關的貨幣刺激政策將於2022年中正式告終，並為未來加息開路。雖然政策和預期一致，但包括供應鏈中斷、通脹持續以及即將到來的債務上限等下行風險仍然存在。流動性的減少可能會限制股票的上升空間，但基本面穩健，放緩的貨幣刺激應該被財政支出和強勁的消費潛力所抵消，我們仍然認為美國市場在今年餘下時間內的表現將與全球市場同步，並有走高的空間。

 美國

通脹比預期嚴重，市場情緒受影響。在截至週四的過去5天裡，道指、標普500和納斯達克指數分別下跌了0.56%、0.66%和1.48%。通貨膨脹仍然是最重要的問題，最新的10月份CPI數據達年比為6.2%，高於預測值，更是1990年11月以來最高值。隨著通脹率保持在較高水準，市場正在對潛在的影響進行定價。國債出現了較大的拋售，較短期限的國債收益率升幅較大，2年期國債收益率週三從0.42%躍升至0.51%，這亦是自2020年初以來最大的單日漲幅， 2年期和10年期國債的收益率差距收窄。市場也重新調整通脹預期，因為5年平衡通脹率升至3.1%。儘管美聯儲成員試圖將縮表動作和加息脫鉤，並指出勞動力市場狀況尚未完全恢復，正如初請失業金人數減少所反映，但彭博利率期貨顯示，市場正在提前聯儲局的加息預期。在落筆之時時，市場推測2022年6月的首次加息的概率為82%。其他消息方面，原油價格曾出現反彈，在本周內觸及84美元的水準，但隨後有所回落。下週，美國將公佈幾個關鍵數據，包括零售銷售和工業生產。

歐洲

新冠疫情似乎在歐洲有死灰復燃的趨勢，投資者正在關注最新的一波疫情發展。在截至週四的過去5天裡，英國、法國和德國的股市指數漲幅在0.33%-1.43%之間。歐洲央行成員弗蘭克‧艾德森﹙Frank Elderson﹚重申，歐洲央行意識到近期通脹水平較高，並表示中期通脹預期已經接近央行2%的目標，但拒絕猜測緊急買債計劃﹙PEPP﹚在2022年3月到期後的命運。歐洲某些地區的新冠疫情已經回升，特別是德國本週創下了每日新增病例的新高，其他疫苗接種量較少的歐洲國家亦出現相似走勢。市場將關注任何防疫政策會否有所收緊。經濟方面，德國ZEW經濟景氣指數遠優於市場預期，而英國第三季度GDP環比則為1.3%，低於市場預期的1.5%令人失望。下週，歐洲將公佈其10月份的CPI終值，而英國將公佈其CPI和零售銷售數據。

中國

全球通脹壓力加劇，中國10月工業生產者出廠價格創下26年來最快增速，CPI同比也創2020年9月以來的最快增速。債券拋售潮在中國的整個房地產行業蔓延，就連高評級美元債券如碧桂園也未能幸免。境外投資者對有關風險感到憂心，遠在美國的聯儲局在報告中即就中國房地產行業發出警告，而香港金管局據報亦要求銀行深入匯報對內房企業的風險敞口，瑞信和瑞銀亦傳聞已不接受多家中國房地產公司美元債作為貸款抵押品。但在本週後期，房企融資環境將逐步解凍的報導提振了市場情緒，負債累累的恒大集團勉強躲過了另一次違約，在寬限期結束前支付了未付利息，市場相信中國政府將會有實質舉措協助解決內房帶來的經濟危機，受到有關消息帶動，港股亦錄得一定程度的反彈，滬深300指數在一週內上升了0.95%，而恒生指數也收高1.84%。下週，中國將公佈零售銷售、工業生產和固定資產投資等數據。

哪些工種、省份缺人情況較嚴重？

目前加拿大的醫護行業、科技業以及餐飲業工作空缺最多。早前溫哥華就有餐廳以50,000加幣年薪招聘洗碗員工。事實上溫哥華所在的卑詩省 (British Columbia) 的餐飲業有多達13萬個空缺職位，比起疫情前的多出超過一倍。省內九成食肆都表示需要增加人手。至於另一港人移民熱門城市多倫多所在的安大略省(Ontario)的職位空缺按年急升3成5，有多達316,000個空缺職位，當中醫護行業的空缺最多，達38,000個，餐飲業和製造業緊隨其後，分別有29,000及24,000個空缺。建築業亦有大約21,000個空缺。安省的勞工部長已要求聯邦政府增加吸納技術移民的安省提名計劃 (Ontario Immigrant Nominee Program)配額一倍，由9,000增加至18,000個。

加拿大護理專才需求龐大，如果之前沒有相關經驗但想投身護理界的話可申請入讀當地為期約一年的醫護助理證書課程，畢業獲取專業資格後即可求職。

就著選擇何種基金的抉擇，我們認為無非是圍繞三個維度進行，分別是選市場/主題，選時間和選人。三者之中，我們認為人的因素是最為重要的，市場/主題次之，而擇時在長期來說，則最為次要。
就著人的因素，和我們在買股或債時相當看重管理層的誠信和執行力一樣，在投資基金時，我們也相當看重基金經理的團隊能力，和分析基金經理所以能跑贏市場的原因。一般來說，我們對於新興市場，更喜歡使用主動式管理的基金，因為我們相信在新興市場，由於種種原因，市場效率相對差於成熟市場，主動式管理具有較大跑贏市場的空間。而我們看一個基金經理，往往會看其憑甚麼去跑贏市場，或有甚麼獨特的優勢。是研究深度較深？還是有獨特的人脈網絡？還是對市場有不同於常人的理解？這都是我們所關注的東西。
就著市場及主題的因素，我們認為也是相當的重要。選對了人，在壞的市場表現也不會太壞，但如果更是選對了市場及主題，則無疑是錦上添花。就著市場及主題的選擇，我們主要是基於對宏觀經濟的判斷及行業結構趨勢的分析，如果要展述恐會過長，故此要另文再說了。
而就擇時，我們認為對長遠投資影響是最少的。擇時是在和市場博奕，是在賺對方是傻瓜的錢，如果不是認為自己對市場認知遠超他人，我們認為靠擇時賺錢是最為不可靠的。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年11月9日